去年，因假设模型再度调整以及分红险占比增加等原因，中国平安等险企期末合同服务边际继续下行，寿险集团负债端改善驱动股价上涨告一段落。加之今年一季度指数保持震荡，寿险企业股价表现不温不火。 上市公司一季报披露内容不算丰富，好在阅读起来也并不耗时间。下面我着重谈一下今年人身险行业最大的变化，即中国平安在寿险改革进入分红险时代的竞争性，顺便回答一下刚才各位看官在我帖子里向我提的问题。 一、中国平安个代人力虽回落，但表现仍优于可比同行。 寿险集团高价值率产品通过个代销售，且个人代理人贡献新业务价值的比例也较高。 （中国平安2024年报） 2024年 $中国平安(02318)$ 个代渠道贡献新业务价值首年保费的57.4%以及新业务价值的79.6%。高素质人力能否持续恢复是中国平安负债端能否延续成长的关键因素之一。 2024年末， $中国平安(601318)$ 传统保代36.3万人，自2024年一季度后连续三个季度回升，较2023年底的34.7万人增加了1.6万人。 其他保险集团中， $中国太保(02601)$ 2024年期末保险代理人18.8万人，较去年中报期增加了2.7%。若与2023年底相比，太保去年个代人力仍减少了5.5%。 中国人寿去年期末个险销售人力61.5万人，较2023年底下降了约3%。 新华保险去年末个代13.64万人，同比下降约12%。 先于行业启动寿险改革的中国平安、中国太保个代人力也率先回暖。 （中国平安财报数据汇总） 今年一季度，中国平安个代人数下降至33.8万人（较去年一季度多5000人）。应是居民收入等宏观基本面变

前几年我在AI应用层陆续挖掘出像美图、有道这样细分领域的潜力股，今天趁着年报期和大家一起看看AI营销赛道的天下秀。 一、天下秀强化信用管控，经营抗风险能力增强。 2024年，天下秀营业收入同比下降3.23%至40.66亿元。可能这份下滑的财报看着有些“扎眼”，但其实和天下秀三季报经营数据相比大差不差，倒也不算低于预期。 （QuestMobile） 究其原因，一方面是去年我国互联网广告市场增速受宏观因素影响小幅下滑， $天下秀(600556)$ 难以独善其身。更重要的原因是行业“寒气”扩散，天下秀强化了信用风险管控。天下秀去年加强筛选履约、付账好的客户，优化客户结构。虽因此导致短期营收微幅下滑，但公司资产质量也有所提升。 就结果而言，去年天下秀信用减值7645万，同比2023年减少了2000多万元。资产减值方面，天下秀去年还就北京爱马思计提商誉减值1263万。经此一役，天下秀账面商誉减值已不足100万，有助于后续年份盈利表现“轻装上阵”。 （天下秀财报数据整理） 2024年天下秀应收账款余额下降2600多万，自2022年来连续两年下降。预计也与天下秀强化信用风险管控，加大促回款力度有关。因此，天下秀去年经营现金流再次实现净流入1.54亿元，经营现金流连续3年实现净流入。 截止2024年末，天下秀1年以内应收账款占全部应收账款的85%+，基本可以确保后续应收账款不会发生大额减值。 （天下秀财报数据整理） 销售费用支出也能侧面佐证天下秀优化客户结构的举措。去年天下秀销售费用支出2.26亿元，同比减少2400余万元，较2021年更是减少9000余万元，说明天下秀红人经济正从“追求订单量”到“追求增长质量”转变！ （天下秀财报数据整理） 在宏观基本面趋弱的背景下，天下秀选择了降杠杆。2024年公司短期

