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投资类互联网产品一个核心发展趋势，就是给予更多个人投资者更多机构投资者会有的资讯和各种功能，即包括完整的数据库，分析功能等等。是让个人投资者可使用工具越来越强的过程。腾讯理财通作为腾讯官方理财平台最新接入了Deepseek。 腾讯理财通把行业专业的投研报告、财报以及他们自己的投研内容和分析能力加在常规版Deepseek的功能后，对个人投资者服务能力会比过去版本的理财通有更多的提升。 在理财通首页，就可以看到接入Deepseek的窗口，可以在这边进行向Deepseek提问。 一、Deepseek接入理财通后，投资者提问和了解投资问题更加方便。投资工具本质就是投资者花钱和花时间去买高质量的服务和信息及数据。 比如春节期间，动画电影哪吒2非常火爆，电影票房超过124亿，成为国内电影票房历史冠军，那这部电影可以给哪吒2的制片公司光线传媒带来多少利润。在理财通上直接提问Deepseek就可以得到一个比较全面回答（图1），其中还涉及到不同票房情况下，如何计算票房的收益。如果不是现在哪吒票房已经124亿，而是哪吒电影刚刚开始火爆时，甚至上映前，你提问就可以得到这样的建议，这给了投资者更多资讯和机会去买入理想的标的。 过去在传统的基金和机构投资者那里，这些有时是券商分析师，卖方分析师的有偿服务或者是要机构投资者放仓位在卖方或券商那边，用交易佣金去换取的研究服务。就包括对一些当前热点时间进行分析，和不同情况下对上市公司收入和利润，及发展影响的测算。但现在通过腾讯理财通，本身把他已经有的最新的、高质量的、甚至可能付费的报告放进Deepseek，直接变成了一个免费服务。 图1，腾讯理财提问Deepseek：动画电影哪吒2可以给光线传媒带来多少利润？以及提问Deepseek去巴菲特为什么会推荐指数基金定投这种方式。 二，同一个问题对比腾讯理财通版Deepseek的回答，和普通版Deepseek回答

原文是写于一个杂志在2024年年底专刊的约稿，是讲我们投资名创优品和泡泡玛特的过程。一直非常希望可以买入这两家公司，等待多年，最终找到机会[龇牙] 没有错误就没有价值投资：22和23年在一个天坑的机会买入 之前写文章介绍过我们为什么在22年买入名创优品股票，成本每股大约是5-6美元左右，现在股价是在18-19美元，中间还有共计1.3美元左右的分红。我们23年还买入了一直心心念许久的泡泡玛特，成本每股大约是15-20港币每股，之前也有泡泡玛特，但23年重点加了一下，现在泡泡玛特一股是89港币。我们基金在写完这篇文章时23年10月底净值扣费后是3.75，扣费前可以到4+以上，名创优品低于我们基金平均收益率一些，泡泡玛特差不多和平均收益率持平。 我们基金净值在2024年12月底时净值为4.189，创了基金净值的新高，而同时期恒生指数对比基金成立时下跌12.6%，现在是20115点。这里边名创优品和泡泡玛特贡献了非常大的一部分收益[龇牙] 还记得年少时的梦吗？多年的准备，终于实现 芒格经常说，人生富一回就够了。我觉得他说这句话也包含了有些真正非常好的投资机会，值得你用一个非常长的时间去准备。我从很早就非常关注这个名创优品和泡泡玛特所在这个行业，就是IP衍生品和玩具行业。我觉得能买入名创优品和泡泡玛特，很重要一个原因是从小到大就是这些产品超重度玩家。我妈妈小时候工资400元时，差不多能拿100元给我买玩具。我在学生时，一直非常希望能做游戏设计师，但高中因为视力误诊，真是万般无奈下放弃了。高中为了能做游戏设计师，直接考了我们学校第一名，目标就是为了能去尽可能好的学校念计算机系，那时真的非常努力，我看的第一份财报，是高一看的游戏公司世嘉的财报。被误诊后，我那时高一时还早上5点起来，去同仁医院挂专家号，给自己看病，我们高中在西单，那时会上学午休会去图书大厦看眼科治疗专业书籍。投资是后来我能

