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首富挥别千亿资产。 作者 | 蒲肃 来源 | 债市观察 97岁的李兆基正式告别了他的首富人生。3月17日，恒基兆业地产有限公司（简称“恒基地产”，0012.HK）官网发布讣告，集团创办人李兆基去世。 李兆基家族为香港四大家族之一，他曾于1995年、1996年、1997年在《福布斯》富豪榜上连续三年成为华人首富、亚洲首富，并连续两年在全球富豪榜保持第四位；2018年，以2150亿元财富成为香港首富。2020年，又以304亿美元财富成为《福布斯》香港首富。 2025年“福布斯香港富豪榜”显示，李兆基家族财富292亿美元，排名第二。排名第一的则是李嘉诚，家族财富约373亿美元(约2909.4亿港元)。 来源：公司公告 作为香港四大家族一代创始人，李兆基曾被人们称为“地产大亨”“亚洲股神”“香港巴菲特”。他创办的恒基集团覆盖地产、能源、旅游、医疗等多个行业，但最主要的还是地产业务。 李兆基早在1976年就创立了恒基地产，现在香港中环的TheHenderson、香港国际金融中心、北京的环球金融中心、上海的恒基名人购物中心等城市地标都出自李兆基旗下的恒基地产；豪宅项目就更多了，比如北京朝阳区孙河别墅区的恒基·天汇、顺义区后沙峪镇中央别墅区的祥云赋、深圳南山区的云荟大厦等等。 来源：罐头图库 除了这些地产项目外，李兆基还是最早一批开创“按揭贷款”买房模式的开发商。从这个角度来说，李兆基也影响了很多购房者的人生。 01 从外汇、黄金到地产大亨， 李兆基的“首富人生” 李兆基1928年出生于广东顺德大良，他在家中排行第四，因此在后来的商界中，人们尊称李兆基为“四叔”。香港女作家梁凤仪曾出版过一本《李兆基博士传记》，对李兆基的个人发展做过比较详尽的描述。 有人说李兆基是白手起家，但这个说法不太严谨，因为李兆基的父亲李介甫曾开过天宝荣金铺和永生银号，经营黄金、汇兑、外币买卖生意，这可不是普通人家

频频被罚，问题根源在哪？ 作者 | 蒲肃 来源 | 债市观察 “内资八大所”之一的大华会计师事务所（简称“大华所”），又陷重大财务造假案。 近日，中国证监会官网头条通报“东方集团财务造假案”，而东方集团聘请的审计机构正是大华所。通报指出，东方集团2020年至2023年财务信息严重不实，涉嫌重大财务造假，可能触及重大违法强制退市情形。 知名财经评论家皮海洲认为，根据现行的退市制度，上市公司披露的年度报告财务指标连续3年存在虚假记载的，就将被终止上市。面对重大违法强制退市制度的规定，东方集团被强制退市将是不可避免的。 自上述通报发出后至3月13日，东方集团（600811.SH）股价持续下跌，先是连续7个交易日跌停，随后在3月12日一度跌破1元/股。不过当天有神秘大单出手，将东方集团股价拉至涨停。 然而“地天板”行情只是“昙花一现”。3月13日，东方集团股价再度跌停，仅1.02元/股，总市值仅37.32亿元。相比上述通报发出前，东方集团股价累计跌幅达到55.45%，再度来到“1元退市”边缘。 股价大跌后，投资人权益的保障问题也引发市场关注，除了东方集团要为造假付出代价外，其财报的审计机构也难以抽身。 引发投资人注意的是，在证监会通报东方集团涉嫌财务造假的4年内（2020年~2023年），大华所连续3年(2020年~2022年)对其财报给出“标准无保留意见”。 北京时择律师事务所臧小丽律师分析认为，大华所没有发现东方集团的四年财务造假，反而出具了三年“标准无保留意见”的审计结论，后续可能也会被证监会调查，如果认定其确实没有勤勉尽责的话，大华所也可能会被监管处罚。 此外，就在今年1月，大华所刚因华铁股份的财报虚假记载而被罚没超千万元，2024年大华所还因上市公司“金通灵造假案”被暂停证券业务6个月，如今又“身陷”东方集团重大财务造假，大华所能否继续让投资人信任？ 01 “联姻”13年