21日晚，看完了国联股份2024年报和2025年一季报后，我的感觉是喜忧参半！ 喜的是国联股份“全额法转净额法”的影响已成为过去，2024年国联股份再获标准无保留报告。 忧的是国联股份被立案的衍生影响在扩大，经营现金流净流出幅度在增大！ 下面我就 $国联股份(603613)$ 短期遇到的增长困境，逐一剖析其原因，并对后续国联潜在增长点进行分析。 一、国联股份多平台抗风险能力强，结案时间将间接影响国联业绩增速。 亿邦动力发布的《2024数字化采购发展报告》显示我国企业物资采购总额为175.4万亿元，同比增长1.1%；数字化采购总额17.2万亿元，同比增长15.2%；数字化采购渗透率9.8%，较2022年提升1.2个百分点（2021年为7.5%）。 上述数据说明尽管企业采购总额增速放缓，但产业互联网仍保持了旺盛的增长势头，渗透率增幅也一如往年。产业互联网依然是蓝海赛道。 （国联股份2024年报） 2024年涂多多、玻多多、肥多多、粮油多多仍延续了增长势头。芯多多、蛋多多等新平台去年也取得了17%的营收增长。 国联可比公司上海钢联钢银电商平台去年结算量6033.81万吨，同比下降5.19%。钢银电商收入805.49亿元，同比小幅下降5.80%。上海钢联在年报后的投资者交流会上表示“是因钢材价格趋势下降，客户转为高频小额下单导致了营收下滑”。经营单一品类抗产业周期能力弱，国联股份布局一众多多平台可起到“东方不亮西方亮”的作用，抗风险能力较强。 纵观行业可比公司，其他产业互联网企业也纷纷横向拓展经营范围，促进GMV增长。比如同为产业互联网平台的找钢网招股书显示，截止2024年9月末，找钢网非钢铁产品交易业务GMV 2.827亿元，较2023年同期增长295.9%。多品类发展已成为产业互联网企业的共识。

$利民股份(002734)$ 是我一个好友新加仓的股票，应他的要求，我给他写了一篇利民股份的投资要点。未免资源浪费，现截取部分内容分享给大家。 2024年利民股份营业收入42.37亿元，几乎与去年持平；归母净利润8136万元，同比增长31.11%；扣非净利润5118万，同比增长了12.52%。值得注意的是，2024年利民股份加强了资产质量的管控力度，全年资产减值6229.34万元。这一数值是2023年末减值的2914万元的2倍还多。若刨除该影响，利民股份归母净利润/扣非归母净利润增幅还要更高。 一、农药业务。 基本盘农药业务方面，2024年我国生物农药市场规模约210.2亿元，市场渗透率已经超过10%，预计到2027年行业规模增长至330.9亿元，折合年化复合增长率17.1%！ 2024年2月起《产业结构调整指导目录（2024 年本）》实施，农业农村部推进化肥农药减量增效，并加快修订禁限用目录。此外，农业农村部拟修改《农药登记管理办法》等5部规章，推行“一证一品”举措。 上述政策均对利民股份这样细分领域市场占有率较高的龙头企业有利。 从利民股份披露的财报数据看，公司以代森锰锌、三乙膦酸铝为代表的农药依然保持着相当高的市占率。 （iFind） 随着产品市占率不断提升，利民股份第一大业务农用杀菌剂近6年营收持续增长。2024年利民股份农用杀菌剂收入同比增长3.3%至21.52亿元。 2025年“一号文件”中，首当其冲就提到深入推进粮油作物大面积单产提升行动，并落实稻谷、小麦最低收购价政策，完善玉米大豆生产者补贴、稻谷补贴政策，稳定耕地地力保护补贴等政策。与此同时，高层还将降低产粮大县农业保险县级保费补贴承担比例，推动扩大稻谷、小麦、玉米、大豆完全成本保险和种植收入保险投保面积，让农户们可以安心种

