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二、油服行业景气度持续攀升，宏华集团迈向崭新征程

2.1 油服行业概述石油产业链分为上游和下游两大部分。上游包括地下油气资源的勘探、开发和储运环节，下游则涉及石油的加工和销售，即炼制、化工和销售三个环节。油服行业，全称油田技术服务和装备行业，属于石油产业链的上游。油服企业是专注于为石油和天然气资源的勘探和开采提供设备和服务，其客户主要是石油和天然气公司，是随着石油和天然气开采的难度上升而逐渐从石油公司独立出来的服务类公司。勘探和生产环节对油服行业的发展影响较大，而产业链的下游对油服行业的影响相对较小。

油服行业涵盖了五个主要板块：即物探、钻完井、测录井、油田生产和油田工程建设。物探、钻完井和测录井专注于寻找、证实油气资源，并获取钻井相关信息的设备和服务。油田生产则利用先前获取的信息进行油田开采，而油田工程建设负责后续总包工程，包括平台建造、管道铺设以及生产环节中的安装、维护和拆除工作。这些板块共同构成了油服行业产业链的主要环节，为油气开采提供全方位的技术和设备支持。

油气服务公司可以分为两类：一类是提供油气勘探和开采设备、石油工程技术服务的公司。这类公司涵盖地球学科、测井、录井、固井、环保技术等服务，并提供钻头、钻井液、管道、仪器仪表等产品。另一类则是专注于提供陆地和海上油气钻井承包服务的钻井承包商。

钻完井服务在油服市场中占比最高。根据华经产业研究院统计，2021年，我国油田服务市场中钻完井服务规模为849.7亿元，占油服市场总规模比重的53.17%；油田工程建设规模为364.4亿元、油田生产规模为202.5亿元，市场份额分别为22.80%、12.67%；其中物探服务市场规模为99.7亿元、测录试服务规模为81.7亿元，合计占比为11.35%。

油服公司业绩跟石油价格高度挂钩。油价上涨时，油田公司增加投资，推动油服公司业绩上升，订单增加，最终反映在业绩增长上；而油价下跌时，油田公司减少投资，导致油服行业业绩下降，但这种影响存在一定滞后性。油服公司的业绩与石油价格挂钩，但高油价对整个石油产业链的传导效应有一定滞后，而行业景气度则高度依赖于油气公司的石油勘探及开采水平。因此，油服行业的表现受到油价波动和油田公司资本支出变化的双重影响。

2.2 油服行业市场分析

国际油服行业以斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯三大巨头为主体。在过去十余年的两轮油价周期中，这三家公司的市场份额一直稳定在30%以上，依托于资金实力和先进技术装备的竞争优势，国际三大油服巨头持续壮大。其他中小型油服公司则依靠地缘优势、成本优势和特色技术在细分市场占据一席之地，其中技术优势是油服企业发展的核心推动力。虽然我国油服公司在国际市场上的地位逐步提升，但在全球油服市场中仍存在较大的发展空间。

国内油服行业呈“三桶油”下属油服公司主导，民营兴起，外资逐渐式微态势。长期以来，中国的油气勘探开发权主要由中石油、中石化和中海油这三大公司掌握，导致国内上游油田服务企业呈现国有资产垄断的情况。在油服行业中，国有油服企业占据了大约85%的市场份额，而民营企业和外资企业则分别占约10%和5%。国有企业在该行业内基本上保持着垄断地位。民营油服企业通常专注于特定领域的业务。由于国有能源集团设有较高的准入门槛，民营企业必须依靠在专业领域的技术水平来获取业务，其战略规划通常与“三桶油”保持一致。国内油服行业参与者还包括一些外资油服企业，如斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯等。近年来，国内油服企业发展迅速，已经成功实现了基本核心设备的自主生产，与此同时，外资企业在中国市场份额逐渐减少。

万亿市场规模的全球性重要产业。根据 Spears& Association，油服行业在2020年受到新冠疫情的影响，市场规模下降30%，但随着2021年世界经济复苏，市场逐渐回暖，市场规模达 2016.67亿美元；Spears&Association 预测，2023年全球油田设备和服务市场规模或将达3225.95亿美元，YOY+19.81%。趋势表明行业正在强势复苏，市场潜力和增长空间将逐步释放。

2023年油价回顾：上半年，全球原油价格遭受了诸如欧美银行业危机和美国债务上限分歧等事件的影响，导致市场交易逻辑一度衰退。但与此同时，OPEC减产力度持续加码，美国原油增产低于预期，导致供给支撑与市场悲观预期博弈。下半年，沙特进一步减产，俄罗斯宣布延长减产时间至12月底，供给端偏弱，推动油价呈波动上涨。

