一句话解释市场疯，读书是为了让你心平气和地直面**。 一句话解释特朗怂，健身是为了让**心平气和地直面你。 老特以一己之力，硬生生把掼蛋的桌子掀了，改成炸弹斗地主，以一敌众。但打过斗地主的都知道，炸弹不是这么出的。因为炸弹出之前最具震慑力，对手不知道其威力，不知道何时炸，不知道在哪炸，会有所顾忌。而最尴尬的是，炸弹出了，手握小杂牌在风中凌乱，还轮到下家出牌了。上周，波音证实：中国已停止接收波音飞机；上周，我们调减好莱坞电影进口；上周，欧盟对苹果和Meta处以共7亿欧元罚款；上周，又有11州起诉特朗普政府关税政策。特朗普的支持率已经来到45%的新低了。于是上周，特朗普聊了沃尔玛，家得宝，塔吉特之后，怂了，突然对中国示好，对鲍威尔示弱。道理很简单，这些零售巨头是连接选民与中国商品最前线。于是，美股又活跃了起来，上周纳斯达克综合指数涨了6%+，标普500指数涨了4.5%+。但越来越多的机构变得谨慎，就像走进了遍地碎玻璃的房间，最好的办法就是保持不动，寄望灯能重新亮起。毕竟亲历了他短时间内数次横跳，大家想明白一个道理：人可以决定自己未来四年怎么做，但无法确定自己半小时后怎么想。真是能战胜丫的，只有半小时之后的他。 目前中美股市都有各自的达摩克利斯之剑。不同的是，美国是悬挂在头顶的美债，我们是握在手中的ETF。还有传闻说老特的海湖庄园协议能把美债赖掉？你看看美债的结构就知道，美国投资人占大头的（如图），所以不实际。 同理，中概股退市也是多虑了，美国投资人也是占大头的。最近投行杰富瑞，资管巨头骏利亨德森都在聊减持美股，增持欧洲中国。上周调查显示，有意减持美股的全球基金经理创下2001年来最高记录。 再看A股，从2020年10月全市场ETF总规模首次突破1万亿大关，到2023年8月突破2万亿，经历了近3年时间。到2024年9月爬上3万亿，经历了13个月时间。到本月，站上4万亿规模，只用了

上周突然发现，特朗普就是巴菲特口中的市场先生。市场先生是个疯子，有的时候他会异常低落，有的时候他又会相当狂热。这其实正是你低买高卖的好机会，但是非常不幸的是，我们的情绪也会被市场所传染，导致我们跟他低落和狂热，甚至比他更低落和更狂热。所以最后反而亏钱。 咱们捋一下时间线，上周一小长假回来，特朗普已经开启了“征关之治”，税率是34% VS 54%。面对已经暴跌两天的美股，港A股只能补跌。当天沪深300，恒生指数，恒生科技，科创50，创业板ETF，中证1000都出现历史性暴跌。这明显是情绪带动的流动性冲击了，因为和贸易战没关系的也都在跌。甚至收盘后特朗普立刻跳出来说，有人不听我的，搞反制，是不是跌得很惨。咱们的反馈是：老弟你要这么说，咱得唠一唠。周二，A股各大ETF疯狂放量，8只受GJD青睐的ETF成交额达到了1050亿元，创有史以来单日成交额第三高。百余家公司宣布回购增持计划，包括中国石油、中国铝业、中国海油、中国石化、美的集团、贵州茅台、国泰君安、京东方A等多家龙头上市公司。央行明确无限弹药支持汇金。美股这里倒是人心惶惶，瑞银预计关税或致苹果最高端iPhone加价近三成，美光科技将从4月9日起征收关税相关附加费。特朗普还威胁台积电不在美建厂就加征100%关税，喊话欧盟必须购买3500亿美元的美国能源才能获得关税减免。想起基辛格说的，做美国的敌人是危险的，做美国的朋友是致命的。 4月9日，周三，特朗普在我们开盘前宣布提高关税。税率来到了34% VS 104%。中午12点关税即时生效。盘前恒生指数， $南方恒生科技(03033)$ ， $小米集团-W(01810)$ ，阿里，美团，京东，网易，理想汽车，快手，携程，比