引语： ·参照可比地区中国台湾和中国香港的银保占比50%左右，中国银保市场还有很大的渗透空间，尤其是当前银保占比较低的中国平安 ·中信证券最新研报显示，银保客群有“三高”特点，即年龄高、个人资产规模高、保单保费规模高，在国内老龄化加剧的背景下，提供优质养老服务的平安在银保渠道将大有可为 ·24年末平安仅与1.2万个银行网点合作，在一些大行中网点渗透率仍低于10%，合作网点扩张潜力巨大   近几日，港A股市场迎来回暖，保险板块走强明显，当日，中国平安A股收盘价50.16，上涨0.56%，H股收盘价43.8，上涨1.15%。 几周前有投资者艾特在下询问中国平安及其他一些保司渠道及保费方面的问题，由于时间比较久远，已经找不到那位投资者的用户名了，现我特出一文谈谈分红险时代中国平安银保渠道，权当作之前问题的回复。 从各渠道反馈的信息来看，今年人身险公司负债端面临的挑战依然不小。国家金融监管总局公布数据显示，2025年前两个月，保险行业累计原保费收入1.52万亿元，同比微降1.16%。其中人身险保费收入1.2万亿元，同比下降2.63%。 个险、银保、经代三大渠道中，今年1-2月个险渠道标准保费不足400亿，同比下降14%；银保渠道规模保费下降近25%；经代渠道保费收入大幅下降80%。人身险新单保费整体下滑15.6%······究其原因，一方面是去年预定利率调整的“透支效应”尚未恢复，今年前两个月固定收益类产品规模保费下降35%；另一方面是去年9月全面实施“报行合一”后，银保渠道手续费降幅超40%，导致众多中小险企产品竞争力被大幅削弱，展业困难程度提高；还有就是蜕变为主力销售险种的分红险仅贡献了12%的新单保费，分红险发力不及预期。 但换位思考一下，中小险企银保渠道竞争力减弱，岂不意味着大保险集团银保渠道将有更广阔发展空间？尤其是2024年报里银保渠道表现最稳健的中

“最危险的地方也是最安全的”这句箴言不仅在股市投资中屡屡生效，在“大饼”投资中亦然！ 近期随着“对等关税”持续发酵，全球风险资产遭遇抛售潮。纳斯达克在1个多月的时间里快速跌入“技术性熊市”，“大饼”价格也在4月初跌破8万美元大关。Microstrategy、灿谷等“大饼”概念股股价较前期高点出现了显著回撤。 $灿谷(CANG)$ 等“大饼概念股”能调整到几时？我们还得从风险资产的相关性看起！ 2022年3月美联储加息期间，“大饼”和纳斯达克100指数相关性飙升至0.78。2022年，“大饼”全年跌幅64%，标普500跌幅19%；2023年“大饼”上涨75%，标普500上涨24%！ “大饼”和股指同属风险资产。2017-2022年期间，“大饼”与标普500指数基本呈同向波动。虽然近年来随着机构持仓“大饼”比例升高，“大饼”与股指走势相关性略有降低。但若股指底部判断个“八九不离十”，“大饼”价格也能料个大差不差。 （美股2025年以来恐慌指数） 美股恐慌指数高于40的时间只占2.3%。4月7日，美股恐慌指数已升至50上下。 虽说2008年次贷危机和2020年Covid-19时，恐慌指数曾逼近过80，但事后验证两次恐慌均为极其理想的长期布局点位。本次大概率亦然！ 目前美元指数正在走弱，外国投资者抛售美股科技股并将资金转回本国。高盛将美国2025年第四季度GDP增长预测下调至0.5%，并将12个月衰退概率从35%上调至45%。美联储可能很快“被迫”降息并重启量化宽松以应对关税对经济的冲击。 隔夜利率互换市场走势预示，美联储到年底前将降息125个基点（相当于五次25个基点的降息），5月降息25个基点的概率已升至57%。就在上周，交易员还认为美联储会有三次降息。而美元流动性回升对“大饼”价格是美味的催化剂。

