乘枫破浪
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Luminar24年财报:重拾信心还是虚张声势?

有关luminar之前的文章,也许你也有兴趣:《马斯克错了,激光雷达才是未来!》《激光雷达百亿美金市场,谁主沉浮?》《luminar:穿越牛熊的割韭菜冠军……》《luminar:跌去近50%,我提了5个关键问题…》《luminar:越跌越买,静待黎明到来(上)》《luminar:越跌越买,静待黎明到来(下)》《详解luminar第三季度报:未来何去何从?》《详解luminar第三季度报:未来何去何从?(二)》《luminar23年财报:矛盾中隐藏希望?》《luminar Day:A New Era?新时代》《Luminar:详解特斯拉乌龙事件和2024一季度财报(最全解读)!》《Luminar:沃尔沃EX90的交付与Sentinel 软件推出的真正意义》《Luminar:让人失望的二季度报和上涨预期后移》看上面一串文章,就知道我跟luminar很久了,算是写luminar投资文章最多的。所以,这次的四季度报,我不敢懈怠——除了看完luminar的简报,逐字逐句看完了zoom会议内容,甚至把我统计的luminar历年财务表现拿出来,老老实实把数据填了进去。备注:感谢deepseek、豆包等AI工具,让翻译更便捷。直接说结论,就是如果单看Q4,形势一片大好;但如果看历年财务数据,会发现不确定因素忒多。详细情况,我认为值得一说。但说之前,还是要托付几句——luminar并不同于我之前的大部分分析标的,因为ta自由现金流为负。讨论luminar,要明白,这已经不是价值投资的范畴了。虽然,某王姓老师说什么趋势投资,但其实,在我看来,就是投机。讨论luminar,需要记住,我们讨论的与其说是价值,不如说是信仰。这一点,尤为重要。①简单先过一下luminar的Q4——营收:2250w美元,环比增长45%,同比增长2%;毛利润:Q4按通用会计准则毛利润1250w美元,毛利润转正,相比第三季
Luminar24年财报:重拾信心还是虚张声势?

腾讯2024年财报:抢占AI入口,舍我其谁?(中)

之前有关腾讯的文章,感兴趣的小伙伴可以看看:《“憨憨”的腾讯,背后是万亿的市值和伟大财富的增值!》《请收:一份有关腾讯的量化分析报告(上)》《请收:一份有关腾讯的量化分析报告(中)》《请收:一份有关腾讯的量化分析报告(下)》《腾讯:或已走出“黄金坑”》《腾讯2024年财报:抢占AI入口,舍我其谁?(上)》腾讯财报一出,大部分人都拿营收和净利润展开分析。但在我看来,这是片面的。无论比较同比还是环比,都只是近几年时间节点的对比。比如,如果只是比较23年和24年,腾讯表现良好,但这只是局部的视角。达里奥在《原则》中说,要看大的周期。所以,真正要看懂腾讯,必须要站在足够长的时间节点上。下面,我们就从第二个维度-成长性与收益性来进行详细解读。二、腾讯的成长性如果只是看柱形图,会觉得腾讯的营收以及净利润又创了新高——营收相比去年同比增长8.41%;净利润额外显眼,增长了68.44%!但看线形图,明显可以看出,腾讯的营收增长率逐年下降——从2022年到2024年,腾讯的营收增长率从双位数增长变成了不足10%。没办法,腾讯太大了!从2012年的438亿,到现在的6600亿,腾讯增长了15倍!但如果在未来十年,再增长15倍,达到万万亿,这不现实。不过,净利润的增长率让人惊喜——我们能看到一条陡峭的、近乎直线的攀升。但是,捉到麻袋——尽管相比去年增长68.44%,但不要忘了22年、23年的净利润增长率分别是-16.27%、-38.79%。所以,不是今年的腾讯多么多么优秀,而是前两年的数据太差劲。不可忽略的是,腾讯的净利润1940.73亿依然没有达到21年的2248.22亿的历年最高值。以及,从十年平均增长率来看,腾讯已从30%的高增长回到了20%的时代。所以,尽管净利润增长率增速不错,但依然难说是否后期会减缓。还是那句话,腾讯太大了。万亿巨轮的体量,让高速增长时代难以为继。除了图中所示数据,还
腾讯2024年财报:抢占AI入口,舍我其谁?(中)

腾讯2024年财报:抢占AI入口,舍我其谁?(上)

之前有关腾讯的文章,感兴趣的小伙伴可以看看: 《“憨憨”的腾讯,背后是万亿的市值和伟大财富的增值!》 《请收:一份有关腾讯的量化分析报告(上)》 《请收:一份有关腾讯的量化分析报告(中)》 《请收:一份有关腾讯的量化分析报告(下)》 《腾讯:或已走出“黄金坑”》 在今年1月份,腾讯上美国国防部黑名单时,我曾预言: 《腾讯:或已走出“黄金坑”》 而正如文章所说——想不到,竟然预言得如此精准! 看图说话,美国国防给了我们一次精准的抄底机会。 符合巴菲特老爷子说的:别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪。 不过,我得承认,这里面运气的成分占比不小。 对于腾讯,尽管我已经持仓多年,也是重仓躬身入局。 但客观来说,依然心生畏惧—— 因为腾讯太大了! 即便跟踪多年,也不敢说对社交、游戏、广告、音乐、支付、商务等等业务都了解得足够彻底。 所以,借着这次腾讯的24年财报公布,我们一起来深入看下腾讯: 一、竞争优势 腾讯的自由现金流在销售中的占比,常年在20%以上。 要知道,如果一家公司在这方面的占比在5%左右或更多,你就找到一个印钞机器了! 所以,腾讯的价值自然不必多言。 而24年我们可以看到—— 自由现金流占比相比22年和23年更进一步,达到了近40%,创历史新高! 腾讯的营业利润率在21年-24年间,可谓经历了大起大落: 21年的营业利润率48.49%,22年19.98%,23年26.28%,24年31.52%。 24年营业利润率持续回升,不过24年的营业利润率依然不及过去数年的平均值34%。 而毛利率40%以上是具备某种竞争优势的—— 纵观腾讯多年来的毛利率,是一直高于40%的。 同时,在24年达到52.9%,成为近8年以来的最高值。 而净利率均在15%以上,也证明腾旭长期以来的经营活动良好。 24年的净利率达到29.76%,尽管比去年高,但仍不及20-22年的30% 资产收益率均超10%,
腾讯2024年财报:抢占AI入口,舍我其谁?(上)