我们在2024年底12月时净值为4.189，创了基金净值的新高，而同时期恒生指数对比基金成立时下跌12.6%，现在是20115点。20115点的恒生指数在港股长期历史里算相对比较低位置了，相信未来极大概率也不会如此。希望牛市来临时，这个基金的投资组合可以有更好的投资成绩[龇牙] 一些感想，和这几年坚持做了什么 我觉得净值到今天这个成绩，和长期以来认真的工作，积累到一个时期的爆发有关系。并不是今年做了什么，去年做了什么，或者哪一年做了什么，而是过去几年一直坚持做了一些正确的事情。 在研究公司的技战术和投资策略上，我觉得对一些问题和现象理解比前几年了更加深刻。 常年和各行各业，也包括投资行业一些非常优秀的人学习，让投资技术更加精进了。这里边很多人都不是投资行业的，比如听一位有些名气，但身材不高南半球足球中后卫讲，是如何决策评估各种被进攻可能性的方案，来弥补自身身材劣势时（他在世界杯比赛中，挡住了一个已经把门将晃过的面对空门的单刀射门），这让我学到不少东西。我觉得是有点类似于巴菲特通过棒球总结出最佳投资打击区这个概念。总得来说，这几年从各行各业高手这里学到不少东西，感恩。 这个基金定位是一个类米其林或黑珍珠的小型精品餐厅定位，目标就是希望在投资成绩上，能做出比较理想的目标。希望未来这个基金可以越做越好一些。 很感谢能做投资这个职业 其实还是很感恩自己可以做投资这个职业。人类社会很多职业，其实很多时候是年轻人更有利，社会一代代进步会让位给年轻人，比如运动员这个职业就是如此。但投资这个职业，有点像历史学家，或者医生，年龄越大，工作有时会越有意思。对一些问题和现象的理解也越深刻，也会很感叹人类社会原来是这样运作的。 最后 过几天会更新一篇文章，是雪球月刊去年底约稿的文章，我讲下之前投资泡泡玛特和名创优品的过程。两家我非常喜欢也研究很长时间的公司。 希望大家2025年都恭喜发财[龇牙]

来了，名创优品+黑神话悟空联[Sly] $MNSO(09896)$ $MINISO Group Holding Limited(MNSO)$ $HSI(HSI)$ 

一个关于问巴菲特伯克希尔的购买公司股票的投资回报率问题，而巴菲特回复了关于他们投资风格变化的一个问题[龇牙]。巴菲特的投资风格和技术，在后期时期是更成熟的，但那时他会受到规模和一些逐渐崛起的新行业他不太熟悉的问题的影响。像迪士尼和华盛顿邮报，在巴菲特年轻的时期，算是当时比较新潮的行业了，巴菲特也都有投资。早期年轻的时候，其实巴菲特那时投资技术，用他自己话说就更加类似于捡烟蒂的投资，主要是买一些市值比清算价值低很多的公司，这些公司长期的投资价值其实是就那么回事的，但在一个静止的时间里，比如买入那一阵，是比花的钱要多的。这种投资在70年代，最典型的就是受到喜诗糖果的影响，这也是巴菲特和芒格第一次买入PB比较高的公司，这个投资的获利是非常高的。原来写文章也介绍过巴菲特和芒格投资这家公司。之后巴菲特逐步开始进入买入这类在一个长周期内有非常高价值的公司的时期，但随着伯克希尔规模逐渐增长，这时又受到了规模的影响。 正文部分 提问：早上好，我叫Marc Rabinov，来自澳大利亚墨尔本，伯克希尔在过去12个月里买了很多上市公司的股票，你预计这些投资的年回报率是否在7-10%之间，如果是的话，这似乎远远低于伯克希尔过去取得的成就? 巴菲特：答案是肯定的。如果我们可以购买普通股，我们会非常高兴。在一个时期内，从股息和资本收益的组合角度出发，如果回报能有10%，那我们会非常高兴，如果略低于10%，我们也会欣然接受。毫无疑问，未来伯克希尔的回报将会低于过去。未来伯克希尔普通股的表现也不会像过去40 年左右那样好。现在要对伯克希尔产生有意义的影响，至少需要投资市值几十亿美元的公司，这样规模的公司并不太多。如果我们找到一家市值100亿美元的公司，我们可以买下其中5%的股份，通常5%是我们可以买到的，而且不需要报备SEC。假设它在一段时间内翻了一番，那就是赚了5亿，你要付35%的税还剩下3.25亿。