因美“对等关税”增加了关于“衰退”的担忧，全球金融市场近日大幅回撤。相对而言，创新药板块的投资者是幸福的。一是去年底机构持有创新药的仓位较低；二是因BD、商业化陆续被验证，国内众多港股创新药利润表现大幅改善，机构正逐步加仓创新药公司；三是因创新药的生意模式，是少数不受“对等关税”影响的板块，投资确定性强。 上周写过了乐普生物、 $复星医药(600196)$ ，今年再看看深耕血液瘤适应症的 $诺诚健华(09969)$ 。 奥布替尼慢性淋巴细胞白血病/小细胞淋巴瘤以及tafasitamab单抗今年有望在国内获批。预计今年诺诚健华营收还有肉眼可见的增长。 2022-2024年，诺诚健华营业收入由6.254亿元增至10.094亿元，年化复合增速27.1%。诺诚健华营收增长主要是因为奥布替尼适应症逐渐增加以及产品被纳入医保。去年，诺诚健华奥布替尼销售额同比增长 49.14%，首次跨过10亿元大关。 $诺诚健华(688428)$ 奥布替尼已获得国家药监局附条件批准上市用于治疗既往至少接受过一种治疗的成人慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤患者（r/r CLL/SLL），既往至少接受过一种治疗的成人套细胞淋巴瘤患者（r/r MCL）。同时奥布替尼获得 NMPA 批准用于治疗既往至少接受过一种治疗的成人边缘区淋巴瘤患者（r/r MZL），是目前中国首个且唯一获批针对 MZL 适应症的 BTK 抑制剂。 现奥布替尼针对免疫性血小板减少症、系统性红斑狼疮、原发进展型多发性硬化症、继发进展型多发性硬化症的试验正处于临床III期阶段。奥布替尼未来商业化

电力企业大额固定资产投资较多。若企业欲保持成长，就要适当保持固定资产投资强度，从而导致有息负债净额较高。 （iFind） 在iFind上查询可知，众多电力企业资产负债率都在60%+甚至是70%+，具有典型的重资产特征。 众所周知，地产企业可通过发行REITs的方式，既让投资者获得稳健的投资回报，又让地产企业获得了一笔不错的现金流，降低有息负债，以便企业长期健康发展。 电力企业有与地产相似之处，即手握大量的固定资产以及负债率偏高。 $协鑫能科(002015)$ 等电力企业其实同样可以盘活持有的固定资产，以实现高质量发展。 01 协鑫能科联合蚂蚁数科发行RWA增强自身造血能力 去年12月，协鑫能科以湖北、湖南两省82MW户用光伏项目为底层资产，携手蚂蚁数科发布了国内首单也是国内规模最大的一单RWA（可以在区块链上以数字代币的形式表示的物理或传统金融资产），回笼资金约2亿元。 协鑫能科“鑫阳光”户用光伏可通过内置可信SDK的智能终端实时采集发电数据，结合区块链技术实现全生命周期存证，为境外投资者提供透明可信的资产收益信息，大幅降低了光伏资产的融资门槛。 预计在不久的将来，协鑫能科可将“光伏+区块链”模式复制至充电、储能等场景，发行更多的RWA以增强内生造血能力，从而获得比其他电力企业更多的货币资金和更明显的总成本优势。 02 协鑫能科应用EnergyTS缩减预测偏差损，增厚净利润 3月26日，由协鑫能科、蚂蚁数科在苏州联合发布时序大模型一体机EnergyTS的首个光伏场景探索应用，助力提升电力资源开发运营效率和衍生服务的收益率。 肯定有人要问了，何谓时序大模型？ 新能源光伏和风力发电环节，容易受到太阳辐照、风速、云量、温度、设备性能等多重因素影响，存在发电效率不稳定的问题，进而产生用电供需不平衡、

