创新实业（02788.HK） $创新实业(02788)$ 港股IPO掀起资本热潮：孖展超额认购446倍，国际配售40余倍超额收官，17家顶级基石投资者豪掷 3.51亿美元，认购占比近50%。 这场狂欢的背后，是全球资本对公司“中国产能+海外布局”的战略与清晰增长路径的深度认可。 一、资本热捧：超购数据彰显全球信心 资本追逐的核心，是公司扎根中国电解铝产业的深厚优势。 中国电解铝产能占全球逾半，完整产业链壁垒无可替代，而创新实业精准聚焦产业高附加值的精炼与冶炼环节，打造 “能源 - 氧化铝精炼 - 电解铝冶炼” 一体化生态。 2024 年，公司氧化铝自给率约84%、电力自给率约88%，后者远超同业平均水平，为高度依赖电力的电解铝生产构筑核心壁垒。 生产效率与成本控制更显硬实力：电解铝人均产量达 590-670 吨，是行业均值的 2 倍以上；2024 年吨铝现金成本 15,112 元，显著低于国内 17,700 元的平均水平，管理单位吨铝现金成本的能力稳居中国前 5%、全球前 30%。 业绩层面，2022-2024 年净利润从 9.13 亿元飙升至 26.3 亿元，年复合增长率约 70%；2023-2024 年经营性现金流净额分别达 45.5 亿、34.6 亿元，充沛现金流既夯实稳健经营基础，更成为海外扩张的底气。 图片 二、前瞻布局：沙特基地打开增长天花板 国内电解铝产能触及天花板之际，创新实业已率先落子沙特，抢占战略高地。 沙特不仅拥有丰富油气资源，能提供低成本且稳定的电力支持，更凭借中东高速发展的市场潜力，成为全球铝产业新蓝海。根据 CRU 预测，2025-2028 年中东地区电解铝需求年均复合增长率将达 4.6%。 该项目为电解铝产业链综合项目，规划年产能50万吨，不但契合沙特“2030
真是港股圈认证个人
老虎认证： 专注态度，独到角度。用心让港股变得简单。
IP属地：未知
5关注
16177粉丝
0主题
0勋章
Circle跌出价值了吗？
Circle，美股的稳定币明星股上市后暴涨又暴跌，才花了不到半年时间，从明星牛股变成市场毒瘤。 单日巅峰成交额263亿直追英伟达，但如今的circle一天才几个亿美元的成交额，这么火热的明星股，都差点跌到破发，那问题来了，几个月前前景远大的长逻辑，还作不作数？ 对于这种热门个股的深跌，是吸引了很多投资者的关注，也有一些资金，circle腰斩后就急不可耐在100-150的平台抄底，但事实证明，这个抄底还是没抄着，现在还在观望的投资者，又有了再打5折进场的机会。 对于这家虚拟货币产业链中新的市场焦点公司，现在是不是跌出价值了呢，这是一个好问题。 一、中心化和无波动 Circle的商业模式看上去挺复杂，涉及较多的金融创新术语，其核心的产品是稳定币USDC，USDC理解起来并不难，跟比特币等传统加密货币的完全反向，既不去中心化，也不存在价格波动性。 Circle发行的代币USDC，跟美元进行1:1的挂钩。使用者用美元兑换成等额USDC使用，而交换掉那一部分美元，进入Circle表内，形成类似于保险那样的浮存金，然后Circle将这笔资产用以购买国债，产生利息收入，这也是其商业模型中，营收的96%来源。 底层资产是美元，且买的是国债，显然，完全处于美联储的监管之下，不存在去中心化，另外，由于1:1兑付，也不像比特币那样，有价格波动，可以通过持有来获得比特币价格的波动收益。 所以这个公司的营收公式非常简单。营收=USDC规模*投资利率*外部分成后的留存比例（40%），这里的分成主要是跟coin的合作，需要给他支付一部分的合作成本。 图片 USDC作为一种新型加密货币，可以跳出传统的银行结算体系，满足7*24的跨国交易，也满足了很多资本管制地区（比如非洲拉美等地区）对美元的需求
Circle跌出价值了吗？
传音控股：非洲手机王走向下坡路
12月3日，传音控股正式向香港交易所递交主板上市申请，中信证券为独家保荐人。 这家以“非洲手机之王”著称的隐形冠军，凭借针对性产品的推出，即使在黑哥们的语言不通下，公司也迅速坐上非洲手机市场的第一把交椅。并在2020-2021两年的时间里股价创下近4倍的涨幅，其表现力强于同期的苹果。 然而，这招投其所好的商业策略最容易被中国厂商学去。公司在基本盘非洲市场的份额已大幅下降，营收和利润增速更是连续三个季度，同比为负。业绩下滑后，目前依旧近20倍的pe，似乎还没有为潜在风险的发生做好准备。 一、主业承压 产品和销售渠道的高度本地化，是传音控股称霸非洲的制胜法宝。 自2013年成立以来，公司就深耕以非洲为代表的新兴市场。凭借着领先的市场占有率和广泛的品牌影响力，在手机行业内有着「非洲之王」的美誉。以2024年手机销量计，公司在非洲排名第一，市场份额达到 61.5%。 