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沪市上市公司股票质押风险总体可控 近期市场波动较大，市场对股票质押式回购交易（以下简称股票质押交易）违约处置可能带来的影响产生了一定担忧。根据上交所股票质押业务现状来看，场内质押规模稳中有降，总体风险基本可控。截至目前，沪市股票质押平均履约保障比例为181%，股票质押总市值占沪市总市值的3%，其中，低于平仓线的股票质押市值在沪市总市值中的占比不到0.2%。上一周，上交所股票质押融资实际日均违约处置约1900万元，未见显著变化。从股票质押交易定位、风险防范机制和实际情况看，违约处置对二级市场影响非常有限。 从业务定位来看，股票质押交易定位于服务实体经济，解决中小型、创业型上市公司股东融资难的问题，绝大多数资金融入方为上市公司主要股东，且资金主要用于企业经营周转，与其他杠杆资金加杠杆用于购买股票有明显不同。 从出资方的风险防范机制来看，对于因股价下跌导致担保不足的合约，资金融出方通常不会立即要求平仓，而是与融入方协商通过部分提前购回、延期购回、补充标的证券或者其他质押物等多种方式进行处理。特别是上市公司控股股东，为保持对公司的绝对控制权，更倾向于采取追加担保等方式化解风险，避免进入违约处置程序。 对于最终确需处置的交易，证券公司也不会简单通过二级市场“一平了之”，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。如果相关股份仍处于限售期，短期内更是无法通过集中竞价卖出的方式进行处置。对于可以通过集中竞价处置的股份，对5%以上股东、董监高、特定股东的违约处置，仍需遵守上市公司股份减持规定中关于减持时间、比例和信息披露等方面的要求。截至目前，尚未发生由于二级市场平仓卖出导致上市公司控制权非正常转移的情况。综合看，股票质押风险对市场短期冲击有限。 深市上市公司股票质押风险总体可控 深交所高度关注深市上市公司股票质押风险，充分运用科技监管手段，建设股票质押风险监测平台，及时掌握

美国时间2018年6月18日，美国特朗普总统要求美国贸易代表对来自中国的价值4000亿的商品加征关税，以下是相关的总统声明： 周五，我宣布了对从中国进口的500亿美元产品加征关税的计划。加征关税是为了激励中国更改301报告中提到的技术和创新相关的不公平做法，这也是为了实现我们与中国贸易关系平衡的第一步。 然而，不幸的是，中国已决定提高价值500亿美元美国出口产品的关税。中国显然无意改变其与收购美国知识产权和技术有关的不公平做法。中国不但没有改变其做法，而是去威胁没有做错任何事的美国公司、工人和农民。 中国最近采取的这一行动清楚地表明，它决心使美国永久处于不公平且不利的地位，这反映在中美高达3760亿美元的贸易逆差中。这是不可接受的。必须采取进一步行动以激励中国去改变其不公平做法，向美国产品开放市场，并接受与美国更平衡的贸易关系。 因此，今天我指示美国贸易代表对价值2000亿美元的中国商品加征10%的额外关税。在履行完法律程序后，如果中国拒绝改变其做法，并且如果中国坚持推进其最近宣布的新关税，那么加征的关税将生效。如果中国再次增加关税，我们将对另外2000亿美元的商品加征关税。美国和中国之间的贸易关系必须更公平。 我与中国主席有着良好的关系，我们将继续在许多问题上共同努力。但美国将不再会被中国或世界其他国家在贸易中占便宜。 我们将继续使用所有可用的工具为所有美国人创造一个更好和更公平的贸易体系。 对此，商务部新闻发言人表示，美方在推出500亿美元征税清单之后，又变本加厉，威胁将制定2000亿美元征税清单。这种极限施压和讹诈的做法，背离双方多次磋商共识，如果美方失去理性、出台清单，中方将不得不采取数量型和质量型结合的综合措施做出强有力反制！