上周，美国“对等关税”落地了。美国有1.3万个商品类目代码，200个贸易伙伴，也就是有260万个不同税率，我很好奇他们要怎么实操。还是我们简单，划一加征美国34%。生动诠释了“但凡能动手，绝不瞎逼逼。” 上周的市场就很能看出熊市思维和牛市思维的区别。上周四特朗普超预期关税政策出来之前，A股成交量时隔50个交易日后首次跌破1万亿，都趴着等。但当晚美股收盘，纳斯达克和标普500都是涨的，狂欢到最后一刻。同样一声爆炸，有的人：枪声？炮声？趴下！有的人：鞭炮？烟花？看看，再被打趴下。仅从这一细节看，美股还有继续下探的潜力。 接下来两个交易日，美股遭遇血洗。标普500大跌10%+，纳斯达克综合指数大跌11%+，META， $台积电(TSM)$ 大跌13%+，英伟达大跌14%+， $苹果(AAPL)$ ，特斯拉大跌了15%+。 目前交易的是恐慌，是加拿大欧盟中国的反制，什么时候美股市场开始交易衰退预期了，可能就接近尾声了。从数据上看，对冲基金最近抛售的全球科技股创出近五年来，按周算，第二高（美股科技股占净抛售的75%）。其中有一大块是被美国散户接盘了，目前美国个人投资者入市的比重已经是历史最高值。也不知道是偶然的凑巧，还是宿命的必然，此前美股也经历过两次“散户多了，美股就崩了”的剧情。 聊两句美国关税，杀伤力还是挺大的，对我们的总关税可能已经提高到65%以上，对欧盟、日本、韩国、越南等多国加征20%-46%不等的关税。此举是美国一挑全世界的贸易战了，清单涉及185个国家，2.3万亿美元的进口商品，占美国进口的70%以上。上周四，A股算含蓄，中证1000微跌1.1%+，创业板跌1.79%，沪深300，科创50微跌，港股就正面迎接风暴

先说结论，上周恒生科技持仓体验不太好，没啥坏消息，属于涨多了回调，牛市多巨阴，正常，每周都涨才是不正常的。 其实雨不大，是天色渐晚，是脚步变慢，是诸多遗憾，是忘了带伞.... 最近大洋彼岸不太平。总结下来就四点，特朗普的不确定性让美联储担忧，特朗普的不确定性让欧洲担忧，特朗普的不确定性让美股投资者担忧，特朗普的不确定性让港股投资者担忧。 上周三，美联储维持利率不变，鲍威尔强调，特朗普的关税政策，正在影响着通胀预期。解读下，在鲍威尔看来，不确定性来自特朗普的关税政策，不知道他到底加多少，也不知道其他国家会怎么应对（BaoFu）。同一天，特朗普在社交媒体上喊话美联储应该“做正确的事”，称降息会好得多。 特朗普说不再给欧洲盟友提供免费保护后，欧洲这里也是前所未见的，与美国在财政上步调出现了大分歧。连德国都要赤字扩国防开支了。欧盟委员会上周公布《欧洲防务白皮书》和《欧洲重新武装计划/2030战备计划》，制定5-10年计划以取代美国在北约的地位。超过8000亿欧元的防务开支，计划只买“欧盟制造”，把英美都排除在外。同时重拳砸向硅谷，欧盟委员会对谷歌提出反垄断指控，又要求苹果“拆墙”，允许第三方在其平台上开发创新产品和服务。 美股这里，越来越多的市场人士担忧特朗普团队正在故意人为制造一场衰退，逼迫美联储降息。财长贝森特说：美国经济现在处在一个排毒阶段，无法保证不会有经济衰退。美商务部长：特朗普的政策就算真把经济打入衰退也是值得的。明牌了？不装了？ 上周五港股一跌，市场又突然想起特朗普关税的不确定性了。资金是拥抱风险的，但讨厌不确定性。（风险是知道会发生什么，只是发生的可能性是随机的，比如扔骰子；不确定性是不知道将会发生什么。）目前，港股10家龙头的市值占比28%，已高于美股七小强，但盈利占比仅为18%。横向对比下，目前美股七小强的市值占比约26%，盈利占比21%。目前哪边的性价比更高？