海上遗珠:中海油的管理与运营

有关中海油的文章,欢迎你补充阅读—— 《海上遗珠:中海油概述》 《海上遗珠:中海油的竞争优势》 《海上遗珠:中海油的成长性与收益性》 《海上遗珠:中海油的财务健康和营运能力》 在之前的文章里,我们已经说了中海油的基本盘。 但最让人担心的是【未知的风险】。 下面,我们从几个维度再看下中海油。 首先,是管理能力。 从报酬上来讲—— 执行董事薪酬143w高于中国石化112w和中国石油109-112w; 独立非执行董事60-101w高于中石油的60w(但没有完全披露); 副总裁127w低于中石化的156-161w,中石油的101-159w; 首席财务官48w,低于中石化财务总监163w,以及中石油财务总监157w; …… 管理人员的薪酬相对另外两桶油比较合理。 从领导人来看—— 公司的CEO汪东进,97年就在中国石油干副总经理,19年任董事长至今,具有丰富经验和专业知识的教授级高级工程师。 从基层干起来的CEO,而不是外派或者空降,也是加分项。 从发展思路来看—— 自2022年到2024年,一直的发展思路集中在: ① 增储上产 坚持以寻找大中型油气田为目标,夯实储量基础,加快产能建设,做大产量规模; ② 坚持科技发展创新 以创新驱动发展,加强关键核心技术攻关,为高质量发展提供科技支撑; ③ 新能源融合发展 加快培育绿色低碳产业,并加快油气产业与新能源融合发展; ④ 坚持降本增效 提升精益化管理水平,以管理提升助力高质量发展行稳致远; 公司的发展思路具备连贯性和一致性,相比每年都提出一个重大决定的企业,更具备长期主义的稳定性。 从经营环境的分析上—— 宏观环境 宏观经济变化(地缘冲突、贸易摩擦、全球经济复苏)会影响石油及天然气的供给和下游需求,从而使得公司业绩受到不利影响; 政策变化 中国外资准入政策目前已不再限制外资仅可通过合资合作形式参与中国境内的油气勘探、开
海上遗珠:中海油的管理与运营

海上遗珠:中海油的财务健康和营运能力

有关中海油的文章,欢迎你补充阅读—— 《海上遗珠:中海油概述》 《海上遗珠:中海油的竞争优势》 《海上遗珠:中海油的成长性与收益性》 梳理之前的文章,我们知道: 中海油未来市场供不应求,竞争格局具备垄断以及低成本优势; 在此基础上,还有不错的(周期)成长性和收益性。 不过,ta的财务健康如何? 我么一起来看看—— 流动比率整体>2,速动比率整体>1,证明企业短期偿债能力是没有问题的。 不过,流动比率和速动比率都呈下降趋势。 我们先不着急,看看现金比率—— 现金比率是呈上升趋势的,基本都在0.4以上。 备注:18年A股上市公司平均现金比率0.31。 要知道,速动比率是去除了存货的流动比率; 而现金比率是去除了应收账款的速动比率。 综上来看,中海油的短期偿债是没有问题的,下降的趋势虽然有,但看到更为严格的现金比率一直增长,所以不必担心。 然后,我们再看中海油的资产负债率—— 首先,中海油的资产负债率基本在40%以下,相比A股平均负债率在61%,以及另外两桶油的表现,可谓好多了; 其次,中海油的负债率还在逐年下降,证明财务持续健康。 备注:一般认为,投资对象的资产负债率长期保持在20%~50%应该是一种比较不错的选择。 然后,再看看中海油的企业类型—— 经营活动现金流量净额、投资活动现金流量净额以及筹资活动现金流量净额分别为:+--,且经营现金流>投资现金+筹资现金。 这说明,中海油确实是我们上篇所说的奶牛型企业—— 挣来的钱不断扩张,同时减债分红。 在此基础上,我们看下中海油的营运能力—— 应收账款周转率波动性无明显趋势,说明回款的情况不好不坏,相对比较稳定; 存货周转率提升,证明存货卖得更快了; 应付账款周转率无明显趋势; 固定资产周转率明显下降,证明固定资产利用率并不高。 总资产周转率无明确的趋势,但相比中石油、中石化是不及的。 备注:经搜索资料,发现这可能跟资本开支结构和
海上遗珠:中海油的财务健康和营运能力

