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原汁原味的财报会议才能听到真实的声音以及市场在关注什么。市场的关注点在变化，巨头们传递的声音同样在变化

(1) 24Q4 业绩

--收入 1878亿，同比10%。  外汇影响7亿，抛开外汇影响，收入同比增长11%。其中北美收入增长10%，国际同比增长9%（抛开汇率影响）。销售的增长比收入增长更多，合作伙伴销售占比61%。 营收略超预期 --广告收入173亿，同比增长18% --EPS为1.86亿美元，上季度1.43美元，分析师预期1.50美元。超预期 --AWS 同比19%，年收入1150亿。略低于预期。预计未来几年增长有起伏。

点评：Q4业绩盈利超预期，营收略超预期。AWS增长略低于预期（18% vs msft，google 30%+，当然基数也不同）

(2) AMZN在AI三个层都有强大的功能

--芯片：大多数AI计算都是英伟达芯片。当达到像亚马逊规模时，成本会迅速增加，客户希望更好的性价比。自己的定制芯片Traniun2 24年12月推出，比其他现有的基于GPU的实例在性价比上高出30%到40%，正在与Anthropic合作开发Project Raynier，这是一个由Tranium 2超服务器组成的集群，包含数十万个训练芯片。2025年底推出Tranium 3。领先的性价比已经成为AWS的核心优势之一--中间层：亚马逊Bedrock是我们提供的完全托管服务，提供最广泛的选择高性能基础模型，已经添加DeepSeek。推出亚马逊自己的前沿模型家族Nova --堆栈的顶层，亚马逊Q是为软件开发和利用您自己的数据而提供支持的最强大的生成式AI驱动助手

点评：定制芯片性价比优势（Google的TPU，MSFT也开始定制），自己的模型AWS相对较弱

(3) 24开始将服务器的预计使用寿命延长，这在第四季度为AWS利润率同比增长贡献了大约200个基点

点评：大规模资本支出给利润率带来压力，各家都在增加服务器折旧时间。25年利润率仍将承压

(4) 第四季度的资本投资为263亿美元，我们认为这一运行率将合理地代表我们2025年的资本投资率。(按照资本支出/收入保持和24Q4相同，25年资本支出1050亿美元).大部分支出将用于支持对技术基础设施不断增长的需求。这主要与AWS有关，包括支持我们的AI服务需求，以及支持北美和国际业务的技术基础设施

点评: 资本支出超预期，25年同比24年大幅增长。同时需要看到24年Q4环比可能是最高点，25年1050亿折合到季度和24Q4相当

(5) 指引--25Q1 净销售额将在1510亿至1555亿美元之间。汇率影响21亿，闰年影响15亿

点评：这两个因素MSFT，Goolge都提到。是指引低于预期的原因之一。 由于指引不如预期以及资本支出超预期，财报后大跌

(6) 问题：2025年的资本支出，我们应该考虑大约1000亿美元吗？回答：24Q4 263亿合理地代表2025年的年度资本支出率。 AWS业务的运作方式以及现金流的循环方式是，我们增长越快，资本支出就越高。不会在没有看到显著需求信号的情况下进行采购

点评：资本支出的方向发生了明确改变：根据需求。MSFT，Goolge传递了同样的声音

(7）问题：AWS的增长是否受到供应链限制的影响？

回答：如果没有一些容量限制，我们可能会增长得更快。这些限制主要体现在以下几个方面：

--首先，来自我们第三方合作伙伴的芯片供应速度比以前慢了一些

--其次，这还体现在我们自己的硬件和芯片Trainium 2的推出上，但大部分的出货量将在接下来的几个季度、接下来的几个月内真正到来。--此外，还有电力限制 预计这些限制将在2025年下半年开始逐渐缓解

点评：NVDA供应链问题影响了24Q4 各家CPS的增长。预期25年下半年增速会加速

(8）问题：如何看待通过AI降低单位成本曲线，或者加快或放大市场部署时间，或者可能提高资本回报率？回答：--DeepSeek所做的事情印象深刻，在相互学习 --相信推理的成本将显著下降，推理成本下降后单位成本会下降，客户会兴奋于那些他们之前认为成本过高的项目，并最终在技术上花费更多。推理成本的下降将对客户和我们的业务非常有利

点评：各家对DeepSeek的评级都很正面。推理成本下降对CSP是好事

(9) 问题：您能否进一步谈谈AWS的利润率问题？在过去两年中，利润率从20%多波动到30%多 回答：目前，AI仍处于早期阶段。它最初确实伴随着较低的利润率和沉重的投资负担，正如我们之前讨论过的那样。从短期来看，这可能会对利润率产生一定的压力。但从长期来看，我们相信利润率将与非AI业务相当

点评：短期利润率会承压

(10) 问题：怎么从AI中获取价值？回答：我们以及使用AWS的其他公司，主要通过两种宏观方式从AI中获取价值。

-- 第一个宏观类别是围绕生产力和成本节约：比如提供AI工具提高效率，降本增效。比如当你创建一个新的产品详情页面时，需要填写许多不同的字段，但我们为他们构建了一个生成式AI应用程序，他们可以只填写几行文本，或者拍摄一张图片

--另一个大的宏观类别是全新的体验：比如AI购物助手拍摄面前的物品进行购买。目前大约有1000个不同的生成式AI应用程序，要么已经构建完成，要么正在构建中

点评：降本增效还是重点，同时AI使一些事情从不可能变成可能

$亚马逊(AMZN)$