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$英伟达(NVDA)$  $微软(MSFT)$  $特斯拉(TSLA)$   还没等奥特曼把5000亿美元的支票捂热乎，马斯克就在X上朝星际之门猛烈开火了。 “它们实际没有钱。”世界首富一发话，奥特曼不得不亲自下场回怼，称“（你的说法）是错误的，你心里很清楚。” 除了马斯克之外，Anthropic CEO达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）也发出了质疑，认为星际之门看起来很混乱。不过，阿莫迪还是说了一句有“大局观”的话，称特朗普对AI基建的关注是一件好事。 让上述大佬引发争执的起因，在于近期美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）宣布，OpenAI、软银集团和甲骨文公司共同创建名为“星际之门”的合资企业，未来四年内投资5000亿美元，在美国建设AI基础设施。 这是一次牌面拉满的官宣：特朗普20日宣布就职，21日就和这三家公司的代表山姆·奥特曼（Sam Altman）、孙正义、拉里·埃里森（Larry Ellison）一起在白宫宣布了这个消息。 “星际之门”并不是第一次出现在大众视野，大约一年前，该计划就被曝出，但彼时的主角是OpenAI和微软。如今微软退至配角，成为其中的“最关键的初始技术合作伙伴”。 更引人注意的是，星际之门刚官宣，微软宣布允许OpenAI扩充额外的算力。这意味着微软终于“松口”，放弃了从2019年双方合作以来就拥有的为OpenAI提供新增算力基础设施的独家权利。 实际上，OpenAI与软银、甲骨文的合作，是建立在微软“松口”的基础之上。围绕在O

$英伟达(NVDA)$   AI掀起的热潮，还远未到结束的时候。 前有微软豪掷800亿美元建造AI数据中心，后有台积电季度利润因AI需求旺盛而大涨58%，接受日经新闻调查的11位分析师更是全数看好AI芯片，共同表示今年供应情况仍然紧张。 当然，在这一迅猛增长市场中，硬件仍然是决定因素，根据Statista的数据，到2029年，全球GPU市场规模将增长至2700亿美元，是当前规模的四倍，配套的HBM同样潜力惊人，预计到2030年全球市场规模将增长至当前规模的三倍以上，达到1000亿美元。 但在硬件之外，如何用它们来打造和提供AI服务，进一步提升生产力，依旧是一个疑问句。对于普通人来说，可以非常方便地体会到Chat-GPT这类大模型所提供的便利，但对于许多中大型企业来说，还未能真正得心应手地去使用AI芯片。 身处AI行业中心的英伟达也敏锐地发现了这一点，在刚刚过去的CES 2025上，除了许多人所关注的RTX 50系显卡外，英伟达还为更多企业提供了一个答案。 从工业生产到自动驾驶 企业为什么要使用AI？使用AI会带来什么样的好处？如何更好地使用AI？这是目前AI在企业端应用时的三大灵魂拷问，也是所有AI企业努力回答的方向。 对于过往的AI产品来说，往往更侧重于互联网领域，即所谓的IT市场，却忽视了一个庞大市场——实体工业。 在欣欣向荣的IT行业之外，有超过1000万家工厂、近20万个仓库和6000多万公里的高速公路正在支撑其背后的计算网络，但它们庞大的生产设施和配送中心网络仍然需要人工来设计、操作和优化。 尤其是在仓储和分销领域，企业面临着高度复杂的优化难题：如何统筹人类工人、机器人和系统设备，从而实现更高的效率？这让AI软件找到了自己的用武之地。 在CES 2025上，英伟达发

