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导语：合资险企如何在股东利益、市场波动与监管新政间找到动态平衡？ 2025年的开门红已近落幕。与往年锣鼓喧天相比，今年开门红，因行业处于传统险到分红险的转型期，除了个别增长，大多数保司并未收获佳绩。 转型分红险最为坚定的中意人寿，去年凭借爆款“一生中意”系列占据市场头筹，亦在颠簸中受到波及。 于今日看，即使背靠中石油和意大利忠利保险两棵大树，中意人寿也要在经营和转型的跷跷板中找到合适的位置。 队伍要生存，公司要现金流，股东要目标。 形势变化，迫使管理层在“保规模”与“守利润”间艰难取舍。 这种治理理念的微妙分歧，折射出合资险企普遍面临的战略困境：如何在股东利益、市场波动与监管新政间找到动态平衡？ 中意人寿的抉择，或将成为行业转型期的典型样本。 01 分红险蜜月期 坚定拥抱分红险，与股东的专业判断和相互信任分不开。 中意人寿系出名门，由意大利忠利保险和中石油在2002年在广州合资组建，是中国入世后首家获准成立的合资保险公司。四年后，2006年中意人寿总部迁到了中石油总部所在地北京。 公司成立以来，两方股东对公司经营支持良多，管理层也非常稳定，使得中意人寿迅速攀升至合资险企的第一梯队。 随着中意人寿规模的扩大，中方和意方对于中意人寿的重视程度不断提升。据金妹妹向中意人寿内部人士了解，合资公司避免不了在控制权上有矛盾，但过往双方配合整体上十分默契。 这样的默契，让中意人寿成为业内最先开启转型分红险的公司之一。 中意人寿内部，在2021年便明确提出传统险转分红险的要求，但早期推广异常艰难。 彼时，市场注意力都被3.5%固收产品吸引，中意2.5%保证利率叠加分红的形式，令许多客户无法理解和接受。因此在销售渠道上，反馈十分平淡。 再加上销售团队对分红险的理解有限，在爆品“一生中意”2022年末上市时，各种投诉纷至沓来。 上述人士透露，中意人寿股东方和管理层对分红险的态度异常坚定，甚至把

导语：业内一致看好的蔡霆意外落选总经理职位。 “大家都猜错了”。 一位接近平安董事会的知情人士如此评价这次平安人寿的高管任命。 3月5日，平安人寿宣布，副总经理蔡霆兼任公司副董事长；原副总经理史伟玉拟出任公司总经理。 在本次任命之前，蔡霆位列副总经理排名第一位。金妹妹从接近平安人寿的人士处了解，蔡霆原是业内认为的“内定”总经理人选，集团董事长马明哲个人对蔡霆也颇为赞赏。 不过，面对平安人寿五万亿的资产盘子，“85后”的蔡霆显得有些过于年轻。有业内人士分析称，以蔡霆的资历，在监管履职批复上有相当难度。最后，在平安履职26年的史伟玉雀屏中选。 01 “火箭”蔡霆 即使保险巨头都在推行高管年轻化，但“85后”仍只有蔡霆一位。 蔡霆十分符合平安以及马明哲的用人审美：年轻、出身于全球知名咨询公司，且在平安体系内成长发展。 蔡霆本科毕业于上海交大安泰经管学院，2014年11月加入平安。在此之前，他在咨询公司埃森哲担任项目经理。 蔡霆在平安的十年职业生涯，几乎一年升一级，说是“乘火箭”也不为过。 2023年10月，蔡霆任平安人寿总经理助理；不到一年，2024年7月即晋升为排名第一的副总经理兼执行董事。又过了8个月，蔡霆又兼任副董事长一职。 蔡霆在平安的每一站，都算得上是核心位。其中重要一站，是集团战略发展中心。 平安集团战略发展中心曾有“小麦”之称，对应的是早年协助平安转型、于内部推进一系列改革的“大麦”——麦肯锡。 平安集团战略发展中心的另一重作用，是为平安内部培养高端人才队伍，堪称“高管预备役”。史伟玉也曾于此担任过高级项目经理。 当前，该战略发展中心由马明哲亲自担任主任。 接近平安人寿的人士向金妹妹私下透露，马明哲个人对蔡霆颇有嘉许之意。 在副董事长的任命公告中，平安人寿提到，蔡霆年富力强，视野开阔，管理经验丰富，兼具多条线的专业管理能力，在平安集团（601318.SH）、

