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今天是一个典型的震荡市。 盘中波动非常明显，经历了从低到高反转的过程。 核心的原因还是全球股市的动荡，本来A股挺坚挺的，但是很明显在AI产业引导的上涨中，如果没有更多超预期的东西，风险其实是在累积的。 今天是一个很明显的例子，科技板块全线回调。 目前能抗住，还是AI的余温尚在，如果持续性不存在或者高位横盘较久，也大概率会形成新的一轮下跌周期。 美股科技板块大回头，除了老美自身的原因外，对全球股市的影响还是很厉害的，今天能抗住，确实不容易。 大家发现没有，A股在走自己的路子，跟全球市场趋同的时间比较少，过去美股上涨，A股下跌，美股小跌，A股大跌，当下的情况正好相反。 不讨论政Z怎么样，就资本市场而言，起码A股短期强于美股。 如果说A股现在还有哪些具备低洼价值投资的。 无外乎医药医疗和白酒了。 但对于白酒这类消费品，我认为它的高光时刻随着房地产已经过去了，虽然将来还能保持着较高的利润，但并不适合小资金，有闲钱可以买一点，赚点分红。 医药医疗则是另一个极端，自2021年高光散去，连续下跌4年时间，确实让不少“好医”的资金失望而归。 医药医疗这个行业，刚需很强，但也收到各种政策影响，很难把控。 但从估值角度，以及未来通过AI降低成本的角度，确实有值得关注的空间，不敢说多久，但降息一定是利好他们的。 二. 3月11日指数估值播报(1467期) 市场温度49°，整体处理温度适中阶段，保持着持仓是比较理想的结果。 当前市场处于AI引发的结构行情余温中，震荡比较明显，尤其以泛科技为主的板块，整体涨幅非常可观，导致止盈的资金也越来越多。 炒预期是A股的特点，一旦预期不足或没有更多想象空间，很快就会回落下来。 目前看，全市场指数的十年百分位虽然不到30%，但历史的经验告诉我们，谨慎是最好的处理方式。 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位

目前正在开会，虽然超预期的消息还没看到，但很多政策依然还是处于正向的激励中，我认为这就提供了A股稳定的土壤。 一些大资金，每次都看超预期，对于正常预期内基本都看空，牛犇认为完全没必要。 当下的市场依然是AI刺激引发的行业的向上试探，只要行业的好消息不断，互联网的机会还没结束。 尤其恒生科技，今年引领了上涨的节奏。 恒生科技盈利和持仓占比比较高，上周仓位从20%降至10%了，综合其他互联网相关持仓，总仓位依然高达20%。 个人认为还有机会继续通过止盈降低仓位，只要能保持着匀速向上的水平，盈利超过去年板上钉钉了。 甚至随着进一步打开降息空间，千年老鳖的医疗也大有可能轮动起来。 毫无疑问，现在处于什么市，仁者见仁智者见智，我个人认为已经处于结构性牛市初期，千万别疯狂，循序渐进。 二. 3月7日指数估值播报(1466期) 市场温度接近50°，随着行情升温，性价比高的板块越来越少。 除了一些小众行业外，曾经牛基辈出的两大行业【医药】和【消费】，已经处于垫底的底部了。 尤其医疗更是全年躲开，基本没有任何反弹的余地。 结合市场现状，全面的牛市几乎绝迹，结构性行情下对个人投资人的要求更高了。 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2. 理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖； 3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)