先说结论，上周五港A没啥利空，就是短期情绪起猛了，容易眼前一黑。 极致的火是三昧真火，极致的水是什么？是上周行情。如果不算上周五，市场一片繁荣景象。沪深300，中证1000，A500ETF，创业板ETF都在创近期高位。就算美国传出正草拟更严厉的对华芯片管控措施，科创50，半导体ETF上周初都没跌。因为金融时报说：华为已将AI芯片良率提升到了40%，于是上周初市场把制裁当成国产替代逻辑的利好来解读了。短期情绪确实起猛了，明显的特征是AI板块成交额接近历史高位，TMT板块在A股的成交额占比也到了44%的历史顶部区域。整个二月看，成长和价值之间，收益差出近15个点，这很不正常。如果用狼人杀来形容，市场看到此起彼伏的爆狼式发言：“我是一头村民！”资金相视而笑，默契地抱团，投出自己的选票。直到“天黑请闭眼，业绩回验”之前，情绪决定了涨跌。就算知道许多公司股价超过了现阶段基本面的支撑，但能超出多少？能维持多久？这是一门玄学，只能通过控制仓位来应对。斩钉截铁说能涨或要跌的，要么是神，要么是神经病。还有些股票，利好利空取决于审美，就更难预判了。比如寒武纪上周发了业绩快报，说是利好吧？可她净亏损4.4亿；说是利空吧？可她营收同比增长了66%。 港股也是，除了上周五，过去几周 $安硕恒生科技(03067)$ 的每一次下跌都能强势反包回去。两周之前是DEEPSEEK概念略显疲态，阿里巴巴业绩接力。上周是外资获利了结，南下资金接力。以上周四为例，港股成交额4065亿，近期最高，其中有2037亿港元是南向资金完成的，一半的定价权，猛！纯消息面看，好消息也多于坏消息， $小米集团-W(01810)$ 双Ultra炸场，地表最强豪车53万开卖

卖飞是什么感觉？做个类比： 我以为咖啡店员会问我：“要不要杯垫？” 但是她说的是：“祝您有愉快的一天！” 我脱口而出"不用，谢谢。”然后转身离开。 都知道投资要高抛低收才能赚钱，但涨的时候都是利好，跌的时候全是利空，奈何？上周五，英伟达一夜蒸发了一万亿人民币市值。反观恒生科技，阿里巴巴上周继续领涨，好消息也是此起彼伏， $阿里巴巴-W(09988)$ 2025财年Q3营收2801亿元，超预期。电商全面向好，AI收入连续六季度三位数增长。哔哩哔哩Q4营收77亿，大幅增长19%。百度2024年报出炉，净利234亿增长21%。百度搜索灰度测试接入DeepSeek。小米YU7曝光，续航里程最远可达820公里。腾讯将元宝、QQ浏览器、搜狗输入法、ima汇入CSIG，构建AI新矩阵。也有逻辑说利好兑现，离场。但看外资，桥水基金等多家对冲基金近期增持中概股，美银月度调查：全球基金转而看好中国，对恒生指数的信心比肩纳斯达克综合指数。欧洲股神安东尼·波顿建议逆向投资者卖出美股，买入中国股票。投行也纷纷看好中概互联网，连一直看空的摩根士丹利都预计中国股市涨势可持续。扪心自问，外资在重估中国资产，咱却在估？合适吗？ 如果非要说有啥隐忧，这波行情主要是国内游资与国际游资带起的狂欢。先说A股，小票涨的多，大票涨得少。中证2000已经再度超过了10月8日的位置，中证1000，科创50ETF也已经临近高点。二月以来高估值的亏损股指数涨了10%+。做价值投资的同学就比较郁闷，沪深300ETF周涨幅1%，中证A500ETF周涨幅1.45%，上证50ETF周涨幅不足1%，远远落后。中证红利ETF与红利低波ETF的周线都是跌的。游资炒作最怕透支情绪，举个例子，上周《哪吒2》登顶全球动画电影票房榜，好消息！但你看光线传媒上周五收盘比