海上遗珠:中海油的成长性与收益性

有关中海油的文章,欢迎你补充阅读—— 《海上遗珠:中海油概述》 《海上遗珠:中海油的竞争优势》 这篇文章,我们讨论中海油的成长和收益。 要知道,即便中海油具备某种竞争优势,但此后不再成长,或者只是纸面力量强大,并没有真实地赚到真金白银,对投资者都是很麻烦的。 所以,我们仍需深入研究。 在上面的表格中,我详细记录了中海油的营收(蓝色)和净利润(绿色),以及对应的增长率。 从图中的趋势来看,我们可以看到—— 1,在15-16年,以及20年,因为国际油价大跌,中海油明显不如从前,周期性非常明显; 2,但如果把周期拉长到10年,会发现中海油的营收尤其是利润最终都呈现出了周期性上涨。 3,中海油的营收增速从10年维度看在10%左右,但利润增速不可小觑—— 达到了300%以上! 当然,仅仅观测中海油是不够的。 为了获得更全方位的信息,我们需要对比另外的两桶油—— 上图中,如果只是从营业收入和营业收入增长率来看,中海油并不具备很明显的优势—— 三桶油的营收增长率差不多(均呈现周期性),但中海油的营收明显垫底。 营收上,中石化>中石油>中海油。 不过,若我放出下面这张图,阁下该如何应对? 三桶油的净利润对比就显然和之前的结论相反了—— 尽管中石化的营收高,但净利润并不具备优势; 而中海油在营收差距极大的情况下,却保持了快要追上中石油的净利润。 稍动脑筋,就知道这符合我们上篇文章说的—— 中海油具备低成本优势。 于是,我们迫不及待地要看看ta的收益了—— 在百分比利润表中,不考虑20年的油价大跌,中海油的—— 销售毛利率增加,管理费用占比下降,研发费用占比平稳。 备注:后两者占比极低,在2%以内。 而我如果对比中海油的费用率占比毛利润,即为了获取毛利润,大概需要多少的销售+管理+财务费用—— 会发现中海油这一项占比极低,从2018年的11.76%到如今的5%左右,可谓相当优秀。 同时,为了验
海上遗珠:中海油的成长性与收益性

特斯拉:可以抄底了吗?

有关特斯拉的文章,也许你感兴趣: 《特斯拉还会涨吗(一):全面了解特斯拉》 《特斯拉还会涨吗(二):特斯拉的竞争优势》 《特斯拉还会涨吗(三):特斯拉的成长性与收益性》 《特斯拉还会涨吗(四):特斯拉的财务情况和营运能力》 《特斯拉还会涨吗(五):综合判断》 从去年12月中旬的488到现如今的284,特斯拉股价已经快跌去一半。 高位持仓的人感受到了恐慌,手握现金的朋友们正摩拳擦掌。 而此时此刻,特斯拉和马斯克面对的不再仅仅是股价—— 因为众所周知的原因,马斯克过度干预政治,他及特斯拉正在遭受反噬。 “反马斯克”示威活动在全球爆发。 抗议者涌入特斯拉门店,阻挠他人购买特斯拉,鼓动他们抛售股票,卖掉汽车。 集政治和商业于一身的马斯克,尽管享有了政治的极大权利,却也因此丧失了极大的商业利益。 数据显示,特斯拉的销量在欧洲市场几乎是直线下降; 而即便在美国本土,去年第四季度和今年1月的销量也是分别下滑8%和10%。 不过,在中国,2024年,特斯拉的销量增长了8.8%。 但是,问下周边所有人—— 打算买新能源车的,谁还会买特斯拉? 比亚迪、华为智驾、电动三傻,还有异军突起的小米……几乎是形成了合围之势,让中国新能源车的战场,打得格外猛烈。 用川普跟泽连斯基的话说:(在中国)你无牌可打。 时至今日,特斯拉仅做了model系列的改款,仍未推新车; 而小米在su7上市不到一年,又祭出了Ultra。 2月份,特斯拉仓促推出通过视频数据投喂的FSD; 但中国车企开始了智驾平权(把高端车型智驾系统下放给中低端车型)。 即便是特斯拉早已谙熟于心的降价换量大招,也开始被国内“以旧换新”和“补贴”按在地上摩擦。 尽管如此,马斯克仍不死心—— 3月1日,他在X平台上说:“特斯拉未来五年利润增长1000%是可能发生的。” 遥想去年,在“WE,ROBOT”发布会上,马斯克向世界展示了Robotaxi和机器
特斯拉:可以抄底了吗?

元宇宙第一股Roblox:2024年财报解读(下)

有关Roblox的文章,也许你感兴趣: 《Roblox:未来的元宇宙想象还在吗 ?(一)》 《Roblox:未来的元宇宙想象还在吗 ?(二)》 《Roblox:未来的元宇宙想象还在吗 ?(三)》 《Roblox:未来的元宇宙想象还在吗 ?(四 )》 《Roblox:未来的元宇宙想象还在吗 ?(五)》 《元宇宙第一股Roblox:2024年财报解读(上)》 三 上回书说到roblox的“双边网络效应+高粘性”,很取决于流量,即用户的增长和用户的活跃度。 而根据2024年财报—— roblox平均每日活跃用户 (“DAU”) 为 8290 万,同比增长21%; 参与小时数为735亿小时,同比增长23%。 不过,四季度用户确实有增长不及预期的情况,导致roblox盘前市场一度恐慌到下泄30%。 好在最后收跌至10%,但仍反映出用户的增量就是roblox价值的命门。 备注:与24年Q3相比,24年Q4 DAU出现了明显下降。特别是在北美地区和其他地区,以及13岁以下年龄组中,下降率较为明显。 对于用户增量,做空公司Hindenburg之前也提过: roblox的DAU会存在一人多账号的情况。 但这并非roblox一家,而是互联网企业必然存在的情况。 我相信,最终的结果还是要看数据说话—— roblox的营业收入一直在增长,近两年还是保持在20%以上的增幅; 24年净利润相比去年有所收窄,且增速恢复正向增长率。 再看百分比利润表—— 销售毛利率极高,销售成本和管理费用近两年开始下降。 研发费用占比40%以上,只是24年(40.09%)相比23年(44.8%)有所下降。 这反映了 Roblox 在技术创新和产品开发方面的持续投入。 所以,研发费用居高不下在近两年不会有明显的改变。 再看roblox的资产负债率—— 长期高于90%,尽管24年有所下滑,但依然在97.09%的高位
元宇宙第一股Roblox:2024年财报解读(下)

