2025Q1航空公司的财报基本公布，整体呈现“成本下降难抵需求疲软”的格局。尽管燃油价格走低为行业提供喘息空间，但劳动力成本上升和国内需求不振导致多数公司盈利承压。国际航线占比较高的公司（如联合航空）表现相对稳健，而依赖国内休闲旅行的低成本航空（如Frontier、 $捷蓝航空(JBLU)$ ）面临更大挑战。
整体行业趋势：需求疲软压制盈利，成本端喜忧参半
2025年一季度，美国航空业面临“弱需求+高成本”的双重压力，行业整体盈利增长停滞，呈现以下核心特征：
需求端疲软主导业绩下滑
国内航线拖累明显：消费者信心下降导致休闲旅行需求萎缩，多家航司国内航线收益率（Yield）同比下滑（如达美航空-1%、美航-1%、捷蓝-1.5%），仅西南航空因运力收缩实现1.5%的收益率增长。
国际航线分化：美国航空和联合航空的国际航线（尤其是亚太和拉美）部分抵消国内疲软，但整体客座率（Load Factor）普遍低于2019年水平（如达美81.5% vs 2019年88%）。
成本端燃料红利与人工成本激增对冲
燃料成本下降成最大亮点：燃油价格同比下跌12%-14%（均价2.40-2.62美元/加仑），为运营利润率贡献270-590个基点（bps）的改善空间（如西南航空+520bps、美联航+350bps）。
人工成本飙升侵蚀利润：飞行员薪资协议导致劳动力成本同比上涨5%-11%（美航+9%、捷蓝+11%），部分航司人工成本对利润的拖累甚至超过燃料红利（如美航-280bps vs 燃料+320bps）。
运营效率承压：非燃料单位成本（CASM-ex）普遍上涨3%-8%，主要受机场费用、飞机维护及并购整合（如阿拉斯加航空收购夏威夷航空）影响。
航空业已从“后疫情复苏”转入“结构性调整期”，需求弹性降低叠加刚性成本上升，行业利润率长期承压，仅靠燃料成本下降难以扭转颓势。
宏观影响：高利率与消费降级下的行业逆风
利率环境抑制需求：美联储维持高利率政策，企业差旅预算收缩，个人可支配收入增长放缓，导致高票价敏感度（如美航国内休闲旅客减少）。
劳动力市场紧平衡推升成本：飞行员短缺问题持续，工会协议锁定高薪资涨幅（如美联航飞行员时薪上涨7%），人工成本占比升至30%以上。
油价与汇率波动：尽管燃油价格回落，但地缘政治风险仍存；美元削弱国际航线收入（如拉美航线以本地货币计价）
等待Trump的关税政策影响。
主要航司业绩略有分化
$美国航空(AAL)$ ：国内疲软拖累最甚
业绩亮点：国际航线收入占比提升至35%，燃料成本下降+320bps。
核心风险：国内休闲需求疲软致总营收下滑1%，劳动力成本+9%挤压利润率至5.1%（较2019年低820bps），EPS亏损0.59美元。
$联合大陆航空(UAL)$ ：国际航线韧性支撑
业绩亮点：跨大西洋和亚太航线需求稳健，营收+5%至119亿美元，调整后EBITDAR利润率9.8%（行业最高）。
核心风险：运力扩张3.7%导致客座率微降至81.2%，飞行员薪资协议致成本+3.5%。
$达美航空(DAL)$ ：商务旅行抗跌性显现
业绩亮点：高端客舱收入占比提升，非机票收入（如忠诚计划）增长抵消部分收益率下滑。
核心风险：国内运力过剩致收益率-1%，EPS降至0.39美元（同比-40%）。
$西南航空(LUV)$ ：低成本模式受挑战
业绩亮点：燃油成本下降+520bps，运力削减2.3%推动收益率+1.5%。
核心风险：单一机型运营灵活性不足，人工成本+5%致CASM-ex上涨5.3%，EPS亏损0.20美元。
展望行业需重构供需平衡
短期来看，航司需通过动态运力调整（如美航削减国内航班）和辅助收入优化（如行李费、常旅客计划）对冲风险；
长期则依赖机队现代化（降低燃油消耗）和国际航线网络深耕，但是目前来看，短期内仍受到rump的政策不确定性影响。
需注意：
航空业可能是经济衰退的“先行指标”，需密切关注后续数据。
依赖国内休闲市场的航司风险最高，而国际和商务旅行仍相对稳定。
行业复苏取决于消费者信心恢复，但目前未见好转迹象。
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