特朗普上任三天，市场发生了哪些变化？ 货币市场分化，黄金多头再度发力，科技股狂飙，电动车遇冷，太空探索热潮再起……特朗普新政如何颠覆市场？ 特朗普上任才刚满三天，但其政策议程的影响已经在市场中显现出来。 自特朗普周一上任以来，标普500指数累计上涨1.5%，隔夜盘中更是再创历史新高。纳斯达克综合指数本周累计涨近2%。市场中某些领域的波动更为明显，包括加密货币、美元、黄金和科技股。这些波动背后的主导因素，正是特朗普一系列行政令的发布及其议程的设定。 以下是特朗普上任以来市场出现的五大变化： 1. 科技股飙升，受5000亿美元AI基础设施计划推动 科技股本周表现强劲，这得益于特朗普宣布了一项名为“Stargate（星际之门）”的5000亿美元AI基础设施计划。 三大AI科技股自1月7日以来的股价变动 特朗普与包括OpenAI首席执行官山姆·阿尔特曼（Sam Altman）和软银集团创始人孙正义在内的AI和科技领袖站在一起，宣布了这项新计划。Oracle、软银集团、OpenAI和MGX将共同参与这一项目，初期技术合作伙伴包括英伟达、微软和ARM。 特朗普表示，这项计划将在全美各地建设数据中心，并为美国创造超过10万个就业机会。 “AI看起来非常热。很多聪明人都在非常关注它。我们的国家将迎来前所未有的繁荣，”特朗普说道，“这将是美国的黄金时代。” AI相关的科技股本周飙升，甲骨文上涨14%，而ARM涨幅高达20%。 2. 太空探索类股票延续涨势 自去年11月特朗普赢得大选以来，与太空旅行和探索相关的股票持续上涨，而在本周他正式上任后，这一趋势得以延续。特朗普长期支持太空探索，并在第一任期内成立了太空军（Space Force）。 特朗普对太空的热情，加上他与SpaceX创始人埃隆·马斯克的密切关系，让投资者押注太空行业股票将迎来牛市。特朗普在周一的就职演说中说道，“我们将追求进入星

$微软(MSFT)$  $英伟达(NVDA)$   美国著名TMT投资人Gavin Baker认为，5000亿美元是一个“荒谬的数字”，除非软银选择抛售手上所有阿里巴巴和Arm的股票。据报道，1000亿美元的注资预计很大一部分将来自尚未确定身份的新投资者，可能由创始合伙人和共同投资者的股权以及债务组成。微软表示公司今年800亿美元的资本支出预算和“星际之门”无关。 马斯克、Anthropic CEO相继“泼冷水”，“星际之门”拿得起5000亿美元吗？ 隔夜，受“星际之门”项目提振，投资方和相关产业链美股股价全线走高，英伟达和微软收涨超4%，甲骨文收涨6.75%，软银美股涨约11%。 作为特朗普上任后对AI行业的首个重要部署，“星际之门”的重要性不言而喻，投资规模预计高达5000亿美元，但项目的高昂成本和实际落地性引起起不少争议，马斯克直接“唱反调”，引Altman回怼，随后Anthropic CEO也下场“泼冷水”。 马斯克认为，参与“星际之门”的企业实际上拿不出那么多资金，软银可直接给出的资产不到100亿美元；Anthropic CEO Dario Amodei也认为该项目“有点混乱”，表示“目前还不清楚实际涉及多少资金，以及其中有多少已经承诺出资”，也不清楚特朗普政府将以何种方式参与该项目。 Gavin Baker：5000亿美元太荒谬 美国著名TMT投资人Gavin Baker也认为，5000亿美元是一个“荒谬的数字”，除非软银选择抛售手上所有阿里巴巴和Arm的股票。 Gavin进一步指出： 软银拥有380亿美元现金、1420亿美元的债务和每年约30亿美元的自由现金流（F

