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投资人工智能：难以置信的特斯拉机会（第一部分） 多年来，我曾经是100%的比特币最大化主义者。我基本上利用了我所有与投资相关的时间来更好地了解比特币和加密生态系统。我比大多数人都更喜欢了解市场动态，多年来在这个领域结交了很多好朋友。但回想起来，我闭上了眼睛，想知道投资界正在发生什么。它走得如此之远，以至于我甚至不想花太多时间看股票市场（除了一些与比特币相关的股票），因为我认为从长远来看，没有什么能跑赢比特币。 但情况发生了一些变化，在过去的几个月里，我的主要关注点已经慢慢从加密货币转向人工智能。当然，我仍然每天关注加密领域发生的一切，但由于我现在可用的时间更少，我也专注于其他事情，所以我不再听所有的播客，我倾向于远离 Twitter 上经常有毒的加密讨论。 部分原因是加密领域已经发生了很大变化，现在人们更加关注快钱，我到处都看到骗局。那不是我的世界。我也有点无聊，我已经把所有东西都看过很多遍了。比特币的戏剧（尤其是在Twitter上）已经不再让我那么兴奋了。我知道比特币将长期上涨，我们可能会在今年晚些时候看到一个巨大的牛市，所以我对所有在推特上谈论恐慌性抛售的人不感兴趣，因为他们不了解市场上正在发生的事情。 与此同时，我意识到，在未来几年内，可能还有其他投资可能会比比特币做得更好。自从我进入比特币以来，我已经看到了 500 倍的价格上涨，但除非美元被膨胀，否则这种情况可能不会再次发生。从长远来看，比特币可能会再上涨 50 倍，但还有其他投资（加密货币或加密货币之外）更容易理解，并且可能产生类似的回报。 人工智能 多年来，我一直在研究人工智能，甚至在大约 7 年前就已经做过一些在线 AI 课程。但这些都是相当技术性的（“神经网络是如何工作的？”等等），它们并没有真正让我看到我现在看到的可能性。直到大约 1.5 年前 ChatGPT 在我的世界里成为主流后，我才意识到潜在的机会

本文作者：Chat GPT 4o, 人类作者，西湖泛舟 一、资本市场中最重要的规律和发现是什么？为什么是极少数公司创造了大部分的财富和价值？而大部分公司是价值的毁灭者，或并不创造价值？ 美国亚利桑那州立大学教授Hendrik Bessembinder等人的研究发现，股市的绝大部分回报，是由极少数公司创造的。统计显示，从1990年到2020年12月，从股东收益来看，全球股市共创造了75.66万亿美元的净财富，其中，表现最好的5家公司（苹果、微软、亚马逊、谷歌和腾讯）创造了10.34%的净财富，前0.25%的公司（159家）创造了一半净财富，前2.39%的公司（1526家）创造了全部净财富，剩下的超过97%的公司均是负贡献。如果只看美股的数据，从1926年到2022年，创造财富最多的3家公司（苹果、微软和埃克森美孚）创造了10.87%的净财富，前10家企业创造了19.81%的净财富，前50家企业创造了43.13%的净财富，而58.6%的个股会让股东财富减少。 美股股东财富增值最多的50家公司 资本市场中最重要的规律和发现之一是极少数公司创造了大部分的财富，而大多数公司实际上并不创造价值，甚至是财富的毁灭者。这一规律源于几项关键经济和金融学理论： 1. “长尾效应”与“幂律分布” - 长尾效应（Long Tail Effect）和幂律分布（Power Law Distribution）揭示了在大多数经济活动中，财富或回报并不是均匀分布的，而是集中在少数顶尖公司或个体手中。美国亚利桑那州大学教授，亨德里克·贝塞姆宾德（Hendrik Bessembinder）的研究表明，仅有2.4%的公司为股市的长期财富创造作出了主要贡献，而大多数公司要么表现不佳，要么无法产生净正回报。 - 原因：技术、创新和市场的赢家通吃效应使得少数创新型企业，如苹果、亚马逊、谷歌（Alphabet）和微软

