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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议号称国内最大的中小微企业财税解决方案供应商的“慧算账”，日前第二次向港交所更新财务数据，算上之前2023年6月首次递表和2024年6月首次更新财务数据，这可是“公瑾”第三次拜访“荆州”了。之所以称其为“公瑾”，系因其国内主要经营实体为北京公瑾科技。打开“慧算账”的IPO申请书可见：近两年的战略调整、业务拓展使得亏损持续收窄，但是客户流失导致的核心业务下滑仍不可小觑——如何实现盈利质量和可持续性增长的有效共存，还需要“公瑾”施秒计。01，近水楼台成第一慧算账，目前为国内中小微企业财税解决方案提供商TOP 1；其前身为2015年4月成立的北京公瑾科技有限公司，创始人为张述刚，目前担任董事会主席及CEO。从履历上看，张述刚于1989年在青海大学医学院毕业，主修临床医学药。在成立北京公瑾之前，长达10年的时间任职于方欣科技有限公司（为上市公司金财互联控股的子公司），先后担任系统集成、售前技术支持、税务和营销中心等多个业务部门的总经理。更重要的一段经历，则是张述刚曾在国家税务总局发起的“金税三期”颁布工程中担任项目总监，并参与政府电子税务系统的建模和设计，其带领的团队负责起草了中国税务行业部分标准——而这，便是诞生慧算账的“天时”之利。因为深度参与到“金税三期”工程中，张述刚可谓是近水楼台，感知到数字化财税是大势所趋，因此就在2025年成立了北京公瑾（2016年，国家“金税三期”正式上线），以基于SaaS的财税解决方案服务于海量中小微企业。拿到先手优势的“周瑜”，在融资过程中颇受大佬们青睐。在2016年至2021年期间，慧算账共获得外部九轮融资，累计募集资金超15亿元，其股东阵容也相当豪华：·前高瓴资本合伙人洪婧旗下的高成资本通过GCHSZ、上海泓筵和GHSZ持有16.92%；·小米系通过上海骄程持有14.73%、腾讯系通

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议自2020年新能源汽车销量在国内井喷后，短短4年时间，新能源汽车实现了年产销量破千万、年度渗透率破40%的惊人战绩。随着新旧能源的切换，汽车行业的话题也从BBA转向了“理小赛”，价值锚点不断迁徙：·或是新能源汽车的崛起和传统燃油车的没落；·或是新势力的突进和旧厂商的颓废；·或是国产品牌的上桌和外资品牌的离场；话里话外充斥着油车没前途，旧势力没未来，甚至当下即是夕阳晚景。的确，从业绩预报来看，2024年国内“旧势力”们业绩几乎一边倒：广汽、上汽利润由盈转亏，海马、众泰、江淮等亏损扩大。感慨油车不易的同时，比亚迪开启智驾平价、小米冲击高端屡超预期等，也一再让新能源势力更加势不可挡。在这个错综复杂的背景下，“旧势力”奇瑞汽车悄悄地向港交所递表申请上市了。打开IPO申请书，颇令人意外的是，以燃油车为主要收入来源的奇瑞，在新能源汽车异军突起的浪潮中、在众多造车新势力猛烈的冲击下非但未有颓势，反而实现了业绩的翻倍。它凭什么？01，国产汽车发动机鼻祖众所周知，除了内饰、外观这些软硬装外，燃油车的评价标准主要落在发动机、变速箱和底盘这“三件套”身上；其中，发动机作为燃油车的“心脏”，对动力性能、燃油经济性等核心指标起决定性作用。由于历史原因，国内在汽车工业起步相对较晚，汽车三件套的核心技术长期被外资垄断，尤其是发动机。直到1997年，奇瑞汽车的前身（安徽汽车零部件有限公司）成立，从英国引进了福特汽车的二手发动机生产线，在“小草屋”里经过两年的攻关后，于1999年成功下线国内第一台自主研发的汽车专用发动机。在产品经过验证且逐渐成熟后，于2005年诞生了中国首个汽车发动机自主品牌ACTECO，而奇瑞也顺理成章地成为国产汽车发动机的鼻祖。目前，奇瑞旗下拥有ACETCO 1.5、1.6和2.0 TGDI三款发动机，第四代机型热效率高达4