“和解”不易，既要付出代价，还要靠万科支持。 作者 | 蒲肃 来源 | 债市观察 最近一段时间，万科的人事变动引发业内强烈关注，一边是郁亮、祝九胜两大核心人物请辞，另一边是万科业绩预告称2024年预亏450亿元。外界普遍关注，万科的人事变动是否与现金流紧张有关。 就在外界猜测之际，云南城投（600239.SH）一笔总额约3亿元的债务和解方案显示，其欠付万科的超4亿元债务，被万科“放了一马”。以此来看，万科并“不差钱”？ 相比万科，云南城投2024年业绩预告显示去年预亏3500万元~5250万元，虽然亏的少，但现金流压力却不小。 截至2024年前三季度，云南城投及控股子公司对外担保总额约69.17亿元（包含公司为控股子公司提供的担保），是其净资产的5倍。 此外，云南城投自2022年开始的重大资产重组已经接近尾声，截至2月18日，其打包出售的旗下25家房地产公司股权，大部分资产由母公司康旅集团旗下的另一家子公司云南城投康源投资有限公司（简称“康源公司”）认购，仅有2家公司未完成股权交割。未来，云南城投依靠出售资产回笼资金的“底牌”还有多少？ 01 “和解”的代价：抵押资产、上缴销售款 近日，云南城投发布公告称，已收到昆明市法院送达的执行裁定书，与招商银行昆明分行达成和解，协议最终偿债金额约2.65亿元，相比原债务本息减少约5010.74万元。 云南城投这笔债务并非来自直接借款，而是被间接参股公司云南澄江老鹰地旅游度假村有限公司（简称“老鹰地公司”）“坑”了。 来源：公司公告 2017年12月28日，招商财富资产管理有限公司（简称“招商财富”）委托招商银行昆明分行向云南澄江老鹰地旅游度假村有限公司（简称“老鹰地公司”）发放不超过34.69亿元贷款，并签订《委托贷款借款合同》。招商银行昆明分行向老鹰地公司收取委托贷款利息，并将每次收回的贷款划付至招商财富的指定账户内。 老鹰地公司为

“二代”退场，弘阳地产走上化债之路。 作者 | 伍玥 来源 | 债市观察 “眼见他起高楼，眼见他宴宾客”。 自2021年下半年以来，房地产市场遭遇重大挑战，销售疲软、融资困难和行业信心不足等问题加剧了房企的现金流压力。弘阳集团这家在江苏深耕多年的老牌房企，也步入危机之中。 步入2025年，房企化债工作正在提速。龙光、融创、融信等多家房企相继公布了债务重组的最新情况。1月23日，弘阳地产（1996.HK）公布涉及16亿美元的境外债务重组方案，方案建议注销现有债务，已有约33%的债权人正式签订了重组支持协议。而2月12日，部分持反对意见的债权人表示，已收集到超过弘阳地产美元债券面值25%债权人的反对意向，并正在筹备成立美元债券持有人小组。 弘阳集团创立于1996年，总部位于江苏南京，业务涵盖商业、地产开发、物业等。作为一家在商业地产领域颇具影响力的企业，弘阳集团旗下弘阳广场、弘阳家居等知名产业在国内外享有广泛知名度。 2017年底，弘阳集团董事长曾焕沙提出“2020战略”，表示要在2020年完成千亿目标，即地产实现“千亿规模”，商业完成“百店计划”，物业成为品质领先的社区综合服务商。 7年前的2018年，曾焕沙率领弘阳地产成功登陆港交所，并迅速将地产核心业务转移至上海虹桥，正式加入虹桥地产的江湖。 曾经，众多财富神话在虹桥地产圈不断上演。如今，被称为房企宇宙中心的大虹桥已经物是人非，地产圈中的老板们，各自走上了不同的人生轨迹。2022年6月，弘阳地产撤离虹桥地产一条街，重回大本营南京。 01 16亿美元债务重组方案遭反对 据弘阳地产的公告，境外债务重组涉及的债务合计16亿美元。重组方案建议注销现有债务，以换取以下新证券组合： 票据A：强制可换股债券，本金总额4200万美元，将于发行后12个月内转换为公司普通股。 票据B：9年期高级票据，本金总额1亿

