3月28日中午，心动公司 $心动公司(02400)$ 交出了下半年成绩单。
虽然月初的盈利预告让市场早有准备，但实际数据还是有点"高开低走"的意思
游戏业务确实猛，但TapTap表现没惊喜，净利润达标还是靠"场外援助"。
咱们今天掰开揉碎了聊，这家公司现在到底值不值得跟？
一、股价先跌为敬，市场在担心什么？
在财报发布前，心动市值180多亿港元。按机构预测的2025年增长（收入+25%、利润+45%），对应市盈率已经冲到15-16倍。
要知道港股游戏股平时也就10-15倍估值，除非遇上爆款周期。
但今年心动手里能打的牌太少了：去年《麦芬》《心动小镇》两连爆，今年只剩两款自研游戏，还有个续作炒8年前的老IP。
更扎心的是，这次净利润达标主要靠财务操作。
赎回可转债省了5000万利息，实际经营利润反而没达标。
现在跌到160亿港元市值，相当于给市场泼了盆冷水：故事再好，也得看手里有没有真家伙。
二、游戏业务：高光背后藏隐忧
先看亮眼数据：下半年游戏收入27.8亿，同比暴涨71%。
《出发吧麦芬》和《心动小镇》这对"王炸组合"功不可没。
特别是《心动小镇》，作为主打社交的模拟游戏，DAU（日活用户）数据相当能打。虽然3月份iOS排名有点波动，但这类游戏本来就是"长跑选手"，运营跟上后还能回血。
不过问题也很明显：
①新作断档：去年发了两款自研，今年计划减半。续作《仙境RO守爱2》要唤醒8年前的老玩家，难度堪比让中年人重回网吧通宵。
②出海变数：《麦芬》在日韩刚上线就撞上同类竞品围剿，能不能复制港台地区的奇迹还不好说。
③收入注水：上半年2亿流水递延到下半年，这种会计操作像是提前透支了增长。
三、TapTap：佛系赚钱急死股东
这个被寄予厚望的游戏社区平台，下半年表现只能说"差强人意"：
用户数据上：国内月活涨了，国际版因为印度用户流失先跌后稳。靠《心动小镇》带了一波流量，但增幅没达到部分人的高预期。
商业化上：单用户广告收入和去年持平，公司明显在刻意控制变现节奏。不过随着用户基数扩大，广告市占率倒是悄悄爬到了行业前排。
新功能上：上线AI问答模块Deekseek，算是给平台粘性加了道保险。
最让市场心痒的是政策红利：
国内对苹果税的调查，让不少人幻想TapTap能在iOS系统直接下载游戏。
但现实点看，这种涉及平台利益的大事，没个三五年博弈根本搞不定。现在股价里提前押注的预期，可能得用时间换空间了。
四、盈利真相：抠出来的利润能撑多久？
表面看净利润8.9亿达标了，但细看成分有点"水分"：
财务技巧：赎回可转债省下的利息占了利润的5%，这种操作不可持续。
成本控制：自研游戏占比提升降低分成成本，但海外发行又给渠道商送钱（Google Play等抽成30%起步）。
服务器优化倒是真省钱了，TapTap毛利率因此提升。
费用后置：去年给新游戏砸的营销费，今年不用再花同等力度了，算是被动降本。
现在机构预测今年利润能涨45%，基本是线性外推的结果。
但游戏行业哪有什么线性增长？要么得再憋出个爆款，要么得指望TapTap突然开窍狂赚广告费。
五、现在能抄底吗？算笔明白账
按中性估值算，分析师给的心动的估值中枢是140亿港元。现在159亿的市值，相当于留了14%的缓冲垫。
要不要进场得看两个信号：
游戏方面：今年两款新作能不能超预期？特别是海外市场，《麦芬》在日韩的成绩4月份就见分晓。
TapTap方面：能不能蹭上政策东风？比如和手机厂商谈预装、跟苹果掰手腕拿到特殊权限。
短期看，上半年可能还有波机会，毕竟《心动小镇》还在上升期，暑假游戏旺季也能带量。
但到下半年，如果没新爆款接力，股价压力就大了。
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