公司预计溢利同比增长90%+
公司公布1H24 正面盈利预告，预计1H24 收入增速不低于55%，集团溢利增速不低于90%，均超市场及我们预期，因国内及海外市场均超预期快速成长。我们认为，公司现阶段海外市场开拓趋势持续强劲，搪胶、积木等品类多元化拓展不断突破，后续成长势能强劲，上调盈利预测及目标价。
关注要点
1、国内增长逆势提速，品类突破助力IP势能进一步提升。继2023 年末上线搪胶系列后，公司1H24 首发积木等新品类，MEGA、衍生品等亦快速推新。
在新品类成功培育的带动下，Q2 国内销售增长进一步提速。其中，成功的品类拓展持续提升IP势能，我们预计有望助力公司会员数快速增长；同时，考虑新品类单价较盲盒普遍更高，我们认为亦有望带动客单价的进一步提升。
2、海外重点市场持续突破，带动增长势能持续强劲。根据公司官方账号统计，1H24 公司海外新开店数约20 家。泰国市场6 月新开曼谷小野快闪店，作为泰国的第6 家店首日营收近500 万元表现强劲，泰国官方授予LABUBU“神奇泰国体验官”称号，推动中泰潮流文化互动。欧美市场，6 月新开英国牛津街三号店，同样吸引大量当地客流；此外，美国市场IP运营、门店设计等团队负责人近期陆续就位。我们认为，重点市场的突破有望辐射所在文化圈，带动周边市场成长长期，本土化运营的持续推进亦为公司长期海外发展夯实基础。
3、区域及产品拓展下，毛利率、净利率有望取得双升。考虑到毛利率更高的海外市场占比提升，以及新品类成功培育带动外采产品销售占比下降，我们预计1H24 公司整体毛利率进一步得到优化。此外，海外市场收入快速增长有望摊薄刚性费用，带动海外经营利润率同比、环比均持续向好。
盈利预测与估值
考虑到品类拓展下国内店效持续向好，海外重点市场旺销、向外辐射，成长有望提速，我们上调2024/25 年经调净利预测13%/14%至19.8/25.8 亿元，当前股价对应2024/25 年23/18 倍经调整P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，上调目标价9%至50 港币，对应2024/25 年31/24 倍经调整P/E，有33%上行空间。
风险
海外拓展不及预期，供应链风险，市场竞争，热门IP依赖，政策监管风险。
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