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上周美债极限反弹， 但仍然是在相对高位迎接Trump的就职。 $美国10年期国债收益率(US10Y.BOND)$ 在触碰到4.8%以后回落。目前的位置可能是右侧投资者比较适合进场的机会。

期限溢价是本轮美债上行的主力

9 月份降息之前，10 年期国债利率最低，达到了 3.62% 。从那以后10 年期国债利率一路上涨，到1月14号涨到了最高，达到了 4.8% 。这么算下来，利率总共上涨了 118 个基点（bps）。

在这期间，因为美联储降息，3 个月期国债利率下降了大概 55 个基点。而同一时间段里，10 年期国债和 3 个月期国债之间的期限溢价上升了 173 个基点。你看，173 个基点减去 55 个基点，正好就是 118 个基点。这就说明，从 9 月份开始，10 年期国债利率之所以快速攀升，主要原因就是期限溢价在不断上升。

因此，当Trump正式就任之后，市场会开始交易其政策不确定性的“变现”。

大行的观点也类似：

$摩根士丹利(MS)$ 的观点是：预计2025年美联储将在3月首次降息（25个基点），6月或再次降息。

1. 通胀回落趋势：预计 1 月核心 PCE 通胀同比增速从 12 月的 2.8% 降至 2.6%。一方面，美联储官员对通胀下行信心增强，多位官员表态通胀将持续下降。另一方面，11 月和 12 月美国通胀持续放缓，房租等相关数据下降，12 月 CPI 通胀和 PPI 数据进一步降温。此外，2025 年 1 月金融服务通胀增幅预计小于 2024 年 1 月 ，因 2024 年同期金融服务通胀加速与美股收益相关，而 2024 年 11 - 12 月美股月均回报率低于 2023 年同期。

2. 风险因素：从现在到 3 月美联储开会期间，也存在风险因素。美国政府若提前提高关税，物价可能上涨；收紧移民政策，可能使美联储维持高利率更久；加州野火持续，可能推高核心物价。不过大摩认为，市场已考虑这些不确定因素，且政策调整不会一蹴而就，3 月降息仍可能性较大。

$美国银行(BAC)$ 也持同样观点：

1. Trump的降本增效：特朗普政府"无法容忍更大的债务和赤字"，这可能成为债券抛售结束的关键因素。美国政府目前规模达7.3万亿美元，相当于世界第三大经济体。

2. 特朗普对“小政府”的追求可能意味着美债收益率将达到“双顶”，即5%的债券收益率不会进一步上升。

基于以上基础，投资美债的逻辑已经比较明确，且市场处于刚开始反转的阶段：

1. 技术信号：技术面上，美债收益率上周升至高点，但移动平均线趋同 / 发散（MACD）指标却未创新高，二者出现背离，这是对债券投资有利的信号。

2. 期限溢价：市场价格已包含较多期限溢价。当前市场预期的未来政策利率最低值与现行政策利率相近，且远高于美联储官员认为合适的长期利率中间值。这之间相差的约 100 个基点可视为期限溢价，目前该溢价更接近过去一年的最高值。

3. 美元流动性恢复，卖出过强的美元：目前是做空美元的合适时机，美元指数至少在战术上已见顶。推动美元多头仓位的利好因素已被市场充分消化。且投资者对美国关税和财政扩张政策期待过高

4. 短期抛售：美元短期可能面临战术性抛售，且走弱风险大于走强风险。

5. 股票行业配置：增加债券久期和利率敏感型资产的配置，如 $房屋建筑商指数ETF-SPDR(XHB)$ \ $公共事业指数ETF-SPDR(XLU)$ 、 $金融ETF(XLF)$ 和 $SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$