导语：大家人寿入局养老社区较晚，扩张速度却是最快的。其法宝便是轻资产模式，即租赁改造已有物业。 正在召开中的两会，关于养老和银发经济的提案日益增多。 这背后，是老龄化带来的严峻挑战。数据显示，中国65岁及以上人口占比达15.6%，正式迈入深度老龄化社会。 对日益增长的养老服务刚性需求，如何有效应对老龄化带来的挑战，已成为社会各界关注的焦点。 2007年，当泰康保险集团董事长陈东升迈出养老社区第一步时，市场上的质疑声此起彼伏，认为其借养老社区之壳，行地产之实。 18年过去，泰康用20余万份与养老社区绑定的“幸福有约”保单，撬动了四千亿的保费规模。而大型保险公司则争相进入养老领域，养老社区俨然成为家底厚实的保险公司标配。 大家人寿也是其中之一。 从安邦集团化险而来，大家人寿试图依靠养老社区弯道超车，以摆脱过去“大干快上”、却带不来价值的单一银保渠道之束缚。 大家人寿入局养老社区较晚，扩张速度却是最快的。至今，大家人寿已在全国15个城市，落地17家“城心养老社区”。 当中的“法宝”，便是轻资产模式，即租赁改造已有物业。 同时，各家保险巨头日益认识到，重资产养老社区所需资金之多、耗时之久。不少公司已经决定放缓重资产项目的布局，转向轻资产模式的怀抱。 不过，保险公司在养老服务中“淘金”，远比想象中更难。 01 养老社区赋能保单 大家人寿集团在2019年成立之初，就一早定下养老作为核心战略，并开始尝试以轻资产模式涉足养老社区。 大家人寿的前身是安邦人寿。彼时，安邦人寿靠在银保渠道销售中短存续期产品，保费规模迅速扩大，成为“安邦系”在海外一掷千金的弹药库。 而后，安邦系覆灭。大家保险集团接手过去安邦遗留下的资产负债。 为填上过去的“窟窿”，除了持续“瘦身”、变卖资产外，大家人寿也在想办法提升承保的价值水平。 因此，与养老社区一并起步的，还有大家人寿在银保渠道之外，扩展面向高端客群的独立代

导语：大家人寿入局养老社区较晚，扩张速度却是最快的。其法宝便是轻资产模式，即租赁改造已有物业。 正在召开中的两会，关于养老和银发经济的提案日益增多。 这背后，是老龄化带来的严峻挑战。数据显示，中国65岁及以上人口占比达15.6%，正式迈入深度老龄化社会。 对日益增长的养老服务刚性需求，如何有效应对老龄化带来的挑战，已成为社会各界关注的焦点。 2007年，当泰康保险集团董事长陈东升迈出养老社区第一步时，市场上的质疑声此起彼伏，认为其借养老社区之壳，行地产之实。 18年过去，泰康用20余万份与养老社区绑定的“幸福有约”保单，撬动了四千亿的保费规模。而大型保险公司则争相进入养老领域，养老社区俨然成为家底厚实的保险公司标配。 大家人寿也是其中之一。 从安邦集团化险而来，大家人寿试图依靠养老社区弯道超车，以摆脱过去“大干快上”、却带不来价值的单一银保渠道之束缚。 大家人寿入局养老社区较晚，扩张速度却是最快的。至今，大家人寿已在全国15个城市，落地17家“城心养老社区”。 当中的“法宝”，便是轻资产模式，即租赁改造已有物业。 同时，各家保险巨头日益认识到，重资产养老社区所需资金之多、耗时之久。不少公司已经决定放缓重资产项目的布局，转向轻资产模式的怀抱。 不过，保险公司在养老服务中“淘金”，远比想象中更难。 01 养老社区赋能保单 大家人寿集团在2019年成立之初，就一早定下养老作为核心战略，并开始尝试以轻资产模式涉足养老社区。 大家人寿的前身是安邦人寿。彼时，安邦人寿靠在银保渠道销售中短存续期产品，保费规模迅速扩大，成为“安邦系”在海外一掷千金的弹药库。 而后，安邦系覆灭。大家保险集团接手过去安邦遗留下的资产负债。 为填上过去的“窟窿”，除了持续“瘦身”、变卖资产外，大家人寿也在想办法提升承保的价值水平。 因此，与养老社区一并起步的，还有大家人寿在银保渠道之外，扩展面向高端客群的独立代