创新药行业投资门槛高、难度大，但回报率也惊人。自去年初以来，股价大涨的港股18A药企不在少数。年报后大涨的乐普生物会不会是下一个？ 一、普特利单抗商业化渠道再拓展，单药收入约是2023年3倍。 2024年乐普生物普佑恒虽无新适应症获批（MSI-H/dMMR 、黑色素瘤两个适应症已上市），但乐普生物依靠精干的销售团队推动普佑恒在27个省份采购平台上完成招标，通过各类渠道覆盖81个城市。这让普佑恒去年实现销售收入3.003亿元，几乎是2023年1.013亿元的3倍！ 其余收入方面， $乐普生物-B(02157)$ 取得了来自于CMG901的里程碑付款约2200万元，乐普生物还利用北京基地2000L生产线的富余产能开展CDMO业务，实现收入4550万元。 （乐普生物财报数据汇总） 总的来看，乐普生物营收同比增长63.2%至3.678亿元。或因普佑恒收入超预期，乐普生物在年报后的第一个交易日（3月28日）收涨16.87%，又在之后的交易日上涨14.44%！ 费用支出方面，乐普生物去年依旧保持了较高的研发强度，研发支出4.377亿元，基本2023年持平。 乐普生物行政费用约9190万元，看似同比增长了500多万。实际上是受新厂房摊销折旧影响。在财报后业绩会上，乐普生物高管表示若剔除摊销折旧影响，乐普生物研发费用为6000余万元，同比2023年还是有明显下降的。 （乐普生物财报数据整理） 因公司全方位开源节流，乐普生物2024年经营现金流净流出1.964亿元，已连续4年递减。 虽然近1年内乐普生物有额度不小的有息负债到期，但业绩会上乐普生物高管预计普佑恒今年销售收入仍将继续增长（或达5亿元）。况且MRG007首付款和近期里程碑共计4700万美元已经到账，年内还将收到MGR007 IND里程碑，公司还预计C

医药是AH市场中调整最为充分的板块之一。2024年，中证申万医药生物指数全年下跌14.53%，中证医药主题指数下跌14.37%。这已经是两个指数自2021年来连续第4年下跌。 然而医药板块中并不乏“星星之火”！部分港股创新药公司因大单品预期带动股价大涨，“AI医疗大模型”又引发了医疗、医药板块的异动拉升。不过概念加身只能让医疗、医药板块出现反弹，只有基本面改善才能促使股价反转。医药板块上市公司中，复星医药经营现金流持续好转，创新管线投入加码，药品多渠道出海赚汇，是国内确定性最强的药企之一。 一、复星医药精细化管理提升净利润，经营现金流净流入额创历史新高。 2024年，复星医药实现营收410.67亿元，与去年基本持平。 利润方面， $复星医药(600196)$ 去年取得归属上市股东净利润27.70亿，同比增长16.08%；归属上市股东扣非净利润23.14亿，同比增长15.1%。 （复星医药财报数据整理） 值得关注的是，复星医药自2023年三季度因Covid-19相关减值造就的业绩底以来，集团扣非净利润已持续回稳（复星四季度扣费净利润通常低于前几个季度是因为资产、信用减值在四季度确认较多）。 究其原因，除了复星医药制药主业持续向好（2024年制药业务分部利润32.5亿元，同比增长65.73%）外，复星医药还全面压缩了费用支出，实现了高质量发展。 复星医药销售费用由2023年的97.12亿元降至去年的86.8亿元，降幅10.63%，高于营收0.8%的降幅，说明复星医药精细化管控能力增强，营收逐渐由销售驱动转为产品数量/质量驱动的高质量发展阶段。 复星医药2024年研发投入总额55.54亿元，研发投入占营业收入比重为13.52%。适度偏强的研发强度也是复星医药创新管线“百花齐放”的根本原因。 二、制