图片 首先，在机型上公司推出多卡多待、耐高温的专有机型，还针对黑哥们优化了拍照算法。在传音手机未面世之前，因为肤色的问题，黑人拍照常常都是下图画风。公司为解决用户难点，另辟蹊径，通过牙齿和眼睛定位聚焦，并掌握人像夜间拍照、拍照补光技术等深肤色拍照领域的核心技术。 图片 其次，在网购并不发达的非洲地区，传统线下经销模式仍是开拓市场的关键措施。传音控股通过与“地头蛇”合作搭建庞大经销网络。在非洲，传音与近3000家经销商合作，业务覆盖范围从发达的城市中心延伸至低线城镇和农村地区，使其产品实现快速分销，有效触达终端消费者。 图片 最后是极具优势的价格。 新兴市场的人均GDP只有发达市场的约18%，在这里做生意性价比非常重要。所以，尽管近年来传音手机的均价有所提升，但也始终处于300-400人
传音控股：非洲手机王走向下坡路
在近期回调里，表现很强的红利股
最近两周港股市场的走弱，从资金面上可以找到一些解释。 一是南向资金过去几周持续萎缩，港股不在公募基金比较基准可能导致调仓，因为公募基金的绩效与业绩挂钩，而比较的指数基准则是以A股指数，并非港股为主。 相比之下，在南向资金萎缩的情况下，港股的IPO一直在增加，而且上半年集中上市的大票都到了6个月的解禁期。换句话说，这就是之前A股弱势的剧本，即主力的增量资金近期相对弱势，而IPO一直上吸走资金，加上现在IPO的质量与上半年相比要差远了，所以IPO在流动性弱势阶段，对于港股来说起不了正面作用。 另外，这周美联储虽然降息，但市场都觉得不会鸽派，所以美债利率不降反升。再看到12月中旬，日本央行可能会加息导致美股引发调整。 那么，在市场流动性偏弱的阶段下，其实持仓配置可以考虑增配红利股作为防守。例如，港股通央企红利ETF（513920） $港股通央企红利ETF(513920)$ 在近期港股的回调里尤为坚挺。 港股这轮调整是从10月初开始的，而10月初至今，港股通央企红利涨幅仍有4.3%，而恒生指数跌4.5%。如果这一轮有配置红利股当做防守仓位的话，其实最近跑赢市场不少，红利股的强势还是值得关注的。 红利股的主逻辑 先从今年红利股的整体回报来看，其实涨幅完全不输给恒生指数，且持仓的体验要强过很多股票。 截止12月9日，今年恒生指数的涨幅为27%，而港股通央企红利有26%的回报。这似乎很反直觉，因为通常都觉得红利股弹性差，回报其实不高，但这其实是错误的想法。 好的红利股权重分配是可以贡献很好回报的，而且一路上的曲线会相对平稳，但考验投资人的就是拿不拿得住，有没有耐心拿住。 实际上，过去3年里，红利股的回报并不输给恒生指数，甚至像中海油、中国神华、三大运营商的回报也不输给恒生科技，像中海油从22年底涨了2倍，
在近期回调里，表现很强的红利股
港股资金面的变化
今天港股走弱，市场猜测有两个原因，一是市场猜测在公募基金新规改革落地后，要求基金经理的绩效与回报挂钩，若基金收益跑输给基准指数，基金经理将降薪30%，所以有部分公募基金卖出港股，因为担心短期跑输。二是临近美联储降息，市场在担心美联储是鹰派降息，那可能对市场会有影响，所以在议息会议前止盈撤出，等待美联储的信号。 不过，其实公募基金改革导致抛港股的说法并不够合理，因为港股也不见得短期内会持续跑输，反而相比起A股来说，港股的恒生科技已经调整多时，最近市场的反弹里，恒生科技也没多少反弹，如果接下来美联储的表态不强硬，甚至有重启扩表的举措，那对恒生科技这类风险资产是较大的利好，所以这里对恒生科技继续悲观，其实不合时宜，恒生科技ETF易方达（513010）值得关注。 港股近期的新变化 近期港股表现弱势的原因是市场流动性的紧张，自从10月底以来，市场投资者的风险偏好在降低，全球风险资产承压，像纳指最大跌幅达到7.3%，而恒生科技最多达到12.6%。 美联储降息预期一直在反复摇摆，加深了市场走弱的趋势。 直到11月20号美股大跌后，美联储出来安抚市场，强调称12月应该降息，推动了市场这轮的反弹，而美股这轮调整的开始点位，恰好是美联储放鹰的当天。 所以，过两天美联储对降息的预判将十分重要。 如果美联储表态是鸽派发言，加上重启扩表，那美股市场大概率会被风险偏好的提升，再挑战历史新高。反之，如果美联储表态是鹰派发言，那可能市场会震荡，接着看12月中旬的CPI数据和非农就业人数。 这两个数据将引导美联储的下一步行动，如果失业率走弱，那美联储明年的降息次数可能会增多。 目前市场已经充分反应了12月降息的预期，要看的是美联储如何为流动性市场提供积极的发言。不过，预计美联储的发言还是偏乐观的，加上新一任美联储主席的身份大
港股资金面的变化
恒生科技指数等待流动性的拐点