2月本人比较忙，搁置一个月几乎未发文，有不少朋友留言是不是停更了。 本号从2017年开始断断续续，中间持续更新，到今天已经运行了8年之久，没想到能在A股这种生态下坚持这么久。 不管过去怎么样，未来只要有时间，我都会继续保持着更新。 回到市场上。 2月应该是由AI引发的整个科技板块的热潮，出现这种情况是多种原因共振的，比如AI点亮了另一个科技树，顺带将在低谷的大科技再次推上风口。 甚至如腾讯、阿里等互联网巨佬，都在AI中重新寻找到了再次业绩增长的定位，这就是创新带来的变化。 十年前，移动互联网的创新带来了各行各业的重构和提效，十年后，AI或许会成为另一个元开端。 但是，随着进入3月，市场有点“分裂”了，甚至以恒生科技为龙头的指数，也在经历大涨后的震荡。 抢新技术是必然的，但资本市场涨的太快，让习惯A股的状态的股民很不适应，赶紧出来观察下。 说白了，虽然整个AI产业有了进一步向上的商业化空间，愿意给“有故事”的行业买单，但整个市场的投资风格并没有实质性变化。 归根到底还是政策影响市场。 虽然AI引领科技突围了，地产销售回暖，对民营经济的支持更有信心，国内的资产处于价值洼地。 但时间还是比较短，期望通过时间换空间，就得有呆的住的耐心。 所谓悲观者正确，乐观者赚钱。 就是在每次危机时依然能洞察到市场的机会，每次亢奋时都能保持着头脑的情形，谨慎面对下一次机会。 牛犇目前持有30%的恒生科技+恒生互联，2月受益良多，准备在3月逐渐降低仓位到20%及以下，短期谨慎，盈利落袋为安。 二. 3月3日指数估值播报(1465期) 目前市场温度回到47°，板块整体估值回到合理位置，持仓浮盈丰厚的，可以考虑减点仓。 无风险利率方面，美十年国债的利率保持着持续下降，但下降的频率并不高，降息的节奏也在放缓。 A股和港股各大指数，基本摆脱了“绿色”阴影，90%的指数都处于合理阶段，之前随地捡筹码的情况，短

节后第二个交易日，果然精彩纷呈。 春节发酵的DeepSeek，节后在A股上演了不错的行情，先是AI应用，再是机器人相关，然后是芯片，其实芯片昨天涨幅更大。 现在A股这个市场，盘面真的很快，结构性行情很难把握。 但如果从行业新旧替换的角度，如果一直待在泛科技相关的板块中，基本上不会出现太大的失误。 当然，这是后视镜视角，现在回过头来想，也不晚。 AI从爆发到应用，看似轰轰烈烈，其实真实的商业化场景还在推进中，并没有形成爆发式或者对普通人的生活产生实质的影响。 就如之前的光伏、新能源汽车一样，真正落地爆发也就一两年时间。 未来牛犇认为AI的应用，更多还是向机器人方向落地，至少制造业方面有更多可用之地。 所以个人坚持底座思维，无论是AI应用，还是机器人，抑或其他方向，最终都需要芯片来支持。 找机会待在芯片中，只要能突破，必然迎来跟光伏和新能源汽车一样的广阔天地。 芯片有很多，主动基金更是不少。 指数则有国证芯片、中华半导体、费城半导体，覆盖国内的芯片相关厂商和全球的芯片巨头。 二. 2月6日指数估值播报(1462期) 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2. 理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖； 3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%) 4. 估值适合长期投资参考指标，短期