导语：对于背负历史包袱，需要靠超额收益化解遗留问题的险企来说，出海寻找资产端是不得不走，又难度颇大之路。 与其他出海的企业类似，中国保险行业也走到了必须向外突围的时刻。 在低利率与“资产荒”的双重夹击下，利差损风险如同利剑高悬——国内固收收益率持续低于寿险产品预定利率，险企利差损缺口，将从2023年的隐性压力逐渐显化。 这一背景下，保险公司将目光投向海外市场：海外债券收益率（如美国10年期国债利率）较国内存在显著溢价，日本、德国等经济体在低利率周期中通过海外资产配置化解利差损的经验更成为镜鉴。 QDII是险资投资境外的重要工具。所谓QDII，即合格境内机构投资者，基金、保险等机构可在批准后获得投资海外市场的资格，实现全球资产配置。 不过QDII近年来批准、审核规模增长缓慢。多数险企的QDII额度捉襟见肘，令被利差损乌云压顶的保险业更添烦恼。 据Wind数据，大型险企如太平人寿（0966.HK）的QDII额度仅3.2亿美元，人保寿险（601319.SH）为5.34亿美元，与其每年破千亿的保费规模相比相形见绌。 因此，对这部分险企，海外投资只是增厚收益的一种选择。 但对于背负历史包袱，需要靠超额收益化解遗留问题的险企来说，出海寻找资产端的解法，却是不得不走，又难度颇大之路。 以瑞众人寿为例，可管中窥豹。 01 “小国寿”化险诉求 2023年6月，瑞众人寿获批开业，依法受让原华夏人寿的保险业务及相应资产、负债，成为中国第94家寿险公司。 瑞众人寿的股东为九州启航基金和保险保障基金。其中，九洲启航基金由11家保险公司和深圳市深基启航投资组建。穿透之后，中国人寿（601628.SH）为该基金第一大股东。 瑞众人寿与中国人寿的关系还不止于此。早在2020年原银保监会依法接管华夏人寿之时，托管组的成员主要来自国寿系。 随着瑞众人寿的成立，董事长、总经理等重要岗位均由国寿系旧将担任。毫无疑

导语：超340亿非标即将到期，7家险资的进退两难，一切才刚刚开始。 五六年前种下的摇钱树，变成了随时可能引爆的雷。 在2025年偿债高峰期启动后，险资与 $万科A(000002)$ 真正的博弈刚开始。 2018年资管新规出台，房企非标融资渠道被一条条堵死之后，急需融资的万科，与面临“资产荒”的各家险资，换了个方式继续“热恋”。 新华保险（601336.SH）旗下新华资管、泰康保险集团旗下泰康资管、华泰保险旗下华泰资管、中国太平洋保险集团（601601.SH）旗下太平洋资管、中国太平保险集团（0966.HK）旗下太平资管、以及中国平安集团（601318.SH）旗下平安资管和平安养老，招商信诺人寿旗下的招商信诺资管等7家险资，通过非标金融产品向万科担保的旗下项目投资，仅保险资金不动产债权投资计划（简称保债计划）涉及的金额就超过了340亿元。 截至去年11月底，这一数字占万科为子公司担保的债务余额总量超过29%。 其中，除去年到期的新华资管产品已谈妥展期外，据金妹妹不完全统计，泰康资管、太平资管的保债计划产品将陆续在今年到期。 此外今年到期的，还有万科数百亿境内外公开债券。 早在2023年底，业内就传出万科偿债能力受质疑、万科找险资商量债务展期的消息。至今，困扰险资的“万科焦虑”，一直没有消失。 01 超340亿非标敞口 万科的一举一动，牵动着险资债权的安全性。 今年1月底，万科第一大股东深圳地铁集团（简称深铁集团）进一步强化了对万科的控制权。国资背景的高管入驻万科，对从中高层管理团队到重点地方大区经理的关键岗进行了调整、撤换。新管理层明确提出将借助国资支持，引入外部资金，优化万科债务结构。 目前，深铁集团已为万科提供了28亿元的低息股东借款，专项用于偿还即将到期的公开市场债务。此外，深铁集团还通

