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本文已经发表在我的微信个人公众号上，欢迎关注公众号“我思锅我在，ID：angelplusdevil），与我一起深度探讨。谁也没想到一场疫情让$Zoom(ZM)$ 在短短两个月内市值翻了一倍，而更没想到仅仅在一周内，因为安全问题引发的舆情让CEO袁征频繁出面道歉，股价又从最高点重挫近30%。前有Marc Benioff离开老东家Oracle Siebel创立了$Salesforce(CRM)$ ，后有袁征离开Cisco Webex创立了正处于“冰与火”之中的Zoom。回顾视频会议技术的发展史，不得不让人惊叹于历史的相似与轮回。2003年同样是一场我们熟知的非典疫情，成就了一家现在已被大多数人忘却的远程会议方案公司——Polycom（宝视通）；2020年这场可能连病源都与十七年前相似的灾难，再一次成就了以Zoom为代表的新一代视频会议技术公司。再过十几年，我们还会看到Zoom吗？想起巴菲特常说的一句话：“我只想知道将来我会死在什么地方，这样我就不去那儿了”。在下文里，我将用三条小学公式诠释视频会议技术的更迭；再通过三家代表性公司解析商业背后的成败。只有借前车之鉴，才能解锁Zoom之未来。视频会议的鼻祖：视频电话关键词：一对一、编解码、协议标准视频电话，更准确地说是“一对一”视频通话。让我们回到上世纪30年代——1930年，一款叫做“Iconophone”的双向可视电话原型机诞生于著名的贝尔实验室，“双向连通”奠定了这种“图像式电话”走向商用的基础。而视频电话真正得到普及是在上世纪90年代，为什么呢？我们先了解一下打一通视频电话需要的设备： 输入

2016年2月5日，两家企业服务公司LinkedIn和Tableau在召开业绩电话会后，股价暴跌超过40%，并带崩了包括软件在内的一众科技公司： Splunk当日跌23%，次日跌12%；Workday当日跌16%，次日跌9%；Salesforce当日跌13%，次日跌7%； Facebook当日跌6%，Amazon当日跌6%，Google当日跌4%，这些巨头在当周已经几乎连续四天。 巧合又惋惜的是，如今两家公司都退出了公开市场，前者在2016年陷入低谷后卖身于微软，后者三年后被Salesforce收购。有人在BVP的Emerging Cloud指数图上总结了SaaS上市公司的几次“价崩”，2016年似乎是最严重的一次回撤，被称为“大（Mega）”崩盘。012022崩盘重现？下图来自Redpoint企服领域投资人Tomasz Tunguz在2016年的博客，颜色代表不同营收增速区间，纵轴代表远期PS（当前市值/未来十二个月营收）。如果你是一家营收1亿美金且发展速度超过75%的SaaS公司，2016年1月市值只有不到5亿美金。两个趋势在当时非常明显： 远期PS从2014年的平均7.7倍下滑到2016年1月的3.3倍，下滑超过50%。 增速越高（通常现金流还不能打平）的SaaS公司，PS下滑越快。 LinkedIn和Tableau之所以成为“出头鸟”，有几个共通原因： 两家都发布了远低于市场预期的指引。比如Tableau预计2016年第一季度营收在1.6至1.65亿美金，全年营收在8.3至8.5亿美金，市场预期分别是1.79亿和8.7亿美金。并且，每股净收益（EPS）公司预计仍将亏损0.08到0.12美金，全年亏约0.2到0.35美金，市场之前乐观地预计能实现盈利0.06美金，全年达到0.62美金。与盈利预期的巨大落差是压垮股价的最后一根稻草。 在年初就不约而同发布如此低迷的指引，

本文发表在我的微信个人公众号上，欢迎关注公众号“我思锅我在，ID：angelplusdevil），与我一起深度探讨。（From: BVP)2022年开年对SaaS并不友好，二级市场杀跌其实从三个月前就开始了，以业内公认的BVP Nasdaq Emerging Cloud Index为参考，EMCloud指数在近三个月下跌了31.3%，跑输大盘。但是，这并不影响过去的2021年是SaaS IPO史上最成功的一年。如Meritech Capital所说，“2021 was the best year ever for SaaS companies going public（2021年是SaaS公司上市最成功的一年，没有之一）”。一共有27家公司登陆公开市场，比以往都多，共筹集超过150亿美金，上市时合计市值超过2,250亿美金。根据我收集的非公开市场数据，去年同样是SaaS公司晋升独角兽的大年。一共有约260家公司在去年获得融资并成为独角兽，这里面有109家公司成为20亿美金或以上估值的超级独角兽，也创历史之最。先按照时间轴梳理去年上市的27家SaaS公司，很多名字想必十分熟悉了。27家公司的基本信息与市值（截止到1月30号）如下：（From: 公开数据整理)结合以上公司的综合指标和Meritech Capital的复盘报告，有以下特点与趋势：2021是基础设施与开源软件起飞的元年，如果把安全算在基础设施（Infrastructure）里，infra及相关开发者工具引领百亿美金级公司梯队。要享受高倍数（PS）估值，要么创造高收入，更好是拥有高增长，收入（ARR）和年同比增长中位数已经来到了至少2亿美金和50%。SMB在海外疫情和数字化转型的趋势下，成为推动SaaS成长的关键客户群体，27家公司里将近50%的客单在$20K以下，但这里面NDR最高可超过150%。但是，疫

