过去几周，美股市场整体处于极度敏感状态，且市场对意外情绪的反应“不断放大”。 $标普500(.SPX)$ 在单日波动10%以上， $纳斯达克(.IXIC)$ 回升幅度也能超12%。
围绕特朗普关税政策的预期不断反复，一周的走势可以说是过去多年的“风险事件集合”。
从2025年整体美股市场回撤的时间线来看，
最初的下跌由一批2024年的超买动量股（ $AppLovin Corporation(APP)$ $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ ）等的快速回调引发，触发了市场去杠杆操作（Degross）；
期初投资者对关税预计不足，认为“象征意义更大”，但字4.2Trump公布超预期政策后，市场突然担忧而出现黑色星期一。接着市场出现短暂反弹，市场预期特朗普即将宣布的关税属于“互惠性”措施，最终谈判结果可能在幅度可能在10-20%左右。
4月3日当天，特朗普公布实际政策，中国商品关税，越南也同步上调，市场预期被严重打破，美股在盘后出现短暂上涨后迅速转为下跌。此后两天，主要股指累计下跌近10%，同时Sellside开始下调企业盈利预期，市场进入“衰退”预期叙事。
与此同时，美债出现了两级反转，“避险”属性消失，市场由此前的乐观（10Y yield一度低于4.1%），但又在关税风险下急速反转。
周一曾有未经证实的消息称特朗普将暂缓除中国以外的关税执行，虽随后被否认，但从后续的发展来看，这种政策方向并非空穴来风。
周三市场迎来强势反弹，特朗普在盘前发推称“现在是买入的好时机”，随后宣布90天内除中国及部分国家外暂缓加税，仅维持10%的基本税率，并开启新一轮贸易谈判。这一表态导致Sellside迅速撤回此前的部分悲观预期。
周四市场再次回调。一方面基金趁反弹调整仓位，另一方面各投行开始重新评估新关税对标普盈利的影响，在估值区间上给出更宽的判断。由于盈利预期不明确，加上政策不确定性仍高，市场波动仍在所难免。
周末期间，关税政策再度出现反复。一方面出现半导体、笔记本等产品的豁免消息，另一方面又传出可能针对半导体实施232条款关税。
整体来看，市场对极端高关税的担忧有所缓解，边际政策影响或已触顶，但不确定性依然存在。
从特朗普的操作模式来看，其行为逻辑并不完全基于长期经济考量，更接近于一种高压谈判策略。无论目标是否现实，他往往从一个高度激进的姿态起手，通过制造不确定性压迫谈判对手，最终落地一个相对可接受的方案。在这一过程中，“胜利”的定义极具弹性，并可以通过社交媒体进行动态修正。
其实，从交易者的角度看，这一套思路并不新。
《交易的艺术》一书中就有类似描述。本质上，特朗普并不在意政策最终是否彻底解决逆差问题，而是更关注“赢”的感受是否被公众接收。只要社会情绪认为他赢了，那就是政治上的胜利。
这一点，也体现在当下的舆论反馈中。面对动荡的市场和反复的政策，很多人开始以一种略带讽刺的语气评论：“原来我们又赢了”。或许，这正是特朗普操作的最终目的：塑造一种可以被解释为“成功”的局面，无论经济结果如何。
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