元宇宙第一股Roblox:2024年财报解读(上)

有关Roblox的文章,也许你感兴趣: 《Roblox:未来的元宇宙想象还在吗 ?(一)》 《Roblox:未来的元宇宙想象还在吗 ?(二)》 《Roblox:未来的元宇宙想象还在吗 ?(三)》 《Roblox:未来的元宇宙想象还在吗 ?(四 )》 《Roblox:未来的元宇宙想象还在吗 ?(五)》 点开上面的文章,你会发现,有关roblox的系统分析都在2023年。 2024年,我几乎没有关注ta。 图片 原因有二: 一、roblox在我的整体投资金额中占比低; 二、我的投资策略越来越倾向于腾讯、苹果这种成熟且拥有稳定现金流的公司。 有关二的核心原因,是我终于想明白了巴老爷子说的—— 不要做“进两步退一步”的投资。 当然,详细的内容真的要单独写一篇说明,在这里不做赘述。 但,即便偏好价值投资如我,对roblox还是忍不住青眼有加。 原因可能是ta的自由现金流,抑或70%以上的高毛利。 至今,roblox净利润依然是负值。 不过,拥有同样毛利和现金流后来成为巨头的,美股还真有几个: 亚马逊、Palantir。 图片 如果,你对财报或者roblox有研究,那么很快就会明白: 为什么ta可以做到毛利率70%以上为正,净利润却为负。 也是因为这样的反差,让我想要探寻——这样的公司最终将走向何方。 一 首先,我们要回顾过去的文章,简要说明下: roblox到底是干嘛的? 非要概括,我认为roblox的商业模式就是腾讯或抖音理想的样子—— roblox搭了一个平台,一头是氪金玩家,一头是游戏UGC创造者。 在这上面,可以实现游戏与社交,也可以实现社交与电商,还可以有社交与广告。 如果你看过电影《头号玩家》,大概就知道了—— roblox就是“绿洲”的雏形。 “元宇宙第一股”并非浪得虚名。 无论是从未来市场空间,还是roblox2024年的财报中说的“市场份额增长”,robl
元宇宙第一股Roblox:2024年财报解读(上)

海上遗珠:中海油的竞争优势

上篇文章《海上遗珠:中海油概述》中我们说到: 中海油的主要业务是油气的开发、生产和销售。 从长期的市场需求上来看,石油供不应求; 从油气储量上来看,中海油足够干个十年二十年的,不必发愁; 从行业竞争来看,中国油气处于垄断地位,而且中海油还具备天然优势。 那么,作为人生赢家的中海油,运营得怎么样呢? 从自由现金流来看—— 除了2020年,中海油的自由现金流占销售收入占比均在20%以上。 要知道,占比5%以上,就等于找到印钞机了。 这足以说明中海油现金流的强大。 再看营业利润率、毛利率和净利率—— 不含2020年,中海油的营业利润率持续增长,从30%增长到40%以上; 除2020年,销售毛利率持续大于40%,并持续增长,证明具备某种竞争优势; 净利率持续大于15%,不含2020年,净利率也是持续增长。 于是,我们得到两个结论: 1,中海油经营活动良好,且具备某种竞争优势; 2,中海油在2020年到底经历了什么? 翻看过去的资料,我们得知—— 2020年,国际油价大跌,显然中海油受影响较重。 再对比同行业,我们发现: 1,在原油这种同质化产品行业里,油价的波动可谓“一荣俱荣,一损俱损”; 2,从历年水平来看,中海油净利率水平位于行业前列。 我相信中海油能做到这一点,一定是具备竞争优势的。 为了验证这一结论,我对比了中海油和中石化的ROA和ROE—— 从中海油自身来看—— ROA除个别年份绝大部分在7%以上,可能具备竞争优势; ROE大部分在10%以上,可能具备竞争优势。 备注:15年-17年,和20年一样,国际油价也是大跌。 从对比来看—— 绝大部分,中海油的ROE和ROA是高于中石化的; 但在我上篇文章就说到的周期性波动中,中海油显然波动更大。 截止到这里,我们可以给出几个初步结论: 第一,原油行业就是周期性股票; 第二,中海油毛利率、净利率高于三桶油的两桶油,在原油价格一致且
海上遗珠:中海油的竞争优势

