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分众曾多次成功并购同行，每次同业并购后公司竞争优势都大幅增强。此次收购新潮同样也将带来确定性的合并成效。 最近，相爱相杀多年的 $分众传媒(002027)$ 和新潮传媒 $ST新潮(600777)$ 突然传出“喜结连理”的消息，把一众看客惊得“病中垂死惊坐起”，这无疑是“户外传媒大佬”江南春近年来最大手笔的资本运作了。 虽然媒体都在说“龙虎斗终结”，但其实是新潮已经坚持不下去了。  陆玖商业评论通过新潮前员工了解到，这场收购从去年年初就已经基本定下。之所以一直没确定，一是因为新潮股东顾家家居质押的股权还没到期，二就是价格有点便宜。江总当初想要60亿元直接下单，而且只要资源，遣散费需要新潮自己负责。 只要坐过电梯，你一定见过那些魔性入脑的广告，十有八九来自这两家公司。2003年，江南春创立分众传媒，凭借电梯广告一路腾飞，两年后成功赴美上市，后来回归A股。可以说，在电梯里停留的15秒，撑起了一家市值千亿的上市公司。  新潮传媒的老板张继学则是后起之秀，2013年以社区电梯广告起家，曾在一级市场累计融资超80亿，可谓所向披靡。对于分众传媒来说，昔日竞争对手，如今被纳入麾下。  时移世易，昔日恩怨烟消云散。这次交易完成后，新潮传媒将成为分众传媒的全资子公司，新潮创始人张继学也将出任公司副总裁兼首席增长官。  那么，这场持续近十年的电梯广告双雄握手言和，是资本退潮的无奈，还是行业升级的必然？  60亿没谈拢，再打一年！ 去年4月的一个周一，张继学在内部会议上表示，江南春用资方压他，要求分众控股新潮，因为“新潮阻碍分众利润增长”。  新潮创立于2013年，是电梯

在迈入成立14年的新阶段，恒友汇将秉持“风险适配”和“长期主义”的原则，站在全球的宏观视野，帮助投资人于变化中寻找确定性，在危机中发掘新机遇，携手广大投资者穿越周期，实现财富保值增值。近日，国际金价不断震荡上涨、美债因遭到抛售收益率快速上升、美股连续大幅下跌……全球经济政治进入深度调整与变革的关键时期。放眼当下，全球经济复苏之路崎岖坎坷，地缘政治冲突、贸易保护主义抬头，特朗普关税政策引发国际金融市场大幅震荡等因素相互交织；国内经济长期向好的基本面未变，但经济结构转型、产业升级等依然带来阶段性挑战。站在时代经济浪潮的关键节点，投资者面临着更大的不确定性，每一次市场的细微波动，都可能牵一发而动全身。为了精准把握市场脉搏、顺应经济发展大势，普通投资者对于专业、精准且具前瞻性投资指引的需求愈发迫切。4月16日，深耕会员服务领域多年的恒友汇，特邀 $中国银行(03988)$ 首席研究员宗良博士，凭借深厚行业经验与敏锐市场洞察，全球首发《2025上半年宏观经济展望及全球资产配置策略指引》（以下简称《全球指引》）。《全球指引》中详细梳理投资大环境，找到关键变量，提出 “权益（中国A股为主，美股适度参与）>黄金>债券”为优先级方向的整体配置建议，帮助投资者在资产配置新时代实现资产稳健增长与合理配置。这是恒友汇首次在海外（新加坡）发布《全球指引》，标志着恒友汇投研体系从本土走向国际化，是其国际化战略的重要里程碑，彰显了恒友汇立足亚洲、放眼全球的开阔视野，以及与广大投资者携手探索全球机遇的信心与决心。《全球指引》中也首次提出以“N.E.X.T”矩阵重构投资框架，为投资者提供了更符合当下环境的投资逻辑。全球经济：增速分化，挑战迭出即便贸易保护主义趋势不断抬头，短期内也难以改变经济全球化的局面，对全球经济

