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昨日，英特尔官宣Lip-Bu Tan（陈立武）将成为新一任CEO，3月18日生效！陈立武是Cadence Design Systems（ $铿腾电子(CDNS)$ ）前任CEO，在职期间，铿腾电子股价暴涨45倍，缔造了EDA传奇神话！值得注意的是，陈立武是马来西亚华裔，与英伟达的黄仁勋、AMD的苏姿丰、博通的陈福阳、台积电的张忠谋有相同的背景。华人在半导体领域的成就令人震惊！受此影响，英特尔盘后股价大涨10.44%：陈立武能否拯救英特尔？先来看看陈立武的背景。陈立武1960年1月出身于马来西亚，16岁考入新加坡南洋理工大学，主修物理。1978年，陈立武来到麻省理工学院，开始学习核能源工程。之后，陈立武在旧金山大学攻读MBA工商管理硕士学位。毕业后，陈立武不仅陆续尝试过从能源到投资的一众公司中的不同职位，还短暂地当过老牌英国音乐发行商/钢琴生产商Chappell的副总裁。1987年，年仅28岁的陈立武正式在旧金山创立华登国际（Walden International），初创管理资金300万美元，专注于早期阶段的技术投资。华登国际在国内投资了诸多耳熟能详的公司，包括新浪、创维、中芯国际、大疆、美团、当当、迈瑞等，在海外，华登国际投资了定制芯片龙头Marvell Technology（迈威尔）、FPGA芯片龙头Xilinx（赛灵思，后被AMD以498亿美元收购）、另一家领先的 FPGA 设计公司Altera（后被英特尔167亿美元收购）等。可见，陈立武对半导体行业颇为青睐。2004年2月，陈立武加入铿腾电子董事会，2009年1月，出任CEO，拯救陷入危机的铿腾电子。当时，铿腾电子面临着来自Synopsys（新思科技）和Mentor Graphics日益激烈的竞争，加上公司在技术和市场上的定位不够明确，

昨日，博通公布了2025财年一季报，对应截止今年2月2日的季度业绩。与分析师预期相比，博通本次财报超过预期：在博通本次财报披露前，市场对AI概念股降温，不少明星企业在财报披露后纷纷大跌，博通的对手迈威尔昨日财报后更是暴跌19.8%，所有人都为博通捏了一把汗。幸好，博通无论是当季业绩还是未来指引，皆超过市场预期，盘后股价反应强烈，大涨12.8%： $博通(AVGO)$ 具体来看：博通一季度营收149亿美元，同比增长24.7%，超过管理层给出的146亿指引：分业务来看，博通的半导体解决方案营收82.1亿，同比增长11%，超过管理层给出的81亿指引，基础设施软件集团营收67亿，同比增长46.7%，超过管理层给出的65亿指引：半导体解决方案中与AI相关的收入达到41亿，同比增长77%，超过了管理层给出的38亿指引！非AI相关的半导体复苏缓慢，一季度营收为41亿，环比下滑9%，主要是通信、存储、无线、工业和消费电子等领域表现疲软，但预计在电信公司增加资本开支及客户去库存进入尾声下，非AI相关的半导体收入有望企稳，预计二季度营收将环比持平。不过，市场对博通的期待主要是AI半导体，而且随着大型科技巨头的定制化芯片交付，AI半导体营收占比将继续提升，非AI半导体无关紧要。基础设施软件集团在收购Vmware后保持了高增长，主要是博通将之前的永久授权销售模式转向订阅制，目前已完成60%的转化。另外一方面，随着大型公司采用人工智能和数据本地化需求，博通的大客户纷纷采用VCF（完整软件定义数据中心解决方案），相比之前传统的软件授权模式，VCF收入大幅增长：在AI及软件收入占比提升的情况下，博通的盈利能力明显提升，一季度毛利率达到68%：展望25财年二季度，博通预计总营收在149亿美元，同比增长19.3%，其中，预计AI

