截至 4 月 29 日 12：20 分，沪上阿姨IPO孖展倍数已达到 245.94 倍，而且预计还有 3.5 天认购时间，大概率认购倍数能接近 500 倍甚至更高。如此火热的认购情况，背后其实藏着不少值得探讨的点。 关注点1：基本面与认购情绪背离 沪上阿姨 4 月 28 日开始招股时，不少投资者对其发行估值存在很大疑虑。和古茗相比，沪上阿姨的基本面差距明显。从业绩增长来看，它表现得比较薄弱，可持续发展能力也不强，在一二线城市拓展业务困难，现金流状况一般，加盟商拓展也快达到上限，今年业绩持续增长面临较大压力。并且，它的发行估值超过古茗，就连性价比都不如古茗上市后涨幅后的估值。 【如昨天写的文章关于阿姨的基本面分析部分】H股：沪上阿姨打新分析，阿姨值得信赖吗？ 可即便如此，沪上阿姨的认购倍数却高得惊人。这背后的 “人造导火索”，很大程度上是近期古茗 IP 联名带来的爆量涨幅，直接点燃了奶茶行业的热度。从百度热搜上 “沪上阿姨 ipo 引发投资者关注”“沪上阿姨上市定价虚高” 等话题就能看出，这波热度成功吸引了大量投资者的目光。随着认购倍数不断上升，散户情绪也从对基本面的悲观，迅速转向了对认购的乐观，越来越多的人参与进来，充分展现了这波热度的影响力。 关注点2：发行比例确实足够低 按发行价中位数计算，沪上阿姨市值 109.4 亿港元，却只发行 2.52 亿，发行比例仅 2.3% ，这个比例是相当低的。而且基石投资者锁定了 28.42%，这样一来，流通盘就只有 1.8 亿。流通盘小，再加上基石比例不算高，其余参与沟通的国际配售（国配）机构，也更愿意接受这种 “高估值”“低发行” 的架构。毕竟在这种情况下，虽然上市价格高，但流通性较弱，也有着独特的投资逻辑。 后续发展趋势预测 1）大概率认购倍数接近500倍甚至超过 目前富途的认购金额达到 45.40 亿，占总认购的 67.67%。在

一、基本面评分（C） 当前国内茶饮品牌优势策略目前可预见性成功率较高的两种： 1）技术赋能驱动效率飞跃型标的：在茶饮咖啡行业，库存周转效率是关键竞争力之一。行业平均库存周转天数为 35 天，瑞幸咖啡借助 AI 订货系统这一强大的数字化工具，将库存周转天数大幅压缩至 18 天。数字化优势可实现 15%-20% 的溢价。 2）区域深耕精准运营型品牌：区域市场的精细化运作能带来超高市占率。以长沙的茶颜悦色为例，通过实施 “一城一策” 的精准战略，在长沙当地的市场占有率超 60%。这种深度扎根区域市场的成功模式，使其可比估值相较于全国性品牌高出 10%-15%。古茗专注下沉市场，采取区域加密策略，在渗透省份如浙江、福建等 8 个省份（2024 年 GMV 占 83% ）形成规模优势，约 80% 门店位于二线及以下城市，乡镇门店占比达 38% ，区域内门店密度高，配送管理效率高。 根据国金给的茶饮品牌基本面框架大致分为2块，toB能力以及toC能力。 ToB：门店扩张策略失效，后续下降 （1）开店速度：发展初期增长靠门店扩张，后续预计下降 2021 - 2023 年，沪上阿姨营收和净利润大幅增长，营收从 2021 年的 16.40 亿元增长到 2023 年的 33.48 亿元，净利润从 0.83 亿元增长到 3.88 亿元。这主要得益于加盟商和门店数量的快速增加，报告期内门店规模扩展 2.5 倍。加盟模式下，门店增多扩大了业务辐射范围，平摊了供应链成本，形成规模效应，使得净利润增长率远高于营业收入及门店数量增长率。 （2）供应链来源的毛利率波动反常 报告期内，沪上阿姨毛利率从21.79% 上升至 31.24% ，与同行业毛利率总体稳定在 30% 左右的趋势背离。其解释的采购议价能力提升和供应链管理优化缺乏数据支撑。在 2024 年 1 - 12月单店 GMV 下降的情况下，毛利率却上