导语：背负股东诉求、兄弟公司增资及自身偿付能力挑战等多重压力的中华联合财险，肩头上扛着“全家人”的希望。 01 竭尽全力的分红 2月14日，中华联合保险集团股份有限公司的大股东——中国东方资产管理股份有限公司（以下简称“东方资产”）发布公告，财政部持有的其全部股权，将被划归中央汇金投资有限责任公司。 而在此之前的不到一个月内，作为中华联合保险集团的核心经营主体，中华联合财险刚刚宣布向股东完成分红11.71亿元，创下历史新高。 对此，业内人士指出，这次的分红安排与AMC股权划转的安排有关。东方资产的股权划给汇金后，将通过净资产和分红，按照要求调整账面价值。 对于股东而言，11.71亿元的分红相当可观。而中华联合财险为此几乎“竭尽全力”。 2024年全年，中华联合财险的净利润仅9.44亿元，11.72亿元的分红，则相当于既上交了全年的收益，又将之前攒下的“余粮”也一并分给了股东。 并且，在房地产投资频频踩雷、尚未完成资产处置的情况下，中华联合财险依然为股东送上如此巨额的分红。 背负股东诉求、兄弟公司增资及自身偿付能力挑战等多重压力的中华联合财险，肩头上扛着“全家人”的希望。 相对东方资产超万亿的资产规模，仅有千亿规模的中华联合保险集团，在东方资产体系内，并不是很显眼。 2012年，东方资产参与中华控股的风险处置，斥资78.10亿元从新疆生产建设兵团接过中华联合保险的控股权，成为中华控股的控股股东。自此，中华联合保险正式纳入东方资产的保险业务版图。 东方资产本身的经营状况不佳成为现实后，营收相对稳定的中华联合保险却日益变成东方资产财务报表上重要的“利润来源”。 2024年前三季度，东方资产实现营业收入787.13亿元，净利润仅18.70亿元。而同期，中华联合财险的净利润就达到了5.75亿元，占到东方资产整体净利润的30%还多。 和其他各家AMC（全国性资产管理公司）相比，中华联合

导语：股权结构的复杂性、同业竞争压力以及房地产行业贷款的风险积累，是阻碍广州银行上市的三大核心原因。 广州银行长达5年的IPO申报之旅，被按下了终止键。 1月17日，深圳证券交易所发布《关于终止对广州银行股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市审核的决定》。 作为广州市直管的重要银行，广州银行的IPO进程一直备受关注。至于为何终止，外界的猜测多集中在业绩方面。银妹妹认为，这种说法站不住脚。 单纯从业绩指标来看，广州银行完全具备上市条件。 广州银行过去三年的净利润均超过30亿元，在所有城商行排名第23位。其8317亿元的总资产规模，高于近五年登陆A股市场的重庆银行（601963.SH）、齐鲁银行（601665.SH）及兰州银行（001227.SZ）等同业。 据银妹妹从接近广州银行管理层的人士处了解，股权结构的复杂性、同业竞争压力以及房地产行业贷款的风险积累，才是阻碍广州银行上市的三大核心原因。 在广州银行为IPO努力的五年来，这些深层次的结构性问题，一直未能得到妥善解决。 01 近1500名未确权股东 复杂的股东构成，一直是广州银行上市路上的一大“心病”。 1996年，原广州市46家城市信用社股东及广州市财政局共同发起设立了广州城市合作银行，便是今日广州银行的前身。 成立之初，广州城市合作银行的股东多达18,489名，其中非自然人股东1,637名，自然人股东16,852个。复杂的股东构成，为广州银行的上市埋下隐患。 2020年7月，广州银行首次提交招股说明书时披露，公司股东数量减少至11,462名，其中未确权股东多达1,425名。 针对这一问题，证监会明确要求发行人广州银行进一步披露法人股东和自然人股东的情况，并对现有股东是否符合法定资格进行说明。 四年之后，广州银行于2024年6月更新的招股说明书中披露，公司未确权股东数量仍多达1,396名，其中未确权非自然人股东296名，

