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今天国家统计局公布了11月份国民经济数据，从宏观经济运行情况来看，11月我国经济延续了稳中有进的发展态势，但结构分化特征依然明显。在工业领域，高端制造和高新技术产业保持较快增长。11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值同比增长8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9个百分点和3.6个百分点。这表明在经济转型背景下，高端制造业和高新技术产业依然是拉动工业增长的重要力量。 服务业方面，11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，整体保持平稳运行，其中现代服务业发展态势相对较好。消费端表现则相对偏弱。11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，环比下降0.42%。这说明在提振消费专项行动逐步推进的背景下，市场销售规模有所扩大，但整体增速仍出现回落，反映出消费恢复的基础仍不牢固，后续仍需进一步加大提振消费力度。 当前制约消费增速回升的主要因素在于居民收入增速放缓，由此带来了较为明显的预防性储蓄行为。与消费增速回落相对应的是居民存款的快速增长。过去五年居民存款累计增加超过60万亿元，目前总规模已突破165万亿元。如何有效激活居民存款、推动消费实现平稳增长，关键仍在于提升居民收入预期。在当前经济环境下，通过大幅提升工资性收入难度较大，因此提高居民财产性收入的重要性愈发凸显。居民财产性收入主要来源于房价和股价，而在房地产价格上涨预期发生根本变化的背景下，提振居民财产性收入更多需要依托资本市场表现。股市的走强，有助于让2亿多股民、7亿居民家庭获得财产性收入，这是拉动消费的重要途径之一。 从消费结构来看，11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重提升至25.9%，表明线上消费占比持续提高，消费方式仍在加速转型。 投资方面，1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%。若剔除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长0.8%，较此前有所回落，主要受到房

当前我国经济正处于由“出口+投资”拉动向“消费+科技”驱动的关键转型时期，消费对GDP增长的贡献度持续上升，近两年甚至已经超过投资和出口贡献之和，因此提振消费被视为未来增长的重点方向。中央经济工作会议预计将通过“提振消费专项行动”等方式，进一步稳定内需、推动物价温和上涨。11月CPI同比上涨0.7%，实现由负转正，但距离2%左右的政策目标仍有明显差距，这意味着在扩大内需、推动通胀回到合理区间方面政策仍需继续发力；一般认为3%以内的温和通胀是有利于经济增长和居民生活改善的。 今年以来，通过整治“内卷式竞争”、推进去产能以及纵深推进全国统一大市场建设，破除了地方保护和市场分割，有利于优质供给在全国范围内推广和扩散，为经济复苏创造了更好的环境。“十五”规划已经审议通过，重点强调以新质生产力为代表的科技创新方向，瞄准“卡脖子”技术，着力发展人工智能、具身智能、量子技术、生命科学、固态电池等前沿领域，这些方向既是当前这一轮科技牛市的逻辑支撑，也是未来增长速度最快、最能代表新生产力的板块。同时，规划提出要在传统行业中扩大有效投资、提振消费需求，以科技创新赋能传统产业，让其重新焕发活力。这份规划既是未来五年的宏观发展蓝图，也是资本市场中长期配置的重要依据。 从资本市场运行来看，自从去年9月24日政策转向以来，A股已经确立了新一轮牛市走势，并经历了两轮较为清晰的上升。第一波自去年9月24日起，短短几个交易日大盘便上涨约1000点，强势启动行情，随后市场经历了约半年的调整。第二波自今年6月底再度开启，在银行股和科技股大涨带动下，上证指数成功突破4000点，进一步巩固了“慢牛、长牛”的格局。尽管指数已运行至4000点附近，但整体估值并不高，许多传统板块仍未明显上涨，沪深300市盈率仍仅在14倍左右，低于历史平均水平。 从基本面看，前三季度GDP实际同比增长5.2%，顺利完成年初目标，经济增速已