昨日，定制化芯片龙头迈威尔科技公布2025财年四季报，对应截止今年2月1日的成绩单。与分析师预期相比，迈威尔四季报略超预期：但是，迈威尔盘后股价暴跌15%： $迈威尔科技(MRVL)$ 问题出在了哪里？从四季度营收来看，当季斩获18.17亿美元，同比增长27.4%，略高于管理层给出的18亿指引中值和分析师预期的18亿：其中，四季度数据中心业务营收13.66亿，同比增长78.5%，略超分析师预期的13.58亿，占总收入的比重达到75%。除数据中心外，迈威尔还有企业网络、运营商基础设施、汽车工业及消费者业务，除企业网络略低于分析师预期外，其他几个业务都超过了预期，有复苏迹象。由于除数据中心外的业务营收规模较小，增长或下滑并不会决定迈威尔的股价，因此，本篇内容将不做分析：迈威尔的数据中心业务主要包括SSD控制器、高端以太网交换机（Innovium）及定制ASIC业务（亚马逊AWS等定制化芯片），主要应用于云服务器、边缘计算等场景。在数据中心业务中，DSP等光电产品贡献了一半，另一半由AI收入组成，定制化ASIC芯片占数据中心收入的比重约25%。在数据中心营收占比提升之下，迈威尔的盈利能力开始上升，25财年四季度的毛利率达到50.5%，高于管理层给出的50%指引：值得兴奋的是，迈威尔在25财年四季度盈利了，拿下2亿的净利润。展望26财年一季度，迈威尔预计总营收在18.75亿左右，上下浮动5%，高于分析师预期的18.7亿。预计一季度毛利率在50.5%。管理层预期2026财年来自AI的收入将大幅超过25亿，但未给出具体数值，市场预期在35亿，令投资者有所失望。对AI概念股抱有高期待不止是迈威尔，因此，稍有值得挑剔的地方，投资者都会担忧是不是AI需求下滑了？是不是拐点要来了？这也不怪投资者挑剔，毕竟迈威尔之前

昨夜，半导体又血流成河，英伟达暴跌8.7%，台积电大跌4.2%，市场弥漫着悲观氛围！消息面上，有报道称，台积电CoWoS先进封装产能遭大客户砍单，投资者担忧AI需求降温。对此，业内知名分析师郭明𫓹在产业调查后指出:1. 台积电CoWoS扩产计划仍无改变 （逐季增加，至2025年12月扩产至每月约7万片）；2. Nvidia在台积电的2025年CoWoS投片约37万片之规划（正负低个位数变化都是合理范围），自4Q24至今无太大变化。市场传言指出 Nvidia 在台积电 2025 年 CoWoS 投片规划自 40 万片以上，下修至 38 万片，这与他的调查有出入，可能原因：1. 部分市场参与者对Nvidia的2025年投片规划预期过于乐观。2. 部分市场参与者对台积电2025年的CoWoS投片过度乐观，连带高估Nvidia的2025年投片。3. 由于B200和B300系列的产品转换时间显著提前，造成的生产计划改变，被误认为Nvidia砍单CoWoS投片。摩根大通的报告指出：英伟达、Marvell、亚马逊等客户确实下调了2025年的CoWoS订单预期，降幅约为8-10%。其中，英伟达的产能预期下调了约4-4.5万晶圆。但这并不意味着需求出了问题。这些调整更多是由于客户最初的预期过于乐观，远超台积电及整个生态系统的供应能力。随着2025年交付时间临近，台积电开始要求客户提供更准确的预测，促使客户修正了此前的过度预订。摩根大通还指出，产品变化和订单优先级也可能导致了供应链的预期调整：英伟达有多款产品变更，产品发布时间和需求存在不确定性，导致供应链的总体预期可能过高；台积电优先考虑CoWoS-L，而将英伟达的CoWoS-S订单转移到OSAT（外包封测厂），Trainium 2的CoWoS-R订单也可能在2025年下半年转移到Amkor。封测供应链指出，近期CoWoS相关订单仍供不应求，

