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公司近况

近期我们邀请亚朵参加25 年中金公司春季投资策略会，我们看好亚朵依靠领先品质和服务体验保持较快成长速度及中高端赛道内的领军地位，建议关注中端品牌轻居的市场竞争力、中端高端多品牌矩阵建设及零售发展潜力。

评论

春节RevPAR表现略低于预期，节后商务需求复苏进程不错。25 年春节亚朵RevPAR同比表现稍低于此前预期，主要系OCC影响，具体来看：1）春节期间地区表现差异较大，东北等北方寒潮区域流量不及预期，而两广、福建等天气较好的区域整体表现不错；2）24 年春节假期涵盖情人节，因而农历正月初五后再次迎来流量小高峰。公司观察到春节后以一线城市为主的商务需求复苏表现不错，但具体趋势仍需谨慎观察2 月底至3 月表现。

签约开店节奏有望延续，2025 年达成2,000 好店，2030 年目标5,000 好店。

1）开店层面，公司此前指引24 年全年新开店450 家，我们估计最终开店数量或略超指引，我们预计25 年新开店数量或不低于24 年水平。考虑到当前在营及储备门店体量，我们认为公司25 年完成“2,000 好店”的目标具备较高确定性；签约层面，公司兼顾数量和质量，注重物业条件及点位，我们估计当前公司在签约选择中仍能把握一定主动权，建议关注25 年新签约同比表现。2）公司此前于24 年投资者日展望长期规模目标，希望2030 年时整体规模达5,000 家店（隐含2025-30 年间每年门店数增速约20%），其中以亚朵为主的中高端品牌共计约3,000 家，中端轻居品牌共计约1,500 家（截至2024 年12 月，中端品牌轻居3.0 在营门店已突破100 家），以亚朵S和萨和为主的高端品牌共计约500 家（高端品牌萨和首店上海北外滩店已于25年初开业），建议关注集团旗下各品牌开店签约及门店管理人才培养进展等。

预估24 年零售增速超此前指引，关注深睡布局及健康常态化增长新趋势。

我们估计在双11 带动下，4Q24 零售表现良好（24 年双11 全网GMV约5.2亿元 vs. 23 年双11 约2.4 亿元），24 年全年零售板块或超出此前翻倍增长的指引；往前看，除24 年发力的被子品类外（我们估计近期被子品类占零售业务收入比重提升至约20%），公司计划围绕“深睡”场景持续深挖消费者需求并创新供给，但仍坚持一定推新节奏，不会布局海量SKU。根据飞瓜平台数据，亚朵星球抖音官方旗舰店YTD（截至2/23）销售额同比提升约41%，展望25 年，我们认为零售板块或趋向于更健康常态化的增长新模式。

盈利预测与估值

我们维持24、25 年盈利预测13.07/16.39 亿元不变，新引入26 年盈利预测20.60 亿元，维持跑赢行业评级，考虑到公司成长确定性较高、PE股东减持压力缓解、交易量提升及流动性优化、行业估值中枢上移等因素，我们上调目标价6%至34 美元。我们切换估值至2025 年，目标价对应21x 25eP/E（13x 25e EV/EBITDA）和14%的上行空间，当前股价对应18/14x25/26e P/E。

风险

消费力疲软或供给增加导致RevPAR恢复不及预期；规模扩张不及预期。