新天鹅堡

渣技术拍照

$斗鱼(DOYU)$ 我在隔壁打新了，申200中8，都不够手续费，这什么操作[捂脸]

这几天腾讯音乐$(TME)$上市的新闻很热门，然后我发现许多人认为腾讯音乐最高250亿美元贵了。 但讲道理，如果Spotify$(SPOT)$这个一直亏损从没盈利的公司市值都240亿的话，为什么腾讯音乐贵了？ 要知道Spotify这个亏损几乎很难扭转啊，毕竟国外版权环境过于严峻，曾经的全最大音乐流媒体ping太潘多拉$(P)$几乎就是被版权开支逼死的。 如上图，内容购置成本就是版权开支，可以看到潘多拉一直被压得喘不过气。 因此即使它的MAU和收听时长长期是全球第一（直到16年Spotify崛起为止），还身处用户付费意愿强、ARPU高的欧美市场，潘多拉还是没有一年实现过净盈利。 而且早期单纯是个网络电台的时候还好一点（就是这个时候用户没办法自己点播歌曲，只能听它的推荐），因为按美国法律，对“电台”模式的版权收费相对松一些。 到了16年中被Spotify逼得不得不搞点播模式之后就更惨了。 至于Spotify这个一开始就点播模式的就更别提了，那毛利率都没法看： 上图里营业成本并不单指内容购置（没办法，Spotify不单独公布这个成本），但它是营业成本的大头无疑。 还有Apple Music，虽然苹果$(AAPL)$没有公布它的独立数据，但是看平常高管的说法（库克：“公司不会为此付出代价”）就知道盈利状况多半也不行，苹果估计就是拿它当流量业务搞的。 这里面的问题在于，海外市场第一是版权保护严格，第二是上游的唱片公司是个寡头垄断格局，所以议价能力非常强。 据彭博数据，目前三大唱片公司（华纳、环球、索尼）在海外市场的占有率合计超过85%。 再加上盘根错节的各种版权组织，所以音乐平台的成本控制非常困难。 像潘多拉早几年一直在和索尼谈版权问题，希望能够降低录音版税，但是最终还是不了了之。 注：潘多拉交的版税有两种，词曲版税和录音版税，后者对传统的地面广播电台是不需要交的。 因为美国法律

好久没聊过潘多拉$(P)$了，@Tony特别帅 问我这回财报发生了什么，以下是我的总结，给大家分享一下。 我看社区里没人聊这股，估计认识它的不多，所以先介绍一下它是干嘛的。 一句话总结：转型网易云音乐的豆瓣FM（美国版）。 详细介绍： 潘多拉电台是一个在线音乐服务公司，国内404，在美国、澳大利亚和新西兰等地提供服务。 2000年产品上线，2011年公司上市。 17年以前产品形式近似豆瓣FM，就是用户不能自主点播歌曲，是潘多拉随机播放你喜欢的歌曲（在你输入自己喜欢的歌曲或歌手名称之后），所以公司名称潘多拉“电台”。 17年开始推付费服务，正式转型流媒体音乐平台（网易云音乐那种）。 曾经是全球（除中国外）活跃听众最多、总收听时长的音乐流媒体。 之前的商业模式比较简单，营收靠广告（17年起订阅收入占比不断上升，但目前仍以广告为主），成本主要是版权支出。 因为版权成本太高，上市后连年亏损，至今未能实现盈利。 最大特征和优势是它的推荐算法，潘多拉将之称为“音乐基因组计划”，该计划对一首歌曲的特征细化和描述远超同行，因而推荐更加准确、及时、丰富。 上市后周K图如下： 上市后下滑是因为市场当时不太信任这样一个一直亏钱的公司，不过后来在“用户连年高速增长”下屈服了，股价上扬。 但是好景不长，网络技术进步了，时代趋势发生变化，单纯的网络电台不再那么受欢迎，大家更喜欢Apple Music$(AAPL)$和Spotify$(SPOT)$这样主动点播的流媒体平台，潘多拉MAU停滞，甚至下滑，股价也就一直跌。 潘朵拉近10年的MAU（单位是百万人）： 潘多拉和Spotify近5年的MAU变化（单位百万人）： 大体上来说，我觉得它是一个“流量虽大，却始终没法成功变现，最后失败”的典型例子。 主因是音乐市场实在太难做了——版权成本水涨船高，付费用户却相对有限。 虽然和国内比起来，国外用户的付费意愿更

