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最近几周，发达国家的政府债券收益率飙升，令股市震荡，给负债累累的国家带来压力。

全球债券市场的崩溃可能会使央行降低短期利率的努力复杂化。降息旨在降低消费者和企业的借贷成本。但收益率上升反而增加了借贷成本，用华尔街的话来说就是“收紧了金融条件”。上周，美国30年期抵押贷款平均利率升至6.9%。

以下是利率飙升的原因及其影响：

在美国

大多数分析师认为，美国是近期债券市场抛售的幕后推手。

美国国债收益率在10月首次大幅上升，原因是强劲的月度就业数据打消了人们对经济衰退的担忧，而国债收益率在债券价格下跌时会上升。随后，唐纳德·特朗普赢得美国总统大选，承诺推行许多投资者认为会引发通货膨胀的政策，美联储官员也改变了预测，认为2025年降息的次数会减少。

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超安全政府债券的收益率主要取决于投资者对债券存续期内短期利率平均值的预期。美国国债收益率高于德国债券收益率，因为欧洲经济疲软，利率较低。

然而，收益率的变化往往相互关联。当国债收益率上升时，寻求更高回报的投资者会出售德国债券，转而购买国债。这会导致德国债券收益率也上升。

增长异常

对投资者来说，好消息是，美国国债收益率上升通常反映了强劲的经济，这应该会支撑企业利润。

虽然通货膨胀率仍高于美联储2%的目标，但已较2022年的峰值大幅下降。与此同时，美国的经济增长远强于其他富裕大国。

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坏消息：收益率也可能因一些不太好的原因而上升，包括对利率和通胀的长期前景越来越不确定。

对联邦预算赤字的担忧也可能是一个因素。赤字增加需要财政部发行更多债券，而额外供应可能会损害现有债券的价值。

这种担忧的一个迹象是财政部“期限溢价”的估算激增，期限溢价是财政部收益率中除投资者基准利率预期以外的所有因素的总和。根据一些估算，10年期期限溢价最近达到了多年来的最高水平。

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在非经济衰退时期，美国和其他一些富裕国家的赤字规模异常庞大。收益率上升迫使政府增加利息支出，从而进一步加剧了赤字。

美国比其他国家更有优势，因为国债是世界金融体系的基石，也是投资者最容易买卖的资产。

这从历史上看有助于美国维持巨额赤字，而不会给市场带来问题。但收益率上升已经成为英国预算审议中的一个因素，2022年秋季，英国债券市场崩溃导致时任首相特拉斯下台。 

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收益率上升会抬高整个经济体的借贷成本，增加投资者持有国债至到期日的无风险回报，从而对股市造成压力。随着安全回报率上升，股票等风险较高的资产会显得更加昂贵。

尽管经济数据喜人，华尔街对特朗普当选总统也做出了积极的反应，但过去一个月股市表现不佳。

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未来之路

现在，股票可能特别容易受到收益率上升的影响，因为从历史标准来看，它们已经显得昂贵了。

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经济学家罗伯特·席勒（Robert Shiller）提出的“超额CAPE收益率”是衡量股票估值的一个指标。该指标显示的是标准普尔500指数的通胀调整后收益与价格之比减去通胀调整后债券收益率。截至12月底，超额收益率仅为1.24%，从历史数据来看，该水平预示着未来10年股票回报率将处于较低水平。

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