华尔街怎么看 “星际之门”？ $英伟达(NVDA)$  $微软(MSFT)$   英伟达和AI基建是赢家，25年峰值这个叙事应该没人再提了。 但是，大家对于甲骨文的情绪就有些不坚定了；对于微软的反馈也是比较“两面”，好的方面是，微软不需要为了Open AI这个“训练客户”，深陷100B投资的泥潭，坏的方面就是，Open AI和微软疏远了之后，微软自家不再有领先的大模型。 过了一天的信息消化，市场 / 机构对于星际之门的反馈开始慢慢出来了；这里稍微做一些梳理。 NVDA + AI 基建是大家都同意的赢家；之前吵“scaling laws” / "capex峰值” / “ASIC份额转移的”，可以都先消停一段时间了；100B的增量 VS 之前25年300B的capex consensus，大家想要的短期能见度 / 确定性都出来了。简单理解就是，一夜之间多出了一家大厂/ large hyper-scaler，25年峰值这个叙事从此应该没人再提（“25 peak concerns off the table”）- TSMC AVGO MRVL ARM ANET DELL HPE ALAB CRDO COHR CIEN MU HYNIX VRT VST PSTG LITE CLS APH 都在这个受益列表里*。 大家对于ORCL的情绪就有些不坚定了（“Skeptical”）；ORCL上个季度的时候，大家还在担心OCI的backlog + 管理层在bus tour提到的op margins降低；这个星际之门当然是强心剂，带来巨额的收入增量，但是所带来的利润未必那么有想象力；微软这次退居二线

美元，黄金，原油 美元持续回落，黄金来到历史高点附近，注意回落风险，原油测试80附近压力后回落，静待企稳再次向上。

剥离与辉同行后东方甄选由盈转亏，新东方最大跌超30% $新东方-S(09901)$   $东方甄选(01797)$   1月21日，东方甄选发布截至2024年11月30日止6个月的中期业绩，新东方发布截至2024年11月30日止的2025财年第二季度未经审核综合业绩。 其中，董宇辉与与辉同行公司的剥离，直接影响了东方甄选财务数据表现。财报显示，东方甄选报告期内持续经营业务(自营产品及直播电商业务)净营收总额由截至2023年11月30日止6个月的24亿元减少9.3%至22亿元。自营产品及直播电商分部的GMV由57亿元减少16.2%至48亿元。报告期内净亏损为0.965亿元，2023年同期净溢利1.61亿元。亏损主要由于报告期间内公司出售与辉同行产生的一次性开支及溢利，若剔除该部分财务影响，报告期内东方甄选持续经营业务净溢利为0.327亿元。 东方甄选强调电商业务在多平台的布局，包括微信小程序、微信小店、天猫、京东、拼多多及小红书。直播渠道方面，新开“东方甄选生鲜号”抖音账号日GMV连续多月超过两百万元；货架电商方面，东方甄选于天猫、微信、拼多多等平台的店铺销量也实现稳步增长；线下渠道方面，公司在新东方学习中心内尝试通过自动售卖机的方式销售产品。 但多渠道布局未能阻挡董宇辉出走对电商业绩的影响。2024年7月25日，东方甄选在港交所公告，董宇辉已决定不再担任公司雇员及公司一个合并联属实体的高级管理层，该离任于2024年7月25日生效。同日，董宇辉（买方）、北京新东方迅程网络科

不只英伟达！巴克莱看好这些公司在2025年领导AI芯片行业 $博通(AVGO)$  $英伟达(NVDA)$  $迈威尔科技(MRVL)$   巴克莱银行预测，到2025年，迈威尔科技(MRVL.US)和英伟达(NVDA.US)将成为人工智能半导体公司的领导者。博通(AVGO.US)、Credo Technology和被低估的Lumentum Holdings(LITE.US)也获得看好。 以Tom O'Malley为首的巴克莱分析师表示：“英伟达 GPU 销售额在2024年达到近1000亿美元，预计在2025年将增长至1600亿美元左右。”“定制芯片刚刚开始变得越来越重要，并将在未来3年内以更快的复合增长率增长(55%)。我们认为，AI TAM的规模足以支持这些公司到2026年。” 巴克莱将博通的目标股价从205美元上调至260美元；将迈威尔科技的目标股价从115美元上调至150美元；将Lumentum的评级从“减持”上调至“增持”，目标价为125美元。 O'Malley指出：“我们对Lumentum Holdings能否将模块业务扩展到100亿美元以上表示怀疑，但大量端口数量的增加，加上使用美国供应链的强烈愿望，推动了超大规模制造商以惊人的速度获得资格。” 虽然英伟达是人工智能半导体领域的明显领导者，但高需求应该会为其他半导体公司打开大门。 O'Malley表示：“我们绝不低估英伟达在商用和高端人工智能计算市场上的领先地位，但客户继续要求第二源选项以及更经济有效的方式，为数十亿