国际石油巨头暂缓新能源转型步伐，继续加强化石能源业务。2023 年，各大国际石油巨头纷纷暂停激进的新能源转型计划。雪佛龙公司计划在 2027 年之前将其油气产量每年实现 3% 的增长；埃克森美孚公司计划在 2027 年增加 50 万桶油当量/日的油气产量，而到 2030 年则计划增加 100 万桶油当量/日。在 BP 最新发布的 2030 年前公司战略报告中，他们提出将降低上游油气产量的削减计划从 40% 修改为 25%；而壳牌公司选择取消每年石油减产目标的 1-2%，转而增加天然气等上游投资，并限制可再生能源的投资。根据壳牌的计划，今年对天然气的投资将增长约 25%，达到历史最高水平的 50 亿美元。

上游资本支出持续攀升，油服行业前景愈发乐观。未来十年，传统化石能源将继续作为全球主要的能源来源。根据《BP能源展望2022》，预计到2035年，煤、石油和天然气等传统化石能源在全球一次能源消费中仍将占据近60%份额。根据《全球石油和天然气退出名单》报告（GOGEL），自2021年以来，油气勘探方面的年度资本支出增长超30%，2021至2023年间平均勘探资本支出超1000万美元。而国际能源署（IEA）预测，全球上游油气公司2023年资本支出预计同比增长11%，约为5280亿美元左右。

2.3“增储上产”战略推动，我国油气行业构建全面保障体系

我国油气资源自给率不断下滑，亟需建立全面油气安全保障体系。2018年至2022年期间，中国对原油和天然气的外部依存度分别维持在约70%和40%的水平。2018年，中国原油进口量达4.62亿吨，随后在2019年首次超过5亿吨，至今一直保持在5亿吨左右的高位。根据国家能源局数据，2022年我国原油产量为2.05亿吨，进口量5.08亿吨，合计7.11亿吨，原油自给率约为28%。天然气产量2201亿立方米，进口量1.09亿吨，表观消费量是3663亿立方米，天然气自给率为60%。

国家积极推进资源储备与产量的计划。能源是社会发展和生存的基石，在国民经济中扮演着至关重要的战略角色。若存在能源资源短缺，将进一步限制国家经济的发展。与国外的石油服务行业不同，我国的油气行业在景气度上不仅受到油价波动的影响，还因为油气资源对外依存度高，面临严峻的能源安全挑战，国内油服行业也深受国家能源规划政策的影响。国家能源局《2021年能源工作指导意见》强调推动油气资源的储备与产出增长，确保持续投资于勘探开发，并加强对重点盆地和海域油气地质勘探的支持。2023年7月19日，国家能源局组织召开2023年大力提升油气勘探开发力度工作推进会。会议总结六大增储上产的主攻方向,进一步推动中国油气行业上游加大资本开支。

“三桶油”持续提升资本开支。自2017年以来，中石油、中石化和中海油不断增加资本投入，特别是在勘探开发领域。"增储上产"是首要任务。据计划，2023年中石油、中石化和中海油的资本支出分别为1955/744/1000-1100亿元。截至23年第三季度，中海油的油气开发资本支出已达218亿元，同比增长40.6%；总体资本支出为329亿元，同比增长21.5%；此外，公司调整了2023年度的资本支出预算至1,200-1,300亿元（之前为1000-1100亿元），上调约20%，以促进储量和产量的增长。

2.4我国非常规油气资源开发有望推动市场进一步扩容

能源需求持续增长，非常规油气的开采势在必行。传统能源资源供给逐渐面临压力，而非常规油气的开发为满足能源需求提供了新的可能性。非常规油气是指那些被储存在地下岩石中，储藏方式异常密闭或特殊的能源资源，这种特殊的储藏形式同时增加了释放和提取其中石油或天然气的难度。

压裂技术是开采非常规油气的关键。压裂技术是非常规油气开采中的常见方法，特别适用于页岩油气。该技术通过高压水和混合物注入岩石层，制造裂缝释放嵌藏的石油或天然气，促进其流向井口。非常规油气开采依赖水平钻井和水力压裂技术，水平钻井提供更广泛的开采范围，水力压裂则在数十至上百兆帕的压力下，撬开岩层释放天然气至地表。常规油气压裂通常用于增加产量，而非常规油气通常在初始阶段即需采用压裂技术。