Battery Venture每年都会发布业内瞩目的软件行业报告，去年由于疫情爽约，今年如期而至，题为《Software 2021: The Rise of Cloud》（软件2021：云服务崛起）。 无论二级还是一级市场，软件尤其SaaS公司的估值伴随着泡沫似乎来到了巅峰。 ​ 2010年SaaS上市公司的NTM（未来十二个月）营收的市销率中位数仅为3x，而这个数字在今年第一季度后达到了15x，有些公司甚至达到30x。 不过这些数字放在一级市场，无论在国内还是海外，甚至仅是平均数。 01 软件行业到底怎么了？ 报告开篇总结了三个主要原因： 投资者对SaaS模式的理解更加深刻，现金流为王得到认可； 现金流价值在疫情期间更加凸显，核心是营收可预测，高增长及高毛利； 最后，低利率造就大量资金涌入一二级市场，造成长预期下的高估值。 但是SaaS模式本身也在演变， 正如我在之前文章Snowflake超越的不是AWS，而是SAAS里所述—— 传统1.0模式在加速分化，新一代更加灵活的2.0 SaaS在崛起。 尽管投资人逐渐学会更精细解读SaaS商业模式和指标，包括： ARR（年持续收入） Net & Gross Add（净和毛新增） ACV & TCV Bookings （首年及新签合同总金额） ARPU（客单价） Annualized Net/Gross Dollar Retention & Logo Retention（年化金额/客户留存率） LTV & CAC（客户生命周期及获客成本） Magic Number（体现销售效率的魔力数字） 但是，这些金科玉律正在被两个重要趋势打破： 机器学习（Machine learning）：比如AI在初期需要大量成本投入，导致业务毛利远低于行业水平； 产品导向的增长（Product-led growt

本文发表在我的微信个人公众号上，欢迎关注公众号“我思锅我在，ID：angelplusdevil），与我一起深度探讨。​2011年1月，$苹果(AAPL)$ 在第一财季宣布手机及其配件总营收达到104.7亿美元，一举超过诺基亚，坐上全球手机厂商的宝座；2020年7月，Salesforce以1792亿美金市值第一次超越Oracle，宣告了新兴软件对传统厂商一次里程碑式的胜利；还是7月，$特斯拉(TSLA)$ 以2072亿美金市值超过了丰田的2019亿美金，摘得全球市值最高车企的桂冠，这距离它成为全球第二大市值车企仅过去六个月。内燃机汽车逾130年的垄断似乎在一年内被颠覆，不少人开始将特斯拉与苹果类比，而当初Salesforce高呼"软件吞噬一切"的口号，似乎也在渗透这个人类工业历史上璀璨又古老的领域——软件开始"定义"汽车。回到1908年，福特T型车面世。至今，超过1500万辆T型车伴随着美国第一次黄金时期一同起飞，期间是经济和投资市场的纸醉金迷。直到1929年的黑色星期四，以燃油汽车代表的美国经济黄金二十年才宣告终结。但其缔造的车轮国度和汽车文化，奠定了美国梦坚实的基础。可以说，福特不仅带来了国民性的产品，还有一种根深蒂固的理念：最能体现先进科技和工业发展的产业，代表着人类本我的荣耀之点。人类文明的每一次迭代，是先进科技每一次重塑人类自己的过程。所以，当特斯拉、比亚迪和蔚来纷纷跻身全球车企前十之时，当马斯克决定卖掉全部房产却成为全球首富之时，我们该如何看待这个充满科技与荣耀的"泡沫"？以及在这场现代工业剧变的背后，各方争执的制高点究竟在

本文发表在我的微信个人公众号上，欢迎关注公众号“我思锅我在，ID：angelplusdevil），与我一起深度探讨。​男子网坛流传着一句话：“我们就是要努力打进决赛，然后输给一个叫罗杰·费德勒的人。”这句话也适用于近年来的美国企业服务市场——早期软件公司就是要努力做到行业第一，然后卖给一家叫$Salesforce(CRM)$ 的巨鳄。12月1日，Salesforce官方宣布以277亿美金收购企业级通讯与协作平台$Slack Technologies(WORK)$ 。把这句话化整为零，可以从以下四个角度来拆解这起令人瞩目的“Megadeal”： 在疫情和强敌围剿下，Slack的基本面出现了什么问题？ Salesforce与Slack合作已久，为什么要发起“收购”？ 为什么是现在，以及这个价格？ 以Slack为始，Salesforce的终极梦想究竟是什么？ 无论我自己还是媒体，总喜欢拿Slack与$Zoom(ZM)$ 比较。以至于让我产生了一个错觉，都受益于疫情的“利好”刺激，两者业绩之所以有如此大差异，是由于产品传播属性、客户获取难度以及竞争态势等影响程度不一。然而事实上，我犯了一个本末倒置的错误：这次疫情对Slack真的是利好吗？数据显示，并不是。01疫情是把锋利的双刃剑尽管取消了电话会，Slack还是如约发布了Q3财报。结合前四季度，我对几个关键指标做了以下分析。（开具账单Q3为$2.52，Q3预测为$2.31）从积极