导语：保险业“左眼看平安，右眼看友邦”的老话，在华泰保险上体现得淋漓尽致。 华泰保险集团在业内长期有“小而美”之名。在暗流涌动的保险业，华泰曾以一叶轻舟之姿，穿过重重波浪。 近两年随着创始人王梓木退休、从中资转外资，华泰保险从“遗世而独立”走到聚光灯下。 陷入亏损旋涡的华泰人寿，正掀起新一轮的人事变化。其继续从寿险业两大“黄埔军校”——平安和友邦，寻求战略落地的答案。 华泰人寿能否“师承”规模与利润并重的成果，阴霾中仍然看不清。 01 首批精算师挑大梁 日前，国家金融监督管理总局核准牛增亮的华泰人寿副经理、总精算师任职资格。牛增亮是中国首批43位精算师之一，长期在精算一线工作。 早年间，牛增亮在平安人寿任产品精算部总经理助理。此后牛增亮辗转美国通能、美国国际集团（AIG）、百年人寿和英大泰和人寿，负责精算工作。在此期间，牛增亮兼任中国保险资产管理业协会资产负债管理专业委员会副主任委员，对险企的资产负债匹配有着诸多见解。 2018年，牛增亮加入同为华泰保险股东的安达集团旗下安达人寿（香港），出任评估精算师。去年10月，牛增亮接替已离职的刘易，成为华泰人寿的总精算师。 十年前，原保监会于1999年针对已有的保险精算从业人员进行精算师职业资格认定考试，产生了第一批中国精算师。这43位精算师，如今已成为保险业举足轻重的人物。 他们不仅活跃在专业一线、统领公司精算业务，更有不少人担起险企掌门人的重任。其中，包括 $中国人寿(601628)$ 寿险公司总裁、“精算一哥”利明光， $新华保险(601336)$ 总裁龚兴峰，以及珠江人寿总经理傅安平等。 时下，越来越多的保险公司选择让精算师从幕后走到台前，成为新一代的掌舵者。

导语：在新一轮举牌潮中，太保“独宠”较低估值的港股，且被举牌对象多为央企背景、股息率在4%的港股上市公司。 阔别多年的险资“举牌潮”，如今卷土重来。 整个2024年，险资年内共计举牌20次，创下近年新高。此前活跃在举牌市场的 $中国太保(02601)$ ，也再度回归台前。 回顾历史上的三次“举牌潮”，金姐发现，参与主体和被投对象各有不同。 前海、安邦、恒大等险企，曾用高收益率的万能账户资金作为子弹，在2015年的资本市场“大杀四方”。当中，最受关注的便是“宝万之争”。而后在监管部门拨乱反正之下，万能账户被收紧，险资举牌活动也趋于冷静。 在股市走出疫情行情的2020年，以中国太保为代表的大型险企，再度加码权益资产。 追求高ROE、高股息特征的上市公司成为这一时期的特点，“长期主义”的持有风格开始崭露头角。 在本轮举牌热潮中，参与的保险公司更为多元化。险资的角色，正逐渐从“野蛮人”，转变为长钱长投的践行者。 此外，金姐从业内了解到，监管此前对举牌比较保守；目前虽未明确表示，但近期监管在与保险公司的谈话中，对举牌态度有所放松。业内乐观推测，甚至不排除监管进一步对举牌转向支持，以提升资本市场信心。 01 举牌新灵感 根据金姐统计，在2020年的“举牌潮”中，险资共举牌26次。其中，太保系领衔，共举牌8次，且有5次举牌，对象都是赣锋锂业（1772.HK）。 随着新能源汽车市场的发展，锂作为锂电池的核心材料，其需求也随之大幅上升。 在举牌后的一年内，赣锋锂业H股股价涨了近五倍，让太保尝到甜头。 于是，太保在2022年将目光转向了同领域的天齐锂业（9696.HK)，以基石投资者身份参与该公司港股首次公开发行，涉及金额约10.21亿港元，占该公司H股总股本的7.58%。 尴尬的是，天齐锂业的股价从2022年7