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投资要点：

国内有机原奶龙头，专注上游牧场经营。

公司是国内规模最大的有机原料奶生产商，目前蒙牛集团持有公司29.99%股份，是公司最大股东，通过深度绑定下游乳企，一方面能够平抑原奶价格周期给生产经营带来的不确定性，另一方面获得蒙牛的资金资源支持，共享成长。

消费升级推动高端有机牛奶市场持续扩容。

随着国内人均消费水平逐年提升，个人财富的积累以及新兴中产阶级的崛起将拉动消费升级，为高端有机牛奶的推广提供了土壤。有机牛奶从饲料来源，到奶牛饲养方式，到牛奶处理都有更高更严的标准，因此成本高、价格高，顺应消费者追求绿色、健康食品的心理，是液态奶消费升级的热门方向。

公司沙漠有机得天独厚，资源禀赋构筑产品护城河。

中国圣牧地处内蒙古乌兰布和沙漠，是行业内公认的黄金奶源地。

随着未来沙漠资源开发更加困难，地理资源造成的行业壁垒将更加坚固。基于该优势，圣牧得以实现从草场到餐桌的全程有机，该模式较为罕见，有利于保障其牛奶品质和安全，而最高级别的食品安全等级是圣牧的核心竞争力。

规模化牧场抵御风险能力强，经营效率高。

大型牧场生产运作方式更加规范科学，因此奶牛的疾病发生风险更低，且可通过收购等方式整合扩张，持续扩规模提效益。2020 年以来饲料价格大幅波动，规模大、资金足、议价能力强的牧场更能抵御原材料价格波动带来的成本上升，保证长期稳定生产供应。

盈利预测与投资建议

预计24-26 年归母净利润分别为-0.8/-0.2/+2.91 亿元，同比增速分别为-193%/+74%/+1528%，对应26 年PE 为6 倍。我们认为公司聚焦有机奶原奶业务，成长性在健康消费趋势背景下有望逐步显现，同时，公司生物资产公允价值有望受益于后续奶价企稳提升而具备较大扩张空间，届时预计将大幅提振利润表现，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

原奶价格大幅波动、原材料成本大幅波动、食品安全事件、有机奶需求不及预期等