距离今年结束还有3个星期，从港股互联网股业绩后来看，互联网公司都能交出一份好的业绩，互联网股的龙头公司还是便宜的，只是在最近市场风险偏好降低的情况下，市场没有多大的反应。 但上周美股已经有不错的反弹，标普500距离创新高也就2-3个点，市场的风险偏好已经有明显的回升，过两天美联储的降息落地后，需要观察下美联储会放出什么信号，如果是鸽派信号，那可能市场会继续向上。 目前市场的预期里，预计美联储表态会是偏鸽派的，有利于市场的温和上涨。 所以，港股作为对风险偏好敏感的市场，若后天美联储的发言表态不强硬，那前段时间调整的跌幅有望迎来修复。而港股反弹时，还是恒生科技指数ETF（513180） $恒生科技指数ETF(513180)$ ，恒生互联网ETF（513330） $恒生互联网ETF(513330)$ 的确定性要更高。 市场流动性的新变化 自从10月底以来，市场投资者的风险偏好降低，全球风险资产承压，标普/纳指/恒科从高点的最大跌幅分别达5.1%/7.3%/12.6%。 图片 中金认为，背后的原因除了AI泡沫的担忧，宏观上的影响是回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆等因素导致的流动性扰动。另外，美联储降息预期一直在反复摇摆，也影响了市场的走势。 图片 那对于目前的市场，尤其是对流动性敏感的科技股而言，要想有所突破，要么靠AI产业趋势有新的突破，要么需要流动性的明显改善，美股和港A都是如此。因此，在AI泡沫担忧还争论不断没有定论的环境下，流动性的变化无疑成为短期影响市场的一个重要变量。 图片 对于美联储接下来能否降息，中金认为美联储需要降息，原因有几点： 1.目前美国利率偏高，传统需求一直受压制是不争的事
恒生科技指数等待流动性的拐点
小马智行Q3业绩大增背后
自动驾驶行业最近传来一些新消息，各大L4厂商的robotaxi都在加大测试范围，事故案例并没有伴随覆盖范围的提升而线性提升。 美国那边，Waymo继续稳步增长，特斯拉的试点区域也越来越多。国内这边，各家厂商纷纷表示自己的日均单量突破新高。看到财报小马智行、文远知行Q3的营收加速，且已经具备部分试点区域盈利的可能，意味着行业的增长产生了加速度。 自动驾驶的奇点似乎近在眼前。一直以来人们认为Ai最容易落地的场景是自动驾驶，但这么多年来，吹得很牛逼，一看订单，连当前人驾的1%比例都不到。最关键的，预期行业空间每年翻倍的增长，但部分上市公司过去两年财报显示，营收增速连50%都不到，现在在行情起步阶段，增速都不高，后续的100%行业年化增长不是吹牛吗？ 随着Q3的增速边际提升，预想中的高增长已经到来，在足够高的增速面前，一切的估值问题都不是问题。恰逢这些公司从高点下滑已有一定时间，所以，展望2026年，自动驾驶股的可能性有多大？ 图片 图片 一、业绩拐点 上个月，小马智行发布2025年第三季度财报，总营收达1.81亿元人民币，同比增长72%；其中Robotaxi业务收入4770万元人民币，同比激增89.5%，乘客车费收入更是暴涨超200%，在广州也实现城市级别L4级Robotaxi单车盈利转正。 文远知行的收入Q3也非常不错，其中自动驾驶收入增速达到761%，而其他的卖方案，卖整机的收入，也相当不错。 图片 多重利好加持下，两家公司股价也从底部回升到了港股发行价附近。 从业绩结构上看，国内自动驾驶出租车的公司的收入此前由于自动驾驶出租车打不开市场，所以获取收入上无所不用其极，依靠自动驾驶卡车等场景简单，但空间有限的业务来保障有收入，又去给车企、物流公司等做无人
小马智行Q3业绩大增背后
瑞浦兰钧真的有预期差吗？
自2019年具备锂电池量产能力以来，瑞浦兰钧的业绩始终处于亏损状态。其亏损的核心是管理的失职和客户资源不行。 今年以来，公司出货量持续增长，尤其是市场关注度最高的储能板块，增速最快。而常年亏损的业绩也与因为市场需求增长和内部降本增效得到一定成果，而距离扭亏仅一步之遥。 但过于繁杂的产品结构以及仍在上涨的锂价都相继制约着公司利润的提升。对于投资者而言，或许也应该接受其利润不具备较大预期差的事实。 一、户储第一 瑞浦兰钧主要从事锂离子电池产品的研发、制造及销售。过去五年，全球锂电池的出货量增长超过了540%，在这场狂飙突进的新能源浪潮中，瑞浦兰钧的高速成长格外亮眼。 根据SMM统计，2025年上半年，公司在全球储能电芯出货量中位列全球前五，用户储能电芯出货量位列全球第一。 图片 来源：InfoLink 财报层面，瑞浦兰钧的表现也可圈可点，今年上半年营收94.91亿元，同比增长24.9%，毛利8.29亿元，同比暴涨177.8%。 产量方面，同期电池出货量同比+100%至32.4GWh。其中，近期市场关注度最高的储能板块，增速最快。2025H1，瑞浦兰钧储能电池出货量为18.87GWh，同比增长约119.3%；动力电池出货量为13.53GWh，同比增长约78.5%。 最新第三季度总出货量更是超23GWh，创下单季度出货量的最高记录；对比2024年43.71GWh的总出货量，瑞浦兰钧单季出货量已超去年全年总量的一半。 从收入结构来看，储能已经成为公司第一大收入来源。在今年上半年收入，储能电池产品销售产生的收入同比增长58.4%至50.83亿元，占比达到53.6%。同期动力电池产品销售产生的收入也实现快速增长，同比增长40.9%至40.27亿元。
