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孔团子
2021-07-19

没看懂

市场真的相信联储“暂时性”通胀的判断吗？

导读美国通胀续创新高，而通胀预期并没有跟随。各种迹象表明，市场不完全相信联储“暂时性”通胀的判断，通胀预期走弱更多是出于对平均通胀目标制的信任。如果下半年通胀继续冲高，或存在联储加快收紧步伐的风险。

市场真的相信联储“暂时性”通胀的判断吗？

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href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>，黑色、有色价格明显上升。石化产品有所分化，电子产业高景气回落，汽车产业链景气度提升。</p>\n<p>目录</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b44f6a84bc92706f44a390d03200362f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"258\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>正文</p>\n<p>1. &nbsp;本周聚焦：市场未必相信联储的通胀判断，注意下半年通胀超预期风险</p>\n<p>1.1 &nbsp;通胀仍在上行，但通胀预期并未跟随</p>\n<p>美国通胀续创新高，而通胀预期并没有跟随。6月美国CPI同比增长5.4%，核心CPI同比增长4.5%，均创2000年以来新高，而同时各期限通胀预期都明显低于5月高点。7月15日美国财政部长耶伦在认为“未来数月的通胀仍然会迅猛上升”的同时，也表示“通胀预期看似得到很好的控制”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b815ab11c5aabdd2c4d6cc38dfef17c\" tg-width=\"463\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b638c9a73d290570a0dfff7924414bf\" tg-width=\"471\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>1.2&nbsp;市场信任的是平均通胀目标制，并非联储“暂时性”通胀的判断</p>\n<p>大部分美联储官员认为通胀是暂时的，但调查显示消费者似乎并不这么认为。最近一周，多位联储官员就通胀发表观点。芝加哥联储主席Evans等人表示价格压力是“暂时的”，这也是今年以来大多数联储官员的判断。但是6月纽约联储的消费者预期调查显示，未来12个月的通胀预期中值从5月份的4.0%升至4.8%，并创下自2013年调查启动以来的最高水平。7月14日联储发布的褐皮书同样显示，大多数人认为通胀并非暂时的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93a621a1ce4cdb09ab6dbd3da87fab80\" tg-width=\"550\" tg-height=\"215\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>美联储真的这么笃定地认为通胀是暂时性地吗？答案是否定的，无论是鲍威尔国会听证会发言还是半年报中都透露，美联储或“外强中干”。鲍威尔在7月14日地国会听证会上承认通胀高于联储预期，并表示如果物价“毫无根据地上涨，美联储将做出反应”。在7月9日联储发布的货币政策半年报中，有大量篇幅涉及通胀，并且还出现了联储历史预测的误差情况，这足以说明联储自己对“暂时性”通胀的判断也没有那么强的信心。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8548060dc645bad21d3fa878b8c35cf2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>实质上，通胀继续飙升而通胀预期仍然不为所动，显示了市场对平均通胀目标制的信任。6月议息会议后发布的经济预测概览（SEP）显示，在未明显上调2022、2023年通胀预期的情况下，联储官员中性预期2023年将加息两次。主要原因是平均通胀目标制发挥了作用，它规定了一段时间内的平均通胀水平为2%。基于对平均通胀目标制的信任，市场对未来通胀的预期被2021年较高的通胀水平压低了。只要市场信任这一制度能发挥作用，那么通胀预期很难受当前通胀水平拉动而快速上升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0be1b229b39f1309ec7eee1aabf9422\" tg-width=\"550\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>1.3&nbsp;如果下半年通胀继续冲高，或存在联储加快收紧步伐的风险</p>\n<p>盈亏平衡通胀已见顶，表明市场认为通胀将在下半年回落。