没有永远的朋友，只有永远的利益。 作者 | 李非林 来源 | 债市观察 转让徽商银行（3698.HK）股份迟迟没有实质进展的“中静系”，最终迎来了债券逾期的尴尬处境。 8月30日，“中静系”旗下的核心股权投资平台中静新华资产管理有限公司（简称“中静新华”）发布《公司债券中期报告》显示，公司发售的“16中静02”债券在经过两年的展期后，已于8月26日发生兑付逾期。 图源：中静新华《公司债券中期报告》 公司将此归因于核心资产徽商银行股权未能顺利出售，导致流动资金紧张，再加上债券担保人大股东中静安银及中静新华董事长GAO YANG（高央）均未履行连带责任代为清偿债务。 回顾过去，在2015年，“中静系”曾通过频繁增持成为徽商银行的大股东，双方曾度过一段快乐的“蜜月期”。 然而，随着时间的推移，在A股回归、分红及利润分配方案等问题上，“中静系”与徽商银行矛盾不断，最终在2019年“中静系”萌生退意。 在“中静系”试图出售徽商银行股权的过程中，其又与做服装起家的“杉杉系”产生纠纷，受股权冻结影响，股权转让至今未有实质进展。 雪上加霜的是，据《经济观察报》2023年8月报道，“中静系”掌门人、徽商银行董事高央，因涉及北汽集团原党委书记、董事长徐和谊一案，于2023年7月下旬被带走协查，至今情况不明。 剪不断理还乱，“中静系”转让徽商银行股份未能尘埃落定，一笔展期两年的债券还逾期了。在这场复杂的股权之争和债务危机中，“中静系”又该如何破局？ 01 9亿债券展期后违约 据公开信息显示，中静新华第一大股东为上海中静安银投资有限公司（简称“中静安银”），实际控制人为上海宋庆龄基金会。中静新华的主营业务为股权投资、基金投资、债权投资和风力发电业务，利润主要来源于项目投资收益，主要投资项目为徽商银行。 截至 2024 年上半年末， 中静新华总资产 187.85 亿元，所有者权益 100.63 亿元

量瀛私募向国开证券等5家公司索赔1.02亿元。 作者 | 李非林 来源 | 债市观察 华晨债违约余波仍未消！国开证券一则公告牵出其六年前承销的一只债券涉诉纠纷。 8月28日，国开证券发布公告，称收到应诉通知，杭州量瀛私募基金管理有限公司（简称“量瀛私募”）向最高人民法院（简称：“最高院”）提起再审申请，除华晨汽车集团控股有限公司（简称“华晨集团”）外，另外将国开证券在内4家中介机构列上了被告席。 量瀛私募要求该五家公司对“18华汽债01”承担证券虚假陈述连带赔偿责任，涉案标的1.02亿元。 图源：公告 事实上，此前已有华晨集团的债券投资人，私募投资机构如聚润（北京）资本管理有限公司（简称“聚润资本”）以证券虚假陈述为由向招商证券、中天证券、国开证券、亚太会所、观韬律所、大公国际共6家中介机构提起诉讼。 作为中介机构，券商公司在债券承销中本应勤勉尽责，做好风控管理。但却因“看门人”责任受到质疑而站在被告席。现如今华晨集团债券“爆雷”已经过去近4年，和其债券违约相关的纠纷又何时才能结束呢？ 01 受华晨债牵连，国开证券接连被起诉 据国开证券公告显示，关于“18华汽债01”的虚假陈述连带责任纠纷，已经经历了两次审理，一审、二审法院均驳回了量瀛私募的诉讼请求，并且二审已经生效。 据专业从事金融纠纷争议解决的律师团队“集煜诉讼支持中心”公开引用此案一审判决结果来看，法院确认了该案构成虚假陈述，不过原告的交易行为与涉案虚假陈述行为不具有交易因果关系。 理由是量瀛私募买入债券的时间节点是2020年，2020年5月起华晨集团发生大量债务违约，量瀛私募的低价购买行为是基于侥幸心理而非考量偿债能力，在2020年证监会对华晨集团发布《调查通知书》揭露其涉嫌存在虚假陈述行为、华晨债评级下调、出现违约后，量瀛私募仍然继续买入也表明其自甘风险，所以和虚假陈述没有因果关系。因此一审法院驳回了量瀛私募的诉

