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全球重要股指表现和估值（美元计价）

数据来源：Bloomberg，老虎国际

上周市场主线分析

DeepSeek搅动全球AI格局，算力需求不降反升，未来哪里将会是机会？

• 近期，DeepSeek推出了中国首个推理能力比肩OpenAI的大模型，而且仅用了不到1/10的成本。这一举动引发了业内的广泛讨论，极大的刺激了中国科技股的信心，也导致了美国AI概念股的剧震。

• DeepSeek事件经过了两周的发酵，市场目前已基本消化。其中关于算力和英伟达的讨论也基本趋于共识，算力需求不仅不会下降，反而继续上升。DS的本质是高效低价的AI推理，加大了模型厂和应用端的竞争，对AI生态发展是利好的。从最近微软、谷歌、亚马逊的财报中也能看出，云厂商的资本开支都在大幅增长。

数据来源：Bloomberg，老虎国际

• 所以，我们认为AI科技革命未来的机会主要有以下三点：

1. AI产业链的核心逻辑并未改变，芯片半导体仍是现阶段确定性最大的板块，英伟达的增长最终还得看良率和出货；

2. 下游应用或迎来一波爆发潮，互联网、数据中心及Saas企业都有望通过AI实现利润增长；

3. 大中华科技板块有望迎来估值抬升，DS这波极大的刺激了全球投资者对大中华资产的重新关注。

美国经济数据出现分歧，关税影响通胀预期，降息路径依然扑朔迷离

• 近期，美国1月的经济数据出炉，各项数据之间出现了分歧。制造业PMI时隔两年半再次站上荣枯线之上，但是服务业PMI却开始降温，录得52.8，虽仍在荣枯线之上，但不及市场预期；不仅如此，周五的非农新增就业人数大幅不及预期，但是失业率却比预期要更低；而且，薪资增长也意外大超预期。

• 矛盾的数据背后，反映了经济的复杂性。目前影响美联储降息的主要问题是通胀下不去，尤其是服务型通胀最为顽固。即使服务业PMI稍有降温，但薪资超预期上涨又增加了不确定性。此外，1月非农看似转弱，但实则大幅上修了12月和11月的非农人数。所以，近期一系列的经济数据虽然显得矛盾，但本质并没有转弱。

数据来源：U.S. Bureau of Labor Statistics，老虎国际

• 与此同时，虽然薪资增长大超预期，但密歇根消费者信心指数却意外滑落；与之对应，消费者短期通胀预期大幅攀升至4.3%，直接回到了23年底的水平。这其中，特朗普的关税政策或许就是最大的推手。

• 虽然最后关头暂停了对加拿大、墨西哥的关税，但我们认为不要低估特朗普对关税的决心。在上个月的就职典礼中，特朗普就高度赞扬了以关税闻名的美国前总统William McKinley。接下来，不仅仅是中加墨，欧洲、日韩、东南亚等都或成为美国关税打压的对象。在此不确定下，降息路径变得更加扑朔迷离，投资者须警惕今年的美股风险！

数据来源：CME Group，老虎国际

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