$(DVAX)$旗下的SD-101和默沙东$(MRK)$的热门药Keytruda联合、针对头颈癌和黑色素瘤的1b/2期研究数据刚出了，数据不错。 不过股价没什么反应？ 因为研究还是太早期了吗？ 对了，DVAX的HEPLISAV-B（成人用乙肝疫苗，以前我写过介绍：帖1、帖2）最终还是上市了。 正式批准是去年10月1日，不过7月底就被专家委员会用12比1的票数推荐过审了，因为FDA很少驳回委员会的意见，所以那之后股价一路爆炸。 看今天这个反应，市场对DVAX的关注还是在HEPLISAV-B的销售上，暂时没有其他的药能吸引投资者注意。

Clovis Oncology$(CLVS)$近期波动不小，先是接连两周反弹，昨天又-10.27%，爬了爬资料，分享给大家。 公司简介 一家美国的抗癌药公司，市值约30亿，是医药板块比较少见的中型公司。 这是它的pipeline： 主打药是Rucaparib，上面一堆都是它针对不同方向的开发。 Rucaparib是RARP抑制剂，而RARP则是DNA修复酶，在DNA修复的关键途径中发挥重要作用，所以Rucaparib的作用机制就是阻断它的活性，有效抑制具有DNA损伤缺陷的癌细胞生长。 Rucaparib是口服片剂，目前CLVS考虑开发的方向包括卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌、胃食管癌、胰腺癌、肺癌和膀胱癌。 该药除了在研的方向之外，它还有两个已经上市的方向：乳腺癌二线治疗（16年底获批）、复发性卵巢上皮癌维持治疗（17年底获批）。 历史走势 做为研发型医药股，大波动当然都和临床数据、FDA审核意见有关。 15年年底大跌70%，因为信心满满的、据说一定会通过的、针对非小细胞肺癌的、主打药Rociletinib的上市申请被FDA打回来，要求“补充数据”。 而且这不是普通的打回，FDA认为CLVS提供了未经确认的“不成熟应答数据”，如果剔除这些数据，Rociletinib的应答率就从60%暴降至28%。 这件事让很多投资人失去了对公司管理层的信任，雪上加霜的是，来自阿斯利康$(AZN)$的竞争药Tagrisso在同时被批准上市了。 16年上半年公司继续在为Rociletinib努力，不过还是被FDA打回，最终公司放弃了这个药物，股价也从15年高点算起跌掉了90%。 16年下半年开始主打Rucaparib，之后股价的涨跌都和它的情况挂钩了。 16年8月大涨因为它数据好，9月大涨因为提交了针对卵巢癌方向的上市申请，12月因为被批准上市做为卵巢癌的三线治疗方案。 17年年初大涨因为早期销售数

$(RYB)$ 不是说不应该做空，但是现在明摆着盘子小、流通股很多在机构手里，蜂拥而上可能因为流动性不足被轧空的。 这种小盘股要跌也难一步到位的，下周再继续空也还来得及。