2023年营收增长真实性被问询。 作者 | 李非林 来源 | 债市观察 因发行可转债两次申请上会的葫芦娃（605199.SH），经历一次被暂缓审议后，第二次直接被否决，而令其备受关注。 8月26日晚间，海南葫芦娃药业集团股份有限公司（简称“葫芦娃”）发布公告称，发行可转换公司债券（简称：可转债）的申请，因不符合发行、上市条件或信披要求而未获得上交所通过。 图源：公告 从上市委会议现场问询来看，葫芦娃主要被关注的是2023年的三个财务问题，分别是：预付款大幅增加的合理性、第四季度研发投入资本化核算是否准确，营业收入增长的合理性、真实性。 据《证券时报》报道称，葫芦娃此次可转债发行被否，是继华通线缆、合兴股份、日科化学等上市公司之后又一被否的案例，也是自新“国九条”发布以来首次被否的案例。 对于葫芦娃发行可转债被否的消息，有投资者在股吧留言称：“再融资一定要收紧”、“坚决支持否决!低股价业绩平平再低价发行可转债严重损害中小股东权益。” 图源：股吧 二级市场反应上，8月27日股价降幅1.48%，收盘价9.35元/股，最新总市值37亿元。 01 被否的可转债发行 公开资料显示，葫芦娃是一家“以健康中国娃”为企业使命，专注于儿童药品研发、生产和销售的创新型医药企业。成立于2005年，于2020年7月在上交所主板上市，总部位于海南省海口市。 葫芦娃于2024年5月14日募集说明书中（上会稿）披露，要发行的可转债规模为5亿元，每张面值为100元。该可转债由中证鹏元进行信用评级，可转债和主体信用评级均为AA-。 图源：罐头图库 募集资金用途则原本打算用来投资南宁生产基地二期项目、数字化建设项目、补充流动资金。 事实上，葫芦娃再融资事项于2023年7月31日就获得了受理，去年8月21日进入问询阶段，但到了12月29日，在接受了上交所上市委审议后，被“暂缓审议”。 据《每日经济新闻》评论（简称

面值退市风险暂时解除。 作者 | 李非林 来源 | 债市观察 因旗下一只可转债实质违约，进而引发正股退市风险的岭南股份（002717.SZ），债券兑付方面又现转机。 8月17日，岭南股份发布公告称，中山市人才创新创业生态园服务有限公司（简称“中山人才生态园”）正在筹划收购部分“岭南转债”及关联权益。 中山人才生态园的初步收购方案为：收购截至8月14日收市时债券持有人(简称“持有人”)手上的债券，持有人持有岭南转债不高于1000张的，全部收购；持有债券数量超过1000张的，以1000张为限，部分收购。收购价格为100.127元/张，也就是说，每位债券持有人最多能回本100127元。 图源：公告 此前8月14日晚间，岭南股份发布了不能按期兑付“岭南转债”本息的公告，岭南转债发生实质违约。截至8月14日，“岭南转债”剩余金额为4.56亿元，岭南股份现有货币资金无法偿付“岭南转债”。 岭南股份的控股股东为中山国资，“证券时报”曾报道，岭南转债的违约使得其成为全国首例国企转债违约。 受岭南转债实质违约的消息影响。8月15日，岭南股份股价开盘仅有0.88元/股，跌幅2.15%，总市值15亿元。 不过，中山人才生态园筹划收购部分“岭南转债”的消息出来后，市场担忧情绪有所缓解。8月19日，岭南股份股价开盘一字涨停，8月20日涨幅9.8%，报收1.12元/股，8月21日虽略有跌幅，但股价仍保持在1元/股以上，报收1.06元/股，最新市值18亿元。 岭南股份近三天的股价表现，让其暂时脱离面值退市的风险，后续又将有怎样的走向呢？ 01 中山国资出手 天眼查信息显示，中山人才生态园是中山投资控股集团的全资孙公司，实控人为中山市国资委，而岭南股份实控人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会（简称“中山火炬区国资”），两家公司背后均为中山国资。 图源：企业预警通 实际上，中山国资“入主”岭南股份也才刚2