瑞浦兰钧真的有预期差吗？
东山精密：一场收购引发的价值重估
11月18日，A股上市公司东山精密向港交所递交招股书，拟在主板挂牌，瑞银集团、国泰海通、广发证券、中信证券是其联席保荐人。 这一保荐阵容很是强劲，且目前公司在A股的市值已经突破千亿水平。此次若能在港交所成功上市，有望借助国际资本市场的力量进一步拓展公司业务版图。 不过，从基本面来看，公司其实已经连续两年增收不增利，但依旧不妨碍年内股价飙涨约139%。市场预期的并不是东山精密此刻的业绩，而是收购索尔思光电得以切入光模块行业后，再造一个东山的蓝图。 一、苹果拖了后腿 苹果可能是唯一一家没有对AI投入太多的美国大型科技公司，作为苹果的关键软板供应商，这也间接拖累了东山精密的业绩增长。 东山精密主要从事PCB、精密组件、触控面板及液晶显示模块的全球设计、生产和销售。根据灼识咨询的资料，于2024年按收入计，公司是全球第一大边缘AI设备PCB供货商、全球第二大软板供货商和全球前三大PCB供货商。 但从2025年第三季度业绩来看，其收入为101.15亿元，同比仅增长2.82%至，归母净利润更是下降8.19%至4.65亿元。与主要同行相比逊色不少，也显然没跟上AI发展节奏。 图片 从收入结构来看，截至今年上半年，PCB占据东山精密65.2%的收入，其中软板为54.7%。而受益于AI对高多层和HDI板需求的硬板业务，收入占比仅为9.1%。 图片 截至2025年上半年，公司来自苹果的收入占比达到44.8%，说明发展依旧十分依赖消费电子行业，这就导致东山精密PCB业务的毛利率并不稳定。此外，其精密组件的毛利水平更是被快速挤压，这主要和公司转向增速更快但盈利更艰难的汽车行业有关。 图片 截至三季报，东山精密整体毛利率为13.79%，与同行对比这
东山精密：一场收购引发的价值重估
汽车股明年的预期有点差
今年行情即将结束，作为当前中国制造上升势能最强的行业，国产新能源今年仍然没有贡献什么大牛股，行业并没有随着渗透率和出海的提升而获得太多的利润，反倒是大家的内卷有所升级。 下半年以来，各大汽车股都在回调，比亚迪、小米、吉利、理想，甚至是销量达标率最高的零跑，都难以新高。只剩小鹏靠着机器人的新故事，维持稍微的强势。 乘联分会公布数据显示，11月1-23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年11月同期下降11%，年底是冲量的时间，占一年中销量比例最大，下滑代表形势不妙。 新能源的补贴开始趋缓不是核心原因，因为补贴退坡往往会刺激短期下单，提前释放需求。11月，预计新能源增速也只有3%，距离全年的20%增速有很大的下滑，说好的抢补贴呢？ 行业或许已经进入增长瓶颈，国内汽车市场销量稳定停滞，新能源渗透率在今年首次达到50%，成为主流。 图片 但成为主流后，高基数效应就开始作用了，按照行业的渗透率曲线，50%往上，每提升10%，其达成时间要拉长，增速边际却要降低。 明年渗透率的年化推进速度即使保持最乐观情形+10%，52%到62%，行业增速不会超过20%，62/52=19%。从今年的曲线看，自3月以来，渗透率的提升速度就已经无法保持在年均+10%的水平了，+5%都不易。 所以，部分公司已经明牌达不成全年销量目标，如比亚迪和理想。但即使可以超预期完成的，也都开始出现订单不足，且打法已经被对手摸透，视作靶子，重点盯防。 被忽略多时的传统的自主燃油汽车企业，奇瑞、长安、上汽、广汽等，以及海外合资车企、德系BBA、日系丰田日产、美系福特通用。财务危机之后，转型无所不用其极，出卖灵魂给**，自己搞一些新品牌，亏钱也要保销量，加剧了行业内的竞争烈度。 出海方面，出海最强的奇瑞和比亚
汽车股明年的预期有点差
医药股新高的理由
