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自去年 10 月以来，科笛 - B (02487) $科笛-B(02487)$ 股价基本处在下行通道。今年 2 月 3 日，科笛盘中股价触及最低 3.73 港元，创下自上市以来新低，较去年 10 月高点 18.26 港元区间下跌 79.57%。对于目前的科笛而言，在新一轮的港股通检讨中 “出通” 似乎已是板上钉钉。

智通财经 APP 了解到，恒生综指将于 2 月 21 日迎来新一轮检讨结果，本次调整将在 3 月 10 日正式生效，港股通也将对应调整。当前科笛检讨期内日平均市值约 26.17 亿港元，远低于 40 亿港元的保通标准线。

实际上，在港股市场若股票一旦有出通迹象，一部分投资人就会开始抛售股票。而在这个过程中，便有可能出现短线投资人通过做空让股票进一步下跌现象，从中套利。这就导致部分股票处于出通边缘时会触发踩踏效应，而这或许就是科笛自去年 10 月股价一路滑坡的原因之一。

但就在股价触底后，科笛近日成交量、换手率却突然放大，一周内股价涨逾 20%，出现股价向上突破趋势，反常交易背后似乎有资金正在抓住科笛出通前的最后买入机会。

短期上行通道打开，港股通资金加速买入

智通财经 APP 观察到，在 2 月 7 日之前，科笛的股价一直运行在 5 日均线和 10 日均线下方。但 2 月 7 日，科笛大幅收涨 21.78%，股价顺势站上 5 日均线和 10 日均线，与此同时，10 日均线停止下探与 5 日均线交叉，此后维持与 5 日均线并头向上趋势。

不过另一方面，科笛当前 60 日长期均线仍处于下行趋势，当前股价仍在 MA60 下方，反映出其虽然短期反弹动能较强，但股价仍处于历史低位且长期空头格局尚未出现根本转变。

从量能趋势来看，科笛在 2 月 4 日触及地量后在次日便出现量能回升，达到 584.74 万股，2 月 7 日伴随大涨放出历史天量 4358.68 万股，显示短期多头正不断为上攻蓄能。结合 MACD 指标来看，MACD 快线 (DIF) 在 1 月 28 日由下向上穿越慢线 (DEA)，形成 “零下金叉”，随后 MACD 柱状图持续翻红，显示出短期反弹信号。

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而在 2 月 7 日后的 5 个交易日，科笛则进一步确认了短期上行通道的打开。智通财经 APP 观察到，2 月 10 日至 12 日，科笛股票成交量出现激增，从 1759.10 万股增至 7323.24 万股，三日换手率分别为 5.52%、8.13% 和 22.99%，显示出日渐活跃的交投情况。但 2 月 12 日，科笛虽然大幅收涨，量比持续高于 1，验证其股票活跃度较前几日提升明显，但当日 K 线依旧拉出一根长上影线，且委比达到 - 95.79%，一定程度表明其面对的卖盘压力显著，后续资金承接力或决定此轮反弹行情的持续时间。

另外从布林线来看，科笛 2 月 12 日股价已突破布林线 5.23 港元上轨位。通常来说，股价突破布林线上轨会被视为超买信号，短期回调概率增大，但在 2 月 13 日和 14 日，科笛股价继续上攻，布林带开口继续扩大，或预示股价拉升趋势仍将延续。

而从经纪商交易情况来看，港股通渠道无疑是科笛近 20 日以来的主要买方。智通财经 APP 观察到，近 20 日，科笛买方前三席分别为中国创盈、中国投资和浦银国际，分别净买入 676.36 万股、490.14 万股和 300.00 万股；

有买就有卖，卖方席位来看，富途证券为最大卖出者，共计卖出 869.54 万股；招银国际和中金为第二、三大卖方，分别卖出 544.30 万股、250.30 万股。仅在 2 月 14 日，中国创盈作为科笛当日最大买方，净买入超过 150 万股，足以看出港股通资金对科笛的青睐。

从港股通持股数据来看，自去年以来，港股通对科笛的持股比例便一直增长，已从去年 11 月上旬不足 5% 增至今年 2 月 13 日的 10.53%。

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对于一只即将 “出通” 的股票而言，港股通此时持续买入一定程度说明资金看好其长期价值，但持续增高的港股通持股比例对其而言亦是一种 “负担”。

根据规则，一家企业被调出港股通后，内地投资者不能进行买入操作，只能将持有公司股票卖出。也就是说，随着企业被调出港股通，内地投资者不仅不能继续贡献流动性，反而会成为抛压盘。根据目前科笛的港股通持股比例，一旦公司被调出港股通，逾 10% 股份的抛压盘或会对期短期股价造成进一步的负面影响。

未来何以撑起估值？

虽然近期科笛股价上攻喜人，但由于新一轮港股通标的名单调整在即，科笛或难免受到影响。

以去年 9 月 10 日的港股通名单调整为例，据 LiveReport 大数据，被剔除港股通的股票于 9 月 10 日的股价平均下跌 10.47%，平均成交额萎缩 51%。其中，85% 的公司股价下跌，94% 的公司流动性萎缩。也就是说，一旦出通后遭到 “股价、流动性双杀”，股票的短期价值将下挫明显。对于科笛来说，未来何以撑起估值以再次达到 “入通” 标准或许才是关键。

其实，自上市以来，科笛估值被市场抑制，其中一个关键因素便在于其研发管线吸引力有限，在于其大部分都是以收购或者 License-in 方式填充，而自主研发的项目并不多。当前港股生物医药投资逻辑出现一定转变。当资金面对二级市场震荡时，挖掘具有稳定 “造血预期” 以及有成熟商业化潜力的标的，便成为投资者获得正收益的关键要素。而造血却是当前科笛的一大薄弱环节。

从公司当年的招股书数据来看，由于产品处于研发阶段或商业化初期，科笛的业绩尚未实现盈利。2020 年至 2022 年上半年，科笛集团分别实现营收为 0、203.8 万元、65.8 万元；同期净亏损分别为 1.999 亿、3.195 亿和 2.52 亿元，累计亏损约为 7.7 亿元。直到 2023 年实现完整商业化年度后，科笛亏损的现象仍未好转，其 2023 年实现净亏损 19.64 亿元。

从成本端来看，科笛集团亏损的主要原因之一是公司研发成本高企。2020 年至 2022 年上半年，公司研发成本分别达到 1.62 亿元、1.11 亿元和 0.83 亿元。2023 年，公司研发成本再度高达 2.16 亿元，同比增长 19.3%。正如科笛此前在招股书中表示，公司计划继续提升在药物发现、开发及生产方面的技术能力，而这一过程须耗费大量资金和时间。

另一方面，2023 年公司毛利率为 51.6%，同比减少 18.2 个百分点，这或许也是影响其估值的原因之一，而这主要是由于科笛当期产品结构的变化导致的毛利率变动 (新增护肤品管线毛利率低于原有毛发管线)。

目前来看，科笛的收入主要还是依赖法国小白管这一款单品，容易收到市场波动影响，加之公司无论盈利还是造血都还在早期阶段，想象空间难以打开。或许在后续优化营收结构或是实现规模造血后，公司的内在价值才能得到有效兑现，进而支撑自身估值回归。