社区

夕阳产业是美国未来学家阿尔文·托夫勒（Alvin Toffler）在1980年出版之著作《第三次浪潮》（The Third Wave）中提出的一个概念。其是指产品销售总量在持续时间内绝对下降，或增长出现有规则地减速的产业，其基本特征是需求增长减速或停滞，产业收益率低于各产业的平均值，呈下降趋势。这种行业有很多，图像处理软件Adobe在AI的冲击之下，也成功上榜，在上周，其发布季报，股价随之大跌。

01 关于Adobe近期股价变化及相关影响因素

-Adobe近期股价变化

图像处理软件开发商Adobe（ADBE）12月12日周四公布的2025年公司业绩指引不及分析师预期，公司股价当天大跌13.7%，为近两年来最差单日表现。

尽管每股盈利 4.81 美元，营收 56 亿美元，虽然超过了分析师的预期，但股价还是下跌了。

图片

2024年截止到12月13日，ADBE下跌22%，QQQ（纳斯达克指数）却上涨了29%。

-股价变化影响因素

1. 2025年财报展望，不及预期。

Adobe宣布了对2025财年的业绩展望，预计营收将在233.0亿美元至235.5亿美元之间，低于分析师预期的 237.7 亿美元。

2. 当季财报

尽管Adobe公布的non-GAAP（非美国通用会计准则）收益为每股$4.81，但GAAP（美国通用会计准则）收益却低得多，为每股 3.79 美元。两者之间差异巨大。

3. AI席卷软件行业

华尔街担心Adobe将人工智能变现的能力。尽管公司对人工智能发表了乐观的评论，但管理层的乐观态度与实际财务结果之间存在脱节现象。

虽然人工智能可以通过提高效率、个性化和创新来增强SaaS产品，但要AI给SaaS行业带来的风险会越来越大。

我们认为AI会逐渐取代专业的设计师软件，因此为软件付费的方式会最终消亡。AI的大潮下，长期我们看空类似ADBE这样的SaaS公司。

ADBE所面临的具体风险点包括：

1. 竞争加剧：人工智能可以降低新竞争者的准入门槛，使他们能够快速高效地开发先进功能。

2. 集成成本： 将人工智能整合到现有的 SaaS 产品中可能既昂贵又耗时，需要在研究、开发和基础设施方面投入大量资金。

所以，我们认为AI行业的兴起是对其股价影响最大的因素。

02 如何在夕阳产业中赚到钱？

我们认为SaaS是个夕阳产业。

虽然夕阳产业的盈利能力将持续走低，但不妨碍我们从中赚到钱，比如长期看跌。

以Adobe为例，我们对其股票长期看跌，并采用长期主义与短线交易的结合的策略进行操作。

-短线交易这次利用的是事件驱动型（event-driven），event如ST类个股摘帽事件、财报发布、重大政策推行等事件，都会对投资行为产生影响，针对这样的情况而进行的交易策略制定，我们称之为：事件驱动交易策略。

· 概念：事件驱动交易是一种对冲基金投资策略，旨在利用可能在公司事件（例如财报、破产、合并、收购或分拆）之前或之后发生的股价差异。

· 好处：这些机会有助于我们寻找由经济或商业周期创造出来的机会、事件或催化剂，创造出来超出市场的回报（alpha）。

· 难点：这类机会、事件或催化剂不容易找到，有时候甚至反常识，一般的投资小白难以捕捉到。

这次ADBE发季报前，我们分两次买入ADBE puts，表示长期看跌：

1. 11/25/24当ADBE为$517时，买入6/20/2025 420 put，每股收入premium $14.23。

2. 12/5/24当ADBE为$538时，买入9/19/2025 400 put，每股收入premium $12.02。

注意，我们买的put超过半年，比我们平时操作的期限要长很多。这样做的目的是让期权time decay的部分尽量减少，我们赌ADBE的衰败是长期的，不想太受短期波动的影响。

同时我们等着季报时刻的到来，短期event是个股价催化剂。

大跌就收回，put获利了结；

大涨就继续等待，put价格会下跌，账面会有亏损。

12/12发季报，ADBE接连大跌，在12/16 ADBE为$471时，买回这两个put。

结果：6/20/2025 420 put三周收益27.5%。9/19/2025 400 put一周半收益58.1%。

我们赌对了，提早获利了结。

03 大叔观点时间

· 长期我们看好AI，看跌由于AI兴起而颠覆的某些行业和公司，我们认为AI浪潮会让ADBE类型的企业变成夕阳企业。

· 由于我们的基金管理公司（Luna Capital Management, or LCM）的性质，除了长期投资外，也常使用一些短期投资的手法，如：做空看跌期权（short put）、持保看涨期权（covered call writing）、股票事件驱动型（event-driven）、做空勒式期权（short strangle）等。

· 这次利用的event-driven手法，实施在ADBE发表季报前夕，买了较长期的put，季报一发表，我们立即获利了结put，一周半至三周回报超过27%。

· 这种短期投资策略的优点是：一般来情况下，操作时间短平快、效果立竿见影、风险有限，且易量化。

· 但是也有缺点，比如操作难度较高，上面涉及期权的投资手法，需要较专业的衍生品知识以及较为丰富的投资经验。对投资小白来说，并不友好。

图片：图片来自网络，侵删