海上遗珠:中海油概述

在研究完五粮液之后,我们来看下中海油—— 中国最大的海上油气生产运营商,核心业务是在海洋等区域寻找油气资源,并进行开发生产。 大家对三桶油并不陌生。 但我一直没有研究ta,主要基于两方面原因: 一是这部分业务相比白酒、手机等复杂一些,另外一个更重要的是—— 中海油利润受油价波动影响,是典型的周期性公司。 油价,就像股价波动,短期受多重因素影响,很难预测。 比如俄乌冲突,巴以冲突,伊以冲突等地缘政治风险,还有特朗普上台这种政策不确定性,甚至新能源的冲击等等。 但如果深入研究,再加上把时间拉长,我们还是能发现一些规律。 比如,就石油的用途来看: 在交通运输上,可以用于生产汽油、柴油和航空燃油等; 在工业用途上,可以用于化工生产、润滑油和其他工业用油制造; 在建筑和基础设施上,可以用于建筑机械、设备的燃料和沥青的生产; 在农业和其他领域上,可以用于农业机械燃料、加热和电力生产等。 就目前来看,石油,依然处于供不应求的状态。 另外,根据IEA2023年6月发布的报告—— 预测2045年全球石油需求将从2018年的106百万桶一天达到116百万桶一天的峰值。 这意味着石油的能源属性仍然具备非常强的刚性。 需求有了,市场空间很大。那么,问题就集中到【未来的开发空间】和【竞争格局】了。 从竞争格局来看,中国油气上游处在极度垄断状态,95%以上由三桶油控制,民企获得的探矿权仅有1%左右。 行业存在垄断优势。 而对中海油而言,还具备天然优势—— 在中国海域拥有的油气探矿权面积约130 万平方公里,占比超过中国海域总探矿权面积的 95%; 同时,海洋油气资源比较丰富,且探明率较低。 按照公司现有的探明储量,如果每年6亿桶产量,公司的石油储量寿命在28年。 备注:公司可采资源为62.8亿吨,探明率为37.3%,可采资源为62.8/37.3%=168亿桶。 所以,对于中海油,我们具备了基本认知雏形
海上遗珠:中海油概述

五粮液(六):企业文化与答疑(下)

之前有关五粮液的文章,也许你感兴趣:《五粮液(一):茅台的替代品?》《五粮液(二):令人惊讶的竞争优势》《五粮液(三):成长性与收益性》《五粮液(四):财务情况和营运能力》《五粮液(五):企业文化与答疑(上)》如果说五粮液的企业文化研究,只是停留在使命、愿景、价值观,那我认为是远远不够的。领导人的发言、讲话、访谈,以及年报中的经营评述都很关键。我之前文章中提到过——面对大股东林园希望多分红的提议,董事长曾从钦的回答,我认为是可圈可点的。好奇的朋友可以去B站看看。另外,在2023年年报的经营评述中,也明确阐述了对产品和品牌的重视。风险主要集中在外部环境、有效需求以及竞争加剧三个情况。外部环境我们无法改变,但有效需求跟“年轻人不喝高度白酒直接挂钩”。当前,消费者选择高端白酒,其实是有据可依的——口感好、知名度高等,跟我写五粮液的第一篇文章中,提到的“送礼、宴请”等场景是分不开的。而中国几千年的礼尚往来文化,短期内不会有所改变。历史悠久、酿造工艺好,这些也是五粮液产品好的根本。但是,收藏价值高这一点,即便我个不喝酒的小白都知道——年份酒这方面,只有茅台做出了新高度。尽管,之前老段就说过,茅台的库存是个宝。就这一点,让多少行业的羡慕不过来。但能把年份酒卖出天价的,即便是在白酒行业,貌似也只有茅台。年轻人不喝白酒,但是你看茅台和瑞幸联名的酱香拿铁——刚出来,那是卖到断货的程度。茅台和别家联合个冰激凌,价格从66到138不等,还是会有市场。年轻人讨厌的,不是茅台或者高度酒,而是酒桌文化。另外,面对白酒低度化的趋势,茅台和五粮液也开始布局自己的低度酒产品。而浓香低度白酒的研制起步较早,在华罗庚优化法的引领下,早已实现“低而不淡、低而不杂、低而不浊”的价值品质。比如,五粮液的“紫气东来”——作为2023年推出的高端产品,以高贵紫色为形象,以其低酒度、高品质、有文化、健康酒的核心特质,致力于
五粮液(六):企业文化与答疑(下)

腾讯:或已走出“黄金坑”

腾讯的这两年,可谓多灾多难。 前有南非大股东的撤离,后有如今美国国防部的黑名单。 一家游戏与社交公司,如何上得了军事名单? 这种无稽之谈,大家都心知肚明—— 我看网上投票,70%以上认为是腾讯抄底的好机会。 但是,现实是: 上周的腾讯,简直是一泻千里—— 400港元不保,反而持续下探。 在这期间,我迅速买入,将之前的成本从326左右变成了346; 同时,通过卖出看跌期权,我也提前将期权收益收入囊中。 很多人可能还不理解期权,简单解释,就是: 如果说买卖股票是地面战斗,那么期权就相当于把股票的战场拉出了新的维度—— 比如,空军参战。 同一个地方的战壕可能会经受两次冲击—— 一次是地面部队,一次是空军部队。 这意味着,同一个价位,可能买卖股票是一种收益,而通过期权又会创造另外一次收益。 尽管如此,但现实还是超出我的预料—— 本以为这种无稽之谈会在至多一天内结束,但没想到现实是持续了一周之久! 世界上最看不透的还是人心。 你以为“别人恐惧我贪婪”,可以很好地应用于腾讯; 却没想到,即便你知晓了股票必然会跌,却永远不知道资本的撤离让ta跌多久,或者何时会涨。 最近,还有一件事让价投者印象深刻。 那就是步步高创始人段永平在浙大的演讲。 感觉主持人全程尬聊,因为要跟大道沟通不是件易事。 比如,主持人问大道:最建议学生坚持什么? 大道说:睡觉。 比如,主持人问大道:最看重年轻人的什么特质? 大道说:年轻。 比如,主持人问大道:这次回来,浙大变化大吗? 大道说:你们就带着我逛了一圈,看不出来,只知道当年咬我的还是那些蚊子O(∩_∩)O 尽管,主持人内心此刻大概万马奔腾—— 但是,假若你看过《段永平投资问答录》,就知道段永平的境界有多高了。 从这本书到浙大演讲,段永平的一言一行这么多年都极其一致: 长期主义; 坚持做正确的事。 以此来说腾讯,我反而觉得再合适不过—— 在24年的十一前后,很多
腾讯:或已走出“黄金坑”
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2024-11-14

