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真灼 2 月 14 日讯，踏入 2025 年，中资电讯股受市场关注。券商相继发表报告上调其目标价，稳定且高的股息率预期是主因，部分大型股份计划在 2026 年前将派息比率提至 75%，自由资金流强劲使其有能力达成目标，高盛上调三大中资电讯股目标价，预计今年维持稳定利润与现金流增长，股息率达 7% - 8%（税前）。

在宏观环境风险方面，中资电讯股相对其他板块处于有利位置。内地宏观消费疲弱对消费者及企业都造成压力，市场仍预期今年内地续有降息降准，一旦落实，导致内地金融股息差续有下行压力，为内银在股息分派增长空间增添阴霾。油股表现则可受国际油价波动影响，部分券商暂料今年国际油价或跌穿 50 美元。反而，降息降准等措施若能刺激内地居民消费，带动 5G 手机销售，则可望进一步利好中资电讯股业绩。

另一宏观环境因素则是市场仍估今年外围续降息，海外无风险投资选项吸引力续降。外界虽观望特朗普回朝后新政或再刺激通胀，毕竟政纲政策传导至通胀需时，暂料美国今年内会降息一次。截至 2 月 7 日，2 年期、10 年期美国国债孳率分别为 4.212 厘、4.494 厘，仍远低于中资电讯股股息率。

在充满挑战的宏观背景下，吸引的股息率、稳健的利润和现金流增长，支持中资电讯股连续 4 年跑赢大市，今年要第 5 年继续跑赢大市门槛很高。

高盛表示，中资电讯股今年收入放缓已被充分预期，透过节省成本以支撑稳定的净利润。该投行预期 $中国移动(00941)$ 在 2025 至 26 年的净利润增长为 3% 至 4%、同期 $中国电信(00728)$ 净利润增长 6% 至 7%、 $中国联通(00762)$ 净利润增长 10% 至 13%。

高盛认为，中资电讯股目前股价在预估今年的股息收益率为 7% 至 8%，较中国一年期政府债券收益率有显著溢价。从绝对值来看，目前股息率水平仍高于 4G 周期时的水平。

由于电讯股未来缺乏大型投资项目，意味资本开支会持续减少。受消费降级影响，智能手机的每月每户平均收入（ARPU）今年料持续受压，惟部分负面因素会被 5G 手机销售向好所抵销，并会带动 5G 网络覆盖提高至 56%，而近日政府的手机补贴政策料可助 5G 用户的渗透率进一步提高。

工信部最新公布利好消息，内地三家基础电信企业中国移动（00941.HK）、中国电信（00728.HK）及中国联通（00762.HK），均全面接入 DeepSeek 开源大模型，实现在多场景、多产品中应用，针对热门的 DeepSeek - R1 模型提供专属算力方案和配套环境，助力国产大模型性能释放。DeepSeek 带来未来重新利好中资股有关 AI 估值的憧憬，有助三大电讯股股价更上一层楼。中国移动市值最大，可为大市提供中流砥柱慢牛上升；中国联通市帐率最低，有炒作追低估值的上升空间；中国电信市值最小，吸引炒作容易炒起股价。

周四，国内 A 股未能配合港股的上升，A 股低收，港股由上升 665 点升幅变成倒跌 43 点收市，走势呈「单日转向」的短期利淡讯号！科技指数一度高见 5503 点，突破去年高位，收市也倒跌 45 点，报 5235 点，成交大增至 3794 亿，港股短期需要下调消化才有力再回试高位。

作者：香港新港基金管理有限公司执行董事 史理生