最近刷到一则信息，易方达17只ETF集体改名了。 我个人投资的ETF范围比较广，A股由于指数化投资标的越来越丰富，ETF的产品越来越多，同一跟踪指数的ETF名称可能重合度非常高，五花八门的名字增加了投资者挑选和辨识产品的难度，给不少投资者带来困惑与不便，傻傻分不清是哪家基金公司的产品。 尤其在场内市场更是如此，需要专门去基金材料中查一下管理的基金公司。 此次易方达率先在行业内为旗下ETF集体改名，正是敏锐的发现了基民在投资中遇到的困境，这将可能在行业内引领ETF改名潮。 易方达基金旗下ETF更名情况 从以上更名后的名称看，更简洁和标准化，变更后，旗下半数ETF皆遵循“标的指数+ETF+易方达”的命名规则，而其余ETF因基本依据“标的指数+ETF”的规则命名、且大多已具备较高辨识度，故未纳入此次更名范畴。 变更名称的效果很明显： 1、既符合ETF紧密跟踪指数的初衷，从名称上更直观的贴近指数； 2、去掉原有的“指数”“基金”等字样，以及行业主题ETF中标识成份股数量的数字，如“中证1000指数ETF”变更为“中证1000ETF易方达”，使投资者检索更方便； 3、名称全部以“易方达”结尾，使得基金的管理人一目了然，无形中加深了投资者对基金公司印象。 目前，易方达基金旗下共管理80余只ETF，覆盖行业主题、宽基、策略、跨境、商品等多个类别，涵盖A股、港股、美股、日股等多个市场。 随着行业内ETF产品重合度越来越高，易方达基金通过优化产品命名规则，提高了产品的辨识度和投资者的体验。 相信通过此次更名，让易方达基金旗下的ETF更贴切更好记，投资者查找相关ETF也将更加便捷，是改善投资者体验的重要举措。 我个人是比较认可此次易方达基金对17只ETF的集体更名，在ETF市场竞争加大、产品同质化越来越高的当下，任何对投资者体验的提升的改变，都是值得认可的。 这种尝试可能短期内不会对基金规模有

自9月底的一轮超预期大涨，近3个月时间A股又回到了震荡的局面，甚至成交量也在逐渐下滑。 而指数层面，医药、消费、互联网，又都再次回到了低估的区间。 从顺周期层面，这仨应该是比较强势的，但直至现在，医药都并不突出，市场好似忘了。 但是年后，估计消费市场还是有利好的刺激政策出来的，这也是年后能期待的一点。何况，3月份的两场大会，可能有一些新的提法。 另外，A股行情虽然不咋滴，但耐不住QDII基金蹦的欢。 标普消费ETF溢价率最高能达到51%，标普500ETF也有18%。 目前看因为风险太高，已经停牌了。 只能说，没有地方可炒了，大资金都冲着一些小标的来了，像标普消费ETF在11月前每日平均成交量不足千万，近两个月以来成交量基本上翻了10倍不止。 炒的这么热火，难道真有价值投资的长期资金这么看好美股市场么？这种手法是不是跟之前A股炒差、炒新、炒壳非常像，马上又是一轮新的韭菜局面。 牛犇平时也买一些QDII-ETF，但成交量都是比较大的，交易量小的基本不碰，像上面这种情况，明显就是冲着万年不理的小票去的，少量资金就能拉起意想不到的效果。 碰到这种溢价率超过的ETF，如果出来及时，确实收益不菲，但可能大部分人都是充当接盘的作用。 二. 1月10日指数估值播报(1461期) 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2. 理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际

最近有一件大事，可能很多人都没注意，从12月15日开始，全面实施个人养老金制度。 与基本养老保险的区别在于，居民可以自由选择开不开个人养老金账户，参与人可以根据自己的意愿，来自由选择商业养老保险、银行理财、储蓄存款、公募基金等金融产品进行投资。 每个人都可以开一个养老金账户，往里存一笔钱，每年不超过1.2万元。对资本市场来说，是又一项长期资金的来源。 “在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围。将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录，推动更多养老理财产品纳入个人养老金产品范围。鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的个人养老储蓄、中低波动型或绝对收益策略基金产品等金融产品，合理确定个人养老储蓄的期限和利率。” 上面这段描述，将指数基金纳入个人养老金的可投范围。 随着通知落下，首批有30家基金公司的85只权益类指数基金纳入个人养老金投资产品目录，跟踪各类宽基指数的产品78只，跟踪红利指数的产品7只，包括沪深300指数、中证A500指数、创业板指数等普通指数基金和少数指数增强基金。 易方达基金旗下共有11只指数产品新进个人养老金基金名录，数量为全市场第一，包括9只指数基金、2只指数增强基金，涵盖A股宽基、红利两种类型。 此次新纳入的宽基、红利两类产品，与养老金长期稳健增值的投资目标较为契合。 宽基指数反映某一类型市场的整体表现，覆盖行业广、成份股数量较多，风险也较为分散。 养老投资时间往往长达十几年甚至几十年，在健康可持续发展的经济发展前景和长期趋势向上的市场中，投资宽基指数能够帮助养老投资者分享经济增长成果，获得长期稳健的回报。 红利策略指数聚焦长期持续分红、分红比例较高的上市公司，这些公司大多经营稳定、盈利能力较强、现金流较为充沛，在震荡的市场环境中可提供较高的安全边际。 投资红利指数能够帮助养老投资者获得稳