Luminar:依靠信仰的上涨

​有关luminar之前的文章,也许你也有兴趣: 《马斯克错了,激光雷达才是未来!》 《激光雷达百亿美金市场,谁主沉浮?》 《luminar:穿越牛熊的割韭菜冠军……》 《luminar:跌去近50%,我提了5个关键问题…》 《luminar:越跌越买,静待黎明到来(上)》 《luminar:越跌越买,静待黎明到来(下)》 《详解luminar第三季度报:未来何去何从?》 《详解luminar第三季度报:未来何去何从?(二)》 《luminar23年财报:矛盾中隐藏希望?》 《luminar Day:A New Era?新时代》 《Luminar:详解特斯拉乌龙事件和2024一季度财报(最全解读)!》 《Luminar:沃尔沃EX90的交付与Sentinel 软件推出的真正意义》 《Luminar:让人失望的二季度报和上涨预期后移》 luminar出第三季度报,不出意外,财务数据依然不及预期—— 第三季度营收1550w美元,同比下降9%,环比下降7%; 第三季度亏损1400w美元,比第二季度的1368w持续扩大。 当然,luminar一如既往地给出了解释。 但鉴于luminar多次承诺不及预期,我个人觉得这些解释不谈也罢。 尤其是,在Q2时,我提到—— luminar对后续业绩的预期本来就不高,还导致过股价大跌。 不过这次,luminar未出财报前反而大涨。 我认为是基于三点: 第一,Luminar已被选为沃尔沃汽车阵容中另一款车型的标准设备。 这说明luminar与沃尔沃的深度合作,并将持续。 第二,luminar与一家日本主要汽车制造商签订新的高级开发合同。 新协议包括继续合作开发使用 Luminar的LiDAR的OEM下一代系统,以及付费开发新的软件功能。 这毫无疑问,是日产。 但其中的问题,我们后面再说。 第三,luminar的自由现金流大幅改善,相比Q2改善了22
Luminar:依靠信仰的上涨
avatar乘枫破浪
2024-11-07

五粮液(四):财务情况和营运能力

之前有关五粮液的文章,也许你感兴趣: 《五粮液(一):茅台的替代品?》 《五粮液(二):令人惊讶的竞争优势》 《五粮液(三):成长性与收益性》 五粮液的成长性、收益性和竞争优势都看过了。 接下来,我们看下五粮液的财务情况和营运能力。 从流动比率、速动比率和现金比率来看—— 五粮液流动比率长期3以上; 速动比率大部分时候3以上; 现金比率长期0.5以上。 这些,均高于于A股上市公司平均值,说明五粮液不存在短期偿债问题。 再看五粮液的资产负债率—— 五粮液的资产负债率长期在20%左右,且有下降趋势。 说明五粮液的长期负债没有问题。 然后,看五粮液的现金流量表—— 23年、24年经营现金流净额为正,投资活动现金流净额和筹资活动现金流净额为负,但前者大于后两者。 证明五粮液通过挣来的钱不断扩张,同时减债分红,属于奶牛型企业。 然后,我们再看五粮液的营运能力—— 固定资产周转率持续增高,固定资产利用率高; 应收账款周转率持续增高,回款越快拖欠越少; 应付账款周转率持续下降,使用供应商的钱越有效; 存货周转率持续增加,存货卖出越快; 总资产周转率保持平稳。 再看应收账款增长率和营业收入增长率对比—— 营业收入增长,应收账款周转率稳定或提高,意味着营业收入增长可靠并值得信赖。 综合而言,企业的总体运营没有问题。 迄今为止,五粮液是截止到现在看过最好的财务报表—— 竞争优势、成长性、收益性、财务状况、运营能力均无问题,堪称完美。 但我之前文章中引用巴菲特的话说: 好的企业不光要有好的商业模式,还要有好的企业文化和合适的价格。 五粮液最大的风险来自行业—— 年轻人更重视健康,不喝白酒。 同时,五粮液的企业文化到底如何? 这些,我们放下篇文章讨论~ 往期精彩回顾 PAST HIGHLIGHTS 《从零开始价值投资,如何获得长期稳定高收益?》 《放弃收益200%的AMD,豪赌一场蔚来的未来!》
五粮液(四):财务情况和营运能力
avatar乘枫破浪
2024-10-24

