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公司近况

近期我们邀请华住参加25 年中金公司春季投资策略会，我们看好华住基于高质量稳健增长及较为可观的股东回报带来的长期投资价值。展望25 年，我们建议跟踪全年RevPAR走势及潜在同比转正时间、DH减亏对集团利润带来的潜在贡献、华南薄弱市场突围进程及中高端发展等关键点。

评论

春节假期RevPAR表现略优于行业大盘，节后商旅复苏进程同比更快。我们估计华住中国4Q24 RevPAR同比下滑低至中个位数，相较此前指引（同比下滑约5%）表现略好；公司表示25 年春节假期华住中国RevPAR表现略优于行业整体水平（STR数据显示25 年春节假期中国大陆酒店行业整体RevPAR同比下滑约12%）。此外，公司观察到春节后商旅复苏进程相较24年节后同期更快（节后达到同一标准OCC的时间更短），但认为仍需关注2月底至3 月商旅恢复可持续性。往前看，我们认为1Q25 仍受一定高基数影响，但整体基数自3-4 月开始有所回落，RevPAR同比何时转正仍需观察。

供需关系缓和等因素有望助力全年RevPAR表现改善。考虑到2Q24 以来酒店行业经营承压、2H24 以来部分酒店集团新签约边际放缓、OTA平台在册酒店数量同比增速边际放缓等，我们估计25 年酒店行业供给或仍维持增长但增速边际下降，若叠加需求端政策刺激，我们认为行业供需关系压力或得到缓和，进而有望助力华住等龙头公司RevPAR表现改善及潜在实现同比转正。此外，华住亦基于内外部因素催化ADR边际改善（内部：25 年优化内部定价管理体系，实行商圈内不同档次品牌推行联动定价等；外部：入境游扩容有望提升高星级酒店定价水平，有助于其他档次酒店定价体系阶梯合理化）。基于此，公司预期25 年全年RevPAR同比有望不下滑。

核心关注25 年DH减亏、华南市场突破势能及中高端发力进展。1）DH：

公司正持续推进DH轻资产化转型，3Q24 已进行大规模重组并产生约8,100万元重组费用，公司目标25 年DH在净利润层面达到盈亏平衡，我们认为DH减亏或对集团利润端产生正向作用（1-3Q24 DH经调整净利润约-2.22亿元）；2）华南市场：我们估计24 年华住在华南地区新开店及新签约均超越锦江，我们判断华住当前在华南地区突破势能较为强劲，整体趋势有望延续；3）中高端：我们估计公司旗下中高端核心品牌城际在营及储备门店共计超过150 家，已初步获得加盟商及消费者的认可（携程网数据显示截至2024 年12 月全部携程平台在营城际酒店消费者评分约4.85 分）。

盈利预测与估值

我们维持24、25 年盈利预测40.90/46.42 亿元不变，新引入26 年盈利预测52.98 亿元，维持目标价42 美元和跑赢行业评级不变，我们切换估值至2025 年，目标价对应13x 25e EV/EBITDA和19%的上行空间，当前股价对应11/10x 2025/26e EV/EBITDA（17/14x 2025/26e P/E）。

风险

消费力疲软或供给增加导致RevPAR恢复不及预期；规模扩张不及预期。