提要：由于个人在写作的过程中发现内容众多，故分两次来写。本次的主要内容是：扩展通胀外延；通胀形成的两大基础；根据前面的铺垫对实体经济物价体系做梳理。下次的主要包括是：通胀与汇率贬值；基本面属性及金融属性如何影响资产市场；2014年以来的资产走势（含汇率、股票、房地产）；如何认识当前的通胀基本状况。   在宏观经济和大类资产研究领域，通胀情况无疑极其重要的变量，其重要性至少反映在三个核心领域： 第一，它是宏观经济总量分析中的价格因素，通胀情况与实际GDP增速结合构成了宏观经济发展的四种典型形态。 1） 高增长+高通胀：该状态表明经济增长优良甚至有过热倾向。 2） 高增长+低通胀：该状态表明经济增长处于“舒适”区间，是普遍追求的经济增长状态。 3） 低增长+高通胀：该状态表明经济处于“滞胀”状态，历史经验表明其产生的原因主要来自于宏观总供给的不足。 4） 低增长+低通胀：该状态表明经济有可能处于市场及政府认可的宏观潜在增速之下，是应该竭力避免的宏观经济发展状态。 第二，整体通胀水平关系到企业层面资产负债表的稳健程度。可以看到，企业资产在商品、服务上的产出及资产自身的增值都是含价的，其会跟随宏观周期的波动而发生明显的变化，但企业的负债是刚性的，通胀水平的高低将直接关系企业部门资产负债表的健康状况。这一逻辑还可以推广到其他例如私人部门及政府部门等。 第三，通胀水平是央行及金融监管机构进行宏观调控的依据。央行等机构将据此构建一个理论上“合意”的货币信用及行政监管环境，反过来对宏观经济及大类资产形成影响。 由于通胀问题是如此重要，金融市场对其报以了足够的关注，但我们同时感到，或许是由于信息纷繁复杂，或许是因通胀的理论、“门派”众多，观察通胀问题就像雾里看花，非常朦胧，系统的梳理通胀将有助于我们深刻的理解通胀问题并研判资产价格走势。 观察通胀水平的“正确姿势” 想到通胀，我们的

银行工作一直受众人追捧，收入稳定，工作安稳、舒适，并且各种保险也很全，生活无忧。工作不仅体面，而且还能够得到别人的敬重。可以说，银行业的综合印象分虐遍大部分行业。 银行的薪资一直被世人津津乐道，在外界看来银行是一个高薪行业，薪资待遇令人羡慕，那么在银行上班，收入状况到底是怎样的呢？这是很多网友都想知道的问题，今天小编就来满足一下大家的好奇心！ 银行净利润排名 首先，咱们先看看最赚钱的几家银行：有“宇宙行”之称的工商银行仍是国内最赚钱、资产规模最大的商业银行，去年总资产规模已经突破24万亿元，实现净利润2860亿元。 赚钱能力其次的是建设银行、农业银行、中国银行、交通银行，去年净利润分别为2423亿元、1930亿元、1724亿元以及702亿元。 行长收入排名 接下来，看看银行行长们的年薪：银行行长年薪相差悬殊，同样是行长，年薪相差10余倍。年薪超过100万元（含）的银行行长有12位，位列前三的分别为平安银行行长胡跃飞、招商银行行长田惠宇和民生银行行长郑万春，其税前报酬总额分别为520.81万元、474.6万元、430万元。 在《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》的影响下，五大国有银行高管的薪酬首先受到冲击。根据年报披露的信息，限薪令第二年，五大行行长收入均在55-66万元之间。其中，现任工商银行行长谷澍在五大行中最低，为55.47万元。 行长的年薪的确很诱人，但这个岗位，压力大、任务重、管理累、应酬多，而且是高危职业，有被抓的，有自杀的，一般人当不了，各位看看就好！ 银行员工收入排名 统计数据显示，15家银行的平均薪资，排名第一的浦发银行，其员工平均薪资为23.66万元，排名最后的建设银行，平均薪资为9.88万元，浦发银行员工收入竟然打败了四大银行。 这样的收入，看似很不错，但是需要说明的是，这是平均工资，平均，平均，平均，重要的事说三遍！你懂得！ 银行岗位收入排名 下面再

