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$贵州茅台(600519)$

原文标题：Kweichow Moutai: spirit of China        

作者：Linda Lin 

发布时间：2024年9月

要点：

中国的顶级烈酒也是世界上最有价值的烈酒品牌

贵州茅台的特殊地位源于它与重要家庭和商业场合的密切联系

公司对传统和质量的执着追求

插图作者：Anna Higgie

对于亨利-基辛格（Henry Kissinger）来说，茅台酒是外交的润滑剂。1974年，这位美国国务卿在与邓小平的会谈中开玩笑说：“如果我们喝了足够多的茅台酒，我们就能解决任何问题。”

对于中世纪唐宋时期的皇帝来说，白酒因其品质而备受推崇。宫廷访客都要进贡白酒。

当我们参观该公司位于贵州省茅台镇（古罗马语中的贵州）的酒厂博物馆时，我想起了所有这些遗产，茅台镇距离上海西南方向有三个小时的航程。

发酵中的高粱（一种古老的谷物）弥漫着甜香，让我回想起七年前第一次来这里的情景。这次陪同我的是我的信托经理Sophie Earnshaw。对她来说，这里有一股 “酒精酱油”的味道。

我们在那里与贵州茅台的首席财务官兼董事会秘书蒋艳女士一起了解这家中国最大、最赚钱的公司的计划和预测。这是Sophie第一次直接接触到这家公司的独特文化，自2017年超越Diageo（帝亚吉欧）后，它已成为全球最有价值的饮料品牌。

茅台酒的净利润率高达79%，它实现了一种现代炼金术，将高粱、水和酵母等基本元素变成了液体黄金。我们认为，茅台具备了卓越股票的关键要素：预计每年中位数的稳定收入增长、稳如磐石的竞争地位，以及在中国人聚集的地方象征地位和喜庆的长久生命力。

茅台通过将古代方法与现代科学相结合，以及将部分公有制、商业天赋和快速战略规划相结合的商业和治理模式，实现了这一目标。

虽然茅台酒有 16 个品种，但大部分利润都来自于酒精度高达 53% 的旗舰产品飞天茅台，其独特的红丝带白瓶零售价约为 200 英镑。飞天约占该公司 160 亿英镑年销售额的 80%。

家庭联系

我几乎一辈子都知道这个产品。我在四川重庆长大，那里的辛辣食物与茅台酒是绝配，每逢喜庆日子，我的祖父都会叫我喝上一瓶。

如今，任何家庭场合、商业交易或外交典礼都少不了干杯，喝上一口火辣辣、回味甘甜的茅台酒。儿子出生时，我买了几瓶猪年特别版，留待他长大成人后享用。一位朋友买了更多的酒，为她刚出生的女儿将来的婚宴做准备。

其他白酒也有，但对于富裕或有抱负的中国人来说，必须是贵州茅台。如果有人想喝其他的酒，他们就会注意到，他们或他们所处的场合被认为不配喝最好的酒。

正是这种品牌价值和自然供应限制所造成的稀缺性，使贵州茅台酒具有如此强大的定价能力。一位同事最近形容它拥有“自 1996 年微软公司以来我所见过的最好的印钞许可证”。

在酒厂建筑群里消磨时光，就像回到了遥远的过去。一个古色古香的门洞上刻有 “茅酒之源 ”的字样。这里并不是为游客重新打造的，而是反映了公司对保护酒的真实性和手工传承的执着。

这里到处都是一排排、一摞摞深灰色的陶罐，随时准备装入酵母或发酵基酒（即“曲”）。在蒸煮、发酵、烘干、研磨、蒸馏以及相当于单一麦芽苏格兰威士忌的飞天酒的陈酿这一劳动密集型循环的开始阶段，他们将高粱加入其中。

这个复杂的多阶段过程仍然遵循中国古代农历中的 “二十四节气”，几个世纪以来一直师徒相传。这一工艺至今变化不大，充分证明了品牌对诚信的执着追求和对品质的不懈追求。

对质量毫不妥协

为了提高生产率，贵州茅台抵制现代化或加快工艺流程的诱惑。尽管如此，茅台的调酒大师仍将现代数据分析应用于生产记录，将浪费率从约35%降至最低5%，并对地面和天气条件进行监测。

茅台控制着整个供应链，自己种植高粱，以确保质量和供应安全，并保护当地的生态系统。正如当地人不断告诉我们的那样，茅台酒与自然环境密不可分：土壤、水和空气，这些都是其他地方无法复制的。离开公司后，蒸馏大师们试图将他们的经验应用到其他地方，但都以失败告终。

公司雇用了该镇三分之一的人口，有些家庭几代人都为公司工作，因此当地人的自豪感不足为奇。但该公司越来越多地从北京和上海招聘最聪明、最优秀的毕业生，为他们在环境科学、数据分析、市场营销和其他对公司未来至关重要的技能方面的专业知识支付大城市的薪水。

在一个标准执行不稳定的国家，对环保的执着是值得注意的。在这方面，茅台的所有制模式无疑是有帮助的。贵州省政府持有该企业35%的股份，可以执行严格的环保标准，而竞争对手的白酒生产商很难达到这些标准。贵州省政府还可以影响邻近的四川，因为重要的赤水河就是从四川流出的。

由于白酒与国家的奠基神话有关，因此部分股权归国家所有，这也有助于形成一种极为谨慎的文化，即每项决策都要经过仔细权衡，以确定是否会对品牌造成损害。

ZZ关系使它卷入了过去的丑闻

过去的丑闻曾与ZZ关系有关，但现在改革后的管理更多涉及集体努力，由多个利益相关者共同监督。这些利益相关者包括能干的地方官员，他们清楚地认识到公司盈利对其税收的重要性。来自学术界和其他领域的非执行董事专家以及政治任命人员共同对董事会进行监督。   

所有这一切构成了一个制衡体系，确保变革只能是渐进的。对于快速消费品公司或科技公司来说，这种制度行不通，但对于成功的奢侈品牌来说，却很合适。

光明的未来

关于未来增长预测，最大的问题是年轻一代是否愿意喝茅台酒，他们是否会像我一样把茅台酒视为家庭文化的一部分。这当然是公司的初衷。

Sophie和我品尝着茅台冰淇淋，公司推出这款产品更多是为了提高品牌知名度，而不是为了赚钱。该公司还与 Baillie Gifford China Growth Trust 的另一家控股公司 Luckin Coffee 合作，推出了一系列白酒口味的拿铁咖啡等。该公司正着手将品牌全球化，但在我看来，这只是“锦上添花”，因为在广阔且日益繁荣的中国市场上，发展途径更为便捷。

对于一个产品拥有 3500 年传统的企业来说，你会期望它有更长远的发展前景。作为投资者，我们对自己的长远眼光引以为豪，但与贵州茅台的会面让我们觉得自己遇到了对手。当我们关注它未来五到十年的发展前景时，它正在考虑未来一百年的发展。

关于作者

Linda Lin 是 Baillie Gifford China Growth Trust 的联席经理。她曾在公司上海办事处担任中国投资团队主管。

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