12月10日至11日召开的中央经济工作会议，为2026年我国宏观经济运行与政策方向作出了系统部署。会议明确指出，来年的经济工作将坚持稳中求进、提质增效，通过充分发挥存量政策与增量政策的联动效应，加大逆周期和跨周期调节力度，进一步提升宏观经济治理效能。在财政端，预计将继续实施积极的财政政策，保持必要的财政赤字规模和支出力度，强化财政科学化管理，优化财政支出结构，并规范税收优惠与补贴政策，以更好统筹国内发展目标与国际经贸环境，促进发展与安全的整体协调。 会议强调，宏观政策需要保持更强的前瞻性、针对性和协同性，通过更积极有力的政策组合持续扩大内需、优化供给结构、提升增量效率并盘活存量资源。同时要因地制宜发展新质生产力，推动全国统一大市场建设向纵深推进。在风险处置方面，将继续化解重点领域存在的风险隐患，为经济平稳运行扫除障碍。货币政策方面预计仍将维持灵活适度，通过降息、降准等方式保持流动性合理充裕，同时继续畅通货币政策传导机制，引导金融机构加大对扩大内需、科技创新以及中小微企业等关键领域的支持。在汇率方面，将继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，提升宏观政策整体效能。这些政策方向有望为2026年的经济增长提供更强支撑，也为资本市场延续慢牛、长牛格局奠定基础。 会议认为，资本市场在经济运行中的财富效应与预期管理作用十分关键。股市稳健运行有助于提升居民财产性收入，增强消费能力和消费信心，从而对扩大内需形成正向拉动，成为经济复苏过程中不可忽视的重要力量。在此背景下，资本市场若能实现平稳健康发展，将进一步强化经济循环的良性机制。 在对明年的经济工作部署方面，会议提出要继续把扩大内需作为重点方向，通过提振消费专项行动、城乡居民增收计划以及相关政策优化，进一步增强消费对经济增长的贡献。创新驱动仍被视为经济发展的核心动力之一。会议提出要加快培育壮大新动能，建设北京、上海和粤港澳大湾区国际

北京时间今日凌晨，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至 3.5%—3.75%。这是今年以来的第三次降息，年内累计降息幅度已达75个基点。尽管此前市场对美联储是否会在12月继续降息存在疑虑，但近期随着美国经济数据明显回落，市场对于本次降息已形成较强预期。 美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上表示，美联储将在必要时继续采取行动，但基本排除了再次加息的可能。他将当前仍偏高的通胀部分归因于关税因素，并指出若剔除关税影响，美国通胀率大致处于2%左右，接近美联储的货币政策目标。 在经济前景方面，美联储本次表述较10月有所调整。鲍威尔称此次政策决策难度较大，政策制定者仍在观察经济走势，加息并非当前的基本情形。此前市场普遍担忧鲍威尔可能释放鹰派信号，暗示本次降息是周期中最后一次宽松举措，而鲍威尔的讲话缓解了这一担忧。 他同时表示，在经济保持稳健的情况下，计划在任期结束后将职责移交给继任者。本周，美国总统特朗普将启动美联储主席候选人的最终面试流程。周三他首先会见美联储理事凯文·沃什，之后还将与国家经济委员会主任凯文·哈塞特会面。由于特朗普始终主张美联储大幅降息，如果下一任主席由他提名，那么美联储未来政策更趋鸽派、甚至加速降息的可能性是存在的。 尽管委员会内部对周三的利率决议仍存在一定分歧，但鲍威尔表示，在美联储双重使命——“就业最大化”与“物价稳定”——面临双向风险的情况下，委员之间总体上形成了一致判断：失业率上行风险与通胀上行风险均仍然客观存在。 在美联储如期降息的提振下，美股主要指数收高，标普500指数更是逼近历史最高收盘纪录。市场普遍押注明年美联储仍将继续推出更多宽松政策。美联储降息也可能带动更多央行跟随宽松，并为中国央行进一步实施货币宽松政策打开空间。在前段时间举行的新闻界论坛年会上，中国央行行长潘功胜表示，将进一步采取支持性的货币政策，通过适度宽松推动