作者：正前方基金 龙辉 2018年以来，资本市场的信用风险事件呈加速暴露之势，一套“货币微宽+信用紧缩”的客观组合导致企业再融资受困，信用牛市里无序加杠杆、无序扩张的信用主体或信用领域在进入强监管、去杠杆周期后，我们终于知道了谁在“裸泳”。 宏观经济在任何时候都会面临不同的货币与信用的组合，其组合的变化会重要的主导大类资产之间的再平衡，而当前的组合体现为“货币宽+信用紧”的特征。货币政策上，置换型降准、银行间市场资金面宽裕以及“降低融资成本”的表述等体现了央行层面的态度变化，而信用紧则从当前的再融资压力及利率上行上便可简单窥之。对于该情形，我们认为客观理解当前的形势有助于我们形成合理的投资判断，现尝试做一些分解： 一、什么才是信用紧缩的重要原因？ 市场普遍认为，强监管与金融去杠杆政策是信用紧缩的主因，这种影响看上去非常直接，但我们想进行一些更深入的探讨。 第一，需关注名义GDP增速。我们把时间追溯到2008年，以此为原点。在此之前的2003-2008年，中国经济处于加入WTO后的最好增长期，彼时中国经济的内生增长动能较高，信贷/GDP反而是下降的，表明经济增长的债务依赖性较低；但在2008年以后，我们看到债务（用信贷+表内债券代表）/GDP的比例不降反升，债务驱动经济增长的基本格局显而易见。由此，我们可以得到一个有说服力的结论，信用紧缩配合名义GDP的下行才会产生较大的“杀伤力”，而在名义GDP的上升期，例如2003-2008年，宏观经济的名义增长可以消化信用紧缩带来的融资收缩和利率上升，因为整体经济的内源性增长较高，盈利性较好。这从侧面反应了当前宏观经济动能偏弱的状态。 图一 信贷余额/GDP2008年以后不断走高 图二 标准化债券资产/名义GDP不断走高 第二，需关注杠杆率的上升。如上述，如果宏观杠杆率不断上升并保持在一个较高的位置，则实体经济整体将进入一个类似于庞氏的

PPP项目，是政府的财政资金与社会资本合作。近年来，一些地方政府泛化滥用PPP，甚至借PPP变相融资等不规范操作的问题日益凸显，令财政承受能力“不堪重负”，加大了地方政府隐性债务风险。 监管部门连续出击 遏制地方政府隐性债务 地方政府债务风险的急剧上升，引起了监管部门的注意，一系列监管政策开始密集出台： 2017年5月，财政部等六部委发出《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，要求规范政府与社会资本方的合作(PPP)行为。 2017年11月，财政部印发了92号文《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》，提出进一步规范PPP项目运作，防止PPP异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量。 2018年3月，财政部发布23号文《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》，要求国有金融企业应以PPP项目规范运作为融资前提条件，对于未落实项目资本金来源、未按规定开展物有所值评价、财政承受能力论证的，物有所值评价、财政承受能力论证等相关信息没有充分披露的PPP项目，不得提供融资。 2018年4月,财政部发布的《关于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理的通知》（54号文）提出了项目前期、采购、签约、履约等各实施阶段的12个“不得”，为PPP合规运作戴上“紧箍咒”。财政部还发布了《PPP项目财政承受能力汇总分析报告》，再次强调要筑牢PPP项目财政承受能力10%限额的红线。 一系列监管政策下发后，经过各方的共同努力，PPP工作取得明显进展，市场环境得到了逐步优化。 PPP项目清理完毕 后期将注重质量 值得注意的是，从去年11月起，全国开展了PPP（政府和社会资本合作）项目库集中清理工作，经过几个月的努力，这项工作取得了阶段性成果。 2018年5月8日，财政部PPP中心公布了各地落实PPP项目库集中清理工作的情况。根据汇