算法作为工具，使用不好是脱缰的野马，但如果平台精准把控、不断迭代升级，则会成为技术的良驹。  小到拍张照片，大到智能机器人，算法早已悄悄全面“融入”我们的生活。 从简单的规则到复杂的自我学习，算法不断赋予机器更接近人类的智能。在算法的推动下，以DeepSeek为代表的生成式AI迅速发展。  不仅如此，无论是社交平台的短视频，还是新闻、电子书，甚至购物软件，手机里的每一个APP能够精准判断用户喜好，完成“猜你喜欢”，都是靠着算法的推动。  一方面，算法不断推动着技术的进步，与此同时，关于算法“技术阴谋论”的想象也从未缺席，互联网上从不缺对“信息茧房”和“算法造神”的批评，并把很多关于“算法阴谋”的想象最终指向平台们的商业行为。  最近，抖音安全与信任中心网站上线，并首次公开抖音推荐算法原理，介绍其推荐算法如何预估用户行为概率。那么，“信息茧房”到底存不存在？所谓推荐算法“有罪论”，究竟是真相还是背锅？  爆款视频真存在所谓的 “流量密码”？  多年前，抖音凭借音乐卡点短视频火爆全网，让不少人对抖音内容的认知一直是“短平快”。然而，除了头部网红，去年在抖音上最火的作家，竟然是史铁生。  根据抖音发布《2024抖音读书生态数据报告》，抖音上时长大于等于5分钟的读书类视频总数量达1143.43万个，收藏量达3.91亿次；读书类直播累计730万场，场均观看人数3076人；读书书评相关内容共有541万个，总评论量为2306万次，《我与地坛》成抖音最受欢迎的名著经典，报告显示抖音上史铁生相关视频累计18.6万个，增长192%，总时长增长415%，总分享量增加51%。  这似乎与民间总结的所谓的“流量密码”背道而驰。  举个例子，不少“教人做内容”的博主，科普的内容基本都是要先了解“内容平台的算法逻

当传统文具行业还在依靠铺量铺渠道、压缩成本将价格打下来时，卡游则打通了一条以IP为核心，通过文化内容引起用户消费共鸣，进而激发更多用户购买欲望的商业模式。 4月14日，卡游更新了招股书，为时隔一年后的二次冲击港交所做好了准备。 招股书显示，2022年至2024年，卡游全年总营收分别为41.31亿元、26.62亿元、100.57亿元，增长势头明显。其中，经营利润分别为18亿元、8.31亿元、37亿元，毛利达到了28.42亿元、17.51亿元、67.65亿元，两项维度在2024年均实现了全方位增长。  从细分业务来看，集换式卡牌业务依然是卡游稳健的增长点，2022年至2024年，该项业务营收分别达到39.3亿元、21.8亿元、82亿元，均占总收入的80%以上。  与之相比，文具业务的异军突起更令人眼前一亮。招股书显示，文具业务的营收数字从2022年的2090万元，到2023年的2.4亿元，再增至2024年的5.13亿元，涨势可谓迅猛。  恐怕没人能想到，短短3年，这家一直在国内集换式卡牌赛道居于领先地位的公司，凭借对其IP价值的不断挖掘与在文具赛道的精细洞察，为自己赢得了全新的第二增长曲线。  洞察消费需求，以文具打造第二增长曲线 一个事实是，随着对IP的不断开发与持续运营，卡牌业务已然成为卡游难以撼动的业绩护城河。截至2024年，卡游集换式卡牌业务毛利率已突破70%，市场份额达到71.1%。  不过，一家公司要想打破可能存在的增长天花板，势必需要更多的想象力。  于是，在有了卡牌业务作为现金流之后，卡游基于对年轻用户的IP种草能力、现有文具市场较低的IP渗透率难以满足用户消费需求的现状以及其他多方面的洞察，结合自身的IP资源与设计能力，决定将公司的第二增长点放在文具赛道。  从“玩具”到“文具”，尽管只有一