近期，部分医药股发生异动，行业龙头百济神州回归历史新高。而大市值的医药蓝筹们，也都在接近历史高点附近。 尽管今年出现了类似于药捷安康这样的医药指数卡BUG行为，也让大家对医药股的基本面还是投机驱动产生怀疑。 但是，BD仍有捷报，且部分公司的利润释放即将启动。当下市场青睐的存储、能源金属，无非是利润在未来一段时间将爆发，增速边际大涨。许多医药股也符合这个选股模型。 可以观察到，百济神州已经逐渐展示医药出海的盈利能力，而一些大额BD的公司，也应该能在未来一年内释放可观的一次性利润。在这类行业内突出的个股的带动下，实际上板块的情绪已经逐渐升温。 对于医药股来说，当前经过一段时间的回调震荡，或许跟25年初的Ai算力板块类似，回调只是蓄力，有望在明年随着业绩改善开启二次牛市行情。但当前市场环境，依靠情绪或者概率不大的估值上调缺乏确定性，医药股的新高，还需要更多的理由来支撑。 一、行业基本盘利润已修复 首先抛开创新药和BD这两个收入大变量来看，中国医疗产业收入基本盘，即传统药物市场，已经开始向创新倾斜。之前占比一直很高的中药，不少公司业绩暴雷。其业绩表现，已经再板块里面靠后，另外，部分传统仿制药公司的业绩也已经站稳。 图片 即传统化药市场表现平稳，创新药国内快速增长，中药板块负增长。 造成这类分化的，是看不见的手在控制医保的支付倾向，尤其看到很多疫情期间发光发热的中药股业绩大幅下跌，还是说明行业腾笼换鸟趋势的。 从创新药股板块中的公司业务模式来看，要么是从初创biotech成长而来，又或者是传统药企孵化创新药物，其中占市场多数的是后者，如恒瑞医药等的仿创转型药企，因此，仿制药的稳定对行业至关重要。 当一家传统药企，传统业务在经历多轮集采打击下滑后，
医药股新高的理由
医药股新高的理由
近期，部分医药股发生异动，行业龙头百济神州回归历史新高。而大市值的医药蓝筹们，也都在接近历史高点附近。 尽管今年出现了类似于药捷安康这样的医药指数卡BUG行为，也让大家对医药股的基本面还是投机驱动产生怀疑。 但是，BD仍有捷报，且部分公司的利润释放即将启动。当下市场青睐的存储、能源金属，无非是利润在未来一段时间将爆发，增速边际大涨。许多医药股也符合这个选股模型。 可以观察到，百济神州已经逐渐展示医药出海的盈利能力，而一些大额BD的公司，也应该能在未来一年内释放可观的一次性利润。在这类行业内突出的个股的带动下，实际上板块的情绪已经逐渐升温。 对于医药股来说，当前经过一段时间的回调震荡，或许跟25年初的Ai算力板块类似，回调只是蓄力，有望在明年随着业绩改善开启二次牛市行情。但当前市场环境，依靠情绪或者概率不大的估值上调缺乏确定性，医药股的新高，还需要更多的理由来支撑。 一、行业基本盘利润已修复 首先抛开创新药和BD这两个收入大变量来看，中国医疗产业收入基本盘，即传统药物市场，已经开始向创新倾斜。之前占比一直很高的中药，不少公司业绩暴雷。其业绩表现，已经再板块里面靠后，另外，部分传统仿制药公司的业绩也已经站稳。 图片 即传统化药市场表现平稳，创新药国内快速增长，中药板块负增长。 造成这类分化的，是看不见的手在控制医保的支付倾向，尤其看到很多疫情期间发光发热的中药股业绩大幅下跌，还是说明行业腾笼换鸟趋势的。 从创新药股板块中的公司业务模式来看，要么是从初创biotech成长而来，又或者是传统药企孵化创新药物，其中占市场多数的是后者，如恒瑞医药等的仿创转型药企，因此，仿制药的稳定对行业至关重要。 当一家传统药企，传统业务在经历多轮集采打击下滑后，
医药股新高的理由
港股流动性改善的直接受益者
临近年末尾声，回看今年港股的表现还是很强的，恒指涨幅为30%，跑赢年初时调整剧烈的标普500和纳指。 今年港股市场最大的特点是流动性改善十分显著，从下图中看，截止11月27日，市场还有一个月的交易时间，但恒指的成交额已经显著超出过去几年的成交额了。 例如，目前恒指的成交额为57.37万亿港元，明显跑赢2021年的41万亿成交额。而去年恒指成交额仅为32.42万亿港元，如果算上下个月的成交量，今年恒指的成交额很可能是去年翻倍的水平。 在港股这样的流动性情况下，对券商行业其实是很大的利好，尤其是我觉得接下来中美进入流动性宽松周期，港股的流动性会持续变好，像香港证券ETF（513090） $香港证券ETF(513090)$ 值得关注，这是市场唯一投资于香港券商的ETF。 图片 港股券商的三大变化 相信大家今年都有感受到港股市场重新焕发活力，流动性有明显的改善，而流动性活跃的背后反映的是市场交易结构的变化，主要有几个原因。 1.市场交易标的变化：在去年以前，港股主要以传统行业为主，直到去年越来越多新行业的大牛股从港股跑出，例如泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城等，港股的赚钱效应逐渐从传统行业转移到新经济。 值得注意的是，由于新经济公司通常正处在高速增长期，上涨时往往伴随着成交量放大数十倍的现象。根据中金测算，2015-2024年港股“新经济”资产换手率、市盈率中枢分别为传统行业的1.3倍、4.3倍。 尤其是今年，A/H股上市与中概股回流港股的叙事，港股未来将注入更多的优质标的，进而吸纳增量流动性。而今年做A股赴港上市抹平溢价差的策略就有不错的表现，例如宁德时代。 市场交易结构的重构，有望推动港股估值中枢上移与交易活跃度的提升。 2.港股定价权的变化，增量资金的变化。 在过去几年港股经历了外资的筹码出清，南