很高兴我们在今年12月能拿到智通财经颁发的明星股票多头策略基金奖（十年期），净值是扣费后3.75，扣费前年化在17-18%左右，运营9年左右，四大德勤给做的审计。我们基金定位是类似于米其林餐厅那样小而精基金，是一个小型精品基金定位。如果我的目标是做一个想靠规模或管理费挣钱的基金，也就不会有这个基金了，这基金管理费是0，要的就是激励基金经理能去取得更好的净值。享受投资的乐趣和有一个好的投资回报率和净值的追求大于规模。投资对于我来说就和足球运动员去踢比赛非常类似，电子竞技选手打英雄联盟类似，既是工作也是一项娱乐活动，我觉得比较接近这个基金理念的公司，其实是米哈游。能研究并且在一个非常有意义的价格时期投资一些非常伟大和了不起的公司，对我来说，就跟拿足球世界杯冠军，或者王者荣耀打到国服第一的意义是一样的[龇牙]。不是仅仅一个纯粹的工作，是一个人生的目标。 这次是第二次来智通拿到拿奖，去年是办第一届，去年也拿奖了，去年拿的是卓越基金奖（十年期）。智通这个奖核心评选标准就是按收益率排行榜评选，评选规则其实算比较硬核了。也是因为硬核的评奖标准，整体按收益率排行发奖，今年这个奖吸引更多优秀的基金公司过来，去年参加活动拿奖的基金，年化收益率都不低。 我一直都很关注胖东来创始人于东来经营胖东来的一些理念和细节。最近更是因为我们重仓的名创优品收购永辉超市股份，成为永辉超市第一大股东之后，并且全面学习胖东来，就看的更多了。我觉得胖东来的创始人于东来有一个细节，是比较重要的，但经常被很多人忽视，就是于东来自己是很享受经营超市这个过程。但他并不刻意去胖东来追求规模，所以这让胖东来有机会可以按照比较自由的方式打造成现在胖东来这样有创意的超市模式。我觉得我们经营基金的理念和胖东来就比较类似。 作为一个优秀的足球运动员我觉得有两个标准比较重要，第一能赢下重要的比赛或系列赛，最少能打出最高水平（比如世界杯决赛

上周去领了智通财经颁发的明星股票多头策略基金基金奖（十年期），净值是3.75，扣费前年化收益率在17-18%左[Happy] ，运营9年左右，这个基金是四大德勤给做的审计。智通财经评奖最核心就是看长期投资回报率。智通去年办的国内第一次美元基金评奖以后，受到非常多关注，今年来参奖基金更多了。智通的颁奖其实比较朴实，没那么多花哨，但他们评奖规则在国内算最硬核的几个了。

2024年10月灰姑娘基金净值为3.75，再接再厉，投资风格继续以躺为主，相对来说每个月来说变化其实比较微小。9月发生了一个我认为相对比较重要的投资案，就是名创优品收购永辉股份，成为永辉第一大股东的投资案。我觉得无论从过去的10年，还是未来5-10年，有可能是中国零售行业历史上最重要的投资案之一。他改变了一种商业模式的普及程度，也是就胖东来模式和胖东来模式的衍生版本。而永辉现在调改的胖东来模式，发展情况还不错，新店不断开业，业绩也很不错。过一段时间，可能会稍微讲一下名创优品收购永辉这个投资案我的理解是。 我觉得永辉能调改胖东来模式，要感谢胖东来的无私。如果没有他们自己愿意贡献出自己的商业模式，自己没有选择扩张，而是手把手把商业模式全都教给几乎整个超市行业同行（细致到提供了自营产品研发商的名单，而且去胖东来总部学习的永辉工作人员酒店钱也是胖东来付的），是很难有永辉的机会的。永辉是胖东来教的超市里，学的最认真的，而且认真的多。我理解这是一场学生之间的竞争，而非学生和老师之间的竞争。孔子教会你们，而最终谁能成为王佐之才，看弟子们自己。 另外，这次回答一个问题。提问是这样： 方便请教一下当时是什么契机让Conan考虑全职做投资吗？我投资A股5年多，IRR12%，目前可投资资产六七百万，但不确定自己是否满足全职做投资的条件，想请教一下Conan当时决定创业的心路历程 这个问题是很多人问过，就是我当时是怎么开始自己创业做基金的？自己没有在投资公司工作，或者已经在投资工作，如何判断自己是否能出来做全职投资？很有代表性问题，被问过很多次，所以就正好集中回复一下。 我当时创业做基金，很重要一个原因是，是和很多机构实际投资理念区别比较大（这里我说的实际投资理念[开心] ），很多我想投资的公司过不了投决会。我之前有拿到过字节跳动的一级市场股份，那时抖音刚刚出来测试版。那时期谈过去一些投