随着DeepSeek的出圈，通义大模型团队也有了更多大的压力，一位通义的员工称，他们的模型现在最大的困扰是“叫好不叫座”；虽然阿里云作为开放平台，可以部署其他家模型，但是保持住自研大模型的领先性，“守住开源的地位”成了高层对他们的新要求。  阿里云，对于阿里，很重要。 2023年6月，阿里重组后3个月、ChatGPT爆火后半年，原 $阿里巴巴(BABA)$ 集团董事长兼CEO张勇宣布卸任集团职位，只担任阿里云CEO。  阿里的“张勇时代”落幕已经是一个确定的事实，但退居阿里云并不是一个完全消极的选择；令人意外的是，到9月，张勇再次出局，阿里云的CEO一职交由吴泳铭担任。  据《金融时报》报道，这是吴泳铭的主动争取。  吴泳铭对两位阿里合伙人马云和蔡崇信说，作为集团CEO的他应该掌控一切；因为云业务是开启阿里巴巴作为人工智能公司未来的关键。集团CEO亲自兼任云业务的CEO，可见阿里云对阿里集团的重要性。  2年过去，这个判断终于得到了清晰的回响。随着DeepSeek模型在国际开发者社区的影响力扩散，中国AI能力被验证，外国资本回归中国，加之阿里集团“3800亿AI投入”的公开宣言，其股价年内最高涨幅近80%。  市场不再把阿里当做一个电商公司，在增加的近千亿美元市值里，云业务成为最重要的增量指望。  对于阿里云来说，如何从想要独立上市（估值400多亿美元），但不被投资者认可，再到今天成为投资者和市场重新看好的阿里业务呢？  01“ChatGPT时刻”之后的这两年， 组织、战略从模糊变得清晰  时间拉回到2023年，虽然当时人工智能带来的新机会在全球已是共识，但更倾向于看短期利益的投资者，出于对宏观环境的担忧

尽管美团的方案在很多人看来可能还不够完善，但循序渐进、从绝大多数人最紧迫的需求开始，也许才能真正的更加公平。  美团为骑手缴纳社保的事儿，又有新进展了。 4月3日， $美团-W(03690)$ 宣布在江苏南通、福建泉州两地正式启动外卖骑手养老保险补贴试点，这也是美团首次披露为“全职骑手及稳定兼职骑手上社保”的具体方案。据了解，两个试点区域总计覆盖超过2.2万名外卖骑手。  $美团-WR(83690)$ 表示，根据灵活就业人员参保政策，本次试点方案为：对当月收入达到就业地相关缴费基数下限，且近6个月有3个月满足该条件的骑手，美团以相关缴费基数为基准，补贴50%的费用。  外卖平台上的骑手大多是外包或众包，就业方式相对灵活，也有很强的流动性，但随着骑手数量突破千万人，为骑手上社保的已经成为一个社会问题，灵活就业人员社保相关的话题也屡受关注。  那么，骑手到底需要社保吗？美团的新方案具体将如何实施？对骑手来说又意味着什么？为此，我们也和部分外卖骑手聊了聊，希望能进一步理解这个群体的真实需求。  01 骑手需不需要社保？  今年是众包骑手温小叶跑单的第七年。  “未来还打算干下去，并且过段时间打算把孩子接到杭州来上学。”温小叶表示：“因为家人孩子要过来，想生活能更有保障一些，所以肯定是希望能交社保。但是费用方面，我觉得在符合国家标准的情况下越低越好，因为我现在交的新农合才400块一年，不想增加太多负担。”  另一位众包骑手彭先生说，他18岁开始就进工厂打工，今年已经三十多岁，但这中间就交过18个月的社保。“大家主要是看重现钱，骑手做这个工作