盈亏平衡通胀是真实通胀中枢水平相当、波动更小的领先指标，领先期为1~6个月。盈亏平衡通胀在5月见顶，这意味着市场认为通胀将在下半年回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1c76659a513d3568aafe18fe9eac167\" tg-width=\"550\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>但我们认为CPI存在继续冲高可能，如果下半年通胀继续走高，市场或预计美联储将加快收紧的步伐。虽然无论是消费者还是美联储自身，对“暂时性”通胀的信任度都有限，但市场仍然预期下半年通胀将回落。这其中就计入了如果通胀继续冲高，联储货币政策加快收紧的预期。我们认为如果通胀维持赶顶姿态到四季度，那么就有可能引发联储动作。主要举措或有两种：1）加快taper节奏。目前市场预期taper将在年底或明年初正式实施，持续三个季度。如果通胀超预期，那么联储可能将在年底实施taper，并在2个季度内完成。2）加息预期进一步提前。6月经济预测概要（SEP）中显示美联储官员预期将在2023年开启首次加息，但超预期的通胀可能迫使加息预期提前至2022年。</p>\n<p>2. &nbsp;国内经济：工业品价格有所提高，地产成交下滑</p>\n<p>从上中下游角度来看，上游产品价格分化，中游螺纹钢价格明显抬升，下游土地成交滑坡，猪肉价格维持低位，流动性平稳，汇率整体稳定。</p>\n<p>上游：价格有所分化。7月16日当周，原油价格下跌；阴极铜与上周相比没有大幅波动。焦煤快速上涨。铁矿石价格略有上升。</p>\n<p>中游：螺纹钢价格上升，动力煤价格回升。水泥价格略微下跌，下游织机开工率维持相对高位。螺纹钢开工率略微上升，期货结算价上涨至5452。</p>\n<p>下游：房地产交易滑坡。本周，100大中城市成交土地占地面积同比下降81%，30大中城市商品房成交面积同比下降18.2%。乘用车销量较月初下滑。</p>\n<p>通胀：猪肉价格维持低位，蔬菜价格有所上升。猪粮比较上周提升0.1，南华工业品价格指数同比涨幅扩大。</p>\n<p>金融：利率略有降低，汇率保持稳定。利率方面，货币市场利率基本持平，流动性整体平稳。10年期国债利率、企业债收益率则有所下降。汇率方面，人民币保持稳定，美元兑人民币维持在6.47附近。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e292a2d7f84503edf0c0b3be5acba1c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d3e5f3302cd465c857a23d6576b48d5\" tg-width=\"550\" tg-height=\"237\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从需求端角度来看，餐饮业景气度回升，地产投资、基建投资降温，出口景气度下降。</p>\n<p>消费：餐饮业景气度回升。7月17日当周，地产销售降温，一二三线城市商品房成交面积均明显下降。餐饮消费跌幅减小。营业门店数及营业额环比均有提升。各类商品价格来看，珠宝略微上涨，中药材小幅下跌。</p>\n<p>投资：基建投资有所下降。建材价格有所上升，木材价格波动较小。沥青开工率同比回落，基建投资降温。庞源指数环比下降，混凝土产能利用率略微提升。</p>\n<p>出口：外需景气度下降。沿海港口外贸货物吞吐量下滑（7月1日至7月10日比值为-2.6%），反映了出口高景气的下降。从舱位平均利用率来看，上海航运交易所欧美舱位基本保持满载。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56faa1abe18f139a9e1771962024160c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"369\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e32da6ae3d50dd978c823d9820cefd5\" tg-width=\"550\" tg-height=\"247\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从产业链角度来看，农产品，黑色、有色价格明显上升。石化产品有所分化，电子产业高景气回落，汽车产业链景气度提升。</p>\n<p>农产品价格总体上升：农产品价格除<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>与家畜类价格有所下降外，其余产品均有所涨幅。