今日A股市场出现典型的“金针探底”走势。早盘指数一度大幅回落，但午盘随着资金逐步入场，主要指数纷纷回升，深证成指更是一度实现翻红。 当前市场的震荡运行，反映出在年底阶段，多空分歧有所加大，指数呈现反复震荡格局，但这并未改变A股中长期“慢牛、长牛”的总体趋势。一方面，年底资金选择获利了结；另一方面，也有资金选择开始提前布局2026年的投资机会。因此，最近市场量能有所回落。 回顾2025年，A股市场一度突破4000点整数关口，进一步确立了本轮牛市的走势。展望2026年，随着稳增长政策持续落地见效，本轮慢牛行情有望延续，市场的赚钱效应也有望进一步提升。 尽管2025年整体呈现牛市格局，但市场内部结构分化显著，呈现出明显的“哑铃型”特征：一端是以银行股为代表的低估值、高股息板块，在稳健资金推动下持续走强大涨；另一端则是新质生产力与科技股的大涨，如人形机器人、芯片、半导体、算力、固态电池、创新药等，这种结构性分化导致尽管指数自去年9.24行情以来从2600点一路上涨超过50%，突破4000点，但仍有相当一部分投资者对牛市保持观望态度。 历史上A股两次突破4000点，分别发生在2007年与2015年，均对应一轮全面牛市。而本轮突破4000点后，市场分歧仍然较大，主要原因在于结构性牛市特征突出，部分投资者未能把握主线行情，获得感相对不足。但从市场运行节奏、政策配合以及结构演化来看，A股已经具备典型牛市特征。随着2026年行情的进一步深化，A股有望由当前的“结构性牛市”逐步向“全面牛市”演进，更多板块有机会轮动表现，投资者整体获得感有望显著提升。 12月8日，中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议对当前经济形势作出重要判断：我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放持续推进，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障持续加强，社会大局保持稳定。会议明确提出，明年

临近2025年年底，展望2026年，宏观经济整体将呈现稳中有进的特点。随着稳经济增长的宏观政策逐步落地显效，2026年我国经济数据预计将有所改善，本轮渐进式牛市行情在2026年也可能进一步延续，从而形成更强的赚钱效应，让更多投资者通过资本市场获得财产性收入，这有利于拉动社会消费品零售总额的回升。 随着内需增长，物价有望逐步回升，预计2026年CPI将保持正向增长，而PPI也有望逐步实现从负增长到正增长的转变。这反映出在当前需求不足的情况下，政策方面将更加积极，在财政政策上，2026年可能会出台更多积极的财政政策来拉动内需，包括拉动投资、促进消费，从而稳住物价、稳住经济增速。 在外贸方面，虽然受到外部环境不确定性的挑战，以及贸易摩擦可能出现的反复等不确定性影响，我们依然要坚定信心，在出口增速放缓的背景下，通过优化出口产品结构、提升附加值，有望实现利润增长。 2024年9月24日开始，我国出台了一篮子权益类资产的重磅政策，资本市场也应声而起，开启了这轮慢牛长牛行情。2025年，上证指数一度突破4000点指数关口，进一步确定了这轮慢牛长牛行情的走势。股市的回升带来了较强的赚钱效应，也吸引了场外资金入场，据统计，2025年以来我国公募基金的发行量突破1万亿元，这已经是连续7年达到万亿元体量。 从产品结构来看，2025年一个突出的特点是权益基金的发行规模占比超过5成，取代债基等固定收益类产品成为新基金发行的主力军。这说明我国居民储蓄向资本市场转移的趋势逐步形成，在2026年这一趋势有望进一步加速，场外资金通过直接开户入市或通过买基金入市的趋势越来越明显，我国家庭资产配置正从楼市转向资本市场。此前居民资金流入的主要市场是楼市，而现在楼市成交量低迷，房价上涨预期已经发生根本性改变，居民储蓄大转移的方向将会是资本市场。近期证监会主席吴清在《人民日报》发表署名文章，并在证券业协会发表讲话，强