昨日，美股盘后，戴尔公布了25财年四季报，对应截止1月31日的三个月成绩单。与分析师预期相比，戴尔四季度营收不及预期：盘后，戴尔股价先涨后跌，小幅下跌1.23%： $戴尔(DELL)$ 虽然戴尔四季度营收不及预期，但手握大额AI服务器订单，且预计26财年营收增速在8%左右，基本面依然强劲。可是，强劲的AI需求之下，戴尔也有隐忧。具体来看，戴尔四季度营收239.3亿美元，同比增长7.2%，不及分析师预期的246亿，更低于管理层给出的240-250亿指引下限：分业务看，戴尔的服务器与网络四季度营收66.3亿，同比增长36.6%，不及分析师预期的73.9亿，其中，AI服务器营收21亿，大幅不及分析师预期的27.7亿；存储营收47.2亿，同比增长5.4%，超过分析师预期的44亿；客户端解决方案集团营收118.8亿，同比增长1.4%，不及分析师预期的120亿，其中，面向企业的商用电脑营收100亿，同比增长5%，不及分析师预期的101亿，面向消费者的电脑营收18.9亿，同比下降12%，不及分析师预期的20亿：从四季度营收来看，戴尔翻车了。展望26财年一季度，戴尔预计总收入在225-235亿之间，中位数增长3.4%；稀释后每股收益预计为1.29美元，同比下降6%。预计2026财年，戴尔的营收在1010-1050亿之间，中位数增长8%：从收入增速上看，8%中规中矩，不算差，其中，预计AI服务器收入将达到150亿美元，较25财年98亿的营收大增50%左右！但预计客户端解决方案集团营收增速在低至中个位数之间。由于AI服务器竞争激烈，非会计准则下的毛利率将下降1个百分点，得益于成本控制，预计26财年非会计准则下的稀释每股收益将同比增长14%。从指引来看，戴尔的AI业务依然强劲，毕竟刚刚拿下马斯克旗下xAI50亿美元的

今日凌晨，AI之王英伟达公布了2025财年四季报，对应截止今年1月26日的三个月成绩单。与分析师预期相比，英伟达四季报全面超预期：盘后，英伟达股价一度涨超3%，但好景不长，很快转跌，最终小幅下跌1.5%： $英伟达(NVDA)$ 英伟达这份财报万众瞩目，主要是春节前夕，DeepSeek V3大模型横空出世，凭借极致的性能、超低的成本和采用英伟达落后的H800 GPU训练，一度颠覆了AI叙事逻辑，英伟达更是单日暴跌17%，市值蒸发5600亿美元，创下美国上市公司单日损失纪录！短暂的冲击过后，英伟达股价一度收复失地，但在前高附近犹豫不决，市场期待英伟达财报能够打消市场疑虑，重拾升势。但可惜，虽然英伟达CEO黄仁勋一再表示新一代GPU Blackwell的需求是惊人的，DeepSeek的出现加速了AI正在从感知和生成式AI向推理和逻辑推理领域发展，未来，逻辑推理型（AI）模型需要100倍的计算量！但从盘后股价走势来看，老黄的激情显然没有打消投资者的疑虑。投资者到底在担心什么？主要是两点：一是DeepSeek通过算法创新，降低了对最先进GPU的依赖，未来，科技巨头是否会放缓AI投入？英伟达的好日子是否快要结束了？二是谷歌、OpenAI、亚马逊等巨头大力拥抱定制化芯片，是否会蚕食英伟达的GPU市场？业绩会上，分析师围绕这两个问题轮番提问，但英伟达，或者黄仁勋的态度始终如一，即DeepSeek的出现，对英伟达不是坏事，而是好事；至于定制化芯片，属于老生常谈，其和GPU并非替代关系，前者功能更单一，而GPU更加通用。从股价走势上看，如果说DeepSeek颠覆了英伟达的投资逻辑，那英伟达就不该在财报前收复失地；反过来，如果DeepSeek的出现，利好英伟达，就不会出现单日损失数千亿市值的情况。由此来看，资本市场