上周上了个中概新股$(SECO)$，奢侈品垂直电商，当天我围观了一下，没想到收盘-23%之多。 下面是我查到的相关信息，大家有兴趣的话来讨论讨论这股接下来什么走势？ 首先是公司的盈利模式，主要部分的当然是“奢侈品电商”，招股说明书上这么写： “Frost &Sullivan的报告认为，本土企业已经主导了中国在线奢侈品和服务零售市场，按照2016年的总销售额计算的市场份额达到71.1%。……2016年，寺库的GMV在亚洲在线奢侈品一体化产品和服务市场排名第一。在在线纯奢侈品电商平台中，寺库在中国和亚洲的份额分别为25.3%和15.4%。” 翻译：在线，所以不算奢侈品牌自己的门店；“纯”奢侈品电商，所以阿里京东走开；中国，所以海外同行拜拜。 总觉得有种“我围棋下得比羽毛球冠军好，羽毛球打得比围棋冠军好”的既视感。 关于这部分业务，大家第一个疑虑肯定是假货问题，对此奢侈品电商的解释一般是强调货源优势、鉴定优势以及建立线下实体店。 1.货源问题这个目前没看到有哪个奢侈品垂直电商交出了漂亮的答卷，理由很简单： 第三方电商很难得到一线品牌的直接授权，而作为天朝人我们都懂造假产业链已经有多成熟。 （相信很多人还记得郭小四这个达芬奇家具的笑话） 2.再说到鉴定，这是寺库鉴定中心： 看起来挺高大上的，不过问题来了，我读书少，我记得我国的质检机构是只检测成分的，比如某个包是什么皮革材质、是否和海关报关单一致等。至于它到底是不是某某品牌的，这个质检是不管的，品牌鉴定你得问品牌相关负责人。 所以……hmmm…… 3.至于线下实体店，一个是成本高难以扩张，寺库创始人以前接受访谈的时候是这么说的： 李日学称，以寺库上海石门一路体验馆为例，开一家跨境体验店的成本在三四千万元左右，而就算只是培养一个初级鉴定师（寺库的鉴定体系中，鉴定师分为初、中、高三级），也需要用3年的时间让其积累从业经验。 另一

这几天医药板块的重磅消息就是$(GILD)$买了$(KITE)$，然后CAR-T疗法再次被推到风口，带起了一波风潮，最直接的就是两天涨幅42.56%的$(JUNO)$ 这个公司以前我介绍过，有兴趣的点这里。 简而言之它也曾是CAR-T领域的明星企业，但去年它的主打在研药JCAR015两次在实验中出现死亡病例（就是股价图里7月、11月那两个跳空缺口），明显是药物设计出现了问题，最终被放弃。 这就使得它如今没有一个在研药在2期： 如今的主打药是JCAR017，正在招募一个新的1期试验的志愿者。公司高层曾经表示目标是18年底-19年初让017上市，并且和小伙伴$(CELG)$一起推动它成为重磅药——年销售额突破10亿美元。 它的股价今年以来是这么走的： 首先是随着大盘慢慢的修复情绪，接着是3月因为宣布015被放弃导致-12%左右的下跌，4月份又修复了（015会被放弃这不是理所当然的事嘛有什么好下跌的）。 6月5号新的主打药017在安全数据上出了篓子，导致一个-11%，并且带来一次降级——分析师认为JCAR017的表现不如预期，它会比竞品上市得晚，却不见得有什么药效或副作用方面的优势。 然后……股价又修复了，并且随着017在今年国际恶性淋巴瘤会议上放出了新的积极的实验数据之后上行补掉了第二个跳空缺口。 当然，这其中应该还有诺华和KITE旗下CAR-T药物进展带来的领域利好的帮助：由于这两家的良好数据，业内人士一般认为虽然仍然有潜在的死亡风险，但CAR-T药物的风险回报比是有利的，就是说不至于花大钱开发出一堆虽然能治病但副作用过强、其实根本不能用、也别指望FDA会批准的药。 接下来就是本周了，KITE被收购也带来了JUNO的收购预期，两天暴涨补回了第一个跳空缺口，昨天的收盘价刚刚好压在跳空前的位置上。

科技板块最近不太稳嘛同志们，还记得医药是防御板块这件事吗？ 而且$(IBB)$最近可是正式突破压制它整整1年的关键位了，个人感觉这两天的回踩是个买入机会。 老实说这个突破我原本是有点惊讶的，虽然纯从技术面来说它突破是正常的，但之前我一直觉得基本面不支持——没看到行业内并购活动掀起啊。 不过回头查了一下新闻，我想市场情绪改善可能来自于更加“商业友好”的FDA，或者说是因为“通俄门雷声大雨点小，川普政府大位眼看着越坐越稳”。 在“精简新药审核流程”这方面川普是挺说话算话的，FDA上半年已经批准了比整个2016年都要多的新药，新任局长还承诺在夏天结束之前要“clear out”超过200个的孤儿药的上市申请。 不仅如此，FDA如今甚至还愿意重新考虑以前做出的决议，比如说$(FOLD)$7月11号跳涨26%就是因为旗下一个叫galafold的药当天宣布会在今年内重新提交NDA并且申请“快速审批”。而这个药去年11月时候被FDA以“需要更多数据”的理由打回，原本是预计进行新的试验，直到2020年才会重新提出上市申请的。 此外，在“打击高药价”这方面，川普“政府不直接参与议价，通过增加市场竞争来推动降价”的倾向也很是明显，这意味着这方面的“政策不确定性”对行业盈利的影响会很温和。按照Cowen&Co.的预测，川普政府对药价的压抑大概会让行业EPS增速从8%降到6-8%。 至于媒体热点“新医保”则是暂时不关生化板块什么事，主要影响的还是医院、保险公司和医保领域的相关服务商等等。 而目前制药和生化类股票按照17年EPS的预估值来看，其P/E比SP500折价了11%，这意味着上升潜力不低。 所以虽然行业并购活动并没有升温，接下来生化的走势还是有基本面支撑的。 不过对个股来说，FDA带来的也不全是好消息，起码搞阿片类镇痛药的那些看来是要栽，建议远离—— 美国的阿片类药物（其实就是鸦片）