钉钉迎回创始人，同时也意味着，迎来了二次创业甚至是上市的机会。 根据36氪的消息，离职创业4年后，陈航（花名：无招，下文同称无招）将回到阿里，担任钉钉CEO；原钉钉CEO叶军则将回归集团，另做任用。 消息在愚人节前一天公开，有人戏称，差点以为是个玩笑。但无招回到 $阿里巴巴(BABA)$ ，其实不仅早有预兆，对双方而言，也都合乎情理。 两年前，无招在创立HHO（两氢一氧）18个月后，第一次接受媒体采访。有记者问他：在钉钉创业和现在创业有什么差别？无招说，“出来才知道集团的环境挺好的，有很多的包容、很多的支持。” 很少有像无招这样的创业者——在大公司内失败过（社交产品来往），但得到创始人的支持，又获得了巨大成功（钉钉）。 无招离开阿里，和其他大公司打工人出去创业的情形也不太一样。 大多数职业经理人，出去最大的驱动力是从“为公司做点什么”到“为自己做点什么”，他们要去证明自己的价值。 钉钉某种程度已经证明了无招的个人能力和价值，他不再有这个困扰。驱动无招的，如他自己所说，更是一种被称为好奇心和“使命感”的东西。 无招的创业公司，HHO（两氢一氧）在外界看来，是一个做智能硬件（发光耳机、猫砂盆）、做日本电商平台（7S Goods）的公司，这些业务乍一看，也几乎没有什么联系。 但无招曾说过，他想做的是一家有To C能力的To B公司，HHO的本质是想通过自己先做一个品牌和产品，去帮助制造企业，去“赋能”中小企业。他自称，帮助中小企业是一种根植于他内心的情怀，一种“执念”。 只有看到这一点，或许才更能理解无招的选择，也能预判钉钉未来的重点方向。 01 无招这几年：To C试验背后的To B雄心 创业的4年间，无招跟外界沟通很少，除了2023年2月，发光耳机HHOGene GPods发布时。 他戏称，因为产

从五环外到五环内总是有各式各样的消费需求，而电商新势力们正在通过自己的方式挖掘更真实、更潜在的用户需求，专注于大零售事业。  商业世界变化莫测，对抗无处不在。从电车智能化对传统油车的颠覆，到生成式AI的不断革新，各个领域都在试图推翻传统建立新的游戏规则，互联网电商更是同样。 2017年，根据中金研报数据，彼时的电商迅速发展，淘天京东两大货架电商龙头如日中天，二者市占率合计达到93%。然而现在，淘天京东两大巨头的市场份额骤降至50%，“腾拼抖”通过社交裂变、兴趣推荐和私域流量三大新基建把传统电商消费范式解构重组，直接让市场格局重组。  根据最新数据， $拼多多(PDD)$ 以5.2万亿GMV占据约23.6%的市场份额，稳居行业第二，抖音电商凭借3.5万亿GMV位列第三，市占率约15.9%。  市场格局被颠覆的背后，其实是“传统消费分层”到“需求平权”的转变，同时，这也意味着市场的话语权，正在从“客户共谋”向“用户共治”上转移。那么，巨头的压力之下，“腾拼抖”三家电商新势力到底是如何撼动传统格局的？  01 纯粹的流量逻辑正在崩塌  在电商版图中，传统平台和电商新势力的博弈已经进入白热化阶段。然而，更明显的趋势是，在固有消费分层的逻辑下，传统电商所坚持的纯粹的流量逻辑正在崩塌。  首先，在新势力多样玩法的冲击下，传统货架电商的流量红利逐渐枯竭。财报数据显示，淘天集团2025财年第三季度（2024Q4）总营收1360.9亿元，同比增长5%，但增速较前一季度的1%仅微幅回升。2024年第二季度，淘天集团收入同比下滑1%，这时候也是阿里2023年组织架构调整以来的最低点。当时这一季度，京东营收也只增长了1.2%。  并且，在电商早期，流

