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说实话在这次招股之前，我没有听过古茗也没喝过，这次过年回老家后带娃看电影，商场里才发现有古茗，点了杯喝，味道也就那样。

这次看招股书也才知道，原来人家压根就不在一线城市布局，北京上海这俩超一线城市也没有店铺，估计这俩城市的人也没喝过古茗。

但是，“你喝不到的古茗”，恰恰是它的优势，后面我在具体聊原因。

优势方面：

一、机构相对看好。

机构国配数据还可以，具体倍数我现在还不能确定说，只能说相对奶茶赛道来说不错了。有比较大的机构参与，询价过程中基本确定已经上限定价。

基石成色较高，投资占比37.46%，尤其引入腾讯。腾讯占比13.19%，其余基石基本都是以科技和消费为主的私募基金。

二、乡镇门店占比40%的“护城河”

“你喝不到的古茗”恰恰是它的优势，在一线城市未接触过古茗的体验，反而印证了其“错位竞争”战略的成功——避开喜茶、奈雪的主战场，在蜜雪冰城（均价6-8元）和茶百道（均价15元）之间卡位10-20元价格带，用一二线品牌形象收割下沉市场溢价。在县区域市场实现“降维打击”。

古茗在乡镇市场的渗透率远超行业平均水平（其他品牌普遍低于25%），且下沉市场GMV增速为30.7%（2018-2023年），远高于一线城市的饱和市场。

三、加盟商粘性与盈利水平

2023年古茗加盟商单店经营利润达37.6万元，利润率20.2%（行业平均约15%），且71%的加盟商经营2家以上门店。其“0加盟费”政策（首年免费，次年分期支付）及严格的培训体系，降低了新加盟商资金压力，但2024年前三季度加盟商流失率升至11.7%（2021年仅6.2%）。

四、冷链物流与研发投入的协同效应

古茗拥有行业最大的冷链体系（22个仓库、6万立方米冷库），覆盖97%门店的“两日一配”，支撑其水果茶占比超50%的产品结构。2023年研发投入占总收入2.6%（茶百道仅1.2%），年推新品超130款，复购率53%（行业平均<30%），形成差异化竞争力。

风险方面：

一、存量博弈下的增长瓶颈

2024年前三季度，古茗同店GMV同比下滑0.7%，单店日均销售额从6800元降至6500元，售出杯数从417杯降至386杯。尽管总GMV增长20.4%，但主要依赖门店数量扩张（2023年新增2341家，2024年仅增777家），行业整体从增量转向存量竞争。

二、“供应链公司”的估值争议

古茗80%收入来自向加盟商销售原材料，19.8%为服务费，本质是供应链企业而非品牌运营商。其市盈率18倍（茶百道16.5倍）隐含了对下沉市场增长的溢价，但若单店盈利持续下滑，估值逻辑可能被重构。

三、同业对比：茶百道的“前车之鉴”

茶百道上市后业绩变脸（2024上半年净利润同比降59.7%），且当前市值147亿港元（仅为IPO时60%）。古茗若无法维持高增长，可能重蹈覆辙。但古茗净利润率17.4%（2024年前三季度）显著高于茶百道的9.9%，财务质量更优。

小结：

本次流通盘仅9.3亿港元（基石锁定5.5亿），目前看基本上超购15-50倍之间，回拨至30%，甲乙组各5.96万手，按3万人申购估算一手中签率80%，乙头估计会有15%左右中签率。

总的来说，古茗的竞争优势集中于下沉市场与供应链方面，但行业竞争加剧，增速放缓、单店指标下滑削弱其稀缺性。

拍脑袋给出首日65%左右上涨概率涨幅空间在5-10%左右，35%左右下跌概率跌幅在5-10%左右；暗盘可能跌的概率会高些。