（统计局官网） 2024年，我国各类房屋竣工面积同比下降27.7%，商品房待售面积增长10.6%。地产销售数据走弱使得下游家装、建材需求萎靡。美凯龙等家居公司切实感受到了刺骨的“寒气”。 不过我国古籍《淮南子》里提到“塞翁失马，焉知非福”，极低的预期带来了冰点的股价，大股东建发股份对美凯龙全方位的“改造”正循序渐进的开展，建发的“猛药”正逐渐对美凯龙的“沉疴”产生正面效果。 一、家居卖场困境系行业共性问题，美凯龙资产负债表处理审慎。 2024年美凯龙实现营业收入78.21亿元，同比减少了32.08%。美凯龙营收下行有受宏观因素冲击，家居卖场出租率下滑的因素，也有美凯龙为支持各类入驻的中小微企业（尤其是非家居新业态）发展，对部分商户实施了减免了租金/管理费的原因。 利润方面，去年美凯龙归母净亏损29.83亿元，扣非归母净亏损16.8亿元。而早在1月中旬，美凯龙曾预告“2024年归母净利润亏损23.3亿元至27.3亿元，扣非净利润亏损14.3亿元至16.7亿元”。美凯龙净利润小幅低于预告下限。 翻阅财报后，我发现减值金额增加是美凯龙净利润表现不及预告的核心原因。 （美凯龙2024年报） 美凯龙2024年共计提资产减值11.88亿元，与业绩预告中基本一致。 （美凯龙2024年报） 不及预期的点在于投资性房地产公允价值的下调。美凯龙此前预计“按公允价值计量的投资性房地产估值下调逾14亿元”，年报中美凯龙“按公允价值计量的投资性房地产”公允价值变动超19亿，“其他非流动金融资产公允价值”下降还将近1亿，导致公允价值负向变动高于预告。于是美凯龙净利润略低于预告下限，扣非净利润与预告差不多。 （中指研究院） 美凯龙持有/在建物业大多是CA，其公允价值与租金回报高度相关。据中指研究院调查，去年我国百MALL商铺平均租金降幅不足1%。 （中指研究院） 15个重点城市主要商圈写字楼平均租金降幅

3月25日，近一年多来给我带来不菲回报的沛嘉医疗发布了2024年财报。 （沛嘉医疗财报数据整理） 2024年，沛嘉医疗以1%的销售费用增长就“换得”了营业收入39.5%的增长。去年沛嘉医疗实现营业收入6.15亿元。 随着 $沛嘉医疗-B(09996)$ 规模-成本效应显现，沛嘉费用率出现了明显下降。 去年沛嘉销售及分销开支占营业收入比例下降20.3个百分点至53.5%；研发开支因BD里程碑付款“高峰”已过，研发费用率同比下降33.4个百分点至33.1%；沛嘉行政费用因沛嘉新厂房建设的摊销，金额支出小幅增加6.7%，行政费用率则下降了7.6个百分点至24.5%。 （沛嘉医疗财报数据整理） 沛嘉医疗去年销售期间费用率（销售费用率+研发费用率+行政费用率+财务费用率）下降至108.06%。今年沛嘉很有希望实现经营层面盈利！ （沛嘉医疗财报数据整理） 因经营效率持续提高，2024年沛嘉医疗亏损2.28亿元，同比大幅减亏41.8%，系沛嘉上市后亏损最少的一年。 2024年港股医疗赛道的低迷以及“退通”风波带来了投资沛嘉医疗前所未有的安全边际。今年港股市场明显回暖，沛嘉多款瓣膜产品也即将递交注册申请，沛嘉医疗的估值修复或将徐徐展开！ 一、沛嘉医疗去年TAVR植入量升至全国第二，2025年TAVR开门红。 2024年，沛嘉医疗TAVR终端总植入量同比增长37%超3400台，市占率升至25%，份额来到国内厂商的第二位。沛嘉医疗是“TAVR三剑客”中最晚商业化的一家，如今却能实现弯道超车，我想有三个方面的原因： （1）TAVR手术广泛来看还是比较创新的技术，沛嘉外资大厂模式的营销团队，专业度有保障，能够陪伴术者从0-1，从1-10，建立长期信任； （2）TaurusElite的可回收性能，新品TaurusMax

