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2021年，煤炭行业涨幅一枝独秀；

2022年，业绩排名靠前的主动型股票私募基金大多“含煤量”高。

2023年，最终胜利的还是煤老大，意不意外？

港股市场按照3年涨跌幅从高到低排序，TOP10里有两家是煤炭股——兖矿能源和中煤能源年内的涨幅超过20%。TOP10之外的中国神华，今年涨幅超过30%。

总市值小很多的蒙古焦煤（00975），今年从2.22港元一度涨到7.78港元。

“三”在中国是个很玄的数字。跟很多“经文”都有深度关系，易经的六爻由上中下三个卦象组成，道德经讲三生万物，茶经里讲天地人三才，我们俗语里也常说“事不过三”。过了明天，就又是一个新的投资年份了。市场会不会跨过三，迎来第四个煤炭大年？煤炭股现在还能不能买？

先说我的结论：看市场强弱。市场弱可以买。

一，弱势市场中，煤炭股好在哪里？

煤炭股几乎避开了大部分雷。首先估值没泡沫，煤炭股大都市盈率低于7倍，市净率低于1.3倍，资产负债率低于50%；其次盈利情况比较好，不缺资金，不会财务造假虚增利润（有些甚至隐藏利润）、不会低价搞定增；几乎都是央国企，大股东不减持套现；新矿寥寥无几，扩产难，产能不会过剩。

煤炭股股息率高。这使得煤炭股天然每年都可通过高额分红有效降低持仓成本，降低持股风险。

煤炭板块安全、高息、无泡沫且可持续，在弱势市场中，煤炭板块是安全垫很厚、防御功能最强的板块。

二，最近为什么又涨得好？

本号今年9月份曾经发过《煤飞色舞，行情几何》的分析文章，指出行情并非短期，中期可以期待。9月份煤炭板块大涨一波之后，略有回调，接近年尾又开始起飞。

有位股市“老炮”笑称，他的经验是“冬天炒煤炭”。确实也有季节性的因素在里面。

需求方面，最近随着新一轮冷空气来袭，全国大部分地区气温走低，居民用电、供暖需求增加，电厂日耗处于同期高位，化工耗煤也出现企稳迹象，煤炭需求有望进一步上行。除了用于发电、蒸汽等方面的动力煤，用于生产钢铁的焦煤焦炭也由于钢价小幅上涨，钢厂生产积极性提升，原料采购需求向好。万亿国债也进一步刺激了国内需求端的预期。此外，印度等海外炼钢需求旺盛（1-10月印度粗钢产量增长12%），海内外需求共振。供给方面，近期安徽淮北，山西临汾、大同、吕梁均有安全事故发生，年内产量释放持续受到安监约束，供应趋紧的预期加强。

两厢作用，对煤价形成坚实支撑。随着焦煤涨价，焦炭第一轮提涨也即将落地。

三、后续还有没有上涨动力？

有。

一种观点是从周期角度来推测，本轮煤炭股的强度有超过2016-2017以及2020-2022年周期的可能性。

2016-2017年周期主要靠地产拉动，2020-2022年周期主要靠制造业拉动。未来地产链顺周期回升、高端制造业高新技术产业回升，有可能形成双重共振拉动。而煤炭供给侧很难大幅增加，煤价或超过2022年价格高点。 

还有一种观点则认为，煤炭股正在脱离周期属性，基本面向公用事业靠拢，有望实现价值重估。

12月8日国家发布《空气质量持续改善行动计划》，要求严格合理控制煤炭消费总量，该政策将减弱煤炭板块的周期性。兖矿能源董秘也表示“煤炭行业周期属性在减弱”。 

自供给侧改革开始，国家就在有意识调节供需关系，通过关税政策等手段平抑煤价波动。例如，12月20日国务院关税税则委员会发布公告，元旦起恢复煤炭进口关税。按照自贸协定，来自澳大利亚、东盟的进口煤继续实行0关税;来自其他国家的进口煤实行最惠国税率，无烟煤、炼焦煤、褐煤关税为3%，动力煤关税为6%。

除了关税动态调节，长协价以及新发布煤矿产能储备制度，都清晰地表明了国家降低煤炭行业周期波动性的意图和决心。

这几年煤炭行业发生了很大的变化。生产端，当前价格对应生产成本的两倍还多。有利润的情况下煤炭企业不会考虑减产，如果价格持续下跌，企业可能会考虑减产，但不会回到无序竞争、以价换量的旧习惯上。 且国内煤炭行业主要资源已经集中在国企手中，头部企业对煤炭供给的掌控力度更加强大。大量中间商消失，主要采取长协供价和保障价，因此在未来数年中，煤炭行业的利润，大概率会保持平稳。煤炭行业的分红，也会大概率平稳而慷慨，稳健而喜人。这为估值向“公用事业股”转变奠定了基础。

