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文 | 陶魏斌再加条生产线吧。在福建小城宁德，新港路2号，宁德时代总部的一个会议室里，为产能分配而起争执的几个经理，最后不得不把希望寄托在工厂新产能的扩张上。这几乎是中国所有正在享受红利的企业经常性的一幕——同样在十年前，富士康的经营会上，讨论的最多的是，下一个工厂我们应该建到哪个城市去。“企业的危机在于它们需要不断壮大。”杰弗里·韦斯特并不是研究经济学的专家，但这位聪明绝顶的物理学家在《规模》一书中，试图去阐述“规模”对企业的真正意义。对上一代的企业家来说，规模产生的红利是显而易见的，但现在，这一切或许正在起变化。这个话题，事实上还要从亨利•福特那个年代说起。机器上的红利流水线第一次出现在世人面前就获得了广泛的赞誉。1913年，纽约的报纸争相报道一个新闻：位于底特律的福特汽车，“每40秒生产一辆汽车”。新闻媒体和民众的兴奋在于，人们可以以更低廉的价格，获得一辆带有四冲程发动机的T型小汽车——这是他们开往美国上个世纪梦幻般的“爵士年代”的必备工具。而受此启发，经济学家们则开始讨论，人类如何能在更短的工作时间内生产出更多的产品。数以千计的工厂管理者、工程师和科学家们开始努力寻找能够节省人工的技术和设备。这是一个生产力快速飞跃的年代。要知道在1750年以前，全世界的人均收入每隔6000年才翻一番，而在1750年以后，速度变成了每50年翻一番。起到巨大推动作用的，无疑是机器的诞生。1985年，瑟斯顿曾经记录过这样的一段话：“为了让人们过上舒适、奢华的现代生活，各种形式的磨坊、工厂、作坊纷纷为此不懈地努力着，而人类社会也逐渐从原始野蛮的状态向着更开化的文明国家转变着。”他还继续写道：“我们现在的生活舒适度要比1880年的时候增加50%，是生活在1850年的父辈们的6倍。”福特汽车新工厂在那个年代引起了足够的轰动。一位记者将福特的工厂比喻为“国家的标志和新尼亚加拉大瀑布”。从纽约州慕

一、定性分析总结：是否值得我们去估值？ 到目前为止，我们已经通过前面三篇文章分别从行业空间、竞争格局以及核心竞争力三个维度完成了对中国飞鹤的定性分析工作，先简单回顾一下前面定性分析的结论： 1、行业空间：随着我国新生婴幼儿数量的进一步急剧下降，预计2022年开始中国婴幼儿配方奶粉的市场规模增长将会变得极其乏力，甚至有可能出现停滞或者轻萎缩，整个市场进入了存量竞争阶段，这一点对所有企业来说总体而言当然是不利的； 2、竞争格局：随着行业进入存量竞争阶段，企业间的竞争更加白热化，一方面原先被国外品牌占据的市场进一步被国产品牌抢占，另一方面中小品牌市场份额逐渐被头部大品牌蚕食，市场集中度进一步提升，这个趋势将利好已经取得头部效应的中国飞鹤； 3、核心竞争力：经过过去6年的高速发展，中国飞鹤已经率先在品牌力、渠道力、产品力等多方面形成了综合性先发优势，并且这些优势能力之间已经形成了能够互相正向增强的回路闭环，其他品牌或者在打法上还不得要领，或者还存在这这样或那样的短板，就算有一天他们补齐了一切短板，但是市场已经进入了存量竞争阶段，天时已经不在，中国飞鹤的这种综合型的核心竞争力是很难被模仿或者超越的。 因此我们可以说虽然从行业发展空间的角度来考虑，中国飞鹤确实是处在一个不太很理想的行业里面，但是从竞争格局和核心竞争力方面来看，中国飞鹤的优势还是很大的。因此我认为，作为个人投资者，中国飞鹤依然还是一个值得进一步去评估的标的。 二、估值的前提：财务状况体检，盈利含金量如何？ 在对一家企业进行估值之前，首先需要观察公司的财务状况，主要考察两点：一是资产负债表的健康程度，二是看公司盈利的含金量。 1、资产负债表分析： 根据2021年年度报告数据，我们给中国飞鹤制作一张简易的资产负债表：数据来源：中国飞鹤2021年度报告 中国飞鹤的资产负债表非常干净简单，而且都比较健康良性，主要体现为：(1)&