我国页岩气行业市场规模增长迅速。根据智妍瞻产业研究院的统计数据显示，自2017年至2022年，我国页岩气市场规模的CAGR达43.51%。截至2023年上半年，页岩气行业市场规模已升至1435.8亿元。这种快速增长预示着我国页岩气行业具备巨大的发展潜力。据预测，到2029年，中国页岩气行业市场规模将跃升至5694.3亿元。行业的蓬勃发展也凸显了页岩气行业在国家能源战略中的重要地位。

政府鼓励页岩气产业发展构建新能源格局。页岩气被视为未来天然气资源的重要补充，为了加速全国页岩气的勘探、开发和利用，政府陆续出台了一系列鼓励政策，旨在构建新的能源供应格局。作为我国油气发展的关键战略资源，页岩油气在过去十多年中备受政府关注，政策扶持力度不断加大。其中，针对页岩气的财政补贴政策充分发挥作用，激励了企业的积极性，并确保了页岩气产业的持续健康发展。政策举措推动页岩气产业不断发展壮大，并促进能源结构优化调整。

2.5 客户认可不断，重要成果连连涌现

在行业繁荣的背景下，宏华集团表现抢眼，屡获客户高度评价。钻机业务方面，宏华集团成功制造超静音智能50DBS钻机，在乌干达项目中取得巨大成功。钻机运转极度安静，噪音控制优越，颜色与灯具方面采用环境友好的设计，既不刺激野生动物，又减少了蚊虫的聚集。在能源方面，装备了最新的储能和能耗管理系统，能耗比传统钻机降低了30%以上，尾气排放和碳排放量减少了90%以上。超静音智能50DBS钻机不仅在降噪、环保和节能方面取得显著成果，更得到当地生态保护认可。

压裂业务方面，宏华电气圆满完成丰页1-2HF井储层改造任务，累计完成38段压裂施工任务，施工效率达到2.8段/天。，其配备的6000HP电驱压裂泵橇和130BPM电控混砂塔也在项目中发挥了重要作用，累计泵注压裂液95571m³，加砂7791m³，注酸200m³。施工过程中设备表现卓越，电动泵组织合理，配合度高，动态应变、机动优化，全程未出现设备问题，赢得甲方高度赞扬。

三、海上风电巨轮驶向未来，宏华领航海风新纪元

3.1 崭新纪元，海上风电扬帆未来能源发展

海上风电是指利用海洋中稳定、强劲风能转化为电能的技术，通过安装在海面上的风力涡轮机实现。这种清洁能源利用海上优越的风资源，避免对陆地的占用，并能接近能源需求中心，减少输电损耗。海上风电是重要的海洋新兴产业，具有产业链条长、技术含量高、产业规模大的特点。随着技术发展和规模扩大，海上风电被认为是未来清洁能源的主要方向之一，具备广阔的发展前景。

风电发展势头强劲。GWEC预测，全球在2023年至2027年期间将新增680GW的风力发电装机容量，其中130GW来自海上风电。海上风电预计将在未来发挥日益重要的作用，预计在2023年至2025年间全球新增超过60GW，2026年至2027年将达到68GW。据彭博新能源金融（BNEF）在最新报告中预测，风能用了33年时间达到1TW，而到2030年将再增加接近1TW瓦的装机容量。

清洁能源大背景下，我国风电持续上行。根据国家发改委能源研究所发布的《中国风电发展路线图2050》，未来四十年内，我国的经济社会发展将使能源需求仍将保持一定的增速。为解决能源资源和环境方面的挑战，我国已明确提出低碳能源发展战略和目标。在这个战略中，风电已经开始并将持续发展成为实现低碳能源目标的主要能源技术之一。预计到2020年、2030年和2050年，中国的风电装机容量将分别达到2亿、4亿和10亿千瓦，成为中国五大电源之一，并有望在2050年满足17%的电力需求。

海上风电是能源转型的关键抓手。随着技术不断成熟和规模的扩大，海上风能成本持续下降。从2010年至2022年间，全球海上风电的加权平均平准化发电成本 (LCOE)下降了59%，从每千瓦时0.197美元降至0.081美元，标志着海上风电进入平价时代。这一转变使得海上风电建设进入长期稳定增长轨道，并为产业链打开广阔市场。

多重利好为海上风电奠定坚实基础。截至2022年底，沿海11个省市相继发布海上风电装机目标相关规划，预计十四五期间各省拟建成投运的海上风电项目规模将超过53GW。随着海上风电迎来快速增长时期，海风成本下降以及风机规模化等因素将持续推动海上风电装机量的增加。至2022年底，海上风电累计装机容量已达3051万千瓦，同比增长15.61%。据中商产业研究院预测，2023年累计装机容量将达3470亿千瓦时。海上风电行业迎持续繁荣的景象。

