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看上面一串文章，就知道我跟luminar很久了，算是写luminar投资文章最多的。
所以，这次的四季度报，我不敢懈怠——
除了看完luminar的简报，逐字逐句看完了zoom会议内容，甚至把我统计的luminar历年财务表现拿出来，老老实实把数据填了进去。
备注：感谢deepseek、豆包等AI工具，让翻译更便捷。
直接说结论，就是如果单看Q4，形势一片大好；
但如果看历年财务数据，会发现不确定因素忒多。
详细情况，我认为值得一说。
但说之前，还是要托付几句——
luminar并不同于我之前的大部分分析标的，因为ta自由现金流为负。
讨论luminar，要明白，这已经不是价值投资的范畴了。
虽然，某王姓老师说什么趋势投资，但其实，在我看来，就是投机。
讨论luminar，需要记住，我们讨论的与其说是价值，不如说是信仰。
这一点，尤为重要。
①
简单先过一下luminar的Q4——
营收：2250w美元，环比增长45%，同比增长2%；
毛利润：Q4按通用会计准则毛利润1250w美元，毛利润转正，相比第三季度的-1400w大幅改善；
现金流：年末现金及流动性2.327亿美元，自由现金流-6220万美元。
相比Q3，显然luminar争气了——
不再是我之前文章中说的“优等生连续多次发挥不佳”，怀疑到底是实力还是此次状态不好。
而这跟luminar的创业进程紧密相关——
1，与沃尔沃达成量产SOP，可以满足EX90的量产爬坡关键交付。
营收的主要动力来自于以沃尔沃为首的传感器销售增加。
备注：全年共计交付9k个，大部分交付给沃尔沃，而Q4就交付了4k个（占全年一半）。
2，商业模式精简：从多产品线转为统一开发Halo这一款产品
luminar之前有Iris、Iris plus、Iris+等多款产品并线开发，现在全部转为功能更为强大的Halo。
就像很多人会问蔚来汽车的李斌：
为什么做车又做手机，为什么有了蔚来，又有了乐道和萤火虫等多线品牌。
而且，这些还是在蔚来赔着几百亿的情况下做的。
这个问题其实非常难以回答，但如果放到当时的场景中——
比如在电动三傻刚起步，放眼望去，全国市场都是他们的处女地时，什么都想做似乎合情合理。
那，回到现在的场景——
电动车厮杀得哀鸿遍野，激光雷达的价格已经快要下探到10w以内的车型。
战线的收缩是没有充沛现金流的企业必须考虑的问题。
luminar此举的关键，和之前的裁员、外包都一样，就是降本增效。
好处是——
终止Iris plus的开发工作，让luminar挽回了部分损失，实现了Q4毛利润为正；
Halo已向客户交付样品，并计划于2026年底实现量产；
同时，如Austin Russel所说，Halo产品的单位经济效益会比Iris或Iris plus更好。
但难点是——
已经使用Iris并进入量产阶段的客户（只能在车型中期改款时过渡），还有那些达成合作还未使用的合作伙伴，是否能无缝衔接到Halo的产品上来。
3，与TPK合作启动新工厂，提升产能并优化成本；
墨西哥工厂进行了生产停工，库存传感器价格下调，直接创造了400w的毛利润，相当于四季度1250w毛利润的三分之一。
4，众所周知的，沃尔沃ES90成为第二款搭载luminar技术的车型
EX90产量持续爬坡，ES90计划于2025年底量产。
但在2025年全年，ES90的产量不会有大幅度的提升，像4月的EX90一样。
5，最关键的来了：luminar的自由现金流转正要到2026年
2024年末现金及流动性2.327亿美元，预计2025年在1.5亿左右。
要知道，luminar还属于创业公司，要不停融资来保证公司最后能走上“自造血”的阶段。
如果luminar要到2026年实现自由现金流转正，那么luminar的资金就必须跟得上。
于是，luminar会根据股权融资计划，每个季度平均发行约3000万美元的股票。
所以，当luminar公布Q4时，马上有不少人问我怎么看？
我就觉得这事儿不简单——
果不其然，luminar这几天又开始跌。
好处是，luminar的现金和流动性状况以及股权融资计划，能撑到2026年；
坏处是，现有的股东股票又会被再一次稀释。