2024年是自陆股通开通以来外资首次净流出的一年。尽管8-10月外资明显流入800多亿人民币，但第四季度却净流出1300亿+人民币。对港股A股的持仓体验，一开始是站在城墙上看着外资千军万马涌来，突然就发现城墙外空了，不是撤兵，而是搬来红衣大炮开门轰了。 上周，毫无征兆地，美国国防部把腾讯，宁德时代和100多家公司列入1260H清单（CNC黑名单）。同样令人意外的是，懂王“炮火”还对准了盟友。北起吞并加拿大，名字都取好了，就叫“美国湾”；东到丹麦的格林兰岛，南至巴拿马运河都提出了领土要求。突然想起王者荣耀的经典一句，队友祭天，法力无边啊？！！ 第一虽然是倒数，逆风开局才是男主？ 横向对比互联网或中概股，阿里，中芯国际，网易，拼多多，京东，携程等，腾讯开年的表现都在车尾。上周，腾讯跌了10.77%，唯一的难兄难弟应该是 $美团-W(03690)$ 了。腾讯和 $宁德时代(300750)$ ，这两家一个搞互联网一个搞新能源，能和军工扯上神马关系呢？提供微信聊天软件和备用电池吗？美国的情报能力有多强，是个人都知道。既然不蠢，只能从“坏”来解释了。这两只股票，一个是港股的顶梁柱。一个是A股创业板的定海神针。对这两动手会对中国的资本市场造成什么影响，不言而喻。进一步说，上周科技界的春晚，美国CES展开幕以来，处在话题C位的，是中国发布的DEEP Seek大模型。美国科技圈震惊的是：中美在AI的差距远比想象中要小得多。这当然和OpenAi遇到的瓶颈有关，也符合我们的风格，悄悄努力，惊艳所有人。对面很害怕我们又在悄悄憋大招，于是，宁可错杀 也不放过。这次矛头直指腾讯。但腾讯和字节的TIKTOK不一样，他在美国本土是没有业务的，

上周二，A股创下近年来最差年终表现；上周四，A股又创出数年来最差开年表现。上周表现最好的是周三，不开盘。整周看，中证红利ETF周跌2%+，恒生科技周跌3%+，这些都算含蓄的。上证50周跌4%+，沪深300跌幅5%+， $科创50ETF(588000)$ 周跌7%+，创业板周跌8%+，中证1000周跌8%+，中证2000周跌近9%。至于原因，肯定是有不怀好意的小作文，被辟谣了就不赘述了。投资市场就是这样，有人被跌跑，更多是被吓跑的。 莎士比亚有句名言叫「凡是过往，皆为序章（What's past is prologue）」。很多人误读成：过往的序章已翻篇，我们要往前看 —— 错了。不论是英文世界的用法，还是人家莎士比亚的原意，这句话都是：过去决定了现在。你不可能放下历史包袱想做什么做什么，往往是你的历史决定了你能做什么。 经历过2024年1，2月的流动性枯竭，股价无差别下杀的投资者心里都有一根叫“警惕”的刺。从今天往前看一周，PMI的数据不及预期。往前看三周，各技术指数都在横着耗时间，旗形整理出收敛三角形。这样的形态，一旦选择了方向，就会惯性向前走，只是不凑巧选了左。说不凑巧，因为最近的事实没变，只是叙事变了。说事实，1月20日川普正式就任是事实，3月5日我们召开重要会议是事实，在这两个提前知道的重大事实之前，机构们的叙事是：市场已进入政策真空期。十年期国债跌破1.6%是事实，悲观的叙事是：机构不看好经济。乐观的叙事是：股债收益差又降到-2倍，于是相比债，股票资产的性价比又变得性感了。11月和12月的经济数据和业绩显示，经济复苏依旧不太顺畅，这是事实，偏悲观。乐观的叙事是：能倒逼政策加码。上周四，7家券商获批参与第二次互换便利，合计达1050亿。上周五，以旧换新加码到手机，平板等，

今年1月2月港股A股均遭遇流动性危机，笔者逐步加仓，确实加在了低位。当时心态是：《仓位已上，账号已忘》 但5月后居然没减仓，错过了锁定利润的良机，可惜，认知不够。唯一值得安慰的是：也没加仓。当时心态是：《巴菲特来了也要变成韭菲特？》 9月初是A股最绝望的时刻，我竟然在反弹前夕减了5%的仓位，可惜，认知不够。当时心态是：《绝望的不是黑暗，是望不到的彼岸。》唯一值得安慰的是及时认错，并在9月末把仓位满上了。当时心态是：《走出雨季的不是伞，是不怕淋湿的自己》，最后的加仓，总体浮盈。但10月8日后居然没减仓，又错过了锁定利润的良机，可惜，认知不够。 任何人都不想要痛苦，但痛苦有很重要的意义。因为身体的痛苦，我们意识到生病并善待自己。因为心灵的痛苦，我们才有机会顿悟。世间上所有的生物都能感受到痛苦，但有一种痛苦只有人类能感受到：意识到自己犯下无法挽回的错误，才惊觉自己“本可以”。但人也恰恰因为这一点而伟大，为了犯错而感到痛苦，才有可能从错误中学习，汲取前行的力量。这当然不是一件容易的事，就像法国思想家帕斯卡说的：我只能赞许那些一边哭泣一边追求的人。 时间不是解药，但解药都在时间里。 过去的一年不容易，消