利好是有的，但市场不相信，或者宁愿相信短线，也是实实在在的。 今天高开低走一直到收盘，可想而知这个市场的分歧有多大，10月份的新韭第一次就被毒打，谨慎心理可想而知。 没关系，熊市受毒打，总部牛市毒打强吧。 目前的位置，上不去，下来也能稳得住，所以持仓的基金能对冲，也是一项重要的工作。 比如，《持仓到了20%》我将标普生物科技升至20%仓位，最近一个多月，基本对冲了互联网和医疗，能同时上涨的时间非常少，基本盘也稳固在10月的最高点收益。 从行业的角度看，大部分都走出下跌的通道，月线上已经由熊转牛，但医疗表现依然差强人意，基本跑输了。 但越是这个时候，持有的仓位尽量比较缩减，按照明年的预估，大概率 会继续降息，医疗板块的敏感度更高。 另外，估值表的状态也逐渐从低估到合理转变了，当前普遍处于低估的就剩下消费、互联网和医药。 消费和医药过去是牛基的常青树，这两年因为各种原因，与其他以成长为主的板块背离。 这种情况，个人认为属实正常，甚至预期不一致时，能有更多选择。 至少在A股的三类资金：机构、散户、外资，他们的选择交叉比例大多数情况不一致。 比如机构仍缩在高股息板块；散户则是墙头草，炒作什么跟什么；外资则更看好基本面。 分歧无法兼容，市场只能东一榔头西一棒槌，行情涣散，这也是上一轮快速上涨后的现状。 二. 12月10日指数估值播报(1459期) 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2.

​ 明年的基调定了，对股市来说，是更积极的。 降息叠加各种刺激政策，只要发力了，消费还是比较给力的。 今年消费有两个大头：家电国补和汽车以旧换新。 这两件在泛消费中也占据着不小的比例，尤其家电作为成熟的制造行业，市场格局早已稳固，基本就围绕三巨头。 汽车以旧换新在后房地产市场，会承担更多的增量，今年我周边就有不少人油换电的。 但有一点，汽车市场虽然直面消费者，也在本轮以旧换新中刺激销量，但实际上汽车的竞争太激励，根本没有形成4~5家稳固的格局，大家都在卯足劲干掉对方。 相对的，我挺看好汽车配件行业，尤其是损耗品，比如玻璃、轮胎等，细分行业比较小众，也不足以像家电一样撑起指数，有可能的话，在合适的位置和价格，选择细分龙头。 二. 12月9日指数估值播报(1458期) 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2. 理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖； 3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%) 4. 估值适合长期投资参考指标，短期忽略。 本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

加仓3%标普生物科技，总持仓到了20%。 这只基金的持仓主要是持续烧钱、现金流不太好的小市值药企，可以理解为创新型药企，属于那种三年不开张，开张吃三年的。 但由于医药这东西确实过于专业，可能三年都不一定能开张。 导致标普生物科技波动较大，受美帝利率影响很大，属于利率敏感型基金。 甚至，标普500和纳斯达克都在新高了，但美股医药生物板块没有一点跟随的迹象，涨也不涨，跌也不跌，一直不温不火。 医药跟标普500和纳斯达克没法比，无论是之前上涨，还是最近的创新高，更依赖硬科技板块，其他的表现也一般。 靠几家公司推起来的指数，一旦预期不足，自然也能把指数打下来，就看它们的赚钱能力是不是继续这么能打。 二. 12月4日指数估值播报(1457期) 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2. 理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖； 3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%) 4. 估值适合长期投资参考指标，短期忽略。 本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。