导语：在今年更加难以琢磨的市场环境中，霍华德·马克斯的备忘录要比去年来的频率更高。 8月22日，他受8月第一周全球市场大震荡的启发，写了一篇《市场先生失算了》（Mr. Market Miscalculates）。 从这个标题我们就应该知道他对此事的看法。 霍华德带着我们重温了格雷厄姆当年对于“市场先生”行为的精准描述。75年前的这种深刻认知和高度概括完全适用于当下，因为“市场不是建立在自然法则之上，而是建立在投资者心理的变幻莫测之上”。 而易变的心理、扭曲的感知、过度反应、认知失调、快速蔓延、非理性、一厢情愿、健忘以及缺乏可靠的原则……这些弊病大家都一如既往呢。 霍华德说，要应对市场不可避免的波动，更好的办法还是，看清“市场先生”的过度反应，并适应他。“在他急于买入时，不管价格有多高，就卖给他；在他迫切想要退出时，从他那里买入。” 这是一篇金句频出的备忘录，霍华德分享自己收藏的压箱底的市场漫画也十分的有趣。 身为沃伦·巴菲特在哥伦比亚商学院的老师，著名的本杰明·格雷厄姆，在1949年首次出版的《聪明的投资者》一书中，介绍了一位他称之为“市场先生”的人： 假设你在某家非上市企业拥有少量（1000美元）的股份。你的一位合伙人（名叫“市场先生”）的确是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。 有时，他的估价似乎与你所了解到的企业的发展状况和前景相吻合；另一方面，在许多情况下，市场先生的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。 当然，格雷厄姆是想用“市场先生”来比喻整个市场。 鉴于“市场先生”的行为前后矛盾，他每天给股票定价可能会与公允价值相差甚远，有时甚至相差甚远。当他过于热情时，你可以以过高的价格卖给他。而当他过于恐惧时，你可以以远低于基本面的价格从他那里

【导读】Meta最新发布的Transfusion，能够训练生成文本和图像的统一模型了！完美融合Transformer和扩散领域之后，语言模型和图像大一统，又近了一步。也就是说，真正的多模态AI模型，可能很快就要来了！ Transformer和Diffusion，终于有了一次出色的融合。 自此，语言模型和图像生成大一统的时代，也就不远了！ 这背后，正是Meta最近发布的Transfusion——一种训练能够生成文本和图像模型的统一方法。 论文地址：https://arxiv.org/abs/2408.11039 英伟达高级科学家Jim Fan盛赞：之前曾有很多尝试，去统一Transformer和Diffusion，但都失去了简洁和优雅。 现在，是时候来一次Transfusion，来重新激活这种融合了！ 在X上，论文共一Chunting Zhou，为我们介绍了Transfusion其中的“玄机”。 为何它能让我们在一个模型中，同时利用两种方法的优势？ 这是因为，Transfusion将语言建模（下一个token预测）与扩散相结合，这样，就可以在混合模态序列上训练单个Transformer。 研究者从头开始，在混合文本和图像数据上预训练了参数量高达70亿的Transfusion模型。 使用文本和图像数据的混合，他们建立了一系列单模态和跨模态基准的缩放定律。 实验表明，Transfusion在单模态和多模态基准测试中，相较于对图像进行量化并在离散图像token上训练语言模型，很明显具有更好的扩展性。 研究者发现，Transfusion能够生成与相似规模的扩散模型相媲美的高质量图像，而且，它同时也保持了强大的文本生成能力。 作者强调，团队着重做了建模的创新。 首先，全局因果注意力加上每个图像内的双向注意力，是至关重要的。 另外，引入模态特定的编码和解码层后，可以提高性能，并且可以将每