港股流动性改善的直接受益者
港股AI进攻时最锋利的矛
过去两周，由于美国流动性紧缩，美联储12月降息概率的下降，全球资金都在降低风险偏好，寻求避险。反映到市场走势上，美股主线AI科技股开始回调走弱，带着港股AI相关也跟着回调。 当流动性紧缩时，那资金都倾向于避险，因此我们能看到像AI这类的资产在过去两周里出现了不小的回调。但需要强调的是，AI的叙事并没有结束，而是在加速，等短期流动性的紧缺解决时，新一轮的行情也望重新起航。 换句话说，最近的下跌创造了机会，但重点是要看12月是否降息，目前降息概率接近85%。 直到上周五美联储放鸽，美股AI开始反弹，这周港股AI也跟着美股反弹，如果看好接下来港股的走势，我认为港股主线仍然在AI上，但如果不知道怎么配置AI，也可以关注下港股通科技ETF（159262） $科技HK(159262)$ ，大行情下选龙头最有效。 科技行情重要的转折点 给大家梳理下当前市场担心的点，以及为什么接下来看好港股科技。 1.市场流动性的紧缩，12月到底降不降息？ 市场跟大家想的不同，即使在美国政府停摆结束后，市场流动性仍然没得到很好的缓解，反倒上周美股一路下跌，还是因为流动性的紧缩，加上市场对12月不降息的担忧。 但上周五，美联储出来表态称12月应该降息，这既说明现在美联储是很紧张市场的，出来释放鸽派信号是为了让市场减少震荡。 目前降息概率已从原先30%不到，飙升至85%。 图片 值得注意的是，这次美股开始回调的最高点，正是美联储放鹰的那一天，而上周五的低点恰好也是美联储出来放鸽的时候。换个角度想，那当美联储出来稳定市场情绪，那这里大概率已经接近市场底部了，不少卖方机构都认为，12月还是会降息的，之前美联储的放鹰是为了管理市场预期。 从下图中看，上周五标普500的看跌期权成交量为历史第二高，历史上这种情况通常发生在接近底部时。
港股AI进攻时最锋利的矛
猎豹移动（CMCM.US）：AI机器人高增 + 盈利确认，估值折价将修复
2025年以来，中国资产整体呈现平稳复苏态势，海外中概股指数累计涨幅超27%。 其中，猎豹移动（CMCM.US） $猎豹移动(CMCM)$ 以38%的年度涨幅跑赢指数，但股价的相对强势并未带来估值的合理修复 —— 当前公司市值仅2亿美元，显著低于其账面净现金规模。截至2025年6月30日，猎豹持有净现金约2.8亿美元，低估特征十分突出。 核心症结在于市场尚未充分认知其业务质变：猎豹已形成清晰的二元业务结构，既有盈利稳定的互联网核心板块，又有处于高增长赛道的 AI 及机器人业务。 两类业务的盈利模式、成长逻辑存在本质差异，唯有拆分进行独立估值，才能真实反映其内在价值。 基于这种认知与价值的错位，下文将结合2025年Q2财报核心信息，从基本面验证、估值测算与折价成因三个维度，解析猎豹真正的投资价值。 一、基本面质变：收入高增与减亏提速的双重突破 2025年Q2，猎豹交出近年以来的单季最佳成绩单，实现“收入增速提升、亏损持续收窄”的双重突破。这种改善并非短期波动，而是源于业务结构优化与盈利模式升级的可持续性质变。 1.收入端：双业务驱动，增长动能强劲 公司Q2实现营收2.95亿元人民币，同比增长57.5%，增速较Q1的36.1% 进一步加快，且环比增长14%，展现出强劲的增长趋势。核心驱动力来自互联网与AI及其他两大业务的协同发力，形成“稳定基本盘 + 高增长引擎”的双轮驱动格局。 图片 期内，互联网业务实现收入1.58亿元人民币，同比增长38.8%。增长动力源于商业模式的成功转型—从传统广告变现全面转向订阅服务主导，当前订阅收入占互联网业务比重已超60%，现金流稳定性显著提升，成为公司未来实现持续盈利的核心支撑。 AI及其他业务（含机器人）则实现爆发式增长，成为第
猎豹移动（CMCM.US）：AI机器人高增 + 盈利确认，估值折价将修复
锚定沙特 + 成本称王，创新实业（02788.HK）超购446倍的背后逻辑
锚定沙特 + 成本称王，创新实业（02788.HK）超购446倍的背后逻辑
涛涛车业：在美国卖老头乐卖成了大牛股