价格总体上升。</p>\n<p>黑色系普遍上涨、动力煤上涨、石化产品分化，有色总体上涨：黑色产品价格普遍有明显提升，动力煤价格有所上涨。石油化工产品价格变化不一致，有色除铜外，大部分产品期货结算价均上涨。。</p>\n<p>电子产业景气度回落，汽车产业链开工率上升：钢胎、半钢胎开工率均有明显增加，汽车产业链景气度有所上升。电子产业链高景气的情况有所回落，费城半导体指数同比涨幅下降、DXI指数有所下跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e05845878d1b3b5632d63615b2d77af\" tg-width=\"550\" tg-height=\"37\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c1514e31c354e33f0872eba3e70298a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2da527b9518a578632da6aefaa7c8083\" tg-width=\"550\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f124a40e3edd70b3aca7b8d0c12db37\" tg-width=\"550\" tg-height=\"194\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>3.&nbsp; 下周关注</p>\n<p>数据方面，下周中国公布LPR等数据；美国将发布6月新屋开工数据、营建许可、7月17日当周首次申请救济人数等数据；欧元区将公布央行存款便利利率、边际贷款利率、主要再融资利率。德国和欧元区将公布7月PMI值。事件方面，欧洲央行将公布利率决议，行长拉加德将召开新闻发布会。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e85d548e69a2b4046dee81bc01c334ac\" tg-width=\"550\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>4.&nbsp; 附录</p>\n<p>（注:若无特殊说明，深蓝色线左轴，浅蓝色线右轴）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6d43a305aa84dc0cd3e49d759847d7f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"269\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fabb9af811b6d405fe8930ca3c5fe67e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"268\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4986f76a0ec74be462bbc7e98181b7f8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"246\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de07cdd2608056009e61dba62e70404e\" tg-width=\"550\" 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 本周聚焦：市场未必相信联储的通胀判断，注意下半年通胀超预期风险\n1.1  通胀仍在上行，但通胀预期并未跟随\n美国通胀续创新高，而通胀预期并没有跟随。6月美国CPI同比增长5.4%，核心CPI同比增长4.5%，均创2000年以来新高，而同时各期限通胀预期都明显低于5月高点。7月15日美国财政部长耶伦在认为“未来数月的通胀仍然会迅猛上升”的同时，也表示“通胀预期看似得到很好的控制”。\n\n1.2 市场信任的是平均通胀目标制，并非联储“暂时性”通胀的判断\n大部分美联储官员认为通胀是暂时的，但调查显示消费者似乎并不这么认为。最近一周，多位联储官员就通胀发表观点。芝加哥联储主席Evans等人表示价格压力是“暂时的”，这也是今年以来大多数联储官员的判断。但是6月纽约联储的消费者预期调查显示，未来12个月的通胀预期中值从5月份的4.0%升至4.8%，并创下自2013年调查启动以来的最高水平。7月14日联储发布的褐皮书同样显示，大多数人认为通胀并非暂时的。\n\n美联储真的这么笃定地认为通胀是暂时性地吗？答案是否定的，无论是鲍威尔国会听证会发言还是半年报中都透露，美联储或“外强中干”。