12月6日，中国证券业协会第八次会员大会在北京举行，证监会主席吴清在会上发表讲话，引发市场广泛关注，资本市场随即出现反弹，作出积极回应。吴清主席的讲话有效提振投资者信心，在12月这一年末关键时点发表此番讲话，对稳定市场预期、增强投资者信心具有直接作用，有助于推动2026年市场行情进一步深化。 吴清主席在讲话中指出，应为优质证券类公司适度松绑资本约束，合理提升杠杆水平，并优化监管机制。该表态对推动证券行业高质量发展具有重要意义。证券公司作为资本市场的重要中介机构，通过提升客户服务质量、拓展合理的资本空间、适当提高杠杆使用效率，有助于吸引更多增量资金进入资本市场，为本轮慢牛长期行情提供坚实支撑。近期，证券行业已出现一些强强联合的并购重组案例，这是我国打造“航母级”券商的重要举措。通过资源整合与协同效应，有效缓解行业同质化竞争压力，避免出现佣金大战，进而提升行业集中度与整体发展质量。二级市场上，部分券商股价也出现上涨，体现出市场对政策导向的积极解读。 我国证券行业未来发展空间广阔，随着本轮慢牛行情逐步确立，市场交投活跃度显著提升。今年以来，多数交易日的日成交额超过2万亿元，较历史水平明显放大，反映出投资者参与意愿较强。2026年伴随行情纵深推进，证券行业将迎来更广阔的发展机遇。吴清主席强调，要着力提升证券行业发展质量，进一步加大对实体经济的支持力度。繁荣的资本市场是提振居民消费、推动实体经济转型升级的关键支撑。当前，我国资本市场开局良好，慢牛长牛格局初步形成，上证指数一度突破4000点关口，随着行情不断夯实，投资者信心也将持续修复。 同时，居民储蓄向资本市场转移的趋势日益明显。据统计，截至11月末，2025年全年新开立股票账户数逼近2500万户，部分月份单月开户数超200万户。与此同时，基金销售显著回暖，权益类基金发行规模超过固定收益类基金。前11个月新发基金募集份额达1.06万

12月5日，《人民日报》刊发中国证监会主席吴清的署名文章，文章提出要提高资本市场的制度包容性与适应性，并提出一系列举措。文章强调，应准确把握提升资本市场制度包容性与适应性的内涵和主要原则，更好服务新质生产力发展的迫切需求，同时促进发展成果惠及广大人民群众，切实提高居民财产性收入。当前，我国拥有超过2亿股民、7亿基民，通过提升资本市场发展质量，广大投资者可借助投资优质股票或优质基金获得财产性收入，形成财富效应，这是提振消费的有效手段，也是推动资本市场高质量发展和金融强国建设的要求。 建立健全功能完善的资本市场，是落实新“国九条”的重要任务。一个繁荣的资本市场，是建设金融强国的必由之路，也是提升我国资本市场核心竞争力与国际影响力的关键所在，将为我国经济持续增长提供更强支撑，并有利于推动本轮慢牛长牛行情延续。 自去年9月24日政策转向以来，我国出台了一系列稳增长的重磅政策，市场也应声启动一轮牛市行情。今年上证指数突破4000点关口，进一步确立了本轮慢牛长牛的格局。我曾指出4000点可能并非本轮牛市终点，而是新一轮行情的起点，而临近年底，正是布局2026年行情的重要时机。吴清主席在年底这一关键时间窗口于《人民日报》发表署名文章，极大提振了投资者信心，有利于推动行情深化。 文章还系统阐述了“十五五”期间提高资本市场制度包容性与适应性的重点任务，包括积极发展股权、债权等直接融资手段，提升直接融资比重；推动科技创新等新质生产力发展；培育更多体现高质量发展要求的上市公司，上市公司是资本市场之基，需更大力度优化其结构、提升投资价值；着力提升资本市场监管的科学性与有效性。这些举措将为本轮牛市保驾护航，对增强投资者信心具有重大意义。 当前正值12月，为本年度最后一个交易月，A股市场出现缩量并持续呈现震荡调整走势，反映出在4000点附近多空分歧较大。尤其在年底，部分资金倾向于减持前期涨幅较大的个股

