关税影响的共性观点与应对策略总结关税带来的不确定性和波动性是多数公司关注的核心问题，影响资本支出和供应链成本。美国本土生产和供应链多元化是缓冲关税影响的主要手段，如Verizon、RTX、3M、Halliburton等均强调美国制造和本地采购比例。部分行业依赖全球供应链，尤其是高科技、医疗设备和航空制造，关税直接推高原材料和零部件成本。关税成本部分通过价格调整传导给客户，但消费者价格敏感度限制提价幅度，如Kimberly-Clark。合同设计和供应链管理创新成为应对策略，如Boeing通过出口退税回收关税成本，3M和Halliburton优化物流和生产。政策和地缘政治风险依然存在，部分公司呼吁政策稳定以便更有效应对。 $威瑞森(VZ)$ （电信行业）高管强调关税带来的不确定性和波动性，但指出公司资本支出中暴露于关税的部分非常小。作为美国本土公司，Verizon主要投资于美国光纤网络，劳动力和产品均以美国为中心。无线设备进口部分虽受关税影响，但占总资本支出的比例较小，公司有能力应对 $雷神技术公司(RTX)$ （航空航天与国防）航空航天和国防行业长期处于免税环境，这对美国制造业贸易顺差贡献巨大。公司70%员工和大部分制造劳动时间在美国，65%的产品采购来自美国供应商。供应链和客户全球化，原材料及零部件进口受关税影响，若关税环境持续，将带来一定负面影响，且现有的合规和运营措施难以完全消除关税风险。 $3M(MMM)$ （工业制造）关税被视为今年的阻力因素，但公司暂未将其纳入全年业绩指引，正积极消化政策影响并制定缓解方案。依托美国庞大产能和全球网络灵活

2025Q1航空公司的财报基本公布，整体呈现“成本下降难抵需求疲软”的格局。尽管燃油价格走低为行业提供喘息空间，但劳动力成本上升和国内需求不振导致多数公司盈利承压。国际航线占比较高的公司（如联合航空）表现相对稳健，而依赖国内休闲旅行的低成本航空（如Frontier、 $捷蓝航空(JBLU)$ ）面临更大挑战。整体行业趋势：需求疲软压制盈利，成本端喜忧参半2025年一季度，美国航空业面临“弱需求+高成本”的双重压力，行业整体盈利增长停滞，呈现以下核心特征：需求端疲软主导业绩下滑国内航线拖累明显：消费者信心下降导致休闲旅行需求萎缩，多家航司国内航线收益率（Yield）同比下滑（如达美航空-1%、美航-1%、捷蓝-1.5%），仅西南航空因运力收缩实现1.5%的收益率增长。国际航线分化：美国航空和联合航空的国际航线（尤其是亚太和拉美）部分抵消国内疲软，但整体客座率（Load Factor）普遍低于2019年水平（如达美81.5% vs 2019年88%）。成本端燃料红利与人工成本激增对冲燃料成本下降成最大亮点：燃油价格同比下跌12%-14%（均价2.40-2.62美元/加仑），为运营利润率贡献270-590个基点（bps）的改善空间（如西南航空+520bps、美联航+350bps）。人工成本飙升侵蚀利润：飞行员薪资协议导致劳动力成本同比上涨5%-11%（美航+9%、捷蓝+11%），部分航司人工成本对利润的拖累甚至超过燃料红利（如美航-280bps vs 燃料+320bps）。运营效率承压：非燃料单位成本（CASM-ex）普遍上涨3%-8%，主要受机场费用、飞机维护及并购整合（如阿拉斯加航空收购夏威夷航空）影响。航空业已从“后疫情复苏”转入“结构性调整期”，需求弹性降低叠加刚性成本上升，行业利润率长期承压