3.2 海风产业链关键支柱，海上风电导管架与港口枢纽

海上风力发电站通常包括几个主要组件：首先是风力发电机组，它是核心组成部分，包括塔架、叶片、主轴和发电机，通过捕捉风能并将其转化为电能；其次是风力发电塔，通常是安装在海底的基础结构，如钢管桩或混凝土基础，用于支撑风力发电机组；电力转换系统负责将机械能转化为电能，并通过海上和陆地电缆输送到指定地点；控制系统用于监控和调节风力涡轮机的运行，确保其安全高效运转；维护和监控设备用于实时监测设备状态，以确保设备的正常运行并进行必要的维护。

海上风电基础是确保风力发电机组稳定运行的主要支撑结构。这些基础组件（如海塔、管桩、导管架等）被深入“固定”到海底，为风机提供至少20年以上的关键支撑。它们直接影响着风机的安全性、可靠性和稳定性，而选择基础结构则取决于风电场地质情况、水深、离岸距离等因素。目前，海上风电基础根据是否连接海床主要分为固定式和漂浮式。通常情况下，深海（水深60米以上）更适合使用漂浮式风机，然而在国内，漂浮式技术尚未达到成熟阶段。漂浮式基础示范项目集中在欧洲地区，国内也已进行了漂浮式风机技术研究，包括概念设计、数值模拟、水池实验和控制技术等方面的工作。而在固定式结构中，主要考虑的是大单桩和导管架。

“以大代小、以优代劣”政策落地，推动海风基础设施提升。国家能源局于6月13日发布了《风电场改造升级和退役管理办法》，鼓励对运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场进行改造升级。同时，已达到设计使用年限的风电场应根据安全运行评估决定是否退役，若符合安全运行条件则可以继续运营。政策推动风机大型化趋势加速发展，有望为具备更强承载能力的海风基础装备，如导管架等，带来更广阔的市场空间和应用前景。

青洲项目再起，海风催化不断。2023年上半年，海风项目受多方面因素如审批、军事、用海和航道等影响，导致开工和招标进程放缓。然而，下半年项目前景逐渐转好，特别是在10月，中交三航局发布了青洲项目导管架招标公告，共计招标16套导管架，首批生产要求在2023年12月15日前完成，交付时间为2024年1月至4月。此前由于航道问题，青洲五、六、七项目的建设曾一度停滞，但青洲六项目不受航道问题影响，预计将单独开展建设。这次招标标志着青洲五、六、七项目迎来了积极的变化信号，整体推进速度明显加快。

沿海水域深度变迁，导管架基础或将扮演重要角色。我国沿海地区的海域水深差异明显，从北至南水深逐渐加深。近海区域水深较浅，远离岸边水深更深。随着海风项目水深加深，导管架在30米以上水深的地区占主导。在深水区，单桩的直径和长度明显增加，而导管架的小钢管桩的埋深和直径变化不大。因此，随着水深增加，单桩或多桩结构数量逐渐降低，而吸力桶式和导管架式结构数量逐渐增加。随着近岸资源开发逐渐饱和，海上风电产业将转向深远海，预计导管架基础在深水区将占据主导地位。

海上风电基础关键资源是港口/码头，直接决定产能规模。海上风电基础通常庞大且重，运输是一个难题，只能通过海运。单桩和导管架的重量因设计、水深和具体项目而异，通常在几百吨至数千吨不等。目前单桩已突破 2000 吨/台，导管架达 1800 吨/台。为了应对运输限制，这些基础通常在码头附近原地生产组装，然后通过海运交付。大型部件的区位竞争看重码头/港池的区位优势，拥有适当位置的码头/港池及生产基地可以降低运输成本和难度，提升竞争优势。

3.3宏华集团综合实力卓越，打造海上风电行业领军者

业务协同助力，青洲海风项目再获新突破。东方电气入主宏华集团后，通过充分发挥业务协同作用，共同扩大资源和获取订单。宏华海洋积极响应兄弟企业的业务协同，与东方电气合作开展产品制作与研发，联合拜访客户、参加展会，并签订了青洲三500兆瓦海上风电项目等重要合约。青洲三项目作为国内最大深水区海上风电项目之一，展示了其在技术和资源方面的卓越实力。今年12月，《中铁大桥局集团第五工程有限公司三峡青洲六、七海上风电项目风电机组基础及风电机组安装施工工程Ⅱ标段项目部第二批次导管架加工制造采购中标候选人公示》公告显示，宏华再次中标青洲海风导管架基础项目。青洲六期II标段海上风电场项目场址地处阳江市阳西县海陵岛附近海域，地处青洲六期1000MW风场南侧，位于粤西海域阳江近海深水场址范围内，该场址总面积约173km²，距离海岸线最近约52km，水深36～46m。