近期，大盘在关键点位附近出现了反复震荡调整的走势，这让很多人对这轮牛市产生了质疑。这也可能是历史上首次大盘上涨50%，即上证指数从2600点涨到4000点后，仍有不少人不相信这是一轮牛市。这当然与今年是结构性牛市有关，但我们观察这轮牛市的成因，其脉络非常清晰，逻辑也十分明确。 首先是政策支持。当前我们需要一轮牛市来提升家庭财富效应，带动消费增长，从而拉动经济复苏。因此，牛市是拉动消费的最佳手段，也是拉动经济增长的第四驾马车。 其次，这轮牛市形成的另一个重要原因是居民储蓄向资本市场大转移，为市场带来了源源不断的增量资金。今年涨幅较好的板块，一方面是科技成长股，另一方面是低估值、高股息的银行股，甚至不少银行股创下新高。这是因为大量从银行存款、银行理财转移出来的资金，追求稳定回报与安全性，因此对银行股这类低估值、高股息的板块情有独钟。银行股是A股市场市值占比最大的板块，其大涨对指数突破4000点起到了关键作用，居民储蓄向资本市场的转移，从银行股的大涨中已能清晰体现。 此外，今年权益基金的销售规模，是近几年首次超过债券基金。去年，基金销售主要依赖债券基金，股票基金的销量极少，但据统计，今年以来，股票基金（即权益类基金）的销售规模已超过债券基金。今年前11个月，新成立基金发行量达1375只，同比增长35%，募集总份额超过1.06万亿份，与去年同期相比实现增长。其中权益类基金销售规模超过债券基金，占比超50%。这一结构性变化表明，随着股市走牛，更多投资者选择“存款搬家”，通过购买权益基金入市，进而推动市场形成牛市。这一过程目前才刚刚开始，过去五年，我国居民存款增加了60万亿，累计接近170万亿，而股市总市值仅120万亿。这意味着，未来10年若居民存款能向资本市场转移20-30万亿，就可能形成一轮长久的慢牛行情。 此前，居民储蓄大转移的方向是楼市，许多投资者通过买房实现财富增长，但如今楼

近期，大盘在关键点位附近出现了反复震荡调整的走势，这让很多人对这轮牛市产生了质疑。这也可能是历史上首次大盘上涨50%，即上证指数从2600点涨到4000点后，仍有不少人不相信这是一轮牛市。这当然与今年是结构性牛市有关，但我们观察这轮牛市的成因，其脉络非常清晰，逻辑也十分明确。 首先是政策支持。当前我们需要一轮牛市来提升家庭财富效应，带动消费增长，从而拉动经济复苏。因此，牛市是拉动消费的最佳手段，也是拉动经济增长的第四驾马车。 其次，这轮牛市形成的另一个重要原因是居民储蓄向资本市场大转移，为市场带来了源源不断的增量资金。今年涨幅较好的板块，一方面是科技成长股，另一方面是低估值、高股息的银行股，甚至不少银行股创下新高。这是因为大量从银行存款、银行理财转移出来的资金，追求稳定回报与安全性，因此对银行股这类低估值、高股息的板块情有独钟。银行股是A股市场市值占比最大的板块，其大涨对指数突破4000点起到了关键作用，居民储蓄向资本市场的转移，从银行股的大涨中已能清晰体现。 此外，今年权益基金的销售规模，是近几年首次超过债券基金。去年，基金销售主要依赖债券基金，股票基金的销量极少，但据统计，今年以来，股票基金（即权益类基金）的销售规模已超过债券基金。今年前11个月，新成立基金发行量达1375只，同比增长35%，募集总份额超过1.06万亿份，与去年同期相比实现增长。其中权益类基金销售规模超过债券基金，占比超50%。这一结构性变化表明，随着股市走牛，更多投资者选择“存款搬家”，通过购买权益基金入市，进而推动市场形成牛市。这一过程目前才刚刚开始，过去五年，我国居民存款增加了60万亿，累计接近170万亿，而股市总市值仅120万亿。这意味着，未来10年若居民存款能向资本市场转移20-30万亿，就可能形成一轮长久的慢牛行情。 此前，居民储蓄大转移的方向是楼市，许多投资者通过买房实现财富增长，但如今楼