先河环保控制权多次变更。 作者 | 李非林 来源 | 债市观察 资本市场上，控制权变更本不是什么稀奇的事儿，但主营环境监测仪器仪表行业的先河环保（300137.SZ）不同，3个月内发生了2次实控人变更。事实上，上一任实控人“入主”也才刚满2年。 两次实控权变更之前，先河环保的原实控人为控股股东青岛清利新能源有限公司（简称“清利新能源”）的大股东张菊军，因与中创环保(300056.SZ)的大股东王光辉非比寻常的关系，两次被交易所问询“是否替王光辉代持股权”。 然而，控股权交易尚未有定数，立案调查风波相继来袭。先河环保公司、控股股东清利新能源、第一大股东李玉国和前实控人张菊军先后收到中国证监会下发的《立案告知书》。 8月19日，先河环保发布公告称，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对清利新能源、李玉国和张菊军进行立案。 图源：公告 此前，先河环保也收到过一次证监会《立案告知书》，并在6月5日发布公告，原因同样是“涉嫌信息披露违法违规”。 谈及8月19日的立案详细内情，先河环保表示，（公司）也不清楚具体缘由，证监会给到的《立案告知书》也只是表示“涉嫌信息披露违法违规”，6月5日的立案，（证监会）来要过一些资料，但相关信息不方便透露。 8月20日，先河环保股价跌幅3.41%，报收3.96元/股，最新市值21亿元。 此前因变更控制权引发深交所问询，还因中小股东们利益纷争备受关注的先河环保，如今公司自身、控股股东、大股东、前实控人接连收到立案通知，先河环保身上的谜团是否能解开呢？ 01 深交所火速下发关注函 今年4月10日，先河环保公告称，控股股东青岛清利新能源新能源有限公司（简称“清利新能源”）的股东青岛清能电新能源有限公司（简称“清能电”）已解除与山东微网新能源有限公司（简称“山东微网”）于今年1月签署的股权收购协议，并与姚国瑞签署新的股权收购协议，拟将合计持有的清利新能源100%

2024年一季度5家持仓机构，持仓总市值仅剩0.82亿元。 作者 | 李非林 来源 | 债市观察 因旗下一只可转债违约，进而引发正股退市风险的岭南股份（002717.SZ），近期备受关注。 8月14日晚间，岭南股份发布了不能按期兑付“岭南转债”本息的公告，这也就意味着岭南转债已经实质违约。公告称，截至8月13日“岭南转债”剩余金额为4.89亿元，现有货币资金无法偿付“岭南转债”。 图源:公告 岭南转债于8月14日到期，8月9日为最后交易日，8月12日停止交易。在8月12日至14日之间仍旧可以转股，转股价格为1.4元/股。 8月9日公告显示，岭南转债剩余规模尚有5.43亿元，截至8月13日则剩下4.89亿元，也就是两个交易日转股量达0.54亿元。 与此同时，岭南股份还发了一个面临退市的风险提示公告，称股票于2024年8月14日收盘价为0.93元/股，若连续20个交易日收盘价均低于1元/股，则会面临终止股票上市交易。 此前8月7日，岭南股份称因现有货币资金无法覆盖本息，岭南转债存在重大兑付风险。公告发出后，岭南股份当日则遭遇股债“双杀”，正股和岭南转债双双跌停；8月8日，岭南股份股价再度跌停，报收1.01元/股；岭南转债大跌近20%报60.125元/张。 据“界面新闻”报道，有分析人士指出，相比于此前已发生实质性违约的搜特转债，“岭南转债”或为首支主板违约可转债。 受岭南转债实质违约的消息影响。8月15日，岭南股份股价开盘仅有0.88元/股，跌幅2.15%，最新总市值15亿元。 01 实质违约的“岭南转债” 公开信息显示，岭南股份创立于1998年，2014年在深交所中小板上市。上市后，岭南股份围绕“生态+文旅”的战略发展方向，聚焦规划设计、水利水务水环境、市政与园林、文化科技与旅游等业务。 图源：罐头图库 2018年8月14日，岭南股份发行660万张可转换公司债券（简称“可转债