一，奇富科技去年更新战略目标，目标为追求有质量的增长和盈利能力 奇富科技去年更新了公司战略目标：为追求有质量的增长和盈利能力。而今年三季报是执行了这个战略。 在2019年秋天买入奇富科技时当时股价在9-10美元左右，现在股价34.5美元左右，而在2021到2024年奇富科技总共还有2.66美元分红，回报率在300%，其实还可以了。在一个持有1-2年奇富科技的投资者视野里，可能这个战略目标调整是一个比较大变化。但在一个长期持有奇富科技投资者那里，其实这是一家公司长期发展中的一个过渡和插曲。 公司2024年第三季度收入43.7亿，同比增长2.1%，环比增长5.1%到43.7亿。非通用会计利润为18.3亿，同比增长54.5%。环比增长29.1%。公司净利润提升比较多，是得益于公司资产质量提升所产生的拨备计提回冲资金，以及资金成本下降。D1逾期率环比降低0.2%至4.6%，30天回收率环比提升1.1%，到达2022年来最好水平。奇富科技之前在坏账计提比较谨慎，在前期部分贷款逐步到期后，有相对较高的拨备回冲，这个对净利润提升有一定帮助。奇富科技之前在坏账计提比较谨慎，公司通常是基于保守原则计提拨备，常规贷款期限平均在9-10个月，Q3的实际风险表现好于预期很多。 奇富科技2019年1Q到2024年3Q主要风控数据，最近几个季度风控数据提升比较多 第三季度资金成本环比降低30%。第三季度公司ABS发行为35亿，发行成本下降50bp。2024年前三季度累计发行规模为134亿，同比增长23%。在2024年第三季度，公司轻资产占整体放款量55%，同比提升10%。 最近10-20年足球训练理念最大转变的地方是：重点是提升训练质量，而不是一味提升训练时间。很多人认为中国足球国家队成绩不行，是因为青训时训练时长不够，其实中国青训早期训练时间有时非常长了，经常一天两练，完了之后还要颠半天球练球感，但

中概股里贝壳21号发了三季度财报，净收入226亿，同比增长26.8%，比较稳，贝壳的“一体三翼”战略有了一定效果（原来介绍过贝壳的一体三翼业务，核心是一体是房地产业务，三翼分别是整装事业线，惠居事业线，贝好家事业线）。 三季度贝壳非房产交易服务业务的收入同比增长54.3%，占总收入比例达到38.3%，比去年同期提升6.8个百分点。这个占比可以说是承载了贝壳的“第二曲线”，现在成型度越来越高，经纪业务的经营杠杆和盈利能力从财务上就有了一定强度的补充。 我觉得这里边有两个原因比较重要： 其一，贝壳始终始终是在“轻资产”模式下有强劲现金流，这样贝壳有足够能力尝试很多新业务，但贝壳的经营文化是以稳健为主，冒进地做事不是他们风格。第二季度，贝壳已在丰富“大店”模式，在链家门店里做家装、租赁业务的融合，做社区服务支持。第三季度，贝壳则继续强化品牌主，贝联店东的友好互利关系，以提升平台价值。包括以商圈为单位赋能门店提升相互合作，对运营颗粒度有更高的目标；或者是通过城市试点+门店的“积分制“权益激励”。从数据看，三季度贝壳向试点城市的门店店东发放共计1,800万现金等值的权益，力度比较大。带动三季度贝壳实现“平台门店数同比增长14.6%，净新增近6,000家门店达到46,857家，活跃经纪人数同比增长6.1%达到423,400人”，效果不错。 其二，贝壳在做新业务会准备非常长的时间，而且策略上会保持“积极且严谨”的风格，在降低风险、提升新业务的确定性上有比较大帮助。贝壳涉足家装初期就充分认识到居住的需求不仅是多样的（比如有些要离孩子学校近，有些人口多的家庭需要更大的室内面积），更多时候是连续并融合的，业务发展节奏并不求快，选择夯实底层建设，再不断打磨细节。从财报上可以看到，三季度家装的交付已经缩短至100天内，其实底层在于作业流程内控、模式优化完善上的研究比较到位。再进一步