最近$(IBB)$没啥好说的，果断的高位盘整，依然维持我之前的看法：没有并购案驱动的话咱们就要整一阵子了。可能因为资金轮动效应而有短期突破——比如纳指万一又不稳，资金跑来医药进行防御——但是最终还是会回落。 题外话：如果大家担心纳指近期的风险的话，配置点IBB、$(XLV)$、$(XLF)$之类的防守一下也不错，毕竟大盘的几大板块里和纳指没关系的没几个。 上周介绍的$(PBYI)$最近来了个新消息：花旗提升它的目标价到$136，和现价比起来提升了55%，理由有两个——第一，neratinib几乎肯定会过审；第二，neratinib过审后PBYI具有极大的被收购价值，136即是它可能获得的溢价。 个人看法：过审我是信的，可能被收购我是信的，如果被收购136的价我也是信的，不过现在谈收购有点早，毕竟行业显然还在小心翼翼等待政策风险更大程度上的移除。 所以可以多少关注一下PBYI，但是如果现在入场赌收购的话时间成本可能有点高。 另外谈到收购，个人觉得$(SGYP)$和$(ACAD)$也会是引人注目的目标。 最后，由于被@爱发红包的虎妞 吐槽说“老是介绍高风险的新药过审情况，不干正事”，所以今天是正经的公司介绍——近期受关注度再次攀升的Editas Medicine$(EDIT)$ 公司简介 去年2月IPO的年轻公司，从上市之初就一直备受业内关注，因为它持有CRISPR/Cas9基因编辑技术的专利权。 所谓CRISPR/Cas9基因编辑技术顾名思义就是对DNA分子进行“剪切”的技术，大家可以理解成一把“剪刀”。不仅如此，该技术还是个相当高效的“剪刀”。 在它出现之前，标准的“剪切”方式是利用传统的限制性内切酶，不过如果大家还对高中生物留有印象的话，会记得酶这种东西是需要特定的识别位点的，也就是说一把“剪刀”对应一条“绳子”。而CRISPR技术却是可识别不止一个位点，相当于某种程度上

治疗风湿关节炎的SAN-300，2期的实验结果。 年初在财报里说今年上半年会出数据，但翻了翻官网没找到相关报告，今天是6月30号了吧。 不过这结果出了对股价大概也没啥大用，毕竟VRX如今的关键是债务重组。$(VRX)$

Hello，我又来和大家聊医药股啦，话说别老盯着中概和科技股啊，医药也很好玩的。 先看生化板块： $(IBB)$最终还是没有突破15年下半年的那条重要阻力/支撑线，不过它在38.2%的斐波那契回撤线上获得了支撑，单纯从图上来说还是很强势。 个人觉得如果接下来业内没有什么并购活动的话可能短期我们要在这儿盘整了。 再来是$(PTLA)$： 如图，上周提到的betrixaban愉快的过审了，接下来它还有个催化剂：公司据说会在6月底7月初再次为主打药Andexxa提出申请，如果FDA这回也给优先审查的话有助于推进多头情绪。 另外betrixaban的过审本身也有助于让PTLA成为“潜在的大公司收购目标”，大概这也是这几天各大机构都提升了它目标价的原因之一吧，目前目标价范围是66-78美元。 想知道这两个药干嘛的，为什么这么重要点这里和这里。