$腾讯控股(00700)$  $阿里巴巴-W(09988)$  $百度集团-SW(09888)$   2024年是中国全功能接入国际互联网的30周年。1994年，中国开通首条64K的国际专线，实现了与国际互联网的全功能连接，成为国际互联网的第77个成员。 每一段历史都有其特殊性和迷人之处，尤其对于1994年至2024年的中国互联网产业。过去的30年，是“互联网连接一切的时代”，是“热钱燃烧的岁月”，是“一切产业都值得用互联网思维重做一遍的时代”。 它是中国互联网的大海航时代，是一段长达三十年的青春期故事。 在这个青春期尾巴上的最后几年，几乎所有中国互联网公司都不得不意识到，互联网行业不可能对所有的传统产业发起“降维打击”，必须对传统保持足够的谦卑和敬畏。 互联网连接一切的时代远没有结束，但是“互联网连接一切”的居高临下式的强势思维是时候收敛收敛了。 认清自己的边界，坦然面对，并谨慎地继续寻找新大陆，既是告别热血、草莽、激进的青春期，也不失为一种面对现实的英雄主义。 断腕与收缩：巨头们的必修课 阿里巴巴立志“让天下没有难做的生意”，但连着两个月，它自己做了两笔亏本的买卖。 2025年的*天，阿里发布公告，宣布以最高约131.38亿港元的金额，将旗下子公司及新零售基金持有的高鑫零售78.7%的股权全部出售给德弘资本。 以此计算，此次交易的价格相当于每股1.75港元。而5年前阿里巴巴斥资280亿港元增持高鑫零售时，每股价格大约是8.1港元。公告称，此次出售带来的股东损失约为131

英伟达黄仁勋肯定铜连接成本价值 铜缆互连板块在2024年12月中旬大涨，约一周后，被一则市场传闻终结了长虹走势。 但华尔街见闻当时与供应链交流后发现，当时那则传闻所称的技术，并不领先，也不是新技术；即使传闻所称的技术能大规模应用，铜缆互连的成本优势也并不受影响。 这则技术推测，在最近英伟达CEO黄仁勋的表态中得到证实。 2025年1月18日，黄仁勋在中国台湾发表演讲时表示，“我们正在和台积电合作开发矽光子技术，但是仍需要几年时间，我们应该继续使用铜技术，在那之后如果需要，我们可以使用矽光子技术。” 黄仁勋在演讲中宣布，英伟达将继续采用铜缆互联方案，未来数年将继续使用铜缆。黄仁勋指出，高速铜缆在数据中心的应用有望拓展，这种有源电缆极具成本优势。 通过采用新型电缆材料、优化多股线芯设计以及改进接插件结构等技术，铜缆高速连接传输性能得以大幅提升。 这种技术能支持千兆以太网、PCIe等高速总线标准的应用，满足当前数据中心对高速、稳定数据传输的高要求。 在实际应用中，铜缆高速连接能稳定传输海量数据（维权），保障了数据中心的高效运行。 由于金属铜的物理性能限制，传输距离相对较短。当带宽增加时，有效传输距离会进一步缩短。 在速率从400GB升级到800GB的过程中，DAC（直连铜缆）的传输距离将从3米缩短到2米。这种限制，致使铜缆高速连接在长距离传输场景中受到一定制约。 铜缆连接的最优竞争点集中在成本方面，铜缆高速连接的成本仅为光模块的20%。这使得在数据中心服务器与服务器之间需要海量数据短距离传输的连接场景中，采用铜缆高速连接能大大降低建设成本。 相比之下，光缆则在长距离传输和高带宽需求方面表现出色，其传输距离上限高，能满足远距离数据传输的需求，缺点就是成本高企。 由于现在的专用芯片（ASIC）性能提升，服务器之间和服务器与交换机之间的短距离数据传输需求随之暴涨，因此铜缆高速连接的应用