虽说早睡早起身体好，可是晚睡晚起心情好啊!上周，纳斯达克指数首次突破2万点，特斯拉、谷歌、亚马逊、Meta、奈飞均刷新历史新高。科技股继续高歌猛进， $谷歌A(GOOGL)$ 整出了量子芯片，苹果据报与博通合作，开发AI芯片，台积电11月销售额同比增长34%。纳斯达克这一波长牛从2009年算起，16年16倍。其中估值涨了一倍，业绩涨了八倍，年化13.8%。估计这就是我们期待的长牛吧。 天体物理学家有个说法：你不需要活到能跟踪一个星星的一生那么长，也能知道星星的一生是怎样的——因为宇宙中有各种年龄的星星。股市也是如此，你不需要完整走完一个周期，也能知道所在周期的位置。如果看好纳指，那么保持耐心，美股这波长牛出现过多次回撤，最近的一次是2022年，30%的跌幅。 还有个思路，是找到中国版纳斯达克。粗浅理解是立足珠三角的高端制造，新质生产力代表的创业板+立足长三角的芯片半导体代表的 $科创50ETF(588000)$ +辐射全国的互联网科技公司，包括 $腾讯控股(00700)$ ，阿里，美团，拼多多，京东，百度，小米， $携程集团-S(09961)$ ，蔚来，小鹏，理想等。从估值看，目前都还在地上趴着。   电梯从不焦虑，它知道起起落落都很正常。上周恒生科技ETF大起大落，背后是中外资的博弈。整个11月，外资净流出中国75亿美元，但南下资金净流入港股160亿美元。如果把以上趋势翻译成对话，那就是外资说：你们不懂经济。内资说：你们不懂中国。外资的担

藏传佛教有一种特别的仪式，叫“坛城沙画”，喇嘛们把各种颜色的名贵矿石磨成细沙，再用细沙去绘制精致复杂的图样，花几个月的时间才能够画好。但是绘制完成之时，整个坛城就会立刻被毁掉，所有的细沙扫入河流当中，因为整个仪式是为了让世人感悟世事浮华、转瞬皆空。《红楼梦》就是曹雪芹的“坛城沙画”。前面的描述越鲜活，越美丽，越动人，都是为了最后的一把抹平，才显得更加惊心动魄。我最近几周也在思考，今年1-9月买的 $腾讯控股(00700)$ ，拼多多， $恒生科技ETF(03032)$ ，中证1000是“坛城沙画”吗？ 上周沪深300，上证50，科创50ETF，创业板ETF，中证500，中证2000， $传媒ETF(512980)$ 均出现低开高走，但周中期缩量调整，市场尚观望情绪浓厚。彭博数据显示柏瑞沪深300ETF上月净流出190亿+，与创业板ETF、华夏科创板50ETF一起迈向记录最大净流出。尽管A500基金已经突破100只，但海通证券统计，10月18日至11月22日，A股全部股票ETF累计净赎回约为452亿元。外围也不平静，上周我们居然同时收到两任美国总统的威胁。拜登政府可能将多达200家中国芯片公司列入贸易限制名单，特朗普威胁对中国所有商品额外加征10%关税。 不得不说，特朗普的影响力远超过去几届总统，任期还没开始呢，恨不得把在任总统扒拉开，提前开整。上周美元指数都冲到107.5了。客观评价，目前的强势美元对中概股有压力，但也是美国不想看到的。逻辑是这样：市场对美国经济的积极预期，刺激美元强势了，但强势美元不会推动美国经济改善。过早过猛兑