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议从贸易商进阶到“非洲纸尿裤大王”，沈延昌夫妇用了15年。直至日前，沈氏夫妇经营的乐舒适，正式向港交所递表申请上市。能够与全球日化巨头宝洁在非洲展开逐鹿，从轨迹上看，乐舒适的发展与国内洗护在早期起步阶段极其相似。但与洗护产品叙事不同的是，纸尿裤、卫生巾等产品，差异化叙事竞争空间迄今并不显著。两相之下，乐舒适业绩成长渐显失速迹象，面对增长挑战如何破局正成为其IPO之后关键看点。01，从贸易商到品牌商乐舒适的业务始于2009年，在IPO重组前，只是森大集团旗下开展快消卫生用品的一个业务分部。目前，分拆独立后的乐舒适主要开展婴幼儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿纸巾等婴童、女性卫生用品的研发、生产与销售，拥有Softcare、Veepser、Maya、Cuettic和Clincleer五个子品牌。在国内，消费者对帮宝适、好奇、护舒宝、七度空间等品牌耳熟能详，对于乐舒适及旗下产品却很陌生。但是在非洲，乐舒适在销量上占据纸尿裤和卫生巾市场的头把交椅，其纸尿裤品牌（含拉拉裤）在受访调查中品牌认知度达到89%，而卫生巾品牌认知度高达95.4%，两类产品分别以95.7%和92%的复购率排名第一。乐舒适在非洲市场得以风生水起，主要得益于集团创始人沈延昌早期的经历。沈延昌在1997年至1999年曾担任尼日利亚通用钢铁有限公司的采购经理，这数年的时间不仅让他深入了解非洲的经商环境，也为其攒下了许多当地的人脉资源，回国后经常受客户委托采购商品；嗅到商机的沈延昌于2004年正式创办了广州森大，主营针对出口非洲的百货商品。不愿意给别人当嫁衣的沈延昌，打通贸易循环后不再满足于贸易商的角色，逐步推出自主品牌为长远发展打下基础。以纸尿裤为例，2009年在非洲推出首个品牌Softcare的时候自身并无生产能力，而是利用国内既有的工厂代为加工，直到2018年

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议正当幻方（DeepSeek）与宇树叱咤A股，引得全球资本全面重估中国科技资产之际，“杭州六小龙”中的另一只，已经开始悄悄冲刺IPO了。它就是群核科技。显然，橡较DeepSeek与人形机器人的大热，“群核”这个名字还无法与投资者的肾上腺素相关联。翻阅公开信息，媒体亦多以“智能空间第一股”这样晦涩的定语为它加冕。不过，能跻身到“杭州六小龙”之中，与幻方、宇树和游戏科学们并立，必定有些东西。更何况，背后投资者，还包括小米（顺为）、高瓴与IDG这些产业老炮。据说，这家公司的目标，是要奔向“千亿美元市值的世界级TOP科技公司”。炙手可热如此，我们这就透过IPO申请书，盘盘它的基本面。01“桃园三结义”公开资料显示，群核科技成立于2011年，公司创始人为黄晓煌、陈航和朱皓，目前三人分别持有公司15.46%、11.04%和4.22%的股权。说起来，群核科技的创始背景，属于典型的学院派。三位创始人，为美国伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校的计算机科学研究生期间的同窗。其中黄晓煌和陈航缘分还要更深，两人皆于2007年毕业于浙江大学计算机科学专业。群核科技三位创始人，左起：朱皓、黄晓煌、陈航；来源：天下网商自古以来，“三结义”的开局，都容易做大事。三人在专业领域中不仅有名校背书，还有大厂的认证：其中，黄晓煌曾在英伟达任职1年，负责NVDIA CUDA及其他软件的设计和开发；陈航则自2007年起，一直担任杭州亿脑智能科技的非执行董事；朱皓在2009年至2012年，先后在亚马逊和微软担任软件工程师。2012年，公司成立次年，便构建了自身第一个专有的GPU集群，用以打造产品原型。一年之后，面向基于家装设计领域的平台型软件产品“酷家乐”问世，随之开启对外融资、做大做强之路。2013年至2021的8年间，群核科技累计对外开启11轮融资，合计获得约2