本文发表在我的微信个人公众号上，欢迎关注公众号“我思锅我在，ID：angelplusdevil），与我一起深度探讨。“Salesforce became a much bigger company than Siebel because they transformed it. ServiceNow became a much bigger company than BMC because they transformed it. Snowflake is going to completely transform data warehousing in terms of how we have historically thought of it.”“Salesforce成为比Siebel更伟大的公司，因为他们彻底改变了CRM。ServiceNow成为比BMC更伟大的公司，因为他们彻底改变了ITSM（IT服务管理）。而Snowflake将彻底改变数仓，以我们从未想过的方式。”这段话来自$Snowflake(SNOW)$ 现任CEO Frank Slootman在2019年6月年度用户大会上的开场。的确，除了Salesforce的Benioff外，可能没人比Slootman更懂SaaS了。在2011到2017年执掌$ServiceNow(NOW)$ 期间，他不仅带领公司在2012年成功登陆纳斯达克，成为继

本文发表在我的微信个人公众号上，欢迎关注公众号“我思锅我在，ID：angelplusdevil），与我一起深度探讨。​2018年1月，$Salesforce(CRM)$ 的联合创始人兼CTO在推特上放出了一张给华尔街分析师做分享时的PPT，上图中揭露了这家即将满20周岁的公司更长远的野心。在实现了年营收100亿美金后，公司提出了未来十六年的分阶段目标： 在2022年前，年营收达到200亿美金，CAGR达19%； 在2028年前，6年时间再翻一倍，实现400亿美金，CAGR达12%； 在2034年前，再花6年，突破600亿美金。 这个目标并非遥不可及，当时软件公司里市值最高的$微软(MSFT)$ ，2017年总收入约950亿美金。其次$甲骨文(ORCL)$ 总收入约370亿美金（记住这个数），SAP总收入为265亿美金。转眼到今年8月末，在公布Q2财报的前与后，诞生了几个历史性的“首次”： 7月，以市值1792亿首次超过Oracle，终于成为企业级软件领域的老大； Q2实现营收51.5亿美金，历史上首次单季度破50亿美金； 2020全年收入剑指200亿，至207亿美金，可能首次提前两年完成目标。 随着取代老牌石油公司埃克森美孚进入“道琼斯工业平均指数”即道指，当天收盘后Salesforce股价创下历史新高，录得26%的涨幅。在过去几个月，尽管身为SaaS鼻祖，公司股价在一派疯涨的SaaS及云计算公司中绝不是最突出的，甚

本文已经发表在我的微信个人公众号上，欢迎关注公众号“我思锅我在，ID：angelplusdevil），与我一起深度探讨。​“A transaction before success is stupid（事成前就付款简直太愚蠢了）.”一位叫Jeff Lawson的前亚马逊云产品经理，当他想在产品中加入通讯功能时，却遇到了来自电信运营商昂贵的预付合同和冗杂的配置要求，于是发出了以上感叹。随后，他和两个朋友决定颠覆这陈旧的商业模式和封闭的市场格局，创办了一家公司，叫$Twilio Inc(TWLO)$ 。他们希望帮助客户把前期投入降至最低，在“使用产品以后”按实际用量付费。“Telecom services are worse than enterprise software（电信服务比传统企业软件还糟糕）.”Jeff接受一次采访时曾说道，看来有些行业中美的差异并不大。我很难想到一家公司与“危机”二字有如此多微妙的关系了。创始团队几乎在公司成立不久之后就要放弃了，因为在整整一个夏天见了20家机构后，依旧拿不到第一笔启动资金。那年是2008年9月，随着雷曼兄弟和一间间银行接踵倒闭，金融危机彻底爆发。但团队毅然顶住压力，在11月发布了第一版通话产品。时间过去十一年，新冠疫情爆发，这一次团队没有“浪费一个好危机”。在5月初发布的Q1财报中，公司宣布营收单季度达到3.65亿美金，同比增长57%，当日股价暴增近40%，当周涨幅66%。（来源：**）而就在这周五，Twilio市值已从上市时的12亿美金跃升至历史最高——389亿美金。32倍增长，仅用四年。这是放在一级市场的企业服务公司里都堪称火箭级的增速。在以下内容里，我将从一个特别的角度——通过三家更知名的互联网公司与三