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本期内容来自一个大空头的自省···与大A、HSI相关（本期并不构成任何投资观点）。

没有能及时地从“框架、策略的惯性”中回身，从而关注新叙事的预期，错失偌大的机会，兼之还惯性地做空对冲。

作为是近两三年来最失败的投资、交易策略，故此写一期”自我检讨“。

如果长期跟踪公号的策略，那么就可知道从2023年（后疫情时代）开始，以23.4.14《美股多头几时休？》，24.12.5《当前资金偏好的特征“切片”》，都在确定宏观周期、框架、逻辑，随后在不同的小周期场景，观察市场流动性+情绪变相，随后做空HSI（系统alpha），“对冲"持有个股的beta（神华、电信、紫金三件套）。

PS还记得过年时和朋友聊起，最近两三年的HSI空头特别“顺”，难怪说小心周期”反转“。

过去两三年，大A为背景的宏观逻辑、周期——都是过去几年“共识”，资产负债表通缩、通缩螺旋···人口周期、债务周期、财政杠杆周期···

相同的宏观交易（中长期宏观叙事），也贯彻至HSI，作为全球性市场之一，惯用于”对冲“。

但宏观不一定是永远对，在不同周期（时间尺度上）不总是对的——好比于策略的底层是逻辑，但逻辑的底层总有时间尺度约束。

PS简单理解：宏观框架下，价格变动都以周、月维度去观察、甄别、判断，跟踪中微观数据检验宏观逻辑。但短中期的情绪、叙事波动，可能会严重扭曲日、周均的表现···

俗话说的好，常在河边走哪有不湿鞋，市场总会遇见黑天鹅——Deepseek在角落煽动翅膀，引爆了全球对龙资产的估值“重构”的风暴。

上述观点在月末后也不一定被市场证实or证伪，放到月、年K上可能也就一根长上影，但不妨碍现在（做局）把空头打爆。

外资是很诚实的要重构估值，那么标的已经“高高举起”，恒生科技为首（对标QQQ）···中芯国际（对标英伟达）、小米（对标特斯拉）、腾讯阿里电信（对标海外三朵云的亚马逊、微软、谷歌）。

短短几天创下月线记录级涨幅···

PS这一段行情笔者完全错过了，这是大失败（亏往期笔记还专门记录电信的预期，见文末）。这就是典型宏观交易者，策略->逻辑都过于集中在宏观，从而忽视了中微观的叙事。

实际上草蛇灰线，脉伏千里。

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图：南下资金累计继续创新高

2025年1月南下资金持续维持大额净流入，月净流入额约1256亿港元，创2021年2月以来最高单月净流入额。

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图-港股通持仓结构占比

HSI资金面的特征——南下资金逐渐占据持股持仓的叙事环境（20%左右），外资逐步“撤离”（70%->50+%）。

HSI空头们对上了全球最会做局控盘的老庄们——可能习惯了传统估值、模型、商业模型等空头们，也只能封顶地给了英伟达60倍估值，但还是不习惯中芯80倍、小米60倍的国运叙事，只能大呼不讲武德。

但这种叙事强在于真假掺半···不断拉扯、诱发市场想象力。

比如最近传出苹果接触阿里巴巴、腾讯、字节等通过本地合作AI的思路提振IPhone销量等···同时马斯克称与在上海建造机器人生产工厂···

随后还有国内传闻下一期国投基金，正式转向AI！？

各路半导体、AI上下游企业虎躯一震。

所以当叙事上升至国运级别，那么宏观就不要螳臂当车——这是典型的叙事超越周期的表现。

谁还惦记什么破宏观周期，齐齐走向通缩之路？

不知道你信不信，反正资金先信为敬。

市场总是的对，但市场总是的对的不太可能···