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美联储在上周的最新一次利率决议上不出意外的按兵不动，相对鸽派的措辞令市场偏好有所回暖，但市场对于未来货币政策走向依然有较大的分歧。部分认为特朗普所掀起的逆全球化政策将引发通胀或者滞涨，从而阻止美联储的降息，而另外有一些人士则预测，美国未来的衰退风险会迫使美联储激进的“放水”救市。那么从债券市场的情况来看，哪种可能性更高一点呢？十年期美债收益率自从美国上一轮加息周期见顶于5%上方之后，过去一年半的时间里走出了一个类似W形的行情。在这一过程中，伴随了美联储的QT、降息节奏的调整以及美国总统的变化。每次收益率的涨跌都同步或者小步伐领先于政策的引导。从这个角度来看，上周的FOMC之后，可以视为排除未来加息这一选项的确认。除非特朗普又有什么超预期的新操作引发了黑天鹅的结果，否则很难有机会将利率/收益率重新推升回高位。因此，重点可以在于如何降息以及节奏变化。 按照FED本身的规划，2025年将降息两次，每次在25BP。而从FEDWATCH数据来看，当前6月份降息的预期/概率超过了6成，但7月甚至9月才降息的可能性也是存在的。这种不确定性自然就是引发市场行情波动和变化的主要因素。相对更早的降息通常会被视为“利好因素”，而跳票延后则会在当时带来一定的压力。当然，消息落地之后的计价也是另外一种考虑方向。 我们仅从结果猜测方向来看，10年期美债收益率针对4.12/4.15水平的测试很有可能提供不错的参考价值。按照收益率下行=利率调整更早的模型，未来1-2个月内市场价格如果下穿上述区域的话，那么上半年的方向就将是计价宽松和风险偏好修复。反之，无法打穿支撑，并在后续走势中形成了收益率高点和低点都上行的情况，那么预计降息会在6月之后才能落地。同时由于债市当前趋势性行情的机会并不大，因此倾向于今年出现停止降息或者激进降息的几率都不大。换而言之，传言N年的美国经济衰退或者