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本文来自“穆迪评级”。

穆迪评级 (穆迪) 已将中国西部水泥有限公司 (西部水泥) 的公司家族评级从B2 下调至B3，并将其高级无抵押债务评级从B3下调至Caa1，展望仍为负面。

穆迪评级副总裁/高级分析师、负责西部水泥的主分析师张兴昀表示：“评级下调和负面展望反映了在未来12-18个月债务到期规模增加的背景下，该公司保持激进的财务策略，同时流动性偏弱，投资意愿仍较强。”

“此次评级行动还考虑了由于公司继续扩张计划，且现金汇回存在不确定性，其执行风险正在增加。”张兴昀补充道。

评级理据

西部水泥B3的公司家族评级反映该公司受行业周期性影响、经营规模和产品多元化程度有限，以及海外扩张项目投资需求和执行风险 (如现金汇回) 较高。此外，公司维持激进的财务政策，表现为其流动性较弱且高度依赖短期融资，尽管其债务杠杆程度适中;这抵消了该公司在陕西省中部和南部水泥生产市场的主导地位以及较长的运营历史带来的信用优势。

未来12-18个月西部水泥的债务到期规模较大，其中包括将于2026年7月到期的6 亿美元债券。我们预计公司将主要使用内部现金资源偿还上述债务。

我们估计该公司非洲业务产生的现金流和收益将占其内部现金资源的很大一部分。但西部水泥尚未证明其有能力将大量海外资金及时汇回控股公司。

该公司目前资金回流的进展，尤其是其埃塞俄比亚 (Caa3/稳定) 项目资金的回流，可能比我们预期的要慢。埃塞俄比亚莱米新项目尚处于产能爬坡阶段，而且埃塞俄比亚跨境货币兑换存在不确定性。

同时，2025年西部水泥的非洲投资计划规模仍较大。该公司最近宣布了收购刚果民主共和国 (B3/稳定) 一家水泥公司多数股权的计划。西部水泥在其他非洲国家也有新项目在建。大量的投资需求将进一步消耗公司偿还2026年7月到期美元债券的内部现金资源。

鉴于西部水泥业务经营所处地区的经济环境动荡，任何扰乱公司经营的不可预见的事件都可能对其筹集足够资金偿还到期美元债券的能力产生不利影响。由于煤炭供应短缺，该公司在埃塞俄比亚的业务运营于2024年上半年受到短暂影响。

因此，该公司未能及时证明其现金汇回能力将对其评级产生负面影响。

西部水泥的流动性仍然较弱，截至2024年6月公司非受限现金/短期债务比率处于 25%的较低水平。我们测算该公司的现金及类现金资源外加运营现金流，不足以覆盖其未来12-18个月的短期债务、分红和资本支出。

由于存在结构性从属风险，Caa1的高级无抵押债券评级较西部水泥的公司家族评级低一个子级。从属风险反映了西部水泥大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司高级无抵押债务的债权。

环境、社会和治理 (ESG) 因素 ESG考虑因素

对西部水泥的评级具有负面影响。该公司面临碳转型、自然资本、废弃物和污染风险等环境和社会风险，这与受评水泥生产企业一致。

环境、社会和治理 (ESG) 因素方面，今天的评级行动考虑了尽管公司债务到期规模增加，但其风险偏好仍持续较高，且其在非洲快速扩张存在相关执行风险。该公司仍秉持激进的财务政策，高度依赖短期融资。治理风险对西部水泥的信用状况产生负面影响，导致其治理因素的发行人状况分数 (IPS) 从G-4调整为G-5，信用影响分数 (CIS) 从CIS-4调整为CIS-5。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于展望为负面，西部水泥评级上调的可能性不大。若西部水泥未能证明其在未来几个月内从非洲业务中汇回大量现金的能力，我们可能会下调其评级。

按照产能计算，中国西部水泥有限公司 (西部水泥) 是中国陕西省领先的水泥制造商。

截至2024年6月，该公司年产能为3,430万吨。 西部水泥旗下水泥厂多数位于陕西省中部和南部。该公司已在中国的新疆和贵州确立了市场地位，并通过新建设施和收购拓展至莫桑比克、埃塞俄比亚、刚果民主共和国和乌兹别克斯坦。

截至2024年6月，西部水泥由创始人兼董事长张继民先生持股32.3%，安徽海螺水泥股份有限公司持股29.1%。西部水泥于2010年8月在香港联交所上市。