8月20日，快手发布二季报后，管理层和分析师分享了对二季度业绩的看法和未来展望，以下是交流的主要内容。 Q: 公司将如何应对电商的消费疲软局面？ A: 首先从宏观角度来看，整体社零数据比预期要差，这个挑战未来可能会持续存在。 其次，从行业角度来说，今年618以及未来的几个大促，预计仍需要进行大规模补贴，这将导致行业竞争俞加激烈。这是我们对宏观环境的两个主要判断。 针对自身，我们将进一步注重内容直播场的挖掘，包括商品供给、达人选品和中小达人扶持。我们会通过外部团长的帮助，协助达人选品，同时提升直播间的用户体验。在泛货架方面，目前其占比为25%多一点，将继续稳健增长，但不会激进扩大货架场域以与传统货架平台竞争。我们更重视将泛货架视为短视频和直播场的延伸和互补，以实现双向驱动的飞轮效应。 货币化率同比有所提升，约为4%左右。我们持续扩展达人和产品储备，赋能商家的新产品上线。货币化率环比略有下降，主要是因为个别品类，特别是在二季度大促期间的3C数码、家居类产品佣金率较低，导致货币化率环比有所降低。 Q: 公司电商业务下半年会有哪些策略变化？ A: 我们将继续夯实优势区域，即三四线下沉市场的老年人群体和年轻群体，进一步扩大用户覆盖。同时，在与抖音相比相对弱势的一线城市，我们将通过内容运营，特别是短剧等内容运营进行拓展。我们认为在AI赋能下，内容拓展将有许多新机会，可以吸引更多的新用户加入，尤其是在旅游和新用户群体等领域，这些领域未来仍会有增长潜力。另一方面，针对单一的变现效率，我们将通过AI大模型加深对内容的理解。本次我们在多个AI布局中，认为AI将带来内容生产、消费、商业化和电商及本地生活运营方面的重大变革。我们将加强对用户的理解，不仅通过业务行为数据，还会通过大数据模型学习用户的全网数据，精准描绘用户画像。此外，在商业化方面，我们将进一步提升产品体验，以拉动单个业务的变现效率，逐

8月23日周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上“放鸽”称，是时候调整政策了，不寻求或欢迎就业市场继续降温，我对通胀降至2%的信心已经增强，坐实了市场对于鲍威尔将发表“偏鸽派”讲话的预期。 分析称，美联储主席鲍威尔的转向政策已经完成，鲍威尔在讲话中表现出了全面的鸽派，两年前他还在同一时期表示，美联储将接受经济衰退作为恢复通胀的代价。 鲍威尔讲话的重磅鸽派转向令标普逼近新高，小盘和芯片股指涨约3%，全周主要指数齐涨超1%，小盘最佳。周五特斯拉和英伟达涨超4.5%，地区银行股ETF一度涨超6%。短期美债收益率两位数跳水，美元周跌1.7%，现货黄金涨超1%重上2510美元，英镑近两年半最高，日元涨超1%，离岸人民币涨超300点，石油涨超2%。 美联储重大鸽派转向，鲍威尔明确直言：是时候调整政策了 8月23日周五美东上午10点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会重磅发声。 值得注意的是，鲍威尔颇为明确地直言：“政策调整的时机已经到来。政策方向已经明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。” 有分析称，虽然鲍威尔坐实了市场对9月开启降息的广泛预期，这篇讲话也“偏鸽派”，在短期内为金融市场提供了一定清晰度，但并没有提供多少美联储9月会议之后将如何行动的线索。 比如若再有一份负面就业报告，是否会大幅降息50个基点，以及未来几个月是否持续降息。不过，鲍威尔的发言至少证实了美联储过去两年与通胀的斗争即将迎来关键转折点。 鲍威尔念完了事先准备好的讲稿，可能的问答环节没有再现场直播，掉期交易员对2024年底前降息总量的预测保持不变在约为98个基点。9月降息25个基点的概率也保持稳定。 在市场反应中，美股指数涨幅不断扩大，开盘一小时，标普500大盘已涨超1%，道指一度涨400点，科技股居多的纳指和对经济周期更敏感的罗素小盘股领跑，分别涨1.5%和2%。美股地区银行指