你可能无法想象美国人有多爱“老头乐”。 对于美国中产而言，他们需要小巧且低能耗的低速车（LSV）在上下班高峰期，实现家庭与地铁站“最后一公里” 的高效接驳。此外，这些车在美国老年人中也很受欢迎，美国总统特朗普就是高尔夫球资深球迷，乘坐高尔夫球车甚至演变为短途出行刚需。 LSV有点类似于我们这的“老头乐”，而靠着“老头乐”征服北美市场的涛涛车业，即使在中美贸易摩擦日益加剧的当下，股价依旧稳步向上，成为年内A股股价涨幅超过200%的大牛股。 这是因为，公司已构建“中国+东南亚+北美”三地产能体系，有效规避贸易壁垒的同时甚至可以靠着昂贵的北美人工成本，坐地起价，实现利润的大幅增长。 今年10月末，涛涛车业正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中信。即使奔着保荐人背景，这只新股也值得被高看一眼。 一、聚焦美国市场的成长股 别看涛涛车业目前A股市值只有200亿左右，但根据弗若斯特沙利文数据显示，按2024年收入计，公司已经是全球第二大的电动低速车厂商，市场份额约8.4%。 创始人靠着敏锐的商业嗅觉早早将生意重心放到海外，尤其是低速车最大消费市场之一的美国。截至最新数据，公司近80%的收入源自美国市场，成为其最大出口目的地。 图片 LSV在美国老年人中很受欢迎，也被用作通勤健身房、商场、餐馆和学校的社区车辆。在我国被戏称为“老头乐”的LSV，到了国外却成了中高端的代名词，其主要的用户反而是家庭年收入在10万美金以上、拥有独栋住宅的中产阶级家庭。 尽管资产已超越约60%的美国家庭，但多数中产的收入和开销是线性相关的，对部分产品仍有性价比追求。在美国，一辆小型燃油车的售价可以是入门级LSV的9倍。此外，因简单的机械结构导致维护
涛涛车业：在美国卖老头乐卖成了大牛股
创新药的主旋律，行情将更加集中
在最近两周美股回调的走势下，港股走势也偏向横盘震荡，市场矛盾点仍在于12月美联储降息的概率。 虽然美国政府停摆结束，市场的流动性开始恢复，但12月美联储降息的可能性从原本60-70%的概率下跌至不到50%，这让市场再度担忧，这也对利率敏感的创新药行业有所影响。 不过，接下来美联储继续降息是大概率事件，前段时间港股创新药的调整，已经提前反应了12月降息概率的下滑，而四季度通常是创新药的BD旺季，在回调后还是值得关注恒生创新药ETF（159316） $创新药E(159316)$ 。 图片 接下来创新药的催化剂 前段时间，创新药因为地缘政治，以及资金层面的获利了结，这些基本都已得到消化，而市场最近担心的是12月的降息概率。 从市场大多数观点来看，美联储继续降息是大概率事件，目前市场对降息概率的博弈，这只是一时的，更重要的是看好中国创新药企的出海大逻辑，跨国药企也有急切补强自身管线的需求。例如，CDER新主任上任、辉瑞和默沙东相继大额并购证实年底MNC消耗BD预算的判断，国内部分关注度较高的BD项目仍有落地可能； 从产业基本面上看，医学大会康方生物AK112的Harmoni-6试验的读数、信达生物IBI363的BD以及科伦博泰SKB264海外部分收益权的出售等本质均为偏利好的信息，近期辉瑞、武田以及BioNTech相继更新临床开发策略，重点领域成药确定性在持续提升，明年可能会是新药临床兑现逻辑的新起点。 根据中金报告对2026年创新药的展望，中金认为： 1.创新药产业趋势明确，国际化星辰大海。 创新药 2025 年一枝独秀。中金认为原因主要为两方面：其一，我国创新药产业发展正在进入“2.0 阶段”，逐渐开始具备国际竞争力，对外授权 BD 等事件进一步助力国产创新药资产解锁全球商业化价值，因此成为股价
创新药的主旋律，行情将更加集中
回调后的恒生科技，性价比凸显
在上周腾讯的业绩披露后，市场对恒生科技指数更有信心，一是腾讯的业绩全面超出市场预期，作为恒生科技权重仓股的腾讯开始回购，将为市场带来支撑；二是美国政府停摆结束，未来1-2个月的宏观情况将逐渐清晰起来，12月有着美联储再降息的刺激，可能会为港股带来新一轮的上涨动力。 最近美股的波动也不小，但港股最近在美股MAG 7剧烈波动的情况下，像腾讯阿里这种大票的波动已经不大了，因为港股可以说是提前美股调整了一段时间，而现在就等美股重新企稳，随着市场的风险偏好回升，回调后的恒生科技指数还是值得关注的。 借着回调的时间，可以借道相关指数产品来布局指数，比如今天正式上市交易的恒生科技ETF南方（520570），聚焦港股科技龙头。同时，根据南方基金公告，自今日（2025 年 11 月 17 日 ）起，将南方恒生科技指数发起式证券投资基金（QDII）变更为南方恒生科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）（A类020988、C类020989），并将联接基金管理费年费率由 0.20%调低至 0.15%。