近段时间，关于中美贸易摩擦的话题甚嚣尘上。其影响不仅存在于资本市场，成为大类资产交易的主导逻辑，而且在国民经济和社会的更广泛领域引起了讨论。贸易纷争必然有其现实的短期经济诉求，但深入来看，有关贸易战下所影射的货币问题，值得探讨。 当今世界的货币体系是以美元为中心的纸币体系，其他货币只是不同程度的钉住美元，而黄金“退居幕后”支撑起人类信用的最后底线，并不具有商品定价和货币支付的功能。二战结束以后，美国主导的布雷顿森林体系通过“双挂钩”无以复加地确认了美元的中心货币地位，但随着该货币体系的解体，货币多极化、黄金定价市场化开启，美元也在1970年代走弱，此后数轮牛熊， 但后布雷顿森林体系时代的国际货币体系看上去并没有发生明显的变化，美元依然维持着最通行国际货币的地位，继续是黄金、白银以及全球主要大宗商品的定价货币，强弱美元的沉浮之间，美国在全世界轻松的收取铸币税，贸易硝烟之下，博弈的更深层次可能来自于美国的终极利益之一——美元。随着中国的崛起，我们认为国际货币体系已经开始发生边际上的变化，美元强势的基础开始出现松动。我们提供如下两个维度的看法： （一）美元长期趋势与贸易摩擦的实质 首先看经常账户，美国开始从一个贸易顺差经济转变为贸易逆差经济，始于1970年代，在此以前，因德国、日本等经济体恢复水平尚浅，美国尚能维持一定的贸易盈余，但自1970年代以后，随着德日经济的复苏，贸易逆差开始出现并扩大，特别是自上世纪90年代中期以来，其经常账户下的逆差明显攀升并维持在了较高水平。在最新的2017年，美国经常项目逆差达5660亿美元，是2008年金融危机以来贸易项下的最差表现。如果自1970年起算，美国经常项目的逆差余额累计高达11.15万亿美元。 资本与金融账户的情况呢？通常认为，美国的国际收支表现为“经常项目逆差+资本和金融项目盈余”。实际情况也的确如此，自1999年以来，资本项目（蓝

连续几天登上头条的盾安集团，突如其来的资金链危机，不但坑了旗下的上市公司，还让整个浙江经济为之颤抖了一下。 此前市场担忧的“17盾安SCP008”是否会构成违约，目前已经顺利兑付。资料显示，“17盾安SCP008”5月9日到期，其发行总额为10亿元，票面利率6%。 债务危机突爆发曾有消息称，盾安集团向浙江省政府发出《关于盾安集团债务危机情况的紧急报告》，表示自2017年下半年以来，由于防风险去杠杆导致市场资金迅速抽紧，致使较大规模利用债券融资的盾安集团出现了融资难和融资成本提高的流动性危机，牵涉资金缺口百亿，请求政府出面，紧急协调融资机构帮助渡过难关。资料显示，盾安集团有息负债超450亿，除了120亿的待偿债券外，绝大部分银行和非银行金融机构的贷款都集中在浙江省。5月2日上午，浙江省金融办组织相关金融机构召开协调会，协调解决盾安控股债券融资及银行贷款等紧急问题，参会机构包括央行杭州中心支行、浙江银监局、浙江省国开行、省进出口银行、省工行、省建行，以及华融、长城、信达等十多家机构。之后盾安控股称，已取得多家银行阶段性支持，与多家金融机构商讨了债转股、产业基金等合作模式，并与相关机构洽谈旗下矿产资源转让事宜。不知道此次难关能顺利渡过，政府从中给予了多大支持，但接下来的债务窟窿如何来填补，说乐观还为时过早。目前，盾安集团存续的债券有10只，债务规模共103亿元 。盾安集团今年到期的债券有6只，规模共计63亿元。 证券名称证券类别(THS分类/概念板块)发行日期当期利率（%）发行数量（亿元）到期日期17盾安SCP010超短期融资券(SCP)/--2017-10-256.000012.00002018-07-2417盾安SCP009超短期融资券(SCP)/--2017-09-136.19008.00002018-06-1218盾安SCP001超短期融资券(SCP)/--2018-01