先聊聊最近很火的某外资每周谈，根据笔者过去两个月认真做的笔记，可以预判未来一个月的结论都将一样：“情况边际改善，外资尚在彼岸，未来边走边看。”所以盯着结论看没有意义，结论就像一双直的筷子，没有变，变的下面每周在转的“盘子”。目前“盘子”中看到的是，一些外资认为财政部的“十万亿”化债方案完全没有乘数效应，只是会计上的转账而已。但前央行顾问李稻葵有不同的见解：“地方债，对应大量应支付承包商、员工的钱。占GDP的10%。难怪消费者不愿意花钱——他们根本没有收到钱！所以化债就是经济刺激，有巨大乘数效应。”这里的重点倒不是谁对谁错，重点是确认了外资的态度：流水不争先，争的是滔滔不绝。过去两个月，外资净流入中国股市大约100亿美元，还算“讲道理”，未来如果政策继续发力，那么外资不怕买贵，还会流入。 但短期， $安硕恒生科技(03067)$ ，美团，拼多多，贝壳，网易，快手，bilibili只能正面迎接人民币贬值与外资冲击。尽管阿里巴巴、京东和小米公司上周二并称今年“双十一”的成绩是史上最佳之一，尽管腾讯三季报实现营收1672亿元，净利润为532亿元，同比增长47%，远超市场预期；尽管京东第三季度净利润同比增长47.8%；尽管 $网易-S(09999)$ 第三季度净利润75亿元；尽管哔哩哔哩上市后首次单季度盈利。股价却...持仓的感觉，像是参加骑野马比赛，我在马背上坚持着，有两个不同的裁判独立对野马和骑手分别打分。裁判对野马评价不错，现在就怕骑手被甩飞出去～～。 美股方面，冲高回落。标普500好歹也站上6000点新高后才微跌， $特斯拉(TSLA)$

先说美国大选，市场想到他能赢，却没想到他能赢得这么轻松，还拿下了参议院，并大概率拿下众议院。随之而来的是铺天盖地的“60%关税影响如何”的分析。先别被带节奏，竞选期间承诺的十里飘香就像热恋中人承诺的地久天长。等到一起过日子，选民才知道，爱是彼此凝望，而相处是看向共同的远方。特朗普竞选时把能用的好词都用了，又减税，又刺激经济，又降低利率，还提高关税，还能降低通胀？我上一次听到类似说法的是耶稣：“信我者，得永生。”未来能确定的是：不确定性在增加。这对 $安硕恒生科技(03067)$ ，腾讯，阿里，小米， $美团-W(03690)$ ，拼多多，贝壳，网易，百度不是好消息。上周五，财政部一揽子化债三箭齐发。6万亿+4万亿+2万亿！但中概股却有利好出尽的慌张。 聊聊美股，纳斯达克指数与标普500指数在美联储降息25个基点后继续创新高。上周英伟达超越苹果，重新成为全球市值最高的公司。因 $特斯拉(TSLA)$ 股价暴涨，马斯克身家上周三一晚暴涨209亿，继续稳居全球首富宝座。高通，ARM财报均超预期。值得留意的是，巴菲特还在减持苹果，现金储备创了新高。年初以来，伯克希尔持有的苹果股份从9.05亿股降至3亿股，直接少了快三分之二。过去几十年，不相信股神开挂的选手都挂了。年纪大了，巴菲特不会再公开看空了，但是仓位，就是他最好的表达态度的方式。 A股这里，三季报整体看，并不理想：全A剔除金融两油的净利润累计增速是-7.4%，盈利好转的是上证50指数和沪深300指数，而中证500，

最近上新的 $华润饮料(02460)$ ，地平线机器人首日表现抢眼，看到不少朋友吃肉，替你们开心。也有朋友问我打了没？确实，这个公众号创建初心就是推荐与复盘港股打新。但最近两年对打新不是看好，也不是看空，就是没看了。如果将投资经历具象化成人格。当年也曾追求刺激，每天以选妃的心态熬夜猎奇新股，三十倍杠杆上乙组，与不同的新股一夜情，掏空了身体却义无反顾，甚至有十月怀胎的新股崽。随着股海浮沉，最近只想安安静静地找三A四H平平淡淡过日子。从新股上市首日的涨跌幅比例来看，好日子可能快来了。在总体胜率超过六成之前，散户投资别轻信勤能补拙，避免弄巧成拙。 说回市场，上周英伟达、苹果双双创历史新高，上周四 $特斯拉(TSLA)$ 市值更是一夜暴增1万亿，早卖飞了，唉...恒生科技与中证500的波动却在明显收敛。最让市场犹豫不决的，应该是即将出炉的美国大选了。从目前民调来看，特朗普在7个摇摆州的票数，都领先于哈里斯。摇摆州之外，两党势均力敌。从贸易保护政策看，哈里斯上台会摔杯子，特朗普上台就掀桌子，后者更不友好，但反过来说，内需政策就更值得期待。回顾过去八年，特朗普上一个任期，是全面摩擦的开始，但中国股市涨了3年，拜登这个任期，虽然出口好了，但中国股市跌了3年。也有传闻，重要会议延期，就是为了先看看对方上什么人，再决定我们出什么牌。重点是应对通缩的决心不变，那么灯泡坏了可以点蜡烛，红酒塞子拔不出可以捅回去。 有个趋势值得留意。上周已有20只新的中证A500ETF指数上报发行。深交所截至9月末的ETF市值达8485亿，较年初增长了62%。其中规模最大的三只非货币ETF是沪深300ETF、创业板ETF和

