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本期得益于与朋友交流，最后花开两朵各表一枝，故本期内容延续上一期的《揣摩鸡蛋与石头》（美国->非美），继续谈谈Q1的预期差。

110的美元指数的试探，与4.75+%的美债收益率冲高，谈谈市场的逻辑，以及宏观层面试图观察特朗普这只千呼万唤始出来的“Joker”。

（市场的一级博弈）上周市场的表现伴随着美国数据（非农就业、PPI、CPI），行情一惊一乍，同时数据框架解读、逻辑的混乱···让市场出现高波动的特征。

这也是对冲基金、杠杆资金、华尔街们最喜欢的钓鱼行情（参考24.7.26《宏观时分：计中计中计》），未来Q2、Q3只会反转反转再反转···

其实理解这种行情，最佳框架是应该从经济数据的逻辑转移至资金情绪，以及事实&预期的尺度上，而非仅仅关注数据的反馈经济本身。

FED-FOMC的态度很明显，Q1不动，等Trump出牌时间，所以Q1预期点阵图、票委态度···都是瞎猜，树欲动而风又动···

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图：FED-24.12.28的点阵图

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图：标普历史性估值高位

SP500平均估值已经达到次贷高位···

而从近期SOFR-EFFR、TGA、短端美债的表现，FED-FOMC都默许通过高利率环境继续压制金融投机，美股的高估值环境——通过波动率消化估值。

而波动是如何制造的呢？

从叙事差到预期差的摇摆，形成节奏差···比如近期CPI数据的解读

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图：12月CPI数据细分项

市场的乐观在于核心CPI的下滑···但大家不妨细看数据结构，得益于油价&核心商品下滑（24.9.13《降息的功臣···》）。

从预期管理的角度，仅仅是核心通胀涨幅低于预期。

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图：通胀预期

换而言之，丧事当喜事办，市场安心将降息预期押后，节奏的来回摆···

但市场似乎忽略了一件事——眼下油价又回到80关口，叠加关税壁垒贸易战，Q1的实际数据会凸显通胀韧性···

美国债股汇，都在定价这个预期，Q1大概率看不到美股新高，也看不到USDX108-，UST博弈4.75一带。

（市场的二级博弈）然后市场的预期，是大伙把股债想象力空间留给Trump，让他做市场反身性的预期···

参考往期笔记《非美市场都在低估Trump2.0》。

比如他的渐进式关税，以惩代谈···这是很常规的牌桌思路（宏观框架），以为一切尽在方寸之间，规矩之内。

但别忘了他是一个不按常理出牌的人，这也是一个大变局时代，比如DOGE（联邦效率部门），这是历史上前无古人的尝试。

而又在最新的川普推文中，谈及试图设立新的关税审查官···这又是局外新思路。

好比大家都关注着棋盘等着局势变动，但有人能把棋子下在棋盘之外。

所以在牌桌里的我们不妨假设牌堆里有张JOKER···至于是何种情况，被推入牌桌，其实并不重要。

关键是你得有这副剧本，兼容这种可能性——这就是JOKER的意义，静待波动率继续飙升···

而还有另一张JOKER，似乎PCE逐渐反映着经济韧性，FED-FOMC年内，如何”说服“另一段降息路程（这或许是Q2、Q3的剧本）

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图：PCE表现

或许这张JOKER才是足以掀翻牌桌的存在···