$谷歌(GOOG)$ 财报盘后大涨5%，主要是解决了市场三个焦虑：AI对广告业务的影响未体现在业绩中，市场份额丢失实为过度担忧资本支出开支维持，AI竞赛继续，维持硬件大厂的指引 $英伟达(NVDA)$ $台积电(TSM)$ 电商广告会有影响，但计价过多，DMA反垄断案有方案且已计提，程度待观察，并没有市场计价的悲观业绩情况和市场反馈公布2025财年Q1业绩表现强劲，超出市场预期，推动股价盘后上涨超过3%-4%。总营收达到$90.2B，同比增长+12%（常数货币计+14%），高于市场一致预期的$89.1B；运营利润$30.6B，同比增长+20%，运营利润率由32%提升至34%；净利润$34.54B，同比增长+46%，其中营业外的投资收益贡献较大；摊薄EPS $2.81，同比增长+49%，远超市场预期的$2.01。收入分类方面，广告收入$66.8B，略高于预期的$66.4B，其中Google Search广告收入$50.7B，YouTube广告收入约$8.9B，同比增长约+10%；Google Cloud收入$12.26B，同比增长+28%，虽略低于市场预期的$12.3B，但运营利润$2.18B超过预期的$1.94B，显示盈利能力提升。宣布季度现金股息提高5%至$0.21，并再次批准高达$70B的股票回购计划，体现公司对未来业绩和现金流的信心，股东回报高于4%。市场对业绩反应积极，且在过去一个月市场大幅下调盈利预期的情况下，实际的“预期差”已经被降低，因此盘后的表现已经好于市场的悲观预期，出现明显上涨。此外，投资者对公司AI驱动的增长前景持乐观

$拉姆研究(LRCX)$ 2025Q3财报表现优异，营收和盈利均显著超预期，运营效率和毛利率提升明显，资本开支加速布局未来，且公司对后续季度持乐观态度。核心观点双引擎增长：NAND技术升级（+40% QoQ）与逻辑芯片先进制程（代工收入+15% YoY）共同驱动业绩超预期。毛利率韧性：供应链管理能力凸显，但未来或面临$200M-$300M/季度的通胀成本压力。地缘平衡术：中国市场营收占比稳定，显示公司灵活应对出口管制的能力。指引谨慎性：25Q4营收指引$5.2B±0.3B（隐含+8% QoQ），低于部分分析师预期的$5.5B，反映对内存客户资本支出波动的预警。关键风险点：若NAND价格在25H2回落，可能导致客户推迟设备订单，影响26H1营收增速。业绩情况和市场反馈营收达到47.2亿美元，同比增长24%（2024年同期为37.9亿美元），超出市场预期的46.4亿美元；毛利率达到49.0%，较去年同期的48.7%有所提升，且高于市场预期的48%净利润为13.3亿美元，较去年同期的9.66亿美元大幅提升，增长约38%；GAAP每股收益1.03美元超出市场一致预期的1.00美元其中，系统设备收入增长27%至30.4亿美元，超出预期的28.9亿美元，显示半导体设备需求强劲；客户支持及其他服务收入增长21%至16.8亿美元，略低于预期的17.2亿美元此外，资本支出大幅增加至2.88亿美元，远超去年同期的1.04亿美元及市场预期的1.45亿美元，表明公司积极扩张和投资未来投资要点业绩超预期，驱动因素明确Lam Research本季度营收和盈利均超市场预期，主要得益于半导体制造设备需求的强劲增长，尤其是在沉积（deposition）、蚀刻（etch）等关键工艺设备上的持续投入。系统设备收入的27%同比增长和客

$ServiceNow(NOW)$ 2025财年第一季度业绩表现强劲，盘后推动股价显著上涨。核心观点增长韧性凸显：尽管IT支出环境谨慎，但管理层仍上调指引，反映产品护城河深厚（RPO同比+24%至$18B）。AI商业化提速：从“技术故事”转向实际创收，2025年或成AI贡献拐点年。强势提升指引：当前需求韧性超预期，客户将ServiceNow视为“必须品”而非可选工具。若经济衰退导致企业IT预算收缩，可能影响中小客户扩展节奏（目前收入集中度：Top 50客户占35%）。业绩情况和市场反馈公司实现订阅收入30.05亿美元，同比增长19%（按不变汇率计增长20%），总收入达到30.88亿美元，同比增长18.5%（不变汇率计19.5%）当前剩余履约义务（cRPO）为103.1亿美元，同比增长22%，整体剩余履约义务（RPO）达到221亿美元，同比增长25%。公司客户基础持续扩大，拥有超过5百万美元年合同价值（ACV）的客户数量达到508家，同比增长约20%盈利能力方面，非GAAP营业利润率达到31%，同比提升约50个基点，自由现金流率提升至48%，显示运营效率和现金流状况改善。非GAAP净利润从去年同期的7.07亿美元增至8.46亿美元，非GAAP每股摊薄收益从3.41美元增至4.04美元。市场对财报反应积极，股价在盘后交易中上涨近9%，日内涨幅约6%管理层强调，ServiceNow作为企业级AI平台的领先地位是业绩优异的关键，平台帮助客户实现业务转型，提高运营效率和敏捷性，尤其在当前充满不确定性的环境下，客户更关注投资回报率和成本控制，ServiceNow的AI能力正好满足这一需求投资要点超预期的收入和盈利增长：ServiceNow Q1 2025订阅收入和总收入均超出公司指引和市场预期，订阅收入同比增

