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龙蟠科技是全球主要的磷酸铁锂正极材料制造商，亦是中国内地知名的车用精细化学品制造商。公司主要经营以下两个分部：（1）磷酸铁锂正极材料的生产及销售。磷酸铁锂正极材料是目前生产锂电池最广泛运用的正极材料，包括新能源汽车和储能行业；（2）车用精细化学品。主要从事多元化的车用精细化学品组合的生产及销售，涵盖柴油发动机尾气处理液、车用及工业润滑油、冷却液以及车用养护品。

龙蟠科技已于上交所上市，其A股股价为10.87人民币，折合11.87 港元，故此双方存在 48.4%A-H 价差折让（以招股中间价计）。

尽管 $龙蟠科技(02465)$ 的核心业务分以上两大类，但实际上自 2022年起，磷酸铁锂业务已占公司的总收入介乎七成至九成之间。根据招股书所示，就2023年的销量而言，公司是中国及全球第四大磷酸铁锂正极材料制造商，全球市场份额为6.5%。

而龙蟠科技最大的客户是宁德时代（00750.SZ），在过去三年分别占总收入的28.6%、53.2%、30.3%。来自宁德时代集团的收入贡献相对较高乃主要由于其对磷酸铁锂正极材料的需求量大，原因是其为世界领先的锂电池制造商之一，且锂电池行业高度集中。

与其他锂材类制造商，例如在港上市的 $赣锋锂业(01772)$ 及 $天齐锂业(09696)$ ，龙蟠科技同样面对锂价大跌所带来的盈利压力。在2023年，公司录得净亏损 1,514.2 百万人民币（下同），2022年是净利润 1,029.9百万元。这主要是碳酸锂市价于 2023年出现前所未有的急跌，导致截至 2023年磷酸铁锂正极材料销售成本与其收入贡献之间出现暂时错配。而这情况在 2024 年上半年仍然存在、今年上半年公司的磷酸铁锂正极材料销量为 74,503吨，按年增长 99.1%。但材料的平均售价为每吨 33,228 人民币，按年跌56.4%。故此，磷酸铁锂正极材料销售的收入在今年上半年仍按年跌13.2%。

考虑到磷酸锂价仍然尚未呈现恢复状况，而内地电动车也因国内市场竞争异常剧烈而变得更难获利，这也导致上游企业在定价上也难以提高以改善利润率。在港上市的两间锂资源相关企业的股价也较低沉，我们给予「中性」评级。

招股详情

行业:新能源

上市类别:主板

主要股东:石俊峰（35.93%）

发售股份数目（百万股）:100.0

招股价（港元）:4.5 - 7.0

发售所得款项（亿港元）:5.2

配售发售股份数目（百万股）:90.0

公开发售股份数目（百万股）:10.0

FY23净亏损（百万人民币）:1,233.3

FY23 市盈率（倍）:NA

总市值（亿港元）:62.79-65.29

发行股份总数（新股+现有股份））（亿股）:6.63

备考调整后每股资产（港元）: 5.14-5.51

交易单位（股）:500

保荐人 : 国泰君安、铠盛

时间表

开始登记日期:2024年10月22日

截止登记日期:2024年10月25日

公布申请结果:2024年10月29日

退回支票日期:2024年10月30日

股份买卖日期:2024年10月30日

分析员：龚俊桦，CFA