近日，华虹半导体连续大涨，短短3天，涨幅高达46%，引发投资者关注。 $华虹半导体(01347)$ 消息面上，2月13日盘后，华虹半导体公布四季报，业绩出现反转。具体而言，去年四季度，华虹半导体营收5.39亿美元，同比增长18.4%，扭转了此前连续5个季度下滑的局面：毛利率方面，去年四季度为11.4%，较2023年同期的4%明显回升！展望今年一季度，华虹半导体预计营收在5.3-5.5亿美元之间，取上限计算，同比增长19.7%；预计毛利率在9%-11%之间，2024年一季度为6.44%！从四季度和一季度的指引来看，华虹半导体的基本面正式反转！虽然业绩恢复增长，但财报发布后的次日，华虹半导体股价表现不佳，下跌2.47%。当大家都以为华虹半导体也就这样了，突然，2月17日，华虹半导体大爆发，当日暴涨17%，自此掀起暴涨序幕！华虹半导体的走势为何如此反常？如果是因为四季报业绩靓丽，为何财报次日不涨反跌？如今大涨到底是补涨还是开启新的周期？首先，财报后股价表现不佳的原因是低于分析师预期，比如分析师预期每股收益为0.017元，实际为-0.015，营收虽然超预期，但幅度较小，不足以让分析师乐观：而且，对于今年一季度，华虹给出的营收上限是5.5亿美元，而分析师的预期是5.508亿，如果按指引中值算，不及分析师预期。既如此，为何后续股价开始暴涨？首先，华虹四季报虽然不及预期，但基本面确实反转了，营收增速恢复到20%左右，迎来景气周期；其次，华虹半导体的估值并不高，市净率只有1倍，大幅低于中芯国际的2.38倍，亦低于格罗方德的2.37倍：最后，全球半导体都迎来了史无前例的大牛市，美股、A股相关公司都涨疯了，港股的中芯国际亦创出历史新高。与之相反，华虹无论是股价还是估值，都处于历史地位，引发资金抢筹。从估值上看，华

昨日，半导体设备巨头应用材料公布了2025财年一季报，对应截止今年1月26日的季度业绩，营收和每股收益略超预期：但因为美国的半导体出口管制政策，应用材料预计2025财年的营收将受到4亿美元的损失，由此导致业绩指引不及预期，盘后股价大跌5%： $应用材料(AMAT)$ 虽然应用材料财报不及预期，但从长期来看，还有机会。具体来说，应用材料一季度营收71.66亿美元，略超管理层给出的71.5亿指引中值，同比增长6.8%，季度营收创历史记录：应用材料的收入主要来自设备销售，一季度营收为53.56亿，同比增长9.1%；伴随设备销售带来的服务收入，一季度为15.9亿，同比增长8%；显示收入1.8亿，同比下滑25%，因规模比较小，也没啥前途，不做过多讨论：应用材料在半导体刻蚀设备方面处于领先地位，加上技术积累深厚和半导体行业轻易不会更换设备厂的特性，让应用材料处于绝对的霸主地位，充分受益AI带来的芯片需求！根据台积电的2025年资本开支计划，预计将达到380亿～420亿美元，这一数字优于市场原先预期的上缘400亿～410亿美元，同比增长约27%-40%。在资本支出的分配上，台积电将约70%的资金投入先进制程技术，以巩固其在高端市场的领先地位。另根据中芯国际2025年资本开支计划，预计全年在75亿美元，与2024年持平。从晶圆厂的资本开支来看，应用材料今年的业绩无忧。根据管理层的指引，预计二季度营收在71亿美元左右，上下浮动4亿美元，同比增长约6.8%，增速与一季度持平：其中，预计半导体设备销售53亿，同比增长8.5%，预计服务营收15.5亿，同比增长5.4%，不及预期。服务营收低于预期的主要原因是半导体出口管制，预计 2025 财年的收入将受到约 4 亿美元的不利影响。其中近一半的影响将发生在第二季度。由于应