$特斯拉(TSLA)$ 于2025年4月22日盘后公布2025年Q1财报，以营收利润双重不及预期拉开帷幕。这份财报不仅创下自2022年Q2以来最严重的业绩滑坡，管理层更是撤回了全年增长指引。不过，Elon Musk态度的转变也让投资者欣慰，称将与5月开始减少在政府部门DOGE的工作时间，并把重心回归Tesla。市场在财报前几日就剧烈震荡，财报前一日下跌超5%，在市场大跌的情况财报前当周到期的期权隐含波动率也一度达到170%，IV Percentage达到98%。而实际财报公布后，盘后的涨幅超5%，投资者在负面消息出清后，选择进一步博弈长期叙事。业绩情况和市场反馈核心财务数据表现营收：19.34B，低于预期的19.34B，低于预期的21.35B，同比-9% yoy，环比-24.8% qoqEPS：GAAP 0.12(低于预期的0.12(低于预期的0.32)，Non-GAAP 0.27(低于预期的0.27(低于预期的0.39)，同比分别-71%和-40% yoy净利润：GAAP 0.4B，同比−710.4B，同比−710.9B毛利率：16.3%，同比下降104个基点，汽车业务毛利率降至11.83%运营现金流：2.2B，自由现金流2.2B，自由现金流0.7B(同比+126% yoy)现金储备：37B，环比增加37B，环比增加0.4B运营指标亮点与挑战汽车业务：交付量-13% yoy至33.7万辆，Model Y产线升级导致产能瓶颈；剔除监管信贷的汽车毛利率12.5%（预期11.9%）。其中，中国零售销量134,607辆(占比40%)，同比+1.65% yoy但环比-31.6% qoq；欧洲销售两位数下滑，因马斯克政治立场引发消费者抵制。储能业务：部署量+154% yoy至

美国国会针对 $英伟达(NVDA)$ 可能通过新加坡向中国公司DeepSeek出口受管制 AI 芯片展开调查，这一事件将中美之间复杂的技术博弈、出口管制政策以及企业的应对策略等诸多问题推向了舆论的风口浪尖。​上周黄仁勋来华访问，规格还蛮高的，老黄脱下了皮衣穿上西装，很显然是非常在意。因此这两天有传言：NVDA将与DeepSeek合作开发面向中国的AI芯片……美国两党议员联合致信黄仁勋，要求其解释芯片流入DeepSeek的原因。DeepSeek使用了一部分NVIDIA H800 GPU（禁售名单）开发先进大模型，这引发了美国方面对于“间接渠道规避出口限制”的严重担忧。此前，新加坡逮捕了三名涉嫌非法转售芯片的人员，其中包括一名中国公民，并指控他们通过虚假标签将芯片转运至中国，这一事件成为此次国会调查的关键导火索。美国方面要求NVIDIA在4月30日前提交2010-2025年间向东南亚及中国地区销售超499颗AI芯片的客户清单，与DeepSeek的通信记录，调查力度可见一斑。​NVIDIA方面声称严格遵守美国政策。NVIDIA 表示，新加坡营收多来自美国客户子公司，芯片最终运往美国或台湾，而非中国。2025年Q1因H20芯片突遭禁令计提55亿美元损失，股价也因此下跌。这一财务冲击，凸显了企业在应对政策变动时的困境。​此外，上周特朗普政府突然禁止专为中国设计的H20芯片出口，完全打乱了 NVIDIA 的计划。因此，NVDA不得不紧急调整供应链，同时寻求对华关系缓和，才有的黄仁勋紧急赴北京与中国贸促会会谈，明确表达继续在华业务的意图，这一行为充分显示出企业在中美博弈中艰难的战略权衡。一方面要应对美国政府不断变化的出口管制政策，另一方面又难以割舍中国庞大的市场。​之所以NVDA还是疲于两地奔波，还是因为担忧