今年以来，债券违约事件不断增多，最近又在集中上演违约危情，正当监管层决意打破刚性兑付之际，债务违约事件接踵而至，不知不觉中，违约常态化已经不是空谈。 违约集中爆发 黑天鹅满天飞 5月以来，债券违约潮涌，尤其是浙江的民营企业巨头，盾安控股突爆百亿债务危机，引起市场的不安。 面对再融资压力，上市公司也难以独善其身，继神雾环保、富贵鸟之后，近日中安消、凯迪生态等上市公司接连发生债券违约。 三家公司扎堆违约 统计数据显示，截至5月7日，2018年以来，已有10家发债主体、19只信用债违约或逾期，涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、*ST中安、凯迪生态等近10家公司，涉及金额合计超130亿余元，债券违约已在信用债市场引发反应，5月8日，AA级、AA-级债券收益率大幅飙升。 从违约地区来看，今年以来出现违约的企业所在省份有浙江、福建、辽宁等8个省份。目前辽宁省债券违约金额最高，为53亿元，其中丹东港一家公司就有44亿元，从违约主体类型来看，出现违约的发行人大部分都是民营企业，占比70%。 企业疯狂扩张和金融强监管导致违约 应该看到，中国债券市场积累风险不小，近期债务违约事件的集中爆发，既有债券发行主体自身的原因，也有政策方面的客观原因，这些企业之所以出现债务危机，共性的原因主要有两方面： 2014-2017年债券违约金额 一是由于前期业务快速扩张，或所处行业进入下行期等原因，企业自身积累了巨额债务，债务**越滚越大最终难以为继； 例如中消安，借壳上市短短2年多以来就已收购了10家公司，耗资32.67亿元，且皆采取现金收购，中安消的并购扩张过于激进，又过于粗放，没有有效整合，疯狂并购模式下，资产持续扩大，营收却没有明显增长，反而现金过度消耗，致使中消安长时间增长乏力，甚至9亿卖房保壳。 对上市公司而言，过于激进的扩张，资产规模急剧扩大，对

来源：钱塘思逸 去年以来，流动性管理日趋重要。作为一家中小机构的交易员，有个很好玩的现象，钱松的时候，大家还分你是债券交易员，我是资金交易员，钱紧的时候，其实大家都是资金交易员。笔者在借钱方面，其实也算半个新手，虽说也见识过2013年钱荒的哀鸿遍野，万马齐喑和去年12月的壮怀激烈，但其实总体上仍属于半吊子。以前在体制内的时候，有时也会想着和市场成员一起人溺己溺，同甘共苦，但平心而论，分处体制内外，两者立场终究不同，所处的位子也不同，因而总有白天不懂夜的黑的喟叹，即便同情一下市场小伙伴，也颇有为赋新词强说愁的做作。今年开始，可以说真真切切管起了流动性，也终于有一些东西可以说道说道。 一、 别太指望在群里借到钱   资金交易员打交道最多的可能就是各种群了。有QQ群，也有微信群。作为一个新手而言，融入市场的第一步显然是受邀或者主动加入某些群。笔者在2-3年前也曾创建过几个群，发现一些有趣的现象。第一，这些群不论创建的时候定位或者说群名本来是债券群、双边群、卖盘群、投资群、借贷群，资金一紧统统变成资金群；第二，群可以作为观察市场的一个窗口，或者说你观察市场情绪的指标，但别太指望通过群真借到钱。其实，很多Freshman 天然会问一个问题，群真的管用么？根据笔者的观察和经验，小伙伴们通过群借钱是很少的，先不论资金紧张的时候，大家更多是通过群在看市场资金面的松紧程度，也不论资金紧张的时候，刷屏的也都是中小机构和非银，换言之，你看到过股份行、大城商、大农商在群里刷屏么？最后，即便资金松的时候，大家其实也不太通过群来借钱。所以说，我们就总结到一条非常有用的经验，如果看到有机构在群里借钱，可以立马判断，一、这个人多半是新人；二、这家机构的风控挺一般，期限错配或者说杠杆应该是不低的；或者是他们的领导是不怎么要面子的，或者说在所在地区的体系中，是没有啥地位的。 也就是说，如果去一个个群