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议空调市场的大海，早就一片通红了。2018年至2023年，全球空调销量、销售额的年复合增速分别为1.3%和4%；同期，国内两项数据分别为0.9%和2.9%——全球口径销售额比全球GDP增速略高出0.48%，而国内表现则被同期的GDP增速甩了几条街。国内市场以格力、美的为双寡头的格局早已奠定，叠加通缩属性以及地产不景气，近两年分析师们都懒得按计算器了……整个空调行业除了格力在致力“能发电的空调”之外，似乎毫无新意。就这样，奥克斯还在为上市铆劲。算一算年头，格力、美的两家首次登陆二级市场都超过30年了；距离奥克斯首次被称为空调界的“价格屠夫”也已经过去25年了；甚至，在奥克斯“闪现”新三板后，自2018年开启的A股上市辅导也在2023年完成了。迟迟未能迈过IPO大门的奥克斯，在看到美的去年9月份完成“A + H”里程碑并创下港所三年募资新高后，趁着热度未散，于2025年1月向港交所递表。……01，一份白皮书，从此为“屠夫”克斯在1994年进入空调行业，彼时格力和美的刚上市一两年。虽然来得晚，但是在城镇化率低、购买力不足的中国市场里，空调在那个时候还是少数人才能享用的新奇物件，可谓一片蓝海。看上空调行业的不止郑坚江，在20世纪末，国内空调品牌高达400多个...在进军空调行业前几年，奥克斯与一众小厂商一般平平无奇。在格力、美的、春兰等大品牌“小打小闹”的混战之际，奥克斯默默地举起了一把屠刀。2001年，奥克斯发起一场“免检是爹，平价是娘”的运动战，一口气将彼时旗下数十款机型的价格降价逾三成，让往常由头部品牌发起的价格战变得“小家子气”。同行挨了一刀还没缓过神，奥克斯在2002年发布了《空调成本白皮书》并再次带头降价。此举让同行们直呼“不讲武德”，但对奥克斯而言，收下了“价格屠夫”称号的同时也达到了自己的战略目的。要知道，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议继2024年年底股东大会通过港股发行议案后，安井食品可谓马不停蹄，于2025年1月20日向香港交易所递交上市申请书，正式冲刺“A + H”双重上市。安井食品成立于2001年，以速冻的发面类制品发迹于福建厦门。二十余年下来，安井构建了速冻面米制品、速冻调制食品和速冻菜肴制品三大品类的逾400个产品组合，以6.2%的市场占有率问鼎国内速冻食品龙头（其中速冻调制食品市占率为12.7%，约为第二名的4倍；速冻菜肴制品市占率为4.9%，超国第二名至第四名的总和）。满打满算，自2017年登陆A股以来，安井食品约莫走过了八个春秋，借着冲刺港股之际，对安井往昔八年做个浅复盘，也琢磨琢磨赴港上市的缘由。01，戴维斯单杀与单击安井食品于2017年1月登陆A股市场，从历年市值表现来看，2020年至2021年算是安井食品的高光之年。在那一轮小牛行情中，安井食品的总市值从2020年2月的123亿元，一路向北飙升至2021年3月的693亿元，市值在短短一年的时间增长4.63倍，可谓风光无两。相比之下，虽然安井食品在2020年实现了同比66.27%的利润增幅，但远远赶不上猛踩油门的市值，导致其估值水平一度超过120倍。正应了霍华德·马克斯那句“树不会长到天上去”，超百倍的估值水平让安井食品踏上了消化之旅。借助著名的投资大师谢比尔·M·戴维斯提出的“戴维斯双击”理论，可以发现：2023年相比2020年，安井食品的净利润增长了1.45倍，但是目前市值却回落至220亿元——蒸发了近70%的原罪来自于估值水平的“单杀”，PE从当初的超120倍降至目前的不足15倍，钟摆在四年时间里从高度乐观回摆了将近90%。但是，与市场先生情绪带来的这场“单杀浩劫”相比，拉长时间的安井食品却实现了八年八倍的回报：以2017年发行市值作为参考基数，安井食品在过去八年的时