美股在18小时内极限出现大反弹，并造就了二战来第三大的单日涨幅， $纳斯达克100指数(NDX)$ 在4月9日单日反弹12%。 $标普500(.SPX)$ 反弹9.52%，纷纷收复4月3日以来的失地。作为权重的美股科技股在反弹中的表现相当精彩，除了 $苹果(AAPL)$ 和 $特斯拉(TSLA)$ 之外，表现均好过大盘，这两家制造业公司也是全球化的最大受益者之一，所以受关税影响本就最大，但是此次展现的弹性也相当大。从过去5日的表现来看， $英伟达(NVDA)$ $微软(MSFT)$ 和 $谷歌(GOOG)$ $Meta Platforms, Inc.(META)$ 的表现非常坚挺坚挺，经4月9日收盘之后，过去5日（4月2日以来）表现收益为正。涨幅由高到低分别是：NVDA>MSFT>GOOGL>META>AMZN>TSLA>AAPL科技行业更抗跌有很多理由，其中一条便是科技的壁垒，更容易转嫁成本。iPhone和Tesla Model系列则更偏向制造业，此前也分析过《

有没有想过，如果突然开征不同国别差别巨大的突然性关税，在海关实操层也面面临多重现实障碍？从目前的反馈看，实际落地可能性几乎为0，主要包括几个方面：一、技术瓶颈：分类识别与原产地核查的物理限制商品分类的复杂性医疗设备零件与汽车零部件的税率差异可能高达30%，但海关现有系统难以实现精准识别。例如，混合功能的机电产品（如含传感器的医疗器械外壳）可能同时涉及多个税号分类，需人工介入判定。当前美国海关的AI识别系统尚未覆盖非标准化商品的智能归类功能，大量货物需依赖纸质单据核对，效率低下。原产地核验的实操困境针对"墨西哥组装+中国零件"的汽车原产地认定，美国海关仍沿用模糊的"实质性改变"标准。2024年德州海关对某车企的调查案例显示，即使墨西哥工厂完成焊接、涂装等工序，但因发动机等核心部件来自中国，仍被认定为"中国原产"。此类案件需要海关人员核查整个供应链的原始票据（如越南工厂的原料采购凭证、墨西哥工厂的工时记录），平均单票耗时从3天延长至17天。二、人力资源与预算的刚性约束专业人才缺口关税核查需要熟悉国际贸易规则、商品分类、供应链审计的复合型人才。当前美国海关边境保护局（CBP）仅15%人员具备关税专项技能，而2025财年预算中关税执行相关岗位编制未增加，反而削减了3亿美元培训经费。预算分配的结构性矛盾本财年CBP的618亿美元预算中，86%用于边境墙修建、移民拦截及芬太尼查缉，关税系统升级仅获得4.7亿美元（不足总预算0.8%）。原计划部署的"智能关税计算平台"因资金短缺推迟至2026年。三、制度缺陷：原产地规则的操作模糊性实质性改变标准的执行争议美国海关判定原产地时，对"名称、特性、用途改变"的三大标准缺乏量化指标。例如越南工厂对中国棉纱进行染色处理后，仍被认定为"中国原产"，而同样工序在墨西哥却可能获得"实质性改变"认定。这种主观裁量导致企业难以预判合规成本。反规避调查的滞后性