五粮液(三):成长性与收益性

之前有关五粮液的文章,也许你感兴趣:《五粮液(一):茅台的替代品?》《五粮液(二):令人惊讶的竞争优势》看过了五粮液的主要数据,我还是很有兴趣的。于是,开始研究起了ta的成长性。在2013到2023年的11年时间,五粮液的营收和净利润除了前两年是负增长,后面都是一直持续递增的。十年营收的平均增长率截止到2022年,是11.47%;截止到2023年,是13.64%。十年净利润的平均增长率截止到2022年,是12.61%;截止到2023年,是15.9%。这营收和净利润增长率不错了,但跟茅台比,依然逊色——近11年,茅台的营收和净利润一直是正向增长率。截止到2022和2023年的营收增长率分别是:17.71%、17.77%;截止到2022和2023年的净利润增长率分别是:17.82%、18.36%;哎,还是怨我钱太少啊……然后,把洋河股份也加进去——会发现,五粮液和茅台在营收和净利润增长率上相对更加平稳。五粮液纵然在某些时刻于营收和净利润增长率上超过茅台,但基数不可同日而语——茅台的营收早已突破1500亿大关,净利润也已经突破500亿;而五粮液营收还未突破1000亿,净利润也未超过400亿。尤其是,在近几年,茅台的营收和净利润增长率还高过五粮液。哎,还是钱太少啊……当然了,洋河股份在数值上是不及上面两家的。综合而言,尽管五粮液的增长率高过洋河,不及茅台;但是,成长性还是很不错的。我们再看五粮液的收益性——通过百分比利润表,可以得出:五粮液销售成本持续下降,毛利上升,证明企业往好的方向走;管理费用持续下降,研发费用增加但占比极低,证明管理水平提升,研发增加;而通过计算五粮液的费用率/毛利润,我们又得出:此项数值五粮液持续下降,已经在30%以内很多年。这说明,五粮液是一家优秀企业。同时,经营现金流净额/净利润,是为了验证企业是否真的赚钱。而五粮液常年在70%以上,有时100%以上;证
五粮液(三):成长性与收益性
avatar乘枫破浪
2024-10-17

五粮液(二):令人惊讶的竞争优势

之前有关五粮液的文章,也许你感兴趣: 《五粮液(一):茅台的替代品?》 不看不知道,一看吓一跳—— 五粮液过去十年的业绩,竟然好得不得了! 原谅小生愚钝,毕竟到写文章前也是从未喝过一滴五粮液。 但看五粮液的财报,确实惊人: 从2013年到2023年的自由现金流占销售收入的占比,大多稳定在30%左右。 要知道,如果一家公司的自由现金流在销售收入的5%左右或更多,你就找到一个印钞机器了。 而五粮液这种逆天表现并不只有自由现金流。 五粮液的营业利润率长期维持在40%以上,而且持续上升; 毛利率常年70%以上,净利率常年30%以上,且还在增长。 要知道,毛利率大于40%,净利率大于15%,说明ta具备某种竞争优势且经营活动良好。 我罗列了白酒行业三大头部的对比,发现对于高端白酒,高毛利率是普遍现象。 虽然,相比茅台,五粮液和洋河股份是逊色了些,但你想想有多少行业可以做到70%以上的毛利率呢? 再看,五粮液的ROA和ROE——    显然,还是茅台压着五粮液一头。 但五粮液的ROA和ROE在2017-2018年之后,一直维持在15%和20%以上,且还在增长。 这都证明五粮液具备相对同行业的竞争优势,且属于高质量公司。 那么,问题来了—— 五粮液的竞争优势来自于哪里? 首先,我还是要解释下什么叫做竞争优势—— 我的理解是,产品的长期差异化,形成了用户客户的粘性,从而最终成为了企业的护城河。 五粮液的酒不但能保持售价,而且即便提高售价,也不会担心失去市场份额和销量。 ——这是大家众所周知的现象。 而这种现象,来自于产品的粘性。 说白了,就是五粮液作为高端白酒的口感以及品牌认同。 如果,喜欢喝五粮液的喝了红星二锅头或者江小白,会感到明显的差异/不适,从而继续选择用高价买五粮液来喝。 这即为,客户很难离开。 备注:但如果客户喝了茅台,还会不会再喝五粮液,这对于不怎么喝白酒
五粮液(二):令人惊讶的竞争优势
avatar乘枫破浪
2024-10-10

五粮液(一):茅台的替代品?

讲个笑话,大家当真事听: 看到茅台跌到了1200左右,我抓紧调用了几万块钱准备抄底。 结果,钱还没转出来,忽然发现—— 茅台一手需要的不是几万,而是12w! 这些年,我的大部分资金都在港美股,少量留着急用的钱在美指。 为了凑茅台的12w,我不得不卖掉一小部分股票,并打算把持有的美指全部卖出来换。 但第二天,发现茅台已经1300元/股。 然后,我开始望洋兴叹: 茅台从1300到1500,再到1700…… 手头的钱已经买不了茅台,而我又不愿意进一步卖出自己的持仓。 无论是巴菲特还是段永平都说过—— 好公司要有好的商业模式,好的企业文化,同时要有足够便宜的价格。 买不了茅台的我,眼睛鼓溜溜转了半天,把目光盯在了五粮液的身上。 在研究五粮液之前,我认为ta就是茅台的替代品。 一个酱香型白酒,一个浓香型白酒。 都是高端高度白酒,瞄的也是高净值人群,主要消费场景无非商务宴请、送礼等等。 说实话,茅台喝过几回,但五粮液是真没喝过。 有印象的是,在政府当差的亲戚,有这么句名言: 茅台,是喝不醉的。 而关于五粮液,唯一的印象是我之前在医疗行业工作过一段时间。 赶上请医院的院长、副院长和科室主任,为了节省成本,公司会选择用五粮液而不是茅台。 别小看五粮液,一顿饭局+两瓶五粮液,这顿饭得近万元! 这故事就说明五粮液也有很大的市场空间,也许就是高净值人群+准高净值人群的首选。 而翻看市场数据—— 我国高端白酒市场规模从2017年的512亿元增长至2021年的952亿元,2017-2021年均增长率为16.77%。 未来,中国酒业协会预计2024年白酒总销售额将达到8000亿元,同比增长10%左右,这表明高端白酒市场有望继续保持增长态势‌。 但是,大家也知道—— 随着居民人均收入水平的不断提升,“少喝酒、喝好酒”的健康生活理念逐渐深入人心,消费者在白酒消费时更加强调品牌与品质。 因此,近年来我国白酒
五粮液(一):茅台的替代品?
avatar乘枫破浪
2024-09-13