如果你只是短期炒激光雷达的概念，基本上到这里就可以结束了。
②
然后，我们看下2025年的预期以及历年趋势表现——
2025年luminar预计增长10%-20%，传感器出货量增至3-3.3万台，相比去年的出货量增加3倍；
非通用会计准则下，每个季度的毛利润在-500w--1000w。
销售上去了，但毛利润还是在下降，这让投资者对luminar的信心减半。
很多人问为什么？
luminar官方的解释是非量产客户的传感器销售减少，以及轻微的关税压力。
不过我认为，和新能源汽车一样，激光雷达也在陷入价格战——
对比luminar和禾赛的历年营收与净利润增长率——
两家选择了不同的路径切入市场，但营收增长率一路下滑；
好在，通过降本增效，或者说增量降价保命等方式，净利润尽管都是负的，但能让所有的投资者看到徐徐上升的希望。
备注：禾赛早就实现了毛利率为正，并在Q4实现了净利率为正，但luminar仍均为负值。
略感欣慰的是，luminar在后续财务报告中，将用传感器出货量的指标代替前瞻订单，以便投资者更好掌握商业进展，这是一个负责的态度。
而luminar在2026年能给你看的大概就是这种【趋势的希望】。
当然，这种希望并不是空穴来风。
按照我前面所说，我把历年的关键数据都做成了表格——
毛利率、营业利润率、净利率尽管都是负值，但在上升；
销售成本、市场销售和管理费用、研发费用都在下降。
这种表现已经比过去几年要好了，只是，还需要更多的时间。
③
接下来，我们说下对luminar的判断与相关问题——
可以肯定的大背景是，自动驾驶是未来，主流车企也明确计划在2030年前将激光雷达标准化。
现在的市场分化为两个方向：高端市场和成本较低的大众化市场。
不用我多说，大家应该知道，这里面的代表分别就是luminar和禾赛。
而背后，也是1550nm和905nm之争。
前一阵，Mark Rober在youtube上有关激光雷达的视频挺火——
简单说，就是他测试了几种条件下，luminar的激光雷达和特斯拉FSD的对比。
结果，如上图所示——
激光雷达在极端天气和透明玻璃上完胜特斯拉。
要知道，Mark Rober在youtube上有6600w位订阅者！
这件事给我三条启示——
1，自动驾驶的技术之争最终胜出者会是激光雷达；
备注：之前有位王姓老师，又改口说AI带来算法迭代，所以否定了激光雷达，在我看来纯属无稽之谈，更像是自媒体，而不是投资人。
2，特斯拉坚守的FSD很难在中国打赢，拥抱激光雷达似乎只能是最终选择；
3，大厂的营销真的不懂用户，一位youtuber的一只视频远超大厂营销几年的推广效果。
当然，这只是视觉算法和激光雷达的路径选择。
选择了激光雷达，还是要回到我们说的波长之争。
luminar声称，为了满足高速公路速度自主性和最大安全性的需求，所以他们从芯片级定制组件开发到供应链开发以实现性能、规模和经济性。
这样的目的是为了实现1550nm的：
更远的探测距离（250米以上）、更高分辨率及全天候性能。
在当前的L3级别自动驾驶中，也许905nm已足够，但面对更复杂的场景，确实需要技术的突破。
我在几年前，就对高端和大众市场的分化有过判断：
luminar面向的是奔驰、沃尔沃、极星这种高端客群，以及商用货卡等刹车距离较长的客户。
但现在来看，还不够，需要加上时间的维度——
如果自动驾驶是未来，激光雷达是必然路径，那么最好的解决方案就必须是最好的技术。
没有人会因为加了安全带，而不要安全气囊或者不要防撞梁。
一种是以量取胜，价低者得，以快打慢，这确实很符合我们的国情——
无论滴滴、美团还是共享单车，多年来的路径依赖就是补贴抢市场。
而另外一种显然是以慢打快，但因为全球新能源车的卷度，以及自由现金流的减少，而不得不改变策略，走向更小、更快的MVP。
这边虽打得难解难分，一时看不出输赢。
但是，如果我们把目光放长远——
未来的自动驾驶到底需要什么，自有答案。
luminar现在的客户有：沃尔沃、极星、日产、奔驰。
——据电话会议说，他们没有丢失任何客户。
而luminar也会在2025年底前，将Halo的样品交给上面的客户手上。
总而言之，我对luminar最终的初步判断是——
值得期待，但需要时间。
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