昨日，芯片代工厂格罗方德公布了四季报，业绩超预期：其中，四季度营收18.3亿美元，略高于分析师预期的18.26亿；调整后EPS0.46美元，略高于分析师预期的0.452。财报发布之后，格罗方德股价大涨6.25%： $GLOBALFOUNDRIES Inc.(GFS)$ 除了财报利好之外，昨日美国副总统万斯表示特朗普政府将确保最先进的人工智能硬件在美国制造，并使用美国设计和生产的芯片！考虑到格罗方德是美国唯一的芯片代工厂，预计公司将从政策中受益。格罗方德的业务和台积电、中芯国际没有区别，都是芯片代工厂，但在制造工艺方面，台积电最领先，量产技术达到3纳米，今年实现2纳米量产。中芯国际已经量产14纳米，接近7纳米。格罗方德早已宣布放弃7纳米工艺研发，目前量产工艺主要是12纳米。从营收上看，去年四季度，格罗方德为18.3亿，同比下滑1.3%，下滑幅度较此前有所收窄：展望今年一季度，格罗方德预计营收在15.5-16亿之间，同比增长约1.7%！与此同时，管理层将2025年视为增长之年!这意味着格罗方德的业绩反转了！业绩反转倒也不令人意外，台积电因受益AI，业绩早就大幅增长，2025年营收增速约25%左右；中芯国际昨日公布了四季报，预计今年一季度营收增速高达30%，同样预期2025年将是增长之年，上游客户的需求保持稳定或复苏！从毛利率来看，格罗方德四季度为24.5%，预计今年一季度在22.1%左右，虽然复苏不明显，但预计随着产能利用率的提升，2025年末的毛利率有望提升至30%：分终端来看，格罗方德的收入主要来自手机、IoT和汽车，其中，手机贡献了45%的收入，IoT19%，汽车18%：从去年四季度来看，格罗方德来自手机的营收为7.38亿美元，同比下滑3.5%；来自通信基础设施和数据中心的营收1.7亿，同比增长

刚刚，中芯国际公布了四季报，业绩大超预期！其中，四季度营收22.07亿美元，略超分析师预期的21.97亿，同比大增31.5%：四季度毛利率为22.6%，大超分析师预期的19.1%，亦大幅超出管理层给出的20%指引上限：管理层预计今年一季度的营收在23.6亿美元左右，环比增长6%-8%，同比增长约35%；预计毛利率在19%-21%之间，大幅高于去年同期的13.7%；预计2025年的资本开支与2024年持平！从收入上看，中芯国际89%的收入都来自国内，按应用划分，智能手机贡献了24.2%的营收、电脑与平板贡献了19.1%、消费电子40.2%、互联网与可穿戴设备8.3%、工业与汽车8.2%：中芯国际去年四季度营收大增不难理解，主要是去年消费电子迎来复苏，如全球智能手机出货量攀升至12.23亿部，与2023年的11.42亿部相比增长了7.1%：2024年全年PC出货量为2.453亿台，较2023年增长1.3%：2024年全球平板电脑全年总出货量达到1.476亿台同比增长9.2%；2024年，我国汽车产销量分别达3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。其中，新能源汽车产销量分别达1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%！考虑到台积电的产能被AI挤占，中芯国际再受益一波！展望今年，一月份，国家开始对手机等电子产品进行补贴，个人消费者购买手机、平板、智能手表（手环）等3类数码产品的补贴标准为，对于单件销售价格不超过6000元的产品，按照产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。受此影响，各电商平台手机销量大增，中芯国际将受益！除了国补外，今年AI手机、AI PC也有望迎来爆发，毕竟DeepSeek大幅降低了大模型的使用成本，大大提升了杀手级AI应用出现的概率！总的来说，中芯国际今年的营收有