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本期内容延续（话题）、但又不是很延续（逻辑）谈谈黄金。

话题是因为延续黄金的资金结构，参考往期笔记，23.12.29《实际利率的降与名义利率的不降》、24.8.30《盯紧中国的套利资金》、24.4.12《”信“新周期，”信“我是秦始皇···》都在不同时间尺度、不同宏观角度持续不间断地“盲人摸象”——最终得出的结论就是：

黄金的屡创新高的同时，也不断地挣脱了传统的宏观框架的”理解“。时间尺度上，疫情是改变一切的起点。

历经全球央妈不同程度地放水、财爸们直升机撒钱形式，人类经历了第三次大疫情，也经历了第一次全球货币、财政、债务周期共振的时代，那一年只有一个态度——“放水、放水、以及更大规模地放水”。

故此从后疫情时代，黄金成为抗通胀、全球债务飙升的信用对冲工具（黄金作为历史最饱受“时间”的通胀货币···

所以当时持有黄金——还在传统宏观框架中，通胀up+实际利率down的组合。

PS只是当时隐隐有观点，全球公共债务/GDP飙升，IMF的数据显示2020年全球债务规模达创纪录的226万亿，自第二次世界大战结束以来全球债务增加最多的一年，全球债务与国内生产总值（GDP）之比上升28个百分点至256%。新债务周期的叙事种子悄然潜伏其中···

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图-新债务叙事的延续

但惊雷平地起，俄乌战争后，熊对黄金的提前准备（瑞士神秘买家之一），也是作为全球经济体源源不断地购置，抛售手中的美债···

结果是按照预设剧本，卢布被踢出SWIFT，黄金成为了与全球大国之一的俄罗斯交易的最好“货币”。

而踢出SWIFT的代价（美元霸权的”白宫“），美元外循环体系也迎来一次重估，高债务、低生产率的美国，似乎持有其信用代币也没有那么划算、叠加即将到来的贸易风险，不如囤积生而为货币的黄金···

于是各路神秘的买家，纷纷下场。

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图-贸易纷争的政策文件

果不然伴随着俄乌战争的焦灼化，全球贸易体系迎来一次洗牌···贸易壁垒的政策文件从后疫情时代的1000+飙升至3500+

发起方TOP5分别为美、意、德、加、法。

针对方TOP5分别为中、德、法、意、澳。

发达经济体们纷纷收紧了贸易大门，而同时受美元高利率挤压的非美地区（发展中经济体），苦于发达经济体们收紧了贸易敞口导致美元现金流穷迫，于是开始资本管制+囤积黄金···

PS最典为23.9.14《关于沪金的故事》，这个价差其实还在，但门槛已经被收紧了，再紧也难不住有能耐的。

于是就出现了各路神秘买家涌入瑞士购买黄金=美元离岸流动性越紧->非美购置黄金对冲本币信用的需求越强->黄金不断飙升···

自此这就是近一年以来，黄金的神秘卖家们的冰山一角、以及黄金逆传统宏观框架（美元实际利率为锚）的原因。

说白了，就是美元资本的全球叙事（美元资本全球化）伴随着自身的债务问题、SWIFT制裁、G2纷争、贸易关税战，让其他参与全球化玩家颇感不满···

自此黄金彻底脱离了传统框架，成为对抗贸易壁垒的资本货币。

PS其他商品贸易可能受关税制裁，但黄金不会，不仅不会而且会成为各路资本的“座上宾”。

于是从发展中经济体的疯狂购置开始，发达经济体也不得不应对——当前黄金租赁利率已经飙升近5%，甚至比美债长端还高···

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图-黄金租赁利率

一场介于全球资本的黄金套利（战争），静悄悄地酝酿、发生···

PSTrump及其智囊团看得清楚，黄金为首的贵金属迟早关税，美国坐拥全球最大的黄金储备，在调整全球新的贸易秩序中，美元稀缺+黄金稀缺才是最好的坐地起价。

只是什么时候欧洲也反应过来了，那么抢购潮才进入下一个”阶段“，至于到时候会抢购什么，就是另一个话题了。

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遥想起几年前，黄金一路飙升，境内媒体纷纷喧嚷，而近两三年屡创新高，媒体对此噤若寒蝉，想必庙堂之高们此举必有深意。

推荐往期笔记，虽为故史，常看常新——20.1.17《通胀的前瞻——黄金的远眺（三）》、20.8.3《Party的逃生口——写在黄金美元新高之后》。