前几天因空仓窃喜的段永平又出手了，刚晒出了4月7号加仓的记录，已然是熟悉的sell put。总结来看，合约标的名义价值​​超过4亿美元，获得权利金超过3000万美元具体来看涉及的标的包括： $英伟达(NVDA)$ $苹果(AAPL)$ $台积电(TSM)$ $谷歌(GOOG)$ 以及港股的 $腾讯控股(00700)$涉及的期限：从末日到8个月后。包括本周的4月11日到期，到本月的4月25日到期、5月到期，一直到2026年1月到期都有，其中本周到期的（近末日期权）的占比较高；涉及的行权价：本周到期的大多是平价（ATM）或者离现价5%以内的OTM（价外）PUT，而远期的期权则从10-20% OTM为主。美股方面：AAPL的行权价为180、175；NVDA的行权价90、93、94、95、97、98；TSM的行权价为144；GOOGL的行权价为144、149港股方面，腾讯的期权从本周（4.11周期权）开始，一直到9月（月期权），行权价格440（ATM），各sell了100张。如果全部被行权，总价值达5280万港币（约6800万美元）

周五即将上市的 $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 可能是微软撤单的最大受害者：微软占据CoreWeave 62%的营收来源，其订单缩减直接冲击公司收入根基（客户集中度过高）公司目前高达80亿美元的债务负担（相当于IPO估值的30%），偿债压力将进一步加剧现金流紧张过去两年消耗71亿美元现金的激进扩张模式，在大客户撤资后难以为继，资本支出能力受限可能导致算力基础设施升级停滞按照Faber的话说，Coreweave这种商业模式有什么意义？他们的资本支出和相关折旧高得难以想象，为了成为客户的最爱，他们必须在每次更新时购买最新、最棒、最昂贵的Nvidia芯片（其中许多更新是每年一次）。CoreWeave的毛利率： CoreWeave 2024财年的毛利率约为74%，由于资本开支巨大，如果适当考虑折旧因素，真实的毛利率可能会更低，约为30%。PS：公司的技术性违约事件：CoreWeave将贷款资金转移到英国、西班牙和瑞典的外国实体，在西欧扩张，违反了将抵押品限制在美国的条款。CoreWeave虚报了作为抵押品的合格GPU的数量，并且未能在三个工作日内将违约情况通知贷款人。因此，CoreWeave不得不请求 $黑石(BX)$ 等债权人放弃这些违约，由于错误属于行政性质，因此没有额外费用。双方对贷款条款进行了修订，借款人允许CoreWeave今后将位于海外的资产作为抵押品。

核心分歧外资流向： 高盛认为外资（尤其欧洲）将继续流入；瑞银警告资金可能回流本土市场。反弹持续性： 摩根士丹利基于技术面看多短期；JPM强调基本面疲软限制反弹空间。经济周期定位： 德银历史数据暗示当前回调或非熊市前兆；JPM认为滞胀风险更类似结构性危机。高盛：外资支撑美股，长期增长逻辑未变 $高盛(GS)$ 核心观点：外资（尤其是欧洲投资者）将继续增持美股，推动市场发展。论据支撑：流动性优势：美股市场流动性显著优于非美市场，吸引全球资金。增长预期强劲：预计标普500指数2025-2026年EPS增长7%，远超欧洲（2025年4%、2026年6%）。外资占比提升：外资持股比例从1960年2%升至2025年的18%，欧洲投资者贡献近半需求。风险提示：美国经济政策不确定性（如guan税、特朗普政策）。国内增长放缓及AI技术回报不及预期。瑞银（UBS）：美国例外论受挑战，警惕外资撤离压力 $瑞银(UBS)$ 核心担忧：美国资产超配可能面临平仓风险，美元或遭抛售。逻辑链：增长优势弱化：中国科技竞争、美国财政紧缩及欧洲安全政策发力，削弱美国相对吸引力。持仓结构脆弱性：外国投资者持有美国股票市值达13.7万亿美元（十国集团净未对冲敞口），若减持5%将引发7000亿美元美元抛售。市场敏感性：私人投资者主导的美股持仓对风险更敏感，可能加速资金回流欧洲。德银：历史回调统计揭示市场韧性 $德意志银行(DB)$ 数据结论：自1928年以来，标普500经历60次回调（跌幅超10%），仅28.8%演变为熊市（跌幅超20%），71.2%止步于10%-20%区间。16.9%的回调