港股煤炭股目前普遍估值5-7倍，如果按公用事业的估值给到10-17倍左右，以兖矿为例， 2023-2024两年内如果业绩增长50%，估值翻倍，则会带来200%的空间。

四，那些投资需要警惕的因素。

第一，从机构渠道得到的消息，8月下旬以来，随着煤价的反弹，保险资金增加了对于高股息的配置。从时间跨度未来继续增加高股期的配置节奏肯定是会变慢的，所以预期股价继续上涨，但是节奏会变慢。

而最近的这一波行情，基本可以确定属于非保险资金追出来的行情，因为基本上涨幅居前的属于盘子相对笑的、弹性大的标的。所以参与的资金可能以非机构资金为主，其持续性的话基本要取决于板块轮动的节奏，如果后续无其他优异表现的板块，那么该类股票行情还将会持续。总体，交易逻辑大于基本面逻辑。

第二，要关注海外的供给情况。

我国想要以全球16%的储量控制全球煤炭供给的稳定性，是不可能的。如果海外煤炭大跨步扩产，大概率会有冲击。另外，国内的风、光、水电情况也要高度关注。在新能源没有突破的情况下， 煤炭才有性价比。

第三，往往先知先觉的人能吃肉，后知后觉的人只能喝汤， 这也是最重要的原因。

过去三年投资煤炭股，能够大幅跑赢市场，是因为周期股大波浪恶名在外，很多人抱着这个刻板成见，不敢碰这个板块。然而，现在当前市场对煤炭的偏见已经越来越小，市场已经没有超额机会。

另一方面，不管是限制低效煤矿生产，还是建设煤炭备用产能，都为煤炭的平稳供给提供了有力保证。供需维持稳定也是把双刃剑，正面是不会大跌，反面就是没有意外的机会。 

第四，资金博弈上的特点。

如前所述，去年全年夺得公募第一的是煤炭基金，私募表现比较好的也重仓煤炭（可以网上搜索央视对王文的访谈看一看），但其实去年年末煤炭股大幅下挫，他们是怎么做到高收益的呢？而今年煤企先拉起再下砸再拉起。等到11月前后，相似的下砸后拉起再次出现。这有可能是机构主力在年末天冷、利好频出时收割浮盈，这这种波段式操作能够放大收益。散户进仓的时候要充分考虑这一特点，买点就格外重要，不要头脑一热追高。

 总之，能源大通胀背景下，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，板块投资攻守兼备且具有高性价比的特点短期内不会变。煤炭板块价值重估依然在路上，显著高估之前有交易性机会。防御性的股票，交易机会出现在市场弱势的情景下。如果牛市来了，不坚定的资金可能会获利了结，奔向其他赛道。

五，最后，如何挑选煤炭股？

建议重点关注焦煤股，受益地产回升，不受限价影响，供给稀缺且难被替代。

（一）盘子小、弹性大的。

MONGOL MINING(00975)，这只股以前叫蒙古焦煤。

这只股比较特殊，不分红。原因之一是2017年借的永续债要求未还完前不得分红。至于2017年之前不分红的原因是从2012年开始至2016年连续亏损5年。但从目前的现金流看，明年有能力将永续债全部还完，则2025年完全具备分红的能力。

市场对蒙古焦煤2024年的业绩预测并不是建立在高价焦煤的基础上，而是由以下因素驱动：

第一，现在蒙古的煤基本都是国内的贸易商帮助他挖煤，然后把煤运到口岸，再卖到中国来，在这个过程中，中国贸易商其实赚了很多流通环节的钱。现在蒙古想把这部分定价权收回来，希望在口岸定价搞招竞拍机制，如果这样的话，会把更多的利润留给矿方。

第二，是国内澳煤进口量大幅下降，只能依靠蒙煤（澳洲主焦进口通关速度和量都大幅减少，如果中澳关系继续冰点的话，可以预见，澳洲主焦的40%的进口份额会逐步被蒙焦取代。）中蒙铁路的建成，将带来运量的提升，以及运输成本的大幅下降。

（二）分红能力强的，市净率相对较低的。

兖矿能源(01171)近期路演的信息显示，确定四季度业绩很好，分红会不错（市场猜测派息或可能在60-70%），未来煤炭产能提升会很快。

优质资源是兖矿最大的核心竞争力，公司在澳洲拥有3个露天矿，收购鲁西矿业和新疆能化后又增加了165亿吨可采储量；而且产业协同也是优势之一，公司实现煤化一体化，化工将是煤炭消纳的重要方向。