投资，应该有贝叶斯精神。不是看自己坚信什么，而是随时把新的信息加入投资逻辑中，再考虑应该信什么。过去一年，笔者仓位逐步加到8成，最近一次不问价减仓是在9月20日，因为那天一早咱没跟着美联储降息，笔者感觉有点熬不住了，减了5%仓位，还集中减在地产股。现在回头看，一来一回股价差了一倍...伤！！！最近一次不问价加仓是9月27日，经历过周二，周三，周四突如其来的上涨，每天想的都是：在哪里减点仓位？周五，天没亮，梦中惊醒：这次不一样，应该把仓位推上去。政策利好的是A股，港股却先涨了，A股有机会补涨。当天9：31分就把仓位推上了9成。做个对比，之前加腾讯， $美团-W(03690)$ ，阿里，百度，中芯国际等是每周加仓，最近遇到拼多多急跌至100下方是每天加仓。熊市会让人变怂，因为最让人恐慌的并不是赔钱，而是不知道怎么就赔了很多钱。 但你说我就相信牛市来了吗？并没有。我只是觉得从目前情绪看，持仓一个月后，点位应该能比现在高。可以一个月之后再考虑是趋势反转了，还是继续熊市思维。笔者上次经历港股小牛还是在2020年最后几个月，现在仅存的印象是，浮亏到浮盈就跑，很爽。账户里面的股票数目越来越少，最终落了片白茫茫大地真干净！牛还在，股没了...最近笔者又减了点 $拼多多(PDD)$ 仓位，就发现一个情况，股价100以下，每次加仓都被打脸，总有更低价。股价130上方，每次减仓都被打脸，总有更高价... 短期是值得继续乐观的。先看内资，资管苦熊市久矣。挨打三年，赎回压力巨大。现在行情来了，啥，踏空了？对资管算不算灭顶之灾？外资在9月24-25号是踏空的，直到政治局会议之后，很多外资才开始认真重视中国资产暴涨的情况。一个明显的例子是茅台，海

美国8月核心CPI意外创下四个月来最大环比升幅，让交易员基本放弃了对联储会降息50基点的押注，降息25基点正在成为共识。坊间一直有个说法，“降息多牛市”，那是因为贴现率降低能放飞资产价格。但纳斯达克过去两年“加息也牛市”，说明利率不决定目前走势，无需过多期待。因为美股的结构变了，前十大市值从金融公司变成了英伟达，亚马逊，谷歌，META，特斯拉等科技公司，牛熊的关键转到了AI的变现。目前AI的发展是迅猛的，上周微软投资的OpenAI正商谈以1500亿美元的估值筹集资金，比起年初860亿的估值又上了几层楼。台积电8月营收成长33%，说明AI芯片需求坚挺。 但AI的落地就...上周 $苹果(AAPL)$ 在科技春晚上发布了Iphone16，3纳米A18芯片，快到没对手，牛！问题是，如果拿Iphone15和16给用户盲测，有多少果粉能感知到差异呢？如果感受不到，属于技术过剩，算力过剩吗？回想十二年之前，有位索尼工程师的丈夫在家抱怨说：“全世界都不知道索尼最高品质的液晶电视画面有多清晰，这个世界简直疯了。”而这位工程师的妻子反驳说：“我看你才疯了。家里的索尼电视，如果开最高清晰度来录节目，硬盘很快就满了，结果还是得用低画质模式来录。再说，看电视节目，低画质完全够了。你们弄的什么超高清画质，一点意义都没有！”也是在那年，索尼市场份额被三星反超。别误会，笔者并不认为华为的三折屏能撼动苹果，只是AI会由谁，在什么时候，以什么姿势落地，尚未可知。 说回美股，有些细节值得留意。看买方，巴菲特上周继续减持美国银行，套现2.3亿美元。自7月以来，伯克希尔哈撒韦已从美国银行套现71.9亿美元。巴菲特持有的短期美债比美联储还多。看卖方，瑞银策略师预计标普500指数将在一个月内从峰值至少下跌10%。并“战术性地看跌未来两个月