鲍威尔在7月14日地国会听证会上承认通胀高于联储预期，并表示如果物价“毫无根据地上涨，美联储将做出反应”。在7月9日联储发布的货币政策半年报中，有大量篇幅涉及通胀，并且还出现了联储历史预测的误差情况，这足以说明联储自己对“暂时性”通胀的判断也没有那么强的信心。\n\n实质上，通胀继续飙升而通胀预期仍然不为所动，显示了市场对平均通胀目标制的信任。6月议息会议后发布的经济预测概览（SEP）显示，在未明显上调2022、2023年通胀预期的情况下，联储官员中性预期2023年将加息两次。主要原因是平均通胀目标制发挥了作用，它规定了一段时间内的平均通胀水平为2%。基于对平均通胀目标制的信任，市场对未来通胀的预期被2021年较高的通胀水平压低了。只要市场信任这一制度能发挥作用，那么通胀预期很难受当前通胀水平拉动而快速上升。\n\n1.3 如果下半年通胀继续冲高，或存在联储加快收紧步伐的风险\n盈亏平衡通胀已见顶，表明市场认为通胀将在下半年回落。盈亏平衡通胀是真实通胀中枢水平相当、波动更小的领先指标，领先期为1~6个月。盈亏平衡通胀在5月见顶，这意味着市场认为通胀将在下半年回落。\n\n但我们认为CPI存在继续冲高可能，如果下半年通胀继续走高，市场或预计美联储将加快收紧的步伐。虽然无论是消费者还是美联储自身，对“暂时性”通胀的信任度都有限，但市场仍然预期下半年通胀将回落。这其中就计入了如果通胀继续冲高，联储货币政策加快收紧的预期。我们认为如果通胀维持赶顶姿态到四季度，那么就有可能引发联储动作。主要举措或有两种：1）加快taper节奏。目前市场预期taper将在年底或明年初正式实施，持续三个季度。如果通胀超预期，那么联储可能将在年底实施taper，并在2个季度内完成。2）加息预期进一步提前。6月经济预测概要（SEP）中显示美联储官员预期将在2023年开启首次加息，但超预期的通胀可能迫使加息预期提前至2022年。\n2.  国内经济：工业品价格有所提高，地产成交下滑\n从上中下游角度来看，上游产品价格分化，中游螺纹钢价格明显抬升，下游土地成交滑坡，猪肉价格维持低位，流动性平稳，汇率整体稳定。\n上游：价格有所分化。7月16日当周，原油价格下跌；阴极铜与上周相比没有大幅波动。焦煤快速上涨。铁矿石价格略有上升。\n中游：螺纹钢价格上升，动力煤价格回升。水泥价格略微下跌，下游织机开工率维持相对高位。螺纹钢开工率略微上升，期货结算价上涨至5452。\n下游：房地产交易滑坡。本周，100大中城市成交土地占地面积同比下降81%，30大中城市商品房成交面积同比下降18.2%。乘用车销量较月初下滑。\n通胀：猪肉价格维持低位，蔬菜价格有所上升。猪粮比较上周提升0.1，南华工业品价格指数同比涨幅扩大。\n金融：利率略有降低，汇率保持稳定。利率方面，货币市场利率基本持平，流动性整体平稳。10年期国债利率、企业债收益率则有所下降。汇率方面，人民币保持稳定，美元兑人民币维持在6.47附近。\n\n从需求端角度来看，餐饮业景气度回升，地产投资、基建投资降温，出口景气度下降。\n消费：餐饮业景气度回升。7月17日当周，地产销售降温，一二三线城市商品房成交面积均明显下降。餐饮消费跌幅减小。营业门店数及营业额环比均有提升。各类商品价格来看，珠宝略微上涨，中药材小幅下跌。\n投资：基建投资有所下降。建材价格有所上升，木材价格波动较小。沥青开工率同比回落，基建投资降温。庞源指数环比下降，混凝土产能利用率略微提升。\n出口：外需景气度下降。沿海港口外贸货物吞吐量下滑（7月1日至7月10日比值为-2.6%），反映了出口高景气的下降。从舱位平均利用率来看，上海航运交易所欧美舱位基本保持满载。\n\n从产业链角度来看，农产品，黑色、有色价格明显上升。石化产品有所分化，电子产业高景气回落，汽车产业链景气度提升。\n农产品价格总体上升：农产品价格除苹果与家畜类价格有所下降外，其余产品均有所涨幅。价格总体上升。\n黑色系普遍上涨、动力煤上涨、石化产品分化，有色总体上涨：黑色产品价格普遍有明显提升，动力煤价格有所上涨。石油化工产品价格变化不一致，有色除铜外，大部分产品期货结算价均上涨。。\n电子产业景气度回落，汽车产业链开工率上升：钢胎、半钢胎开工率均有明显增加，汽车产业链景气度有所上升。电子产业链高景气的情况有所回落，费城半导体指数同比涨幅下降、DXI指数有所下跌。\n\n3.  下周关注\n数据方面，下周中国公布LPR等数据；美国将发布6月新屋开工数据、营建许可、7月17日当周首次申请救济人数等数据；欧元区将公布央行存款便利利率、边际贷款利率、主要再融资利率。德国和欧元区将公布7月PMI值。事件方面，欧洲央行将公布利率决议，行长拉加德将召开新闻发布会。\n\n4.  附录\n（注:若无特殊说明，深蓝色线左轴，浅蓝色线右轴）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":872,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":6,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}