8月22日，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）发表了题为《市场先生误算了》（Mr. Market Miscalculates）的最新备忘录。 在这篇备忘录中，霍华德·马克斯回顾了刚刚过去的8月市场大跌—— 在日本央行加息导致套息交易头寸平仓、美国失业率数据上升、巴菲特抛售苹果等三重打击之下， 市场情绪发生了从乐观到悲观的逆转，由此引发了股市的大幅下跌。 霍华德·马克斯表示，在这一过程中，自己在多年来目睹的错误在这一次再度上演。 他列出了一长串问题清单，比如： 不稳定的心理、扭曲的认知、过度反应、认知失调、快速传播、非理性、愿望思维、健忘以及缺乏可靠的原则等等； 这些问题共同构成了市场出现极端高点、低点的原因，并使得市场在高低点之间剧烈波动。 正如格雷厄姆所说的那样，市场先生给予的报价很多时候是不合理的； 当其他投资者陷入非理性的情绪波动时，最糟糕的做法就是跟随他们。 更好的做法是，看到市场先生过度反应时，他愿意高价收就卖给他， 他急于低价卖出就从他那里买入。 市场先生 行为的不一致性 在《聪明的投资者》一书于1949年首次出版时， 本杰明·格雷厄姆——沃伦·巴菲特在哥伦比亚商学院的老师，向世人介绍了一位他称之为“市场先生”的角色： 想象一下，在某个私人企业中，你拥有一小部分股份，这花费了你1000美元。 你的一位合伙人，名叫市场先生，他非常好心。 每天，他都会告诉你，他认为你的股份值多少钱， 并且提供以这个价格买下你的股份，或是以这个价格再卖给你一部分股份的机会。 有时，他的估值看起来合理，符合你所了解的业务发展的前景预期。 然而，市场先生常常会因兴奋或恐惧而失控，他提出的价格在你看来简直是荒谬的。 鉴于市场先生行为的不一致性， 他每天为股票设定的价格可能与其公允价值大相径庭，有时会大幅背离。 当他过于乐观时，你可以以实际上过高的价格卖给他； 当他

高股息策略，跟小微盘股策略，在股市的历史上，很少被放在一起比较。参与双方属于相向而行，老死不相往来的那种。 这两个策略，一个专注于分红，倾向于稳定的大市值公司，另一个则主要在小市值高弹性的公司中寻找机会。 当时当下，高股息和小微盘策略，居然成了对手盘。 当然我大A什么事情都能发生，两个策略在2024年居然一起上了桌，逼得市场做一个二选一的选择题。 01 小市值策略的反思 年初我们认为2024年小市值策略预计还有超额收益率。其实也没什么硬逻辑，就是简单的线性外推而已。毕竟顺趋势容易，判断拐点是真的难。 我们做了一个2015年以来数据的简单回测，有这么几个结论： 第一、小市值策略长期有效这个结论是有问题的。 2015年这个大牛市，小市值策略赢得了空前的胜利，整体收益率高达160%。如果你的回测起点是从2015年开始的，年化收益率大概在16%左右，胜率0.563，盈亏比1.642。这个收益率比巴菲特差点，但在A股绝对算得上凤毛麟角了。 可如果你的回测起点选在2016年，那就对不起了，年化收益率掉到5.58%，胜率变化不大，盈亏比降到1.382，这个策略就泯然众人了。 第二、小市值策略显然是需要择时的。 错过了2015年这波大牛市，长期坚持这个策略的结果非常的平庸。2017、2018这个策略连亏两年，2019、2020这两年公募主导，小市值策略都没跑赢指数。 小市值策略最有效的是2021-2023这三年，连续三年25%以上的收益。随后的2024年开年就给了小市值策略一个大哔兜，果然是人无千日好，花无百日红。 第三、小市值策略收割的是流动性。 股票市场长期收益率的来源，是分红和盈利增长。站在股市历史的角度，绝大部分小市值公司，分红和成长性都堪忧，所以，很难跟价值投资挂上边。 小市值策略的本质是对流动性的收割。小市值策略在2017、2018两年收益率为负，主要原因是股市整体市值下行。小