美AI浪潮继续翻滚向前， $英伟达(NVDA)$ 、 $苹果(AAPL)$ ，微软商谈加入OpenAI的新一轮数十亿美元融资。上周英伟达业绩亮眼，股价却雷了。营收300亿美元超出预期，还承诺回购500亿美元的股票，但周线却大跌7.73%。英伟达的第三大客户超微电脑“无法在规定的时间内提交年度报告”，股价盘中一度跌超27%，还被做空机构兴登堡盯上称其是造假惯犯。这似乎不是个例，全球1300多家半导体关联股相对7月初缩水了近一万亿美元的市值。英特尔正在研究方案应对史上最困难时期。上周谷歌，Meta，AMD周线都是跌的。 聊聊A股，中证A500指数将于9月23日正式发布，覆盖40万亿元。再回顾上个月跳过3000点的上证“收益”指数(000888.SH)。创新是不断，只是如果一家餐馆菜不新鲜，肉煮不熟，饭夹生，豆浆隔夜…那光靠改变套餐的组合是无法吸引客户的。好消息是，边际在改善。上周六大行市值（工行、建行、中行、农行、交行及邮储行）反超创业板。这是银行股的高光时刻，换个角度看，也是红利股抱团的节节败退。从一开始是红利就能红，后来不断缩圈，煤炭、有色、公共事业、石油、高速公路，纷纷抛锚。想象一下，上班高峰期，前后公车都抛锚了，只剩下这辆叫银行的车还能往前走，会怎样？“再往里挤挤...”于是，我们看到百业调整，作为百业之母的银行却一枝独秀。上周四，六大行跌幅均超4%，大家却喜气洋洋地迎接指数新低，毕竟全市场有4175家公司上涨。现在得出结论“一鲸落，万物生”，还太早。但确实有变盘的前奏，比如人民币兑美元突然冲到了7.09。比如GJD开始买中证500和中证1000。上周五更是因为传言央行要调降存量住房贷款利率，开启降息模式，两市放

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，政策调整的时机已经到来。谷歌，苹果，英伟达，纳斯达克，标普500指数的周线继续畅饮阳线。AI更是进入了“巷战”，AMD祭出49亿美元收购英伟达供应链上的ZT Systems。A股有段时间没聊了，主要是行情有点割裂。《黑神话：悟空》240万人同时在线，总销售额超过15亿，却只是在传媒ETF中激起了一天的浪花。科创50ETF中的半导体，都是具备全球市场竞争力的关键产业链上的关键公司，但在目前风险偏好下，市场只问盈利，只问分红，不问成长。上周沪深300，中证500，中证1000周线都是跌的。 上周称得上惊艳的就是银行股了， $工商银行(601398)$ 、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行股价再创新高。但有点奇怪，同样的标的，工商银行港股，中国银行港股7%+的股息，本周涨幅却放缓了，工商银行A股，中国银行A股5%的股息，周涨幅却更猛？背后有险资的发力。想一个问题，目前长期利率2.3%了，理财产品如何保证3%的收益？答案是拿稳定性红利资产当永续债来买，用5%+股息率来锁定利差。所以理财卖得越好，高息股就越有支持，这是典型的资金边际变化影响资产价格。 最近对中概股的持仓体验是：痛苦。表面原因是“天时”不好。比如上周欧盟对华电动车反补贴税落地了，比亚迪17.0%、吉利19.3%、上汽集团36.3%。只有 $特斯拉(TSLA)$ 被单独摘了出来，9%。深层原因是“人和”不行，过去几个季度，互联网VS其他行业，一直是一支独秀，业绩要么符合预期，要么超越预期。但股价却..... $唯品会(VIPS)$ 业绩符