文丨许英博 陈俊云 联系人：贾凯方
得益于三季度公司积极的推广以及运营策略，公司语音社交、游戏业务继续保持稳健增长，南美地区亦取得积极进展。此外，公司在核心业务基础上，正积极向中重度游戏的研发、下一代元宇宙社交、IM等领域推进，进行人才扩张、组织架构等领域的调整。我们认为，公司出众的本地化运营能力、稳健的商务模式、盈利能力以及良好的现金流等均对公司后续的业绩增长带来支撑。短期而言，股价经过前期的大幅调整，公司整体估值已具备吸引力，而新业务的积极进展将为公司股价的上行带来催化剂。
▍业绩概览：核心财务指标接近指引上限，盈利能力保持稳健。
三季度收入7130万美元（+110.8%），经调整净利润3320万美元（+114.5%），对应净利率46.6%，收入接近此前公司的指引上限。分业务板块，公司来自chatting的收入为5390万美元，游戏服务收入1740万美元，来自游戏业务的收入比重持续提升。虽然进入三季度后，公司营销、研发持续投入，但受益相对有效的运营策略，整体利润依旧保持稳定。此外公司继续保持稳定的回购节奏，三季度累计回购金额1400万美元。公司预计四季度收入6700万-7200万美元，对应收入增速38.6%至48.9%，增速的自然回落主要反映2020Q4季度较高的基数。用户层面，公司预计将继续保持双位数以上的环比增速。
▍既有产品：继续保持稳健的增长。
三季度公司语音聊天产品Yalla继续保持稳健增长，用户层面三季度MAU为947万人（环比+13%），得益于积极的活动营销以及原有用户参与度提升，三季度付费用户121.9万人，对应付费率13%，继续保持稳定。游戏平台Yalla Ludo继续保持高增长，三季度用户MAU为1569万人（环比+15%），货币化层面，Ludo付费用户616万人，对应付费率39%。核心产品的稳健增长显示公司在本地化、产品运营层面的竞争优势，我们预计上述产品的MAU用户将继续保持双位数的环比增速。
▍创新业务：南美市场进展顺利，社交娱乐平台逐步丰富。
依靠出众的产品力与运营策略，公司针对南美的产品Yalla Parchis持续取得积极进展，三季度该产品MAU达78.6万，付费用户30万。虽然尚未开启大规模货币化，但参考公司Ludo的成长路径，随着用户的持续增长以及产品力提升，中长期的成长性值得期待。其他产品层面，Yalla Baloot、101Okey已经进入到推广阶段，Yalla Chat亦进入到产品的最终打磨阶段。此外，公司亦提前布局元宇宙相关产品，将从社交与娱乐出发进行探索与布局。此外，公司宣布进入到中重度游戏的发行业务，从更多领域丰富公司的社交与娱乐平台。
▍中期展望：业务逐步落地，估值具备吸引力。
我们认为，公司在MENA地区的竞争优势依旧突出，IM、游戏以及南美地区的逐步落地将为公司打开更大的增长空间。同时随着业务的拓展、人员招聘的推进，公司组织结构与文化亦持续优化。估值层面，经过前期的大幅调整，当前公司对应2022年的Non-GAAP的PE已不足10倍，显著低于游戏公司估值。当前公司仍有超过1亿美元的剩余回购计划，同时公司在手现金超过3.26亿美元，都将对后续业务投入、回购带来正向支撑。
▍风险因素：
中东地区政策监管趋严及地缘政治不稳定性导致的风险；部分阿拉伯传统节日与习俗带来的季节性扰动风险；部分厂商推出同类产品加剧竞争的风险；应用商店政策变化的风险；新产品投放导致现金及利润承压的风险等。
▍投资建议：
考虑到公司在运营产品盈利能力的释放节奏，以及对于2021Q4的展望，我们调整公司2021-2023年盈利预测。我们预计公司2021-2023年收入为2.74/3.43/4.45亿美元（原预测2.75/4.28/5.97亿美元），Non-GAAP净利润为1.24/1.35/1.91亿美元（原预测1.26/2.01/2.89亿美元）。当前公司估值对应2021-2023年的Non-GAAP PE仅9/7/6倍，我们继续看好公司本土化能力基础上的成长性与中长期的投资价值。