去年，我国零担快运市场受宏观经济、市场参与者增加双重因素影响，行业竞争日趋白热化。不过，安能物流等行业龙头仍凭借着产品差异化、渠道多元化、运营数字化等优势实现了高质量发展。 2024年， $安能物流(09956)$ 完成零担货运总量1415万吨，同比增长17.5%；实现营业收入115.76亿元，同比增长16.7%；实现毛利润18.42亿元，同比大增45.2%。 （安能物流财报数据整理） 更值得关注的是，安能物流去年还取得了7.50亿元净利润，同比激增91%。 （安能物流财报数据整理） 经调净利润更是多达8.37亿元，也有着64.2%的大幅增长。其之所以能抵御行业“寒气”，最主要的原因是产品结构的持续优化。 一、覆盖率为王！33000+网点成护城河，支撑小票策略发展。 2022年下半年始，安能物流果断放弃简单粗暴的烧钱换市场，转为保留合理利润、有效规模可持续增长、票件履约保障优的“高质量发展”阶段。 （安能财报数据整理） 毛利率指标最能反映安能物流“里子”的改变。安能物流毛利率从2022年中期的6.62%“波浪增长”至2024年末的15.91%，几乎保持了逐季稳健增长。 （艾瑞咨询） 零担小票单位重量货值更高，托运人价格敏感度更低。小票/迷你小票产品占比日渐增加，产品结构优化是安能物流能够实现高质量发展的核心原因。 2022-2024年，安能物流票均重量分别为102公斤、93公斤和84公斤。而2024年1415万吨的零担货运总量比2022年的1250万吨还要高出200万吨左右，说明安能不但票件“小型化”，而且总票件数出现了较大幅度的增长。 2024年，其迷你小票、小票零担、大票零担货量分别增加30%、19.2%和10.2%。三类产品货量均保持了稳健增长，但显然小票货量增幅要高于大票。 （安能物流

2024年是寿险公司的转势之年。部分寿险公司新业务价值见底后持续转暖，叠加去年9月A股大涨，诸多寿险公司突破半年线、年线，股价跌势得到了根本扭转。不过去年四季度以来，中国平安等寿险股价连续数月调整，给我留言询问 $中国平安(601318)$ 走势的投资者再度增加······现利用中国平安年报这个关键窗口期，我继续整理保险业及中国平安最近的变化，和大家说说我的看法，并谈谈中国平安潜在可以优化的点。 一、6年寿险改革“全剧终”，中国平安负债端拔得可比公司“头筹”。 2018年，在监管层连续发布《关于落实保险公司主体责任，加强保险销售人员管理的通知》、《关于切实加强保险专业中介机构从业管理人员的通知》等几份规范性文件后，人身险行业相继开启寿险改革。 （中国保险中介市场生态白皮书） 至2023年末，人身险公司传统保代人数由2019年的912万人下降至281.34万人，降幅将近70%。 2024年，寿险集团保代人力分化，少数保司人力触底回升，但大都险企保代人数仍在收敛过程中。 $中国平安(02318)$ 去年中报期人力数据见底实锤。另有一些保险集团虽然人力也有回升，但不论是寿险改革启动时间还是全年新业务价值增幅，都弱于中国平安。 截至去年三季度末，寿险改革实施最早的中国平安、中国太保（2019年起保代人力便开始下降）两家寿险集团传统保代人力清虚比例均超75%，高于可比保险集团。其主营业务“底部”更扎实，后续由合同服务边际摊销产生的寿险利润必然弹性更大。 以原保费口径为例，2024全年，中国平安收入8581.42亿元，同比增长7.17%，快于国寿、太保、新华、人保4.7%、4.39%、2.8%、4.7%的增速表现。 尤为值