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2015年，保险营销员资格考试取消，面对这个低渗透率的市场，险企们纷纷采取人海战术，让“卖保险”成为一项近乎“无门槛”的工作，一度成为职场人的保底选择（与滴滴司机、外卖员相似）。粗放式的发展和高提成的吸引，让大量的散兵游勇进入保险业，营销人员数量从2015年的500多万持续增长至2019年的912万。近乎全民皆兵的营销战术,让行业增速提前兑现——同期的保费规模从2.4万亿元猛增至4.3万亿元。但高度同质化的保险产品在存量市场中的竞争更加激烈。承压之下，险企们开始弃量寻质。由于营销团队波动大、人员素质低、脱落率高一级误导客户等因素在竞争环境中愈发显著，行业就此开启了一波浩荡的“清退潮”，叠加保险佣金压缩严重、无职业保障等原因造成的自然流失；保险营销人员数量自2019年开始下滑，至2023年年末仅剩余281.34万人（较峰值减少7成）。人数减少，但营销和增长还得继续，险企们开始寻求数字化等科技手段来实现提质增效——元保，就诞生于行业拐点处。从成立到冲刺纳斯达克，仅用了短短四年的时间，从元保身上可以发现，“AI + 保险”的故事讲到了卖“铲”章节了。01，AI+保险，第二大互联网人险分销商元保，成立于2019年12月，自2020年6月取得全国性的保险经纪代理业务（保险分销）牌照后开始在通过互联网分销人身险。公司的创始人，成立元保之前曾担任网易集团副总裁及技术部负责人；在长达17年的网易职业生涯中，建立了网易支付、创立了网易电商事业部（孵化了虚拟电商、网易考拉等项目）、代表网易与传音设立合资公司（传易互联）并出任CEO。丰富的互联网与金融底蕴让选择“AI + 保险”作为生涯的新起点。按照首年保费额计算，元保目前为国内互联网个人人寿、意外及健康保险市场第二大分销商和最大的独立分销商。线上分销并非元保首创，方锐在网易就曾经孵

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议01，上市一年市值蒸发六成东北三省，拥有肥沃的黑土地、良好的气候、适宜的温差，为大米的生长提供了优质的环境，故有“中国大米看东北”一说。靠山吃山、靠海吃海，靠着东北大粮仓就诞生了“网红大米品牌第一股”——十月稻田。十月稻田的前身为潘阳新昌，由大米世家出身的赵文臣与赵淑娟姐弟两于2005年成立，早期主要经营原粮贸易。直到2011年，互联网渗透率加速提升，电商经济方兴未艾之际，赵家姐弟看到了时代的风口，创立了“十月稻田”和“柴火大院”两大预包装大米品牌，以京东为载体开始品牌化经营。2017年，赵文君与丈夫王兵入股公司，经过家族内多轮股权转让及增资后，夫妇俩成为公司的实际控制人，家族内外合计控制公司上市前约70%的股权；2023年改制后更名为十月稻田集团股份有限公司。多年发展下来，十月稻田公司产品涵盖大米、杂粮、豆类、籽类及干货，2019年以来持续登顶国内预包装东北大米零售市场、杂粮豆类等榜首；顺风而上的十月稻田在2020年起开始受到资本关注，包括红杉、京东系先后入股。2023年10月中旬，十月稻田登陆港交所，当日收盘市值近200亿元港币，可谓风光无两。可是，仅仅一年零两个月，十月稻田市值蒸发了逾6成。2024年上半年业绩增长的背景下，资本因何用脚投票？01，营收利润双增长全靠玉米撑门面从业绩上看，2024年上半年，十月稻田总营收、毛利润和非IFRS口径净利润分别为26.21亿元、4.44亿元和1.49亿元，分别较去年同期增长17.69%、36.16%和30.7%；毛利率和净利率分别提升2.3和0.56个百分点。上市后首份半年报呈现的营收利润双增，远比首份年报列示的增收减利要亮眼得多。根据财报数据，十月稻田2024年上半年的收入增长主要来自于杂粮中的玉米，该品类整体大幅增长152.08%至7.26亿元，核心的大米和边缘

