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本期内容主要是围绕当前海外FICC的宏观场景——去谈最近市场表现。

标题内容见文末，简略谈全FICC表现，着重看美股——

从赛马场（汇率）上利率角度今年就是US-EU之间存在周期差，所以市场（华尔街）制造波动率的机会不会太大——整体来说是EASY模式。

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图-今年最明确的周期差

固收资产也进入一个全球降息周期，但US还在降息周期的中场休息，经典的兔子先让乌龟跑先半个周期，市场不断发问下一次是什么时候？殊不知，下一次可能根本不是降息···

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图-CME银行降息周期

在Trump关税战硝烟四起的阶段，如果仅凭高位限制性利率（4.75一带）的蒸煮，以及PCE数据在季节性”预期趋缓“表现（丧事喜办，见25.1.16《JOKER的概率》），结合同样季节性的居民部门收入-支出的表现——

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图-个人收入&个人支出

12月实际个人消费支出（PCE）环比上涨0.4%，高于预期的上涨0.3%，前值为上涨0.3%。

美国12月个人收入环比上涨0.4%，与预期持平，前值为上涨0.3%。不过，实际可支配收入连续第二个月几乎没有增长。这会迫使消费者更多动用储蓄。

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图-个人储蓄率

而2024年12月储蓄率已降至3.8%，这是两年来的最低水平。分析指出，这远低于疫情前的平均水平，意味着如果收入下降，消费者的处境将变得危险——这是比较金融媒体操作预期的叙事。

实际上结合圣诞节季节性+关税贸易战的预期——不难得出为了规避即将到来的“涨价”，消费者提前购置各类商品（比如电子产品）。

证据之一就是同期数据：耐消比预期好（预期-1.0%，实际-0.8%），恰因基期2023年的耐消数据是历史级别高度。

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这是近期美股暴跌的背景板，分子端预期不振，分母端FED-FOMC没有明确态度转向——而同时还有即将抵达战场的关税壁垒战···

但最最最核心的是AI作为技术周期的神话、人类科技树的又一硕果，似乎唾手可得，幻觉一轮新的星球计划（参考英伟达突破三万亿市值拆股前的笔记《AI得预期三重推动》）近在咫尺···

PS英伟达最近的暴跌人心惶惶，非技术专业出身也只能多交流多进行底层思考，多用deepseek还是很舒服的。

笔者认为“底层思考”者，马斯克的那句“数据源窘境”才是造成美股大调整的导火索，而不是什么deepseek及一系列谣言。

PS马斯克认为，合成数据（注：即人工智能模型自我生成的数据）是未来的解决方案。“补充现实世界数据的唯一途径是通过合成数据，也就是让 AI 自己生成训练数据。AI 会进行自我评估，并通过这一自我学习的过程不断优化自己。”。苏茨克弗曾指出，AI 行业已经达到了所谓的“数据峰值”，并预测未来缺乏足够的训练数据，将迫使 AI 模型的开发方式发生改变。

第一点是但没有人能保证，合成数据的准确性、逻辑性，换而言之AI走上了不依赖人类的独立”进化“之路，是福是祸？

第二点是忒修斯之船悖论，如果在现有模型上进行投喂的人工数据（蒸馏学习，人工定向筛选、合成数据），对原有的模型“进化”之路，能否解决数据源被污染的可能性（假定数据污染问题不可避免）。

这意味着通用模型的AICG似乎存在逻辑上的“不可能”。

柳暗花明又一村的是，deepseek的专用模型小而美并不在美股。

全球市值、盈利半壁江山，号称全球分配顶端的美股居然没有这一货——OPENAI、三朵云（谷歌、亚马逊、微软），FAAMG人均万亿级别的存在···

数以千亿美元的（西方）大力投资黯淡无光，数以百亿美元的（东方）性价比投入前途无量——

AI的瓷娃娃并非那么洁白无瑕、如公主般高不可攀，原来也是用泥捏的，大家可以一起捏捏。

PS数千亿美元可能没有，但百亿美元还是可以的。美国科技树先发优势回落，这就是近期美股逊色于其他股指的，叙事层面的原因。

这才是AI叙事静待深度调整的根本原因。

接下去要注意那些市梦率高的地方，2025年Q1必然的高利率蒸煮，对市梦率可不太友好，静待一些流动性闪崩的场景。

PS一个说法是AI仅仅是对人类现有知识框架的“元素”进行编辑整理重组，本身无法诞生新事物，更无法突破人类现有知识边际——AI仅仅提高了所有人碰触知识边界的效率。