大家都知道EDA行业技术门槛很高，点工具很多，很难有一家公司能将EDA点工具全都自研完，EDA企业要发展壮大，买买买是必不可少的路径。从创业公司角度来说，被并购也是未来重要的退出路径。 目前国内EDA相关的上市公司有华大九天、概伦电子、广立微三家。这几家公司过去几年都做了一些并购活动。 近日，我将这三家公司所做的并购案例进行了汇总分析，以此来分析早期EDA公司的并购估值逻辑。 数据来源：上市公司公告、网络数据、笔者统计 从上述收购来看，不难发现一些共同特点： 1.这些被收购标的基本都是很早期的公司，还没有形成规模化收入。这些标的除了博达微收入略高，其他收入几乎都可以忽略不计。尽管没能找到韩国Entasys、阿卡思的相关财务数据，但大致可以推测，这两家公司可能处于基本上没收入，或收入很低的状态。 2.这些早期公司的收购估值基本都控制在亿元以内，都是小规模收购。也就是说这些收购，上市公司买的基本都是团队和技术，而不是买收入、买客户、买利润。 3.随着时间推移，收购估值有上升趋势。明显可以看到，博达微是收入规模最大的，估值却只有7200万人民币，因为收购发生在2019年，EDA还没火起来；而2024年6月，华大九天收购的阿卡思，没什么收入，估值却达到了3亿元。这跟这两年来EDA公司估值水涨船高有很大的相关性。 4.收购控股权为主，团队很难套现。本交易中的亿瑞芯、阿卡思，上市公司仅是收购了控股权，创始人团队还保留有相当比例股权，创始人基本很难套现。 5.即使是小规模的收购，一家上市公司一年能收购1个公司也就不错了。因此，一级市场很难将并购作为一个重要的退出渠道。 从上面几个案例来看，有几点揣测和分析： 1.上市公司愿意花小钱买有特色的EDA团队和技术，不愿意花大价钱来收购EDA公司。因此，对于那些估值较高、收入不高的EDA公司，指望被收购，估计也有难度。 2.一般来说，1-2亿是上

在经济困难和下行时期，鼓励和增加对企业的投资，是重要的、关键的政策之举，特别是增加科技创新型企业的投入，更是推动经济转型与发展的源动力。创投做为一种特殊的资本运作方式，在国家的创新战略中，发挥了基础性的关键作用，完善创投的税收政策，调整创投行业的税收征管方式，适度降低创投行业的税收负担，对于落实和相应中央号召，培育长期资本、耐心资本，进一步发挥放大创投的重要作用，增加社会对创新的支持与投入，有着极其重要的意义。长期资本、耐心资本不能只有政府资本、国有资本，更需要鼓励和吸引广大的社会投资人和民营资本成为长期资本、耐心资本，尊重投资人，尊重长期资本，适度调整和降低创投行业投资的整体税负，是推动社会资本和民营资本成为长期资本、耐心资本最重要、最直接的政策。 在过往的政策实践中，对于企业用自有资金进行对内、对外的扩大投资，给予了充分的政策鼓励和支持，但对于个人投资者，对企业、对创投基金的投资，由于总体上规模不是很大，又是一种新兴的方式，一直没有给予足够的认识和理解，也没有给予相应的鼓励和支持，反而是出于控制和化解金融风险的考虑，把个人投资者的投资，视同潜在的金融风险，把个人响应国家创新战略出资创投基金的行为，简单理解为追求暴利的投资行为，在工商注册与变更时增加了很多行政化的限制和控制，对合格的个人投资者规定了较高的出资门槛和条件。 在过往相应的税收主体法规制定过程中，对投资者，特别是个人投资者，对企业和基金的投资行为，也明确的重视不够。个人所得税法2018年做了最新的修订，《个人所得税扣缴申报管理办法（试行）》（国家税务总局公告2018年第61号发布）规定，实行个人所得税全员扣缴申报的应税所得包括了（一）工资、薪金所得；（二）劳务报酬所得；（三）稿酬所得；（四）特许权使用费所得；（五）利息、股息、红利所得；（六）财产租赁所得；（七）财产转让所得；（八）偶然所得。前述所得并不包括个人