这些内容未经求证便发布的天价卡牌新闻，就像那些根本不会卖出去的二手电商链接一样，除了让媒体获取流量、商家和厂商背上莫须有的骂名，并没有一点其他的“正向”作用。  到目前为止，春节档爆款电影《哪吒之魔童闹海》，总票房已经突破154亿，全球影史的排位，也已经到达前五，正在冲击全球第四的路上。 放眼线下线上，哪吒的相关新闻同样俯拾皆是。诸如“《哪吒之魔童闹海》的导演签名卡牌被炒至近300元，二手平台衍生品隐藏款溢价超10倍，中信出版集团推出的艺术设定集预售破亿元，湖南某玩具厂日产40万件周边产品仍供不应求”等等。  它们的共同特点，是哪吒IP衍生的品类越来越多，价格越来越高。但在哪吒卡牌面前，恐怕都要靠边站——如果不去细究，我们很难想象，一张没有对应的桌游体系，仅仅是IP形象授权的卡牌，就能在二级市场炒出近20万元的天价。  一种极端情况是，当它被做成高糊视频、黄字封面的短视频新闻之后，十几秒的时长，十几万的“天价”，想不去点个免费的小红心，再评论区输出两句，实在是很难。  如果你真的这么做了，那么恭喜，算法推荐系统下的“受害者”，又多了一位。  01 被“炮制”的“天价”新闻？  “天价卡牌”的缘起，在于一众媒体报道，一张SP系列的哪吒卡牌，单张价格最高能售卖到18.88万元/张。而在报道发出之后，在很短的时间内就冲上了微博、抖音等平台热搜，无论是商家还是发行商，都成了“众矢之的”。  据陆玖商业评论了解，这些“18.88万”们，多数存在于一些二手电商APP上。上新闻的则是那张SP系列的99张中，编号为1的幸运儿。  由于是“孤品”，所以对应的商品链接其实很好找。但发这条新闻的媒体甚至没有点进去看商品详情。  因为只要点进去就会发现，18.88万的标价，只是玩家给自己的卡牌盖的“收藏戳”

在这场网暴狂欢中，农夫没有倒下，但农夫永远不会是最后一个，下一个又会是谁呢?  日前， $农夫山泉(09633)$ 发布公布2024财年业绩，财年营收428.96亿元，同比增长0.5%，净利润121.23亿元，同比增长0.4%。  坦诚来讲，这样的增长数据难言惊艳，甚至看似“平淡”，但在当前的经济环境和消费市场下行周期里，尤其是回顾2024年，对农夫山泉而言可谓波折不断，但公司最终交出的成绩单已然实属难得，切实展现出实体企业的扎实韧性。  01 “水+茶”双引擎格局增强业绩韧性  本期财报之所以可圈可点，一大重要价值点来源于茶饮料扛起了增长大旗。  财报数据显示，公司茶饮料板块全年实现营业收入167.45亿元，同比增长32.3%，这一增速不仅远超饮料行业平均水平，更首次超越包装饮用水成为公司第一大收入来源。  深入分析这一业务变化，我们可以发现三个关键趋势：首先，茶饮料收入占比已提升至39%，较上年同期增长约8个百分点，表明该业务板块正在成为公司业绩增长的主要驱动力。其次，从增速来看，茶饮料连续多年保持30%以上的复合增长率，展现出持续的高成长性。最重要的是，这一结构性变化标志着农夫山泉经过多年培育，已成功构建起“包装水+茶饮料”的双引擎格局。  值得注意的是，也正是因为这一双引擎格局的形成与驱动，才让农夫交出了一份还不错的经营成绩单。  具体来看，双引擎战略为公司带来了几个方面的结构性优势：  首先，即饮茶与包装水在产品特性上形成天然互补。包装水满足基础饮水需求，而茶饮料则覆盖休闲消费场景，这种组合有效提升了消费者的购买频次和品牌黏性。  其次，“水+茶”的高占比使公司业务结构更加均衡，当单