海上风电桩基产品领军者。在海上风电领域，宏华集团着力发展核心产品“导管架”，旨在确保产品质量达到客户要求的高标准，同时力争成为行业内交付速度最快、保障最有力、工效和成本价格最优的标杆产品。宏华集团早在2022年就开始了资本性投入用于导管架等海上风电桩基产能提升的技改工作，以确保订单的生产保障和交付。借助其强大的技术实力和丰富的项目经验，在海上风电业务迅速蓬勃发展的背景下，宏华集团海洋板块在2023年5月底取得了新订单达8亿元，主要涵盖海上风电项目，包括29套导管架基础和1套海上升压站，总金额超过7亿元。根据2023年中报显示，宏华集团不断中标关键风电项目，成功开拓海南地区新市场。仅上半年，宏华中标110套导管架订单中的20套，市场份额达18.18%，实现营收2.4亿元，同比增长约1311.8%。

宏华在技术、设施和码头/港口资源方面拥有显著优势。子公司宏华海洋拥有华东地区最大的单体钢结构厂房，以及全球最大的11000吨可移动式龙门吊——“宏海号”。这些设备和设施的独特性使其能轻松应对超大、超高、超重的导管架，进而降低成本。其场地资源也相当丰富，拥有2086亩的场地和1770米的岸线，为项目的实施提供了坚实支持。研发端，宏华海洋与东方重机、东福院等展开合作，共同进行超大型导管架基础和漂浮式风电基础等项目的研发。

据公开信息显示，宏华海洋在江苏港口地段的寅阳镇拥有超过50万平方米的工业用地资源。寅阳镇位于南通市启东市东南角，地理位置优越，濒临江河且毗邻海岸线，是拥有12.5公里长江岸线和5公里沿海岸线的重要乡镇。寅阳镇作为江苏南通市唯一濒临江河且靠海的乡镇，连接了多个港口，例如“小春港、连兴港、吴仓港、中戤效港口”等。这片土地资源具有相当大的开发潜力，特别是在海上风电产业蓬勃发展的背景下。这些地理优势或将使得宏华在海上风电项目的运输、装配和交付方面拥有强劲竞争优势，以满足日益增长的海上风电项目需求，有望成为公司未来发展的关键战略性基地。

宏华集团估值显著低估。公司深耕油服行业二十六载，并于港股上市。考虑到其业务性质，我们选择与油气服务领域相关的共12家港股上市公司作为比较标的，其中包括中海油田服务、中石化炼化工程、中石化油服、安东油田服务等公司。

油服业公司因其资产密集型和周期性特征，通常需要大量的资本投入用于设备、技术和勘探活动，拥有大量实际资产。其盈利能力会受到原油价格和市场需求波动的影响，呈现出较为明显的周期性。在这种情况下，市盈率的变化较大，而市净率相对更准确地反映了公司资产价值与市值之间的关系。当前可比公司平均市净率0.86倍，而宏华集团仅0.33倍，同样低于同体量可比公司的0.6倍PB。基于此前分析，油服市场已步入景气周期，叠加公司海外市场放量与其自身在陆地钻机和海风基础的优势，同时伴随东方电气对宏华集团更多支持措施的落地，公司有望实现业绩快速提升。我们认为市场忽视了宏华集团优秀的基本面以及业务拓展空间的潜力，导致公司估值明显偏低。未来随着业务逐步拓展及业绩持续上升，公司或迎来价值重估。

总结：

油价持续高位震荡，国际石油巨头暂缓新能源转型步伐，致使油服行业前景更为乐观。在2023上半年，公司国内外业务迅速扩张，营收同比增长65.3%，毛利润增长313.9%，尤其海外销售额增加了7.43亿元。同时，公司不断加强在油服领域的核心竞争力，推出了智能钻机HH Smart Rig1.0，开启了智能钻机新时代，孕育更强盈利能力。此外，海上风电市场空间广阔，多重政策利好行业发展。公司是海上风电基础设备领先者，屡次中标关键海上风电项目，导管架市占率领先行业且掌握关键码头/港口资源，具备优势的运输和装配能力。伴随着公司基本面持续向好，有望迎来市场估值反弹。我们认为在油服市场这一长坡厚雪的赛道中，公司是兼具成长性、低估值、确定性的优质标的。

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