苹果:被小瞧了!

有关苹果之前的文章,也许你感兴趣: 《苹果的未来还值得期待吗(一):苹果的基本分析》 《苹果的未来还值得期待吗(二):苹果的基本分析》 《苹果的未来还值得期待吗(三):苹果的竞争优势》 《苹果的未来还值得期待吗(四):苹果的成长性与收益性》 《苹果的未来还值得期待吗(五):苹果的财务健康吗》 《苹果的未来还值得期待吗(六):苹果的管理运营能力》 《苹果的未来还值得期待吗(七):总结&估值》 《iPhone 15全系价格大跳水:苹果的至暗时刻!苹果还值得持有吗?》 《苹果Vision Pro:下一个“iPhone 时刻”?》 《苹果:WWDC24之后,苹果的战略变了?》 《苹果:巴菲特抛售近50%,苹果不行了?》 苹果2024秋季发布会召开,国内反应平淡。 因为噱头都被华为的三折叠屏抢走了—— 看到网上很多消息说苹果没啥创新了,一贯挤牙膏,苹果不行了! 我感觉很奇怪—— 苹果的发布会如诗般优美,而且非常惊艳,他们怎么看不到? 很多人说,华为有三折叠屏; 不过,苹果有Apple Intelligence。 一个是物理空间的玩法,一个可以理解为现实与虚拟世界的交互。 有人说苹果的“相机控制”很鸡肋。 我想告诉你,这只能说明你不是苹果的核心用户。 苹果的核心用户是什么呢? 是歌手,是诗人,是演员,是导演编剧,是艺术家,是极客。 ——这是乔布斯时代就定义了的。 当你感觉苹果再也搞不出什么新鲜玩意的时候,问问你身边搞艺术的朋友: 这有没有用?作用大不大? 苹果的所有产品就是对核心群体的精准洞察。 其实,苹果和华为的方向和愿景并不同。 而我们这些凡夫俗子,总喜欢“既生瑜何生亮”的故事,以及拿市占率来做对比和PK。 但你看看现在苹果做的事情—— 苹果的手表检测心脏骤停,并且取得FDA认证; 苹果的耳机自动降噪,在识别点头yes摇头no之外,还可以做听力测试,提供助听器的功能。 这些
苹果:被小瞧了!
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2024-09-03

TCL科技:割裂的业务与矛盾的思想

有关TCL科技之前的文章,也许你感兴趣: 《全面分析TCL科技(一):行业与企业》 《全面分析TCL科技(二):竞争优势》 《全面分析TCL科技(三):成长性与收益性》 《全面分析TCL科技(四):财务健康与运维管理》 《全面分析TCL科技(五):综合判断》 《全面分析TCL科技(六):总结与估值》 《TCL科技:浅谈TCL科技2023年三季报》 《TCL科技:浅谈TCL科技2024年Q1财报》 TCL科技Q2财报已出,从官网宣传来看,一片大好。 但我大概看了下,发现了不少问题。 备注:公号内回复“TCLQ2财报”可获取。 比如,在TCL的财报中,营收802亿,归母净利润10亿,同比增长192%。 以上是官方部分,看官方没有对外宣称的财报部分—— 营收802亿,同比-5.74%,扣非净利润-4.68亿。 类似的问题还体现在光伏新能源业务,即TCL中环这里—— 公开的宣传仅说了,营业收入162亿元,经营性现金流净额1.28亿元。 但是,稍微对光伏有点了解的都知道,行业在底部穿行。 详细看TCL全部的财报会知道—— 半导体显示净利润26.96亿,TCL中环净利润-31.76亿。 知道扣非净利润为负是怎么来得了吧。 我之前说的,面板的周期性恢复,目前来看是没问题的。 但是,不同于新东方,TCL科技曾经的“双周期”愿景被打破—— 目前来看,就是面板业务扛着光伏前行。 而回到原点思考这个问题,优先要考虑的是我之前文章中说: TCL科技是一个投资大、资产重、周期性长的面板&光伏硅片行业股票。 江湖术士王煜全说什么“显示互动风口”,现在看来,纯属瞎编乱造。 我反而更倾向于芒格说过的一句话,在之前TCL的文章中也提到过: 你不得不把赚来的钱重新投资,然后你指着所有的厂房设备对股东们说:这就是你们的利润。我恨这种生意。 尤其是去年,在买了苹果、指数基金,到今年已经有50%左右的收益后
TCL科技:割裂的业务与矛盾的思想

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