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近段时间，美债收益率的持续攀升备受市场关注。那么是什么推动了这轮收益率上行？又有哪些潜在的投资机会值得我们挖掘？

美债收益率上行的核心原因

本轮美债收益率的上涨可以归因于以下四个主要因素：

1. 美国经济增长预期增强：近期经济数据表现亮眼，加剧了市场对美国经济走强的预期。

2. 供给端冲击：美债的超预期发债推升了期限溢价（term premium）。

3. 降息预期减弱：投资者对未来降息的信心减退。

4. 美元走强导致流动性紧张：美元流动性不足，引发美债抛售潮。

核心驱动因素详解

1. 美国经济数据的支撑

美国经济近期展现出强劲的复苏势头。从就业到消费，多项数据都令人意外地积极。中产及以上阶层从科技进步中获益，而普通家庭也能通过类似Temu这样的电商平台获得实惠。即便偶有自然灾害（如加州大火），整体经济的韧性依然不容小觑。

US GDP

2. 超预期发债的影响

供给端的压力是另一大推手。美国财政部预计在2025年第一季度发行8230亿美元的国债。这一规模仅次于2023年第二季度的超预期发债。与此同时，国债拍卖的需求也在下降，例如最新的10年期国债拍卖中，投标倍数仅为2.53，创下10月以来的新低。

这种现象不仅反映出投资者对美债的需求下降，也加剧了期限溢价的上升。投资者面对不明朗的美联储政策，需要更高的收益率作为风险补偿。

3. 强美元的连锁反应

美元的走强进一步加剧了海外美元流动性的紧张。一些持有美债的海外机构不得不出售美债以换取现金。尽管目前尚无明确数据表明12月以来海外投资者大幅减持美债，但美联储存托的海外机构证券数量有所减少，这从侧面印证了市场流动性压力的存在。

以日本为例，日元承压时，日本央行可能采取外汇干预措施，而这很可能导致日本投资者抛售美债。值得注意的是，日本在其国际收支表中统计的长期债权投资中，近一半为美债。若出现干预，美债收益率短期内可能进一步上升。

4. 美联储政策的不确定性

市场对美联储未来政策路径存在分歧。一方面，高利率与缩表政策让流动性持续收紧；另一方面，美联储可能在未来采取更宽松的立场。政策的不确定性使得收益率曲线更具波动性。

为何此刻可能是抄底良机？

尽管美债收益率的上行趋势引发担忧，但这一现象也为投资者提供了潜在的交易机会。

1. 高利率对经济增长的抑制效应

美债收益率的持续上行可能进一步抑制融资需求，拖累短期经济增长。这种情况下，经济数据可能重新放缓，为收益率回落创造条件。

2. 美债已接近“超卖”状态

市场对美债的空头情绪已经明显缓解。从利率期货和隐含的市场预期来看，目前对2025年全年降息的预测仅为一次，显然较为悲观。如果市场对降息的预期升至2-3次，同时美债供给回到2024年底的水平，利率可能回落3-5个基点，而期限溢价则可能下降50个基点。

在这一假设下，美债收益率有望回落至4.2%-4.3%区间。

3. 美联储可能停止缩表

除了降息预期，美联储在2025年上半年停止缩表的可能性也值得关注。缩表暂停将减少市场上的美债供给压力，从而为收益率回落提供支持。

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