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全球重要股指表现和估值（美元计价）

数据来源：Bloomberg，老虎国际

上周市场主线分析

拜登政府拟实施更强的芯片出口禁令，科技产业或影响深远？

• 上周，Bloomberg援引知情人士的话报道，拜登政府拟在20日卸任之前，出台进一步的AI芯片出口限制政策。据传闻，新规将全球的国家和地区分为三个等级，具体如下：

• 第一等级：包括美国的主要盟友，如德国、日本、荷兰等，这些国家将几乎不受任何限制获取美国出口的AI芯片；

• 第二等级：涵盖全球大多数国家地区，将面临国家和地区为单位的总算力限制；若这些国家希望提高算力上限，则需要通过美国政府的安全要求和审核；

• 第三等级：包括中国大陆、俄罗斯等国家和地区，或被全面禁止进口美国的AI芯片。

• 消息一出，英伟达、亚马逊、微软和Meta等企业均公开表示反对和质疑，他们认为拜登政府的这种做法，不仅不会降低滥用的风险，反而会威胁到经济增长和美国的技术领导地位。英伟达最新的财报数据显示，美国和中国台湾贡献了约60%的收入。其他的40%，直接或间接与中国大陆相关。所以我们认为，此禁令顺利的完整的实施或有难度，但如果最终严格执行，将对英伟达在内的美国芯片厂都会造成不小的冲击。

数据来源：Wind，老虎国际

美国经济数据继续走强，降息落空，美股的回调风险要开始了？

• 近期，美国12月核心经济数据陆续出炉，走势之强劲再次惊吓市场。其中，服务业PMI录得54.1，大超前值和市场预期；12月非农新增就业录得25.6万，此数据与2023年都可打平，大大超过了市场的预期；同时，最新的失业率录得4.1%，也低于前值和市场预期。

数据来源：CME Group，老虎国际

• 如此之下，市场对美联储的降息预期大大折扣。目前，市场定价25年全年仅有下半年一次降息。更有甚者，一些机构认为“美联储的下一步或许是加息，而不是降息”。与此同时，美债利率暴涨，30年美债收益率一度突破5%大关；相反，由于降息落空，美股尤其是科技股则遭遇连续暴跌。

数据来源：CME Group，老虎国际

• 目前，市场情绪与24年9月类似，但却是两个完全相反的极端。当时稍有风吹草动，就担心跌进衰退；现在经济只要强劲，就担心再次加息。最近的经济数据虽然整体很强，但也不是完全没有漏洞。比如：薪资增长有所放缓，密歇根消费者信心指数也打破了连续6个月的涨势。

• 此外，在美联储纪要中，许多官员表示“目前消费者对价格更为敏感，越来越倾向寻找折扣商品，使得企业涨价变得更加谨慎”。我们认为，只要外部环境不发生重大改变，美联储不太可能重启加息，以时间换空间或是其最佳选择。所以，中期来看现在有些过度定价了。30年美债上次破5%还是23年Q4加息至最高点的时候，目前的通胀水平显然远低于当时。但是，短期并不排除进一步向上挤压的可能，特朗普下周上任将会是一个重大的不确定性。

数据来源：Bloomberg，老虎国际

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