此举更好地满足广大投资者的投资理财需求，且降低投资者的投资成本，或将引导更多场外资金进入场内投资。 恒生科技的催化剂 首先，从点位来看，目前恒生科技的点位在上一轮行情的起涨点，而近期的低点是5700点附近，这个低点造成的原因是美股的大跌，全球资金的避险情绪引起。 当时引发避险的原因，一是美国政府停摆引发的美国流动性紧张，当时美国SOFR的利率相当于没有降息；二是在没有宏观数据的情况下，美联储对12月的降息表述是偏鹰的发言，包括现在也是偏鹰派的，因为缺失了一个月的数据证明。三是机构资金在年底前提前锁定利润，开始卖出减仓。 这3个原因对美股和港股都有不小的影响，但当前这两个原因都已解除了，反而跌多了是机构重新买入的机会。 理由很简单，临近年末时的美股通常有较好的市场表现，恰好
回调后的恒生科技，性价比凸显
佰维存储：大A特色估值下的“妖股”
AI 正推动 DRAM 与 NAND 进入新的超级周期。在这一风口下，A股多家公司股价跟着起飞，佰维存储就是其中之一。 佰维存储为行业中游的模组厂商，主要从事半导体存储器的生产、封装和销售，主要产品分为嵌入式存储、PC存储、企业级存储和移动存储等，可广泛应用于移动智能终端、PC、数据中心、智能汽车等领域。 截至三季度末，公司存货达56.95亿元，同环比增长52%/30%。在全球存储芯片因产能紧张推动的涨价周期下，谁储备多谁受益。一场由AI驱动的存储芯片行业新产业周期，使得公司库存价值得以重估。 然而，存储产品没有黄金越挖越少的长期稀缺逻辑，中游企业也不像上游拥有通畅的成本传导机制。看着几乎一步到位的股价走势，佰维存储等模组厂商的产业链地位劣势最终会重新凸显；而售价无法覆盖成本的问题终究会重新上演。 一、超级周期 全球科技巨头对AI算力需求的持续旺盛，让HBM（高宽带内存）这一AI芯片模块的主存储器产品持续供不应求。HBM消耗的晶圆产能是标准DRAM（动态随机存取存储器）的三倍以上，在产能受到挤压下，DRAM 与 NAND Flash （闪存芯片）产量短时间内被大幅压缩。 从需求端来看，全球智能手机和PC正持续复苏。2025年Q3全球PC出货量同比增长8.1%，其中笔记本出货量增长4%，台式机增长17%。2025年第三季度智能手机出货3.23亿台，同比增长2.09%，相比Q1的1.03%有所增长。 图片 供需失衡下相关产品价格自然迅速攀升。CFM数据显示，仅在2025年上半年，DRAM综合价格指数就大幅上涨了47.7%，NAND Flash综合价格指数上涨了9.2%。进入10月份以来，512Gb Flash Wafer（闪存晶圆）的价格累计涨幅超过了20%。 &nb
佰维存储：大A特色估值下的“妖股”
CNQQ：中国版的纳指100
昨天，Trump称美国政府即将结束停摆，隔夜美股反弹2%，意味着美国的逆回购流动性不足将得到缓解，市场也将看到宏观数据重新为美联储指引方向。 正如之前所说，11-12月是美股的“旺季”，历史上美股的年末是全年涨幅最好的时间节点，而最近市场的回调，反倒是给年底的收官战提供了一定的涨幅空间，这对中国资产来说也是同样的。 中国资产的年末收官战 最近，中国资产有一定幅度的震荡，但从基本面上看，实际没多大变化，只是市场短期遇到一些担忧，一是前段时间中美谈判对市场情绪的影响，二是美联储对12月降息的不确定性，三是年底大多数基金要结账了，所以有些震荡回调，这都是正常的。 而现在上述的影响都有明显的结果了，接下来我们仍然看好中国资产能有好的表现。 1.中国互联网股将在这周发业绩，互联网股的业绩大概率都不会差，尤其是在发业绩后就能重启回购，能为市场带来一定的支撑。加上最近有些回调，那市场对业绩的预期也不会打的太满，反倒有利于业绩落后的表现。 2.优秀的中国资产进入了新一轮的成长股，正在进入更高估值的定价模式。 这怎么理解呢，打个比方，AI硬件出海有中际旭创，全球新能源电池也有宁德时代，但中国最优秀的公司在过去都得不到该有的全球龙头估值。 例如，在美股像中际旭创、宁德时代这类型的龙头公司，起码给30倍pe都是合理的，而在我们A股反倒是只给20倍PE是天花板了，所以今年越来越多的龙头企业去到港股上市，让外资也能更容易参与进来，这也有助于拔估值。例如，宁德时代上港股后，港股的估值就比A股要更高，这都是合理的。 再像阿里、腾讯这类的互联网股公司，现在腾讯的PE也就16-17倍pe，这对于美股常年在25-30倍PE的科技公司来说，也是有不小的估值差，若我们不追求太高，只修复到明年的20-25倍PE，其实也有很客观空间，这过程就需要中国资产走向海外，让更多的国外资金进来重估中国资产。 3.外资目前对中国
CNQQ：中国版的纳指100
去老虎APP查看更多动态