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议在《第二曲线创新》中，作者李善友引用大量的实际案例，阐述了一家企业打造新增长曲线何其艰苦：大多数企业在面临业务失速时只能摊手叹息，就像像柯达、诺基亚一样最终轰然倒塌；少数企业在传统主业出现乏力时便积极谋求新的增长极，但能够实现突破的堪比凤毛麟角。中国低压电器龙头正泰电器，今天正面临类似的局面考验。01，第二曲线正泰电器以低压电器业务起家，通过近40年精耕细作，以20%左右的市占率力压施耐德、ABB、德力西等外资品牌，占据行业第一身位。就在国内光伏产业拂去泡沫进入去伪存真之际，正泰电器于2015年成立了正泰安能（于2021年装入正泰电器）躬身入局，发挥既有的低压电器的协同优势，瞄准户用光伏赛道深耕至今。2020年至2023年，户用光伏年新增并网装机容量，从10.12GW持续增长至43.48GW。正泰安能受益于集团庞大的经销网络，渠道复用使其年新增户用光伏并网装机容量从2020年的1.82GW猛增至2023年的12GW，坐稳户用光伏赛道的龙头宝座。正泰安能营收逐年持续攀升，光伏业务俨然成为正泰电器的第二曲线。然而，荣光之下亦有隐忧不断发酵。2023年6月，正泰电器开始着手将正泰安能分拆至上交所主板上市；在2023年9月受理后经过首轮问询便进入了沉寂期，目前上市进程因财报失效而显示为“中止”状态。IPO遭遇阻力的正泰安能，实则正让正泰电器背上了沉重负债压力。特别是在当今光伏产业内忧外患的特定背景下，正泰安能这一第二曲线何去何从，已成为正泰电器这个冬天的关键命题。02，母凭子贵2020年以来，受“双碳”政策刺激，国内光伏装机并网快速上量，正泰安能在户用领域可谓风生水起，年新增户用光伏并网装机容量（简称“装网量”）从2020年的1.82GW提升至2023年的超12GW，贡献了国内近三成的增量。装网量的增长带来了业绩井喷，正

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。互联网与传统产业的结合，催生了“互联网+”和“移动互联网+”；而进入大数据时代，基础设施等硬件端持续的完善和迭代与算法技术的进步，让人工智能得到前所未有的发展，各行业也在加快探索AI与传统产业相结合的商业进程。诺比侃，于2024年11月12日向港交所递表申请IPO；这家将人工智能技术应用到交通、城市治理及能源行业的公司，在业绩持续增长的同时，也在持续“失血”……01，在职创业，拉上前同事人工智能，简单的说，是让机器做出无限接近人类智力的分析、决策。发展至今，AI的底层是通过机器学习、深度学习等算法技术，从海量“标准化”的数据中寻找规律，在高概率的统计支持下形成模型，进而高效地辅助甚至替代人类的（部分）生产及工作。诺比侃，主要提供基于AI行业模型的软硬一体化解决方案，其业务包括NBK-INTARI平台、AI行业模型和AI解决方案三层。理解起来并不复杂，就是通过“深度学习平台”和“大数据平台”融合生成其算法库（NBK），进而将其训练为行业模型并落地产业化。目前，公司通过人工智能和数字孪生等技术在AI+交通、AI+能源及AI+城市治理等领域，为客户实现智能化监测、检测和运维等深度赋能。诺比侃成立于2015年3月，创始人为廖峪。从履历上看，2009年2月至2016年8月期间，廖先生任职于成都锐之狮科技有限公司（一家软件开发企业），属于在职创业。在实际离职后，同在成都锐之狮的同事林仁辉和唐泰可也在2016年相继离开而加入诺比侃。目前，林仁辉为公司监事会主席兼研发总监、唐泰可则担任董事兼首席技术官。说起来，廖峪和唐泰可从2007年至今一直为同事：2006年底，锐之狮成立，两人先后加入该公司；2008年3月至2009年2月，两人一起“跳槽”到成都布露视迅科技